特朗普政府計(jì)劃于2025年4月2日實(shí)施的“對(duì)等關(guān)稅”政策將重構(gòu)全球貿(mào)易規(guī)則，其核心邏輯是要求美國進(jìn)口關(guān)稅水平不得低于貿(mào)易伙伴對(duì)美出口商品的稅率，并將非關(guān)稅壁壘及增值稅（VAT）差異納入計(jì)算。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)這一機(jī)制可能使美國平均關(guān)稅稅率從當(dāng)前的2.5%飆升至35%，達(dá)到2018年以來最高水平，直接沖擊全球大宗商品貿(mào)易格局。根據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)口徑，若全面實(shí)施，美國GDP或下降4%，核心PCE物價(jià)指數(shù)將上升2.5%，而我國作為美國最大貿(mào)易逆差來源國，大宗商品出口將面臨顯著壓力。

一、美國主要貿(mào)易伙伴面臨的新增關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)

美國的關(guān)稅政策覆蓋15個(gè)對(duì)美貿(mào)易順差最大的經(jīng)濟(jì)體，包括中國、墨西哥、越南等，涉及美國75%的商品進(jìn)口。從美國2024年進(jìn)口結(jié)構(gòu)看，墨西哥以5099億美元、加拿大以4221億美元及中國以4626億美元位列前三大進(jìn)口來源國。結(jié)合美國已生效的鋼鋁、汽車及全品類關(guān)稅政策，新增關(guān)稅對(duì)墨西哥的汽車制造、加拿大的能源出口及中國全產(chǎn)業(yè)鏈形成直接沖擊；德國機(jī)械裝備、日本精密儀器及韓國半導(dǎo)體等高附加值產(chǎn)品因技術(shù)替代難度較高亦面臨顯著壓力。越南1424億美元的進(jìn)口額中涉及大量轉(zhuǎn)口貿(mào)易，實(shí)際受損程度或低于賬面數(shù)據(jù)。

截至2025年1月，美國對(duì)主要貿(mào)易伙伴的近似有效關(guān)稅稅率呈現(xiàn)顯著分化。中國以11.04%居首，較上月微增0.01個(gè)百分點(diǎn)，但低于過去六個(gè)月10.50%的均值；越南關(guān)稅率3.53%，環(huán)比下降0.17個(gè)百分點(diǎn)，仍處高位；印度、意大利、西班牙等國稅率介于2.25%-1.68%之間，多數(shù)呈小幅回落態(tài)勢(shì)。美國對(duì)全部貿(mào)易伙伴的平均關(guān)稅為2.21%，較25年均值1.74%上升0.47個(gè)百分點(diǎn)，其中墨西哥（0.28%）、加拿大（0.11%）等北美自貿(mào)協(xié)定成員國維持超低稅率，而瑞士（0.12%）、新加坡（0.07%）等因特殊貿(mào)易安排享受極低關(guān)稅待遇。

二、美國對(duì)華商品征收關(guān)稅預(yù)計(jì)進(jìn)一步加高

從時(shí)間線來分析，2017年8月，美國依據(jù)301調(diào)查對(duì)中國發(fā)起三輪關(guān)稅加征，覆蓋3700億美元進(jìn)口商品，根據(jù)美國彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所（PIIE）的測(cè)算，相關(guān)產(chǎn)品平均稅率從3.19%提升至19.3%，推高美國對(duì)華整體平均關(guān)稅至14%。2020年1月中美簽署第一階段協(xié)議后，美國將約1200億美元商品的List4A清單關(guān)稅從15%降至7.5%，并暫停對(duì)List4B清單加稅。

2024年5月，美國完成對(duì)華301關(guān)稅復(fù)審，宣布對(duì)電動(dòng)汽車、鋰電池、光伏產(chǎn)品等180億美元中國商品加征特別關(guān)稅。新規(guī)于同年9月27日生效，中國輸美商品平均稅率小幅升至14.4%。

根據(jù)彭博的測(cè)算，截至2025年1月，美國對(duì)華關(guān)稅加權(quán)平均在11.04%。2025年2月至3月，特朗普簽署行政令，對(duì)中國全部輸美商品加征20%關(guān)稅，使美國對(duì)華平均關(guān)稅從11.04%躍升至約31.04%。4月2日預(yù)計(jì)新的關(guān)稅政策主要針對(duì)汽車、芯片、農(nóng)產(chǎn)品和藥品等項(xiàng)目，半導(dǎo)體、工業(yè)機(jī)器人、光伏組件等稅率會(huì)進(jìn)一步升高，同時(shí)國內(nèi)家具、紡織品等勞動(dòng)密集型企業(yè)的關(guān)稅壓力也會(huì)抬升。從極端條件看，若后期取消最惠國待遇，對(duì)華商品平均關(guān)稅從31.04%升至68%附近。

