本月中旬以來(lái)，美國(guó)電動(dòng)汽車制造商特斯拉麻煩纏身。先是該公司產(chǎn)品被曝缺陷率較高、高管連續(xù)跳槽、產(chǎn)量不達(dá)標(biāo)，后有特斯拉撞車后起火致司機(jī)身亡、穆迪下調(diào)評(píng)級(jí)。多重利空因素影響使特斯拉股價(jià)不斷下挫，截至28日收盤，該股跌7.67%，收?qǐng)?bào)257.78美元，創(chuàng)一年以來(lái)新低；其去年發(fā)行的無(wú)擔(dān)保債券27日也下跌至0.9美元以下，降至歷史低點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，特斯拉之所以出現(xiàn)股債雙殺、不斷遭到唱空，主要受制于Model 3供應(yīng)量不足和現(xiàn)金流承壓等利空因素的疊加影響。特別是對(duì)于Model 3后市量產(chǎn)預(yù)期，多數(shù)機(jī)構(gòu)仍持懷疑態(tài)度。

現(xiàn)金流承壓

由于Model 3供應(yīng)量不足和現(xiàn)金流承壓，穆迪27日將特斯拉的整體評(píng)級(jí)從B2下調(diào)至B3，將其前景從穩(wěn)定轉(zhuǎn)向負(fù)面；并將特斯拉于去年8月發(fā)行的價(jià)值18億美元的高級(jí)無(wú)擔(dān)保票據(jù)下降至垃圾級(jí)別。高盛也因Model 3電動(dòng)汽車的交付速度將遠(yuǎn)低于預(yù)期，重申對(duì)特斯拉股票的賣出評(píng)級(jí)。

從戰(zhàn)略角度分析，特斯拉憑借豪華型汽車Model S/X打開(kāi)了市場(chǎng)，試圖通過(guò)較為廉價(jià)的Model 3放量，實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，因此Model 3供應(yīng)量備受市場(chǎng)關(guān)注。

不過(guò)Model 3產(chǎn)量表現(xiàn)卻大不如預(yù)期。此前，至2017年底Model 3每周產(chǎn)5000輛車的目標(biāo)，一再推遲延至2018年二季度末。據(jù)特斯拉最新公布的最新生產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，2017年第四季度僅生產(chǎn)Model 3新車2425輛。

業(yè)內(nèi)人士分析，供應(yīng)量不及預(yù)期或與電池供給不足有關(guān)。特斯拉在2017年第三季度致股東的信中表示，Model 3 動(dòng)力電池組的設(shè)計(jì)和自動(dòng)化生產(chǎn)工序很復(fù)雜，因此電池產(chǎn)線的產(chǎn)能爬坡要花費(fèi)更久的時(shí)間。另有分析人士指出，目前供應(yīng)商松下和三星生產(chǎn)的18650電池(Model S、Model X采用的電池陣列)良率一般在98%以上，但換成Model3使用的21700電池后，由于制造工藝尚不完全成熟，良率將受影響，因此電池供應(yīng)緊張。

另外，據(jù)特斯拉最新發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，公司還面臨著負(fù)自由現(xiàn)金流帶來(lái)的流動(dòng)性壓力，其中，2017年公司資本性支出34.2億美元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-6065萬(wàn)美元，投資性現(xiàn)金流-44.2億美元，融資性現(xiàn)金流44.2億美元。另?yè)?jù)彭博社統(tǒng)計(jì)，特斯拉在過(guò)去12個(gè)月里平均每分鐘燒掉8000美元，照此計(jì)算，特斯拉還有5個(gè)月就將耗盡目前的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

穆迪指出，如果特斯拉仍達(dá)不到Model 3的生產(chǎn)目標(biāo)，以及無(wú)法籌集新的資金，那么它的評(píng)級(jí)可能會(huì)繼續(xù)下降。

Model 3量產(chǎn)尚待觀察

關(guān)于Model 3后市量產(chǎn)預(yù)期，多數(shù)機(jī)構(gòu)仍持懷疑態(tài)度。

業(yè)內(nèi)人士分析，2017年下半年Model 3量產(chǎn)以來(lái)，特斯拉已經(jīng)燒掉約22億美元，為提高產(chǎn)量，特斯拉仍需大量資金補(bǔ)給。

連大舉押注特斯拉的維拉斯資管公司也表示，未來(lái)18個(gè)月內(nèi)，特斯拉大約需要80億美元來(lái)為運(yùn)營(yíng)虧損、資本支出、到期債務(wù)和營(yíng)運(yùn)提供資金，如果特斯拉在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)未實(shí)現(xiàn)融資，公司將不能存活。

值得注意的是，由于過(guò)去5年美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)曾85次要求特斯拉提供額外信息和披露，加上對(duì)23日車禍?zhǔn)鹿实恼{(diào)查，維拉斯資管公司認(rèn)為特斯拉可能很難再進(jìn)入公開(kāi)市場(chǎng)融資，并預(yù)言特斯拉或?qū)⒃谖磥?lái)3-6個(gè)月內(nèi)倒閉。另外，該公司表示，由于穆迪下調(diào)特斯拉債券至垃圾級(jí)別，因此上游零部件生產(chǎn)商或要求特斯拉先支付資金再提供產(chǎn)品，如此將再度造成資金鏈緊張。

即使可以量產(chǎn)，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為量產(chǎn)增速將不及預(yù)期。在對(duì)車輛登記數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后，高盛預(yù)計(jì)，Model 3第一季度付量約為7000輛，而華爾街平均預(yù)期為13800輛，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)期望，因此股價(jià)可能隨之再度下滑。另外，隨著公司希望車輛底盤、車身以及組裝獲得量產(chǎn)，其生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)更多問(wèn)題。

不過(guò)仍有機(jī)構(gòu)認(rèn)為暴跌意味著買入機(jī)會(huì)。摩根士丹利28日發(fā)布研報(bào)表示，近期的拋售可能是許多投資者等待的買入機(jī)會(huì)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，特斯拉股價(jià)距離其牛市和熊市的區(qū)間是等距的，因此，任何進(jìn)一步的下跌都是建倉(cāng)該股的機(jī)會(huì)。盡管如此，其仍認(rèn)為特斯拉生產(chǎn)問(wèn)題將會(huì)持續(xù)到今年年底。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。