價(jià)格復(fù)盤：本周（11.17-11.21）滬銅探底后反彈遇阻，周線收跌1.35%。當(dāng)前月合約周均結(jié)算價(jià)86088元/噸，日均下跌364元/噸；環(huán)比11月14日當(dāng)周下跌0.82%。

近期宏觀市場(chǎng)陷入劇烈動(dòng)蕩：美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部鷹鴿激戰(zhàn)白熱化，鷹派強(qiáng)硬表態(tài)直接澆滅12月降息預(yù)期，疊加9月非農(nóng)就業(yè)意外反彈11.9萬(wàn)人強(qiáng)化鷹派立場(chǎng)，雙重利空推動(dòng)美元指數(shù)飆升，直接壓制以美元計(jì)價(jià)的銅等大宗商品需求，疊加全球股市再次高位下挫及油價(jià)下跌，銅價(jià)遭遇高位強(qiáng)阻、價(jià)格重心承壓下移。不過(guò)，全球銅礦供應(yīng)持續(xù)收緊的"硬約束"形成底部支撐，銅價(jià)跌勢(shì)空間受限。

本周銅價(jià)呈現(xiàn)高位回調(diào)整理態(tài)勢(shì)，重心雖有所下移但仍維持關(guān)鍵區(qū)間博弈。但需警惕：美元走強(qiáng)慣性未消、全球經(jīng)濟(jì)"硬著陸"風(fēng)險(xiǎn)升溫，銅價(jià)整體仍面臨較大下行壓力，多空雙方正圍繞關(guān)鍵支撐位展開激烈"生死博弈"。

一、本周國(guó)內(nèi)主要現(xiàn)貨走勢(shì)圖：

▲CCMN長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅價(jià)格周度走勢(shì)圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅價(jià)格周度走勢(shì)圖

11月21日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)沖高回落。金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)86274元/噸，日均下跌244元/噸；環(huán)比上周均價(jià)87032元/噸下跌0.87%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)86140元/噸，日均下跌232元/噸，環(huán)比上周均價(jià)86852元/噸下跌0.82%。

二、本周國(guó)內(nèi)外銅期貨走勢(shì)圖：

▲ CCMN倫銅期價(jià)周度走勢(shì)圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價(jià)反彈受阻。前四個(gè)交易日LME期銅均價(jià)報(bào)10738.5美元/噸，日均下跌40美元/噸；環(huán)比上周均價(jià)10867.75美元/噸下跌1.19%。

▲ CCMN滬銅期價(jià)周度走勢(shì)圖

金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周（11.17-11.21）滬銅探底后反彈遇阻，周線收跌1.35%。當(dāng)前月合約周均結(jié)算價(jià)86088元/噸，日均下跌364元/噸；環(huán)比前一周均價(jià)86804元/噸下跌0.82%。

三、國(guó)內(nèi)外銅庫(kù)存走勢(shì)圖：

▲ CCMN倫銅庫(kù)存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫(kù)存呈現(xiàn)累積態(tài)勢(shì)，較上一周增加19,300噸至155,025噸，環(huán)比上周增長(zhǎng)14.22%。

▲ CCMN滬銅庫(kù)存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅社會(huì)庫(kù)存小幅累積，較前一周增加1,196噸至110,603噸，環(huán)比上周增長(zhǎng)1.09%。

四、市場(chǎng)分析

【海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)】

①美聯(lián)儲(chǔ)人事與政策博弈：美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)貝森特稱，特朗普或于圣誕節(jié)前宣布新任主席人選，感恩節(jié)后將接見三位候選人；民調(diào)顯示特朗普支持率降至38%，70%民眾認(rèn)為政府隱瞞愛(ài)潑斯坦客戶信息。美國(guó)計(jì)劃首次向沙特Humain公司出售先進(jìn)AI芯片。

②美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯鷹派撕裂：10月28日-29日會(huì)議紀(jì)要堪稱近年來(lái)最為"鷹"的一次分歧，"許多"委員反對(duì)12月降息，擔(dān)憂通脹扎根風(fēng)險(xiǎn)；"大部分"委員警告降息或被視為放棄抗通脹決心，僅"幾位"支持降息，投票現(xiàn)10:2分歧，內(nèi)部爭(zhēng)論激烈。