三、中國關(guān)稅反制預(yù)計(jì)升級(jí)

在特朗普首任期內(nèi)，中國對(duì)美輸華商品實(shí)施階梯式加稅，平均稅率從2018年初8%攀升至2019年9月21.8%，形成不對(duì)稱反制。同期對(duì)非美國家實(shí)施關(guān)稅減讓，全球進(jìn)口平均稅率由8%降至2022年6.5%，凸顯貿(mào)易政策區(qū)域分化布局，以分散美國灌水風(fēng)險(xiǎn)。2025年2月特朗普啟動(dòng)全品類10%加稅后，我國對(duì)美煤炭、LNG加征15%，原油、農(nóng)機(jī)等加征10%，根據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)測(cè)算，我國自美進(jìn)口商品關(guān)稅稅率升至16.9%，較之前上升2.4個(gè)百分點(diǎn)，關(guān)稅反制整體力度偏克制。

我們預(yù)計(jì)若后期我國進(jìn)一步進(jìn)行關(guān)稅反制，能源及高端制造領(lǐng)域或成為重點(diǎn)反制標(biāo)的，美輸華商品平均稅率將繼續(xù)提升。主要邏輯在于：第一，農(nóng)產(chǎn)品是美國對(duì)華出口核心品類且具政治敏感性，國內(nèi)已通過進(jìn)口多元化降低依賴；第二，燃油車與航空部件屬于高附加值工業(yè)品，反制可精準(zhǔn)打擊美國制造業(yè)優(yōu)勢(shì)；第三，石化產(chǎn)業(yè)鏈與中方此前反制的原油進(jìn)口形成政策協(xié)同，且國內(nèi)新能源轉(zhuǎn)型降低傳統(tǒng)能源進(jìn)口剛性需求。這一反制方向既能延續(xù)2025年2月關(guān)稅清單的威懾力度，又可迫使美方承受農(nóng)業(yè)州與工業(yè)巨頭雙重壓力。

大宗商品市場(chǎng)將因此面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整。金屬市場(chǎng)方面，銅、鋁等工業(yè)金屬的國際貿(mào)易流向?qū)⒁蜿P(guān)稅壁壘出現(xiàn)區(qū)域性失衡，東南亞或成為新的中轉(zhuǎn)樞紐。農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，美國對(duì)華大豆出口預(yù)計(jì)下滑，巴西、阿根廷的替代供應(yīng)將增強(qiáng)南美在CBOT期貨定價(jià)中的話語權(quán)。能源領(lǐng)域，中國可能加速轉(zhuǎn)向俄羅斯、中東的原油進(jìn)口，同時(shí)限制稀土對(duì)美出口，沖擊美國軍工及電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈。彭博數(shù)據(jù)口徑，中國對(duì)東盟的中轉(zhuǎn)出口可能增長23%，以規(guī)避高額關(guān)稅，但全球供應(yīng)鏈重構(gòu)成本或推高美國核心PCE物價(jià)指數(shù)3.2個(gè)百分點(diǎn)。

四、對(duì)大宗商品市場(chǎng)的影響

（一）美國新關(guān)稅政策影響銅投機(jī)交易與鋼材轉(zhuǎn)口貿(mào)易

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日，特朗普政府即將披露更多關(guān)于關(guān)稅計(jì)劃的細(xì)節(jié)，目前已有的關(guān)稅計(jì)劃分別從國家層面和行業(yè)層面兩條線索展開：一是對(duì)中國、墨西哥、加拿大和歐盟等貿(mào)易伙伴加征全面進(jìn)口關(guān)稅，二是對(duì)所有貿(mào)易伙伴加征特定行業(yè)的戰(zhàn)略性產(chǎn)品關(guān)稅，如汽車、半導(dǎo)體、基本金屬等，其中美國對(duì)銅的進(jìn)口關(guān)稅仍處于調(diào)查過程中。

