1．油菜籽基礎(chǔ)介紹

全球主要的油料作物包括大豆、油菜籽、花生、向日葵、棕櫚果、椰子等等，油菜籽是僅次于大豆第二大的油料作物。油菜籽中油脂的含量為37.5%-46.3%，而進(jìn)口轉(zhuǎn)基因菜籽通常出油率為40%，出粕率為56%。

菜籽粕是油菜籽榨油后的副產(chǎn)物，蛋白含量在34%~38%之間，其粗蛋白質(zhì)含量較高，適合作為飼料蛋白原料使用，廣泛應(yīng)用于水產(chǎn)、禽類和豬的養(yǎng)殖中。作為比較，豆粕的蛋白含量通常在40%到50%之間，因此菜粕往往和豆粕會(huì)有一定價(jià)差，價(jià)差超出一定范圍后，兩者會(huì)形成較強(qiáng)替代。

菜粕中含有多種抗?fàn)I養(yǎng)因子和有毒物質(zhì)，可能導(dǎo)致豬的甲狀腺腫大、消化道和肝腎功能受損，并對(duì)動(dòng)物的生長(zhǎng)發(fā)育產(chǎn)生影響，為了減少這些毒性成分的影響，菜粕需要進(jìn)行脫毒處理，因此菜粕在飼料配方中不可能完全替代豆粕。菜粕的剛性需求主要來(lái)源于水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)，在水產(chǎn)飼料中的添加比例通常在5-8%之間，盡管其添加比例不高，但其在水產(chǎn)飼料中的地位非常重要，因此水產(chǎn)的淡旺季對(duì)菜粕的需求影響較大。

菜油需求主要體現(xiàn)在食品消費(fèi)和工業(yè)用途，2023年，菜籽油生物柴油的消費(fèi)量為8.5億升，同比增長(zhǎng)15.3%。這一增長(zhǎng)主要得益于歐盟對(duì)生物柴油需求的提升，推動(dòng)了其生物柴油產(chǎn)能和產(chǎn)量的增長(zhǎng)。菜籽油是主要使用的原料油之一，占全球生物柴油主要生產(chǎn)國(guó)的原材料比例約為16%。

2．全球菜籽的主要種植區(qū)域及產(chǎn)量

USDA旗下的海外農(nóng)業(yè)局(FAS)數(shù)據(jù)顯示，2024/25年度預(yù)計(jì)全球油菜籽產(chǎn)量為8744萬(wàn)噸，其中加拿大作為全球最大的主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量為2000萬(wàn)噸，占到全球產(chǎn)量的23%；排名第二的歐盟預(yù)計(jì)產(chǎn)量達(dá)到1745萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量的20%。中國(guó)和印度排名第三第四，產(chǎn)量分別為1580萬(wàn)噸和1210萬(wàn)噸，另外澳大利亞產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到550萬(wàn)噸、烏克蘭為360萬(wàn)噸、俄羅斯為500萬(wàn)噸。上述7個(gè)國(guó)家的產(chǎn)量占到全球產(chǎn)量的90%。

從單產(chǎn)來(lái)看，中國(guó)和加拿大水平相近，約在2.1~2.2噸/公頃，而歐盟菜籽單產(chǎn)能達(dá)到接近3噸/公頃。從2024年度產(chǎn)情來(lái)看，歐盟在4、5月份經(jīng)歷了寒潮，而加拿大也在種植末期經(jīng)歷了干旱，USDA預(yù)計(jì)歐盟產(chǎn)量同比下滑14.28%，加拿大同比下滑1.1%，全球產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比下滑2.11%，整體影響相對(duì)有限，但局部地區(qū)如歐盟影響較大。