③就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)化鷹派立場(chǎng)：10月18日當(dāng)周首申失業(yè)救濟(jì)23.2萬(wàn)人，持續(xù)申領(lǐng)195.7萬(wàn)人；9月非農(nóng)新增11.9萬(wàn)，變化不大；失業(yè)率為4.4%，創(chuàng)2021年新高，醫(yī)療、餐飲就業(yè)增長(zhǎng)，運(yùn)輸、聯(lián)邦政府領(lǐng)域下降。

④英偉達(dá)救"AI"市：英偉達(dá)（NVDA.O）業(yè)績(jī)消除AI"泡沫"疑慮，推動(dòng)美國(guó)芯片股集體上揚(yáng)：AMD（AMD.O）漲3.4%，Arm（ARM.O）漲3.4%，臺(tái)積電（TSM.N）漲2.6%，美光科技（MU.O）漲1.1%，博通（AVGO.O）漲4%，英特爾（INTC.O）漲3.1%。

【國(guó)內(nèi)金融動(dòng)態(tài)】

①經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化：10月工業(yè)增加值同比增4.9%，為2024年8月以來(lái)最低增速，低于9月份的6.5%，也低于市場(chǎng)預(yù)期的5.5%；TSF增速降至七個(gè)月最低；LPR維持1年期3.0%、5年期以上3.5%；10月CPI環(huán)同比均漲0.2%，核心CPI連續(xù)6個(gè)月擴(kuò)大至1.2%，PPI同比降2.1%但環(huán)比上月降幅有收窄，顯示工業(yè)需求回暖；政策延續(xù)"穩(wěn)中求進(jìn)"，國(guó)務(wù)院推民間投資措施，央行強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性合理充裕。

②有色生產(chǎn)穩(wěn)?。?0月規(guī)模以上有色工業(yè)增加值增4.0%，1—10月增7.4%，高于規(guī)上工業(yè)1.3個(gè)百分點(diǎn)；固投平穩(wěn)增長(zhǎng)。

③消費(fèi)穩(wěn)中有進(jìn)：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局顯示，10月社零總額4.63萬(wàn)億元，同比增2.9%，1—10月增4.3%超去年同期0.8個(gè)百分點(diǎn)。

④充電設(shè)施爆發(fā)：截至10月底充電槍總數(shù)1864.5萬(wàn)，同比增54.0%；公共樁453.3萬(wàn)，功率2.03億千瓦；私人樁1411.2萬(wàn)，報(bào)裝容量1.24億千伏安。

【供應(yīng)方面】

礦端供應(yīng)偏緊：全球新增大型銅礦項(xiàng)目稀缺，礦石品位持續(xù)下滑；2025年Q3全球主要銅企產(chǎn)量降4.7%，因全球多家大型礦山近期發(fā)生運(yùn)營(yíng)問(wèn)題，其中包括秘魯Antamina暴跌26%，剛果Kamoa-Kakula下調(diào)28%，印尼Grasberg因泥石流事故導(dǎo)致部分作業(yè)在9月被迫停工損失25萬(wàn)—26萬(wàn)噸，盡管運(yùn)營(yíng)商自由港麥克莫蘭公司表示將于2026年7月前完全恢復(fù)生產(chǎn)，符合此前規(guī)劃，但是突發(fā)事件再次提醒市場(chǎng)，全球銅礦供應(yīng)的脆弱性仍不可忽視。

WBMS最新報(bào)告顯示，9月全球精煉銅短缺8.13萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨加工費(fèi)持續(xù)在負(fù)值區(qū)間波動(dòng)；但2025年國(guó)內(nèi)冶煉廠尚未出現(xiàn)規(guī)模性減產(chǎn)，因副產(chǎn)品硫酸等收益較好，因此當(dāng)前國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩；國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量120.4萬(wàn)噸，同比增8.9%，環(huán)比減少6.2萬(wàn)噸，銅材產(chǎn)量200.4萬(wàn)噸，環(huán)比減少23萬(wàn)噸。

中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)近期也建議對(duì)銅、鉛、鋅等重點(diǎn)金屬的冶煉產(chǎn)能設(shè)定上限，以防止"無(wú)序擴(kuò)張"和"價(jià)格戰(zhàn)"進(jìn)一步吞噬行業(yè)利潤(rùn)。