關(guān)稅政策對(duì)銅價(jià)的影響也可分兩個(gè)維度展開：第一，針對(duì)國家層面的對(duì)等關(guān)稅將給全球貿(mào)易格局帶來更多不確定性，在關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)未釋放完畢前，短期對(duì)市場(chǎng)情緒利空，中長期而言，這個(gè)層面的關(guān)稅影響范圍較廣，或造成全球貿(mào)易局勢(shì)持續(xù)緊張，挫傷全球經(jīng)濟(jì)景氣度，導(dǎo)致銅下游需求受損、銅價(jià)承壓。第二，針對(duì)特定行業(yè)層面的關(guān)稅源于美國對(duì)行業(yè)供應(yīng)鏈重構(gòu)和制造業(yè)回流本土的訴求，對(duì)銅而言，2025年年初以來的交易定價(jià)主線即為美國進(jìn)口銅關(guān)稅預(yù)期。在加征關(guān)稅的預(yù)期下，交易商紛紛將銅運(yùn)送至美國本土，使得全球銅資源趨緊，投機(jī)資金亦提前交易價(jià)差預(yù)期，利用關(guān)稅帶來的溢價(jià)而獲利。若4月初美國進(jìn)口銅落地，投機(jī)多頭或?qū)@利了結(jié)，空頭回補(bǔ)，短期價(jià)格或存在一定調(diào)整壓力，銅價(jià)亦將回歸基本面定價(jià)，非美地區(qū)的現(xiàn)貨偏緊格局可能會(huì)出現(xiàn)邊際改善的情況；若關(guān)稅預(yù)期持續(xù)存在，基于跨市價(jià)差的驅(qū)動(dòng)仍將為銅價(jià)提供支撐。

從鋼材領(lǐng)域看，2025年3月，美國宣布對(duì)進(jìn)口鋼鐵、鋁等征收25%的關(guān)稅，4月3日如果對(duì)等關(guān)稅落地，或有更多的行業(yè)面臨加征關(guān)稅的壓力，對(duì)中國鋼材貿(mào)易轉(zhuǎn)口及間接出口的影響將進(jìn)一步放大。2024年美國鋼材總進(jìn)口量為2885.85萬噸，其中主要貿(mào)易品種為板帶材，占美國總進(jìn)口量的50%左右。2024年，美國鋼材進(jìn)口主要來源國為加拿大、巴西、墨西哥、韓國、越南等，其中越南對(duì)美國出口量大幅增長。近些年，我國鋼材出口至美國占比逐年下滑。2024年我國對(duì)美國鋼材出口量占總量的比例不到1%。因此，加征關(guān)稅對(duì)鋼材直接出口影響有限。但是，對(duì)于轉(zhuǎn)口鋼材貿(mào)易及鋼材間接出口的影響較大。

轉(zhuǎn)口貿(mào)易方面，美國的主要鋼材進(jìn)口國中，巴西、越南、韓國等地自我國進(jìn)口鋼材占總量的比例較高，約為22%。粗略估計(jì)，美國對(duì)鋼鐵加征關(guān)稅后，或?qū)⒂绊懳覈摬某隹谙禄?-5%。間接出口方面，鋼材下游產(chǎn)品例如家電、汽車零部件、機(jī)械類產(chǎn)品等出口影響將擴(kuò)大，這部分影響量相對(duì)于鋼材直接出口會(huì)更大且難以估量。具體到國內(nèi)鋼材產(chǎn)品來看，對(duì)板材需求的沖擊是最大的。自2月美國宣布鋼鐵加征關(guān)稅后，美國中西部地區(qū)板材價(jià)格大幅上漲。據(jù)ITA數(shù)據(jù)顯示，2025年2-3月美國鋼材進(jìn)口量環(huán)比分別下滑28.7%、14.6%，其中一季度自韓國、越南進(jìn)口量環(huán)比分別下滑19.1%、53%，而自巴西、日本進(jìn)口量有顯著增長。綜合來看，美國關(guān)稅的落地將進(jìn)一步加劇國內(nèi)鋼材需求的壓力，尤其是轉(zhuǎn)口貿(mào)易及間接出口方面。同時(shí)近期國內(nèi)對(duì)于鋼材買單出口排查趨嚴(yán)。短期國內(nèi)鋼材出口格局面臨較大壓力。