不同國(guó)家油菜籽的種植周期和收獲周期不同，從油菜籽的播種及收獲時(shí)間上看，加拿大油菜籽在5-6月播種，8-10月收獲；歐盟油菜籽在8-9月播種，次年6月下旬-8月上旬收獲；中國(guó)油菜籽在10-12月播種，次年4-5月收獲；印度油菜籽在10-12月播種，次年3-5月上旬收獲；澳大利亞油菜籽在5-6月播種，10-11月收獲；俄羅斯油菜籽在4-5月播種，8-9月收獲；烏克蘭油菜籽在9-10月播種，次年7-8月收獲。油菜籽的生長(zhǎng)周期大致可分為發(fā)芽期、生長(zhǎng)期、開(kāi)花期和結(jié)果期四個(gè)階段，其中發(fā)芽和出苗期是生長(zhǎng)過(guò)程中的關(guān)鍵階段，對(duì)于溫度和降水的敏感度也更高。

3．全球菜籽、菜粕及菜油貿(mào)易格局

從貿(mào)易流向來(lái)看，全球菜籽主要出口國(guó)家：加拿大、澳大利亞、烏克蘭，主要進(jìn)口國(guó)家：歐盟、中國(guó)、日本、墨西哥等。2024/25年度，USDA預(yù)估全球貿(mào)易中菜籽出口總量約為1737萬(wàn)噸，其中從加拿大、澳洲、烏克蘭、俄羅斯出口的油菜籽分別為735萬(wàn)噸、465萬(wàn)噸、322萬(wàn)噸、92.5萬(wàn)噸；全球菜籽總進(jìn)口量約為1690萬(wàn)噸，其中歐盟和中國(guó)進(jìn)口的菜籽數(shù)量分別為670萬(wàn)噸和340萬(wàn)噸，占據(jù)全球進(jìn)口總量的約60%。歐盟是世界最大的油菜籽流入地，其次是中國(guó)。

我國(guó)每年進(jìn)口油菜籽數(shù)量波動(dòng)較大，主要受到政策端影響較大，其次是價(jià)格的影響。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)2021-2023年進(jìn)口量分別為264萬(wàn)噸、196萬(wàn)噸和549萬(wàn)噸，主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)是加拿大。2024年11月油菜籽進(jìn)口總量為70.79萬(wàn)噸，較上年同期48.16萬(wàn)噸增加22.63萬(wàn)噸，同比增加46.99%，較上月同期84.30萬(wàn)噸環(huán)比減少13.51萬(wàn)噸。2024年1-11月油菜籽進(jìn)口總量為578.24萬(wàn)噸，較上年同期累計(jì)進(jìn)口總量的475.25萬(wàn)噸，增加102.98萬(wàn)噸，同比增加21.67%。中國(guó)從加拿大的進(jìn)口量占主導(dǎo)地位，其他進(jìn)口來(lái)源國(guó)包括俄羅斯、白俄羅斯和烏克蘭等。

中國(guó)商務(wù)部9月9日發(fā)布公告，表示自公告發(fā)布之日起，對(duì)原產(chǎn)于加拿大的進(jìn)口油菜籽進(jìn)行反傾銷立案調(diào)查。根據(jù)加拿大油菜籽協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年加拿大有近64.8%的菜籽出口至中國(guó)市場(chǎng)，超過(guò)其余地區(qū)之和。加拿大菜籽出口對(duì)中國(guó)依賴程度較高，今年歐盟減產(chǎn)或?qū)幼研枨笤黾?，但無(wú)法完全彌補(bǔ)中國(guó)需求缺失帶來(lái)的影響。2019年中美貿(mào)易關(guān)系緊張同樣影響到中加關(guān)系，彼時(shí)中國(guó)對(duì)加拿大油菜籽檢驗(yàn)檢疫要求趨嚴(yán)，導(dǎo)致前幾年中國(guó)自加拿大進(jìn)口菜籽數(shù)量明顯下滑。但本次反傾銷調(diào)查更為嚴(yán)厲。2019年中國(guó)采取檢疫措施后，迅速抑制了加菜籽供應(yīng)。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2019年加菜籽進(jìn)口約235.7萬(wàn)噸，同比下降46.7%。但目前國(guó)內(nèi)進(jìn)口尚未有減少，四季度供應(yīng)仍寬松，疊加水產(chǎn)淡季，菜粕壓力較大。

