上周美國挑起對華貿易糾紛，使得市場避險情緒陡升，10年期國債收益率繼續(xù)下跌至3.7%一線。因此，從短期的市場氛圍來看，避險情緒的發(fā)酵將占據國債期貨市場主導因素。不過，在全球集體加息的大背景之下，中長期國債收益率仍將回到振蕩區(qū)間，整體呈現結構性行情的概率更大。

短期避險情緒發(fā)酵關注后續(xù)影響

3月23日凌晨，美國白宮官員宣布就中國知識產權侵權，特朗普將指示貿易官員考慮上調針對500億美元中國出口商品征收的關稅。對此，商務部發(fā)布了針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施的中止減讓產品清單并征求公眾意見，中止減讓產品清單涉美對華出口約30億美元。并表示：“如果中美未能在規(guī)定時間內達成貿易補償協議，中方將對第一部分產品行使中止減讓權利；中方將在進一步評估美措施對中國的影響后實施第二部分清單。”貿易糾紛的正式開啟使得市場避險情緒陡升，美國國債收益率在避險情緒的推升下應聲下跌，美國股市集體大幅下挫。商品市場表現出非常明顯的避險特征，與避險對沖有關的黃金、原油價格走高，與減讓清單有關的豆粕、菜粕、雞蛋等養(yǎng)殖板塊價格和蘋果為代表的鮮果價格走高，美國貿易對象涉及的工業(yè)品價格集體下挫。短期情緒發(fā)酵對于債市的推動作用不容小覷。在此背景下，國債期貨市場受到避險情緒提振走高也在所難免。

目前我國從美國進口的豬肉量占總進口量的比重為13.6%，但是我國豬肉進口量占總消費量的比重僅為2.2%。因此，僅就當前占國內消費量0.3%左右的美國豬肉進口規(guī)模來看，貿易糾紛對行業(yè)供需格局上的影響并不是很大。但是我國從美國進口的商品構成中，2017年占比最大的為機電、音響設備及其零部件，其次為車輛、航空器、船舶及運輸設備，排在第三位的為植物產品。從通脹角度和目前的政策導向而言，我們后面需要更加關注植物產品方面的進口政策變化。尤其關注在植物產品進口中，占比高達86%的油籽、飼料以及占比9%的谷物，這兩類商品的貿易政策和價格變化會對國內飼料、食用油的價格進而對于養(yǎng)殖成本和食品類通脹的上升帶來直接影響。因此，市場情緒的波動和事件的持續(xù)發(fā)酵不利于通脹預期的穩(wěn)定。

債市中長期以結構性行情為主

上周央行跟進美聯儲“加息”，上調公開市場操作及SLF利率5個基點。同時，央行還表示，此次公開市場操作利率小幅上行符合市場預期，也是市場對美聯儲剛剛加息的正常反應。此次公開市場操作利率隨行就市小幅上行反映了資金供求關系，可進一步收窄中美國債之間的利差，有利于增強公開市場操作利率對貨幣市場利率的傳導作用，也有利于市場主體形成合理的利率預期，約束非理性融資行為，對穩(wěn)定宏觀杠桿率可起到一定作用。

目前全球加息的大背景仍然在繼續(xù)，同時中國央行的跟進動作雖然在市場預期之內。我們也能從凈回籠操作和對非理性融資行為約束等看到央行穩(wěn)健中性的態(tài)度。因此，國內貨幣政策角度不具備大幅寬松的基礎，仍將是在緊平衡中維持整體平穩(wěn)的大格局，這對于債券收益率的區(qū)間格局將形成長期支撐。從當前已經大幅下跌的中美利差角度來看，外部加息周期推進給國內市場利率帶來的傳導效應比之前更強。

因此，我們認為貿易糾紛的發(fā)酵短期更傾向于情緒的傳導，對經濟和通脹的實質性影響尚需進一步跟蹤，短期國債收益率的繼續(xù)下行也存在可能。從中期格局來講，我們不建議在此位置追漲，宜觀望。預計后市債市將重新回到加息周期、監(jiān)管預期的邏輯上來。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。