（二）美國新關(guān)稅政策擾動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口格局

農(nóng)產(chǎn)品方面看，3月10日，中方對(duì)美國進(jìn)口棉花加征15%關(guān)稅，若美國再度提高關(guān)稅，中國或?qū)⒎粗圃俣忍嵘龑?duì)美棉花關(guān)稅。但由于巴西，澳棉的替代作用，因而對(duì)于整體國內(nèi)24/25年度進(jìn)口總量來說并沒有太大的改變。數(shù)據(jù)顯示，2024 年中國進(jìn)口美棉 87.6 萬噸，占當(dāng)年中國棉花進(jìn)口總量的 33.44%，而從巴西進(jìn)口棉花110.2 萬噸，占比為 42.10%，巴西棉正成為國內(nèi)占比最主要來源地，但隨著巴西棉，澳棉等進(jìn)口占比的持續(xù)提高，美棉出口份額繼續(xù)被搶占，對(duì)于美棉期貨及現(xiàn)貨市場(chǎng)來說都是相對(duì)利空的。對(duì)于國內(nèi)紡織品出口方面，外向型制造商及出口企業(yè)的訂單量和利潤空間進(jìn)一步縮減，但考慮到疆棉制品直接出口占比相對(duì)較少，美方加征關(guān)稅利空基本已經(jīng)被稀釋，但是考慮到美國關(guān)稅程度的加深，出口商品到美國成本繼續(xù)提升，外需方面將繼續(xù)落空，對(duì)于整體棉花消費(fèi)來說有一定拖累。

此前我國已進(jìn)行反制對(duì)進(jìn)口美玉米加征15%關(guān)稅，若美國再度提高關(guān)稅，中國或?qū)⒎粗圃俅卧黾雨P(guān)稅，從而影響我國玉米進(jìn)口格局和利多國內(nèi)消費(fèi)，但整體影響或?qū)⒂邢蕖?024年我國玉米進(jìn)口總量為1377萬噸，其中從美國進(jìn)口208萬噸，占比15%，從巴西進(jìn)口647萬噸，占比47%，從烏克蘭進(jìn)口479萬噸，占比35%，巴西和烏克蘭成為我國主要玉米進(jìn)口國，若美國加征關(guān)稅，玉米進(jìn)口成本增加和利潤下滑將再次推動(dòng)我國對(duì)巴西和烏克蘭等國家的進(jìn)口數(shù)量，從而增加其在中國市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和份額。從增加國內(nèi)需求來看，2024年我國對(duì)玉米進(jìn)口總量同比下滑49%，且預(yù)期2025年進(jìn)口量將繼續(xù)下滑，2025年1-2月我國玉米進(jìn)口創(chuàng)近幾年新低，累計(jì)進(jìn)口總量18萬噸，遠(yuǎn)低于上年同期的619萬噸，對(duì)外進(jìn)口依賴度大幅減弱。因此從量級(jí)來講，反制措施對(duì)國內(nèi)玉米消費(fèi)的推進(jìn)較為有限。

我國是美國最重要的大豆貿(mào)易國，2024年中國自美國進(jìn)口大豆2213萬噸，占到美國大豆出口總量的接近一半。但從季節(jié)性來看，美豆銷售窗口主要集中在每年9月至來年1月，2月至8月市場(chǎng)主要供應(yīng)來自于巴西及其他南美地區(qū)大豆，當(dāng)前美豆24/25作物年度大豆銷售完成率已達(dá)92%以上，處于歷史同期偏快水平，美豆未來出口壓力并不大。但當(dāng)前加征關(guān)稅政策，仍會(huì)有很多邊際影響或遠(yuǎn)期影響，如大幅加征關(guān)稅是否會(huì)進(jìn)一步影響美豆需求，從而壓制農(nóng)民種植大豆的積極性，又如未來中美將如何進(jìn)行協(xié)商談判，是否互加關(guān)稅反而是為了以后更好的銷售美豆，可能性很多，但短期來看，對(duì)美豆利空有限，但未來反而會(huì)有很多想象空間。國內(nèi)豆粕盤面走勢(shì)很大程度上跟隨CBOT大豆盤面和巴西升貼水，若加征關(guān)稅，或會(huì)短期提振巴西大豆升貼水，對(duì)國內(nèi)豆粕成本也會(huì)形成一定支撐?？傮w來說，當(dāng)前美國大豆及國內(nèi)豆粕盤面繼續(xù)下行空間都相對(duì)有限，關(guān)稅政策的擾動(dòng)更多會(huì)影響四季度供需基本面。

（三）美國新關(guān)稅政策中長期將抑制原油需求

新關(guān)稅政策短期內(nèi)通過增加恐慌市場(chǎng)情緒放大行情波動(dòng)，中長期則因經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)、OPEC+增產(chǎn)及替代能源發(fā)展等因素，可能推動(dòng)原油價(jià)格進(jìn)入弱勢(shì)區(qū)間。需密切關(guān)注4月5日OPEC+產(chǎn)量政策會(huì)議及各國反制措施的實(shí)際影響。首先，從供應(yīng)端看，加拿大和墨西哥作為美國原油進(jìn)口的主要來源國，其能源產(chǎn)品若被納入關(guān)稅范圍，將迫使兩國調(diào)整出口方向。例如，加拿大可能通過擴(kuò)建的跨山管道增加對(duì)亞洲市場(chǎng)的出口，墨西哥則可能轉(zhuǎn)向歐洲和亞洲買家。這種供應(yīng)鏈重構(gòu)短期內(nèi)可能推高運(yùn)輸成本，并導(dǎo)致美國煉油廠需從OPEC+或拉美地區(qū)尋求替代油源，進(jìn)一步增加市場(chǎng)不確定性。