我國(guó)進(jìn)口菜粕量同樣較大，主要進(jìn)口國(guó)為加拿大和阿聯(lián)酋，2021-2023年平均每年進(jìn)口量約在220萬(wàn)噸。中國(guó)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年1-11月菜粕進(jìn)口總量為244.25萬(wàn)噸，較上年同期累計(jì)進(jìn)口總量的209.29萬(wàn)噸，增加34.96萬(wàn)噸，同比增加16.70%。

我國(guó)也是主要的菜油進(jìn)口國(guó)，主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)為俄羅斯、阿聯(lián)酋和白俄羅斯。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年1-11月菜籽油進(jìn)口總量為166.77萬(wàn)噸，較上年同期累計(jì)進(jìn)口總量的213.33萬(wàn)噸，減少46.56萬(wàn)噸，同比減少21.83%。2020-2023四年平均每年進(jìn)口量約為180萬(wàn)噸。

4．全球菜籽壓榨需求

USDA預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，2024/2025年度全球菜籽壓榨量為8453萬(wàn)噸，伴隨產(chǎn)量上升，壓榨量也呈現(xiàn)逐年遞增態(tài)勢(shì)。但全球第一大油籽大豆產(chǎn)量持續(xù)增加，菜籽在全球油料中的壓榨量占比卻在逐年下降。

目前，全球最大的壓榨產(chǎn)能集中在歐盟地區(qū)，年均壓榨量約為2400萬(wàn)噸，歐盟是世界上最大的生物柴油生產(chǎn)地區(qū)之一，主要集中在德國(guó)、法國(guó)和意大利。2023年，歐盟生物柴油的總產(chǎn)量為1500萬(wàn)噸，其中約60%使用菜籽油作為原料。菜油作為原料的生物柴油的濁點(diǎn)更低，冬天抗凍性更好，而歐盟處于主產(chǎn)區(qū)，有天然的原料便利性，因此更有利于使用菜油作為其主要原料。然而，今年棕櫚油出口減少，同時(shí)受自身油菜籽減產(chǎn)影響，歐盟進(jìn)口菜籽需求將同比明顯增加。

5．替代-豆粕及葵粕市場(chǎng)情況

2024年全球大豆供需繼續(xù)趨于寬松，但其他油籽類均呈現(xiàn)減產(chǎn)跡象。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)顯示，24/25年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到4.25億噸，同比增長(zhǎng)7.6%。2020年以來(lái)的高利潤(rùn)格局刺激全球大豆供應(yīng)快速恢復(fù)，但需求放緩，供大于需結(jié)構(gòu)持續(xù)強(qiáng)化，全球大豆庫(kù)銷比已回升至高位區(qū)間。美國(guó)大豆盤(pán)面價(jià)格目前也持續(xù)在成本線以下20%附近區(qū)間徘徊，大豆價(jià)格承壓，也拖累全球粕類價(jià)格弱勢(shì)。

雜粕整體為減產(chǎn)狀態(tài)，葵籽新年度也呈現(xiàn)減產(chǎn)態(tài)勢(shì)。2024/25年度全球葵花籽供應(yīng)預(yù)計(jì)將減少，總供應(yīng)量預(yù)計(jì)為6055萬(wàn)噸，低于上一年度的6157萬(wàn)噸。受極端高溫和降雨不足影響，中歐和東歐的夏季作物單產(chǎn)前景惡化，2024年葵花籽單產(chǎn)預(yù)期值調(diào)低2.9%，從2.04噸/公頃下調(diào)至1.98噸/公頃，其中，預(yù)計(jì)烏克蘭的葵花籽產(chǎn)量將從1460萬(wàn)噸減少到約1250萬(wàn)噸，俄羅斯的產(chǎn)量將從1744萬(wàn)噸減少到1703萬(wàn)噸。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年1-11月葵花籽進(jìn)口總量為132197.97噸，較上年同期累計(jì)進(jìn)口總量的262964.01噸，減少130766.04噸，同比減少49.73%。