庫(kù)存方面，本周滬銅社庫(kù)出現(xiàn)小幅累積1.09%至11.06萬(wàn)噸；倫銅庫(kù)存延續(xù)累積增加施壓銅價(jià)。

【需求方面】

①11月銅下游需求走弱：銅板帶受訂單疲軟、環(huán)保限產(chǎn)沖擊，開工率預(yù)計(jì)環(huán)比下滑；10月光伏電池產(chǎn)量67.9GW，環(huán)比降3GW，同比降8.7%。

②白電產(chǎn)量驟降：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布報(bào)告顯示，中國(guó)10月房間空氣調(diào)節(jié)器產(chǎn)量為1420.4萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比降21.5%，同比降13.5%；冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)量降6%、2%；11月空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)排產(chǎn)總量2847萬(wàn)臺(tái)，同比降17.7%，家用空調(diào)排產(chǎn)同比降23.7%至1276萬(wàn)臺(tái)，冰箱降9.4%。

③基建地產(chǎn)拖累：1—9月基建投資增1.1%連續(xù)6個(gè)月下滑，9月單月降4.7%；房地產(chǎn)投資6.8萬(wàn)億元同比降14%。

④汽車、人工智能發(fā)展支撐新興需求：10月汽車產(chǎn)量增11.2%，新能源車增19.3%；11月1—16日新能源零售55.4萬(wàn)，同比增2%，批發(fā)61.8萬(wàn)同比增1%。2025人工智能+大會(huì)北京中關(guān)村召開，發(fā)布《AI中國(guó)方案》《AI 100應(yīng)用標(biāo)桿》等成果，集中展示AI在智慧能源、智能裝備等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)融合案例。會(huì)上北京市人工智能協(xié)會(huì)成立，將聯(lián)合企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)及高校整合資源、推動(dòng)協(xié)同創(chuàng)新，助力北京打造全球人工智能創(chuàng)新策源地與產(chǎn)業(yè)高地。

⑤進(jìn)口與價(jià)格博弈：10月我國(guó)精煉銅進(jìn)口量為32.3萬(wàn)噸，環(huán)比減少13.62%，同比下滑16.32%；銅礦砂進(jìn)口達(dá)245.1萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.24%，同比增長(zhǎng)6.08%。本周銅價(jià)雖有回落但持倉(cāng)量維持高位、庫(kù)存絕對(duì)值水平依舊處在低位，進(jìn)口窗口亦處于關(guān)閉狀態(tài)。下游消費(fèi)平淡，升貼水小幅下降，11月下旬進(jìn)入淡季，高銅價(jià)繼續(xù)抑制采購(gòu)，盡管本周跌價(jià)促使下游少量的逢低補(bǔ)貨，但周內(nèi)庫(kù)存出現(xiàn)累積，反映出市場(chǎng)消費(fèi)依舊疲軟，銅價(jià)上方壓力仍存在。

【長(zhǎng)江視點(diǎn)】

金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周（11.17-11.21）滬銅探底后反彈遇阻，周線收跌1.35%，環(huán)比下跌0.82%。

宏觀層面，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派言論引發(fā)市場(chǎng)劇震，12月降息預(yù)期大幅降溫。CME FedWatch Tool顯示，市場(chǎng)對(duì)12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率從一周前的67%驟降至39.6%，凸顯投資者對(duì)利率路徑的重估。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部形成三足鼎立格局，鴿派、鷹派與中間派分歧顯著，部分官員主張維持利率不變以觀察經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，另有官員認(rèn)為若數(shù)據(jù)符合預(yù)期仍可降息。9月會(huì)議紀(jì)要鷹派傾向支撐美元高位震蕩，加劇降息預(yù)期重定價(jià)壓力。同時(shí)，全球股市低迷、黃金波動(dòng)、資金撤離有色板塊，對(duì)銅價(jià)形成向下壓力。