其次，關(guān)稅對(duì)原油需求也會(huì)有長久影響。新關(guān)稅政策通過提高進(jìn)口商品成本、抑制全球貿(mào)易活動(dòng)，可能加劇市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。高盛近期已將未來12個(gè)月美國經(jīng)濟(jì)衰退概率上調(diào)至35%，指出關(guān)稅政策將推高通脹和失業(yè)率，削弱經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能。原油作為工業(yè)需求敏感型商品，其需求預(yù)期隨之降溫。國際能源署（IEA）及路透社調(diào)查均顯示，2025年全球原油市場(chǎng)已面臨供應(yīng)過剩風(fēng)險(xiǎn)，疊加關(guān)稅引發(fā)的需求萎縮，會(huì)使寬松局面更加明顯。并且，關(guān)稅對(duì)美國煉廠自身傷害很大。美國中西部煉油廠依賴加拿大重質(zhì)原油，若關(guān)稅導(dǎo)致進(jìn)口成本上升，可能迫使煉油商調(diào)整原料結(jié)構(gòu)或降低加工率。馬拉松石油、瓦萊羅等企業(yè)已表示可能減少10%的加工量，這將直接影響成品油供應(yīng)并推高汽油價(jià)格，但最終成本可能由消費(fèi)者和生產(chǎn)商共同承擔(dān)。此外，美國煉油產(chǎn)能因近年關(guān)閉潮減少約40萬桶/日，進(jìn)一步限制供應(yīng)鏈彈性。

此外，對(duì)于下游化工品來說，2024年國內(nèi)有機(jī)化學(xué)品、塑料、橡膠及其制品對(duì)于美國出口較大。反映出國內(nèi)近幾年對(duì)高端工業(yè)品出口依賴在提升，此輪新關(guān)稅政策實(shí)施后，短期內(nèi)仍會(huì)沖擊相關(guān)品種和制品的出口，如聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈、橡膠產(chǎn)業(yè)鏈等。但中長期來看，國內(nèi)高端工業(yè)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及貿(mào)易策略的調(diào)整會(huì)減少美國關(guān)稅帶來的負(fù)面影響，緩解出口壓力。因此短期情緒上對(duì)化工品行情有所擾動(dòng)，但后期影響預(yù)計(jì)相對(duì)適中。

（四）不確定性增加，未來仍需要跟蹤美國政策變化

未來美國政策風(fēng)險(xiǎn)仍有增加可能，盡管眾議院共和黨預(yù)算提案提議全球普加10%關(guān)稅并強(qiáng)化對(duì)華301條款，但參眾兩院2025財(cái)年預(yù)算決議尚未納入相關(guān)條款。4月15日并行預(yù)算決議及6月15日預(yù)算和解法案的推進(jìn)節(jié)奏，將決定關(guān)稅是否成為財(cái)政開源工具。若全面關(guān)稅戰(zhàn)爆發(fā)，全球GDP或下降4%，倒逼各國重新評(píng)估WTO框架下的規(guī)則協(xié)調(diào)。而象征性征稅雖緩和短期沖擊，卻削弱美國貿(mào)易政策的可信度，市場(chǎng)需警惕大宗商品價(jià)格波動(dòng)及美元匯率異動(dòng)的連鎖反應(yīng)。

免責(zé)聲明：本報(bào)告中的信息均來源于被廣發(fā)期貨有限公司認(rèn)為可靠的已公開資料，但廣發(fā)期貨對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。在任何情況下，報(bào)告內(nèi)容僅供參考，報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述品種買賣的出價(jià)或詢價(jià)，投資者據(jù)此投資，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。本報(bào)告的最終所有權(quán)歸報(bào)告的來源機(jī)構(gòu)所有，客戶在接收到本報(bào)告后，應(yīng)遵循報(bào)告來源機(jī)構(gòu)對(duì)報(bào)告的版權(quán)規(guī)定，不得刊載或轉(zhuǎn)發(fā)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。