6．豆菜價(jià)差分析

豆粕的價(jià)格通常來(lái)說(shuō)高于菜粕價(jià)格，因?yàn)槎蛊傻拇值鞍缀枯^菜粕更高，豆粕蛋白含量在43%左右，菜粕蛋白含量在36%左右。相比豆粕而言菜粕在水產(chǎn)飼料中使用最為廣泛，我國(guó)水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)菜粕用量占到菜粕產(chǎn)量的一半以上。禽類飼料中，肉雞用量在10%以下，蛋雞、種雞在8%左右，鴨飼料中菜粕用量在10%-15%左右。對(duì)于菜粕而言，除了10%左右水產(chǎn)添加剛性需求，若豆菜粕價(jià)差縮窄將直接帶來(lái)豆粕的替代。兩者的價(jià)差受到多方面因素影響，除了菜粕產(chǎn)地的供應(yīng)關(guān)系外，還涉及到一些季節(jié)性因素。另外，從蛋白品質(zhì)來(lái)說(shuō)，一般出現(xiàn)豆粕替代菜粕的情況要較菜粕替代豆粕更容易。

豆粕與菜粕的相關(guān)性較強(qiáng)，根據(jù)線性回歸測(cè)算，其相關(guān)性約在75%左右。從合理價(jià)差的角度去討論，當(dāng)菜粕/豆粕比價(jià)在80%以下時(shí)，在水產(chǎn)料中添加菜粕具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但一般75%~85%都是合理區(qū)間。豆菜粕之間波動(dòng)區(qū)間近年來(lái)不斷放大，伴隨中美、中加貿(mào)易關(guān)系復(fù)雜化、俄烏局勢(shì)變化、及國(guó)內(nèi)進(jìn)口通關(guān)政策等多重影響，價(jià)差從-150到1300都曾嘗試過(guò)，其上限主要取決于豆粕出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)多頭行情，而其下限也多來(lái)自于豆粕的弱勢(shì)，很難因?yàn)椴似傻膯畏矫鎻?qiáng)勢(shì)帶來(lái)價(jià)差的大幅波動(dòng)。供需關(guān)系復(fù)雜化，市場(chǎng)交易也更趨于情緒化，加劇了價(jià)差的波動(dòng)空間。

從季節(jié)性來(lái)看，3-4月往往為豆菜價(jià)差的低點(diǎn)，一方面豆粕處在南美大豆的上量高峰期，另一方面菜粕的水產(chǎn)需求開(kāi)始逐漸回暖，庫(kù)存收縮。11-1月同樣對(duì)應(yīng)北美的上量高峰，菜粕需求相對(duì)穩(wěn)定，所以走縮的概率同樣偏大。而二、三季度，考慮到美豆處在種植炒作階段，不確定性大，因此常常出現(xiàn)豆菜走強(qiáng)的格局。

7．菜粕后市展望

從供需面來(lái)看，菜籽庫(kù)存仍在高位，菜粕庫(kù)存雖小幅下滑，但壓力仍在。目前需求端走貨較慢，終端備貨不佳，供強(qiáng)需弱格局下，預(yù)計(jì)菜粕表現(xiàn)為寬幅震蕩為主。競(jìng)品豆粕方面，目前巴西種植順利推進(jìn)，豐產(chǎn)預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，疊加美元走強(qiáng)，美豆油消費(fèi)預(yù)期不佳，美豆下挫，但跌至成本線以下20%后出現(xiàn)技術(shù)性反彈。國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存去化，局部地區(qū)受通關(guān)政策影響供需偏緊，但整體格局寬松，供應(yīng)壓力仍將持續(xù)釋放，疊加巴西成本下行，05未來(lái)壓力仍在。

繼續(xù)關(guān)注宏觀方面及中加政策影響，短期追多風(fēng)險(xiǎn)仍在，建議謹(jǐn)慎操作?？煞旮邍L試空豆粕買(mǎi)菜粕套利操作。

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