美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)方面，延遲發(fā)布的9月非農(nóng)報(bào)告顯示就業(yè)人數(shù)增加11.9萬(wàn)，高于預(yù)期及8月修正值，失業(yè)率升至4.4%創(chuàng)2021年新高，令12月降息決策更趨復(fù)雜，鷹派立場(chǎng)強(qiáng)化。數(shù)據(jù)公布后，美債收益率與美元指數(shù)走低，但市場(chǎng)對(duì)宏觀不確定性敏感度提升，美元再度反彈，銅價(jià)核心驅(qū)動(dòng)仍聚焦利率預(yù)期變化。地緣政治方面，特朗普28條俄烏和平計(jì)劃引發(fā)爭(zhēng)議，部分共和黨人警告其親俄傾向，或利空原油市場(chǎng)并引發(fā)情緒性下跌，但美國(guó)科技股反彈及AI泡沫擔(dān)憂降溫，海外基金逢低買入部分緩解銅價(jià)壓力。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，加劇需求擔(dān)憂。10月工業(yè)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)4.9%，為2024年8月以來(lái)最低增速，低于市場(chǎng)預(yù)期及前值；衡量經(jīng)濟(jì)信貸和流動(dòng)性的未償社會(huì)融資總額（TSF）在 10 月份增速降至七個(gè)月低點(diǎn)，顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力對(duì)銅需求前景不利。

從基本面來(lái)看，供應(yīng)端銅礦擾動(dòng)增多，印尼Grasberg礦區(qū)預(yù)計(jì)明年二季度復(fù)產(chǎn)，但年內(nèi)整體供應(yīng)仍緊。國(guó)內(nèi)銅精礦加工費(fèi)低位徘徊，冶煉廠年底談判壓力凸顯。WBMS報(bào)告顯示9月全球精煉銅短缺8.13萬(wàn)噸，印證供應(yīng)緊張局面。需求端傳統(tǒng)與新興領(lǐng)域分化，地產(chǎn)、家電表現(xiàn)疲軟，但電力、光伏、新能源汽車及AI等新興領(lǐng)域強(qiáng)勢(shì)支撐，對(duì)沖傳統(tǒng)領(lǐng)域下滑拖累?，F(xiàn)貨市場(chǎng)方面，本周前期銅價(jià)持續(xù)回落刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)，下游開工率弱穩(wěn)，庫(kù)存小幅去化提供支撐，但持貨商挺價(jià)導(dǎo)致高升水貨源成交困難，又臨近周末買興疲弱，買賣雙方僵持拉鋸，社會(huì)庫(kù)存震蕩。

綜合來(lái)看，本周銅價(jià)高位承壓，繼續(xù)在區(qū)間震蕩，宏觀擾動(dòng)與基本面支撐形成博弈，后市需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)政策、中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及地緣局勢(shì)演變。

五、后市展望：博弈相持，長(zhǎng)期看好

當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)鷹派占優(yōu)，12月降息預(yù)期或難兌現(xiàn)。通脹、就業(yè)等核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將持續(xù)左右降息預(yù)期，進(jìn)而引發(fā)銅價(jià)波動(dòng)。10月就業(yè)數(shù)據(jù)延遲至12月16日發(fā)布，將形成"數(shù)據(jù)真空"窗口，放大市場(chǎng)不確定性。市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)"軟著陸"與"硬著陸"路徑仍存顯著分歧，中美歐三大經(jīng)濟(jì)體不確定性持續(xù)擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。資金面作為影響銅等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的關(guān)鍵變量需重點(diǎn)關(guān)注。目前，銅價(jià)處于"宏觀定價(jià)"與"基本面定價(jià)"激烈博弈的相持階段——9月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期雖暫時(shí)改寫"謹(jǐn)慎前行"基調(diào)，但市場(chǎng)仍需在碎片化數(shù)據(jù)中尋求動(dòng)態(tài)平衡；而供應(yīng)端持續(xù)緊缺、電力及新能源需求穩(wěn)健，則為銅價(jià)底部提供有力支撐。

短期維度，宏觀因素仍是銅價(jià)核心定價(jià)驅(qū)動(dòng)力。需密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向、中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及地緣局勢(shì)演變，以把握銅價(jià)走勢(shì)。預(yù)計(jì)下周滬期銅將在84000-88500元/噸區(qū)間震蕩，倫敦三個(gè)月期銅在10450-11000美元/噸區(qū)間運(yùn)行。
關(guān)鍵事件：12月美聯(lián)儲(chǔ)利率決議（12月9-10日會(huì)議）。

投資策略：把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，規(guī)避短期波動(dòng)。多頭配置宜聚焦資源龍頭及技術(shù)壁壘型企業(yè)，此類企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力與成長(zhǎng)潛力突出。

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備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。