中直股份：17年業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)品周期與需求完美匹配助力公司未來業(yè)績臺階式增長 類別：公司 研究機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：周海晨 事件： 公司公布2017年年度報告。公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入120.48億元，較上年同比下降3.78%； 實現(xiàn)歸母凈利潤4.55億元，同比增長3.69%，公司業(yè)績表現(xiàn)符合我們預(yù)期。 點評： 2017年全年公司營收同比下降3.78%，但歸母凈利潤絕對值同比增長3.69%，其中凈利率由3.51%增加到3.78%。主要原因為公司毛利率增長、且增幅大于三費及所得稅費用所致。 1)公司全年營收同比下降3.78%。我們分析認為，營收下降主要因為公司處于新老機型的換檔期，新機型未能完全接力所致。 2)公司全年毛利率水平由去年的14.07%增至15.34%。就單季度來看，公司四個季度單季度毛利率分別為12.78%、8.09%、15.50%、22.01%，四季度單季度毛利率水平提升顯著。 我們認為公司毛利率提高主要原因為交付的新機型毛利率較高。 3)公司三費營收占比由去年的9.47%增至10.45%，并達到10年來最高水平，這主要受研發(fā)費用大幅增加所致。公司全年三費總額為12.59億，較去年11.85億增長6.19%，其中，管理費用中的研發(fā)費用增加1.53億元，我們認為這主要是新機型配套研發(fā)費用略增導(dǎo)致。 4)公司所得稅費用率由去年的15.65%增至16.96%，這主要是受本期遞延所得稅費用的影響。公司全年所得稅費用絕對額較去年增長0.11億元，同比增速較半年報的30.77%雖有所下降，但仍有14.00%的同比增速。 公司存貨年末賬面價值近130億，其中，在產(chǎn)品+庫存商品年末賬面價值為93.29億元，同比增長36.50%，看好公司未來業(yè)績增長。1)公司庫存商品年末賬面3.12億元，同比去年的1.43億元增長117.58%；2)在產(chǎn)品年末賬面90.17億，同比增長34.76%。我們預(yù)計，公司在產(chǎn)品及庫存商品有望于2018年部分交付，從而會為后續(xù)業(yè)績增加打下堅實基礎(chǔ)。 公司產(chǎn)品型號周期與需求完美匹配，未來業(yè)績有望邁上臺階式增長。受益于陸軍作戰(zhàn)單位的不斷擴編和海軍補償性的需求，需求空間不斷擴大，且公司作為行業(yè)唯一上市平臺，受益于整個行業(yè)紅利。公司已經(jīng)完成產(chǎn)品換檔期，產(chǎn)品周期與需求完美匹配，且新型國產(chǎn)10噸級通用直升機一旦放量，預(yù)計將帶來公司業(yè)績臺階式增長。 我們上調(diào)公司盈利預(yù)測、上調(diào)投資評級至“買入”評級。基于以上分析，我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司18/19/20年EPS 分別為0.99、1.34、1.72元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為40、29、23倍?？紤]到公司作為直升機領(lǐng)域唯一上市龍頭，未來業(yè)績增長值得重點期待，同時疊加政策催化和資產(chǎn)整合預(yù)期，因此，我們上調(diào)公司投資評級至買入評級。 風(fēng)險提示：新機型交付不達預(yù)期、政策落地進度不達預(yù)期等。 赫美集團：收入利潤平穩(wěn)增長，聚焦奢侈品運營主業(yè) 類別：公司 研究機構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：洪濤 2017年收入同比增長15.04%，歸母凈利潤同比增長29.11% 赫美集團披露業(yè)績快報，2017年實現(xiàn)營業(yè)收入24.5億元，同比增長15.04%；實現(xiàn)營業(yè)利潤3.3億元，同比增長53.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，同比增長29.11%。 擬收購尚品網(wǎng)，剝離非相關(guān)資產(chǎn)，聚焦奢侈品運營主業(yè) 2017年6月以來，公司現(xiàn)金收購上海歐藍、崇高百貨、彩虹集團大中華區(qū)業(yè)務(wù)，實現(xiàn)從珠寶+電表到奢侈品品牌運營的主業(yè)轉(zhuǎn)型升級。公司目前運營40個品牌，260余家核心商圈店鋪，是國內(nèi)最大的奢侈品運營商。2018年1月8日，公司公告擬受讓尚品網(wǎng)90%股權(quán)，線上線下全渠道布局。同時加速剝離非相關(guān)資產(chǎn)，繼2017年6月出售新能源子公司博磊達51%股權(quán)后，公司又先后出售每克拉美100%股權(quán)、前海聯(lián)金所80%股權(quán)和歐祺亞全部75%股權(quán)，分批回籠資金合計11.13億元擬用于收購代理商、合作品牌、拓展渠道、采購貨品等主業(yè)發(fā)展。 2017年是奢侈品電商元年，全渠道融合中代理商將扮演重要角色 奢侈品行業(yè)自2016下半年迎來全面復(fù)蘇，我們認為這輪新周期更多來自新的消費力量推動，從“50-60后”向“80-90后”轉(zhuǎn)移，從男性主導(dǎo)轉(zhuǎn)向女性主導(dǎo)，從男裝、女包向女裝、珠寶、化妝品等擴散，而奢侈品品牌也自我變革，賦予更多的時尚元素。 2017年更是奢侈品電商元年，奢侈品品牌如LV、GUCCI，互聯(lián)網(wǎng)巨頭如阿里巴巴、京東紛紛加快布局。但現(xiàn)有玩家各有瓶頸：傳統(tǒng)奢侈品垂直電商存在貨源瓶頸、品牌官方商城存在流量瓶頸、阿里京東缺乏奢侈品零售經(jīng)驗。赫美集團作為國內(nèi)奢侈品代理商龍頭，擁有豐富的品牌&渠道資源，同時擁有品牌零售基因與經(jīng)驗豐富的管理團隊，將受益于奢侈品全渠道融合趨勢，是最純正的高端消費標(biāo)的，建議重點關(guān)注。預(yù)計17-19年歸母凈利潤1.79/2.66/3.57億元，對應(yīng)EPS分為0.58/0.86/1.15元，維持買入評級! 風(fēng)險提示 經(jīng)濟放緩抑制高端需求；商業(yè)地產(chǎn)租金上漲；收購標(biāo)的經(jīng)營不及預(yù)期。 雅克科技國際對標(biāo)公司業(yè)績點評：國際電特氣體龍頭慧瞻材料銷售收入高增長，半導(dǎo)體材料化學(xué)品下游需求景氣 類別：公司 研究機構(gòu)：國海證券股份有限公司 研究員：代鵬舉，陳博 整合電子特種氣體產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)標(biāo)的并購重組過會，未來持續(xù)受益半導(dǎo)體材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展。雅克科技擬發(fā)行1.19億股，發(fā)行價格20.74元/股，募集資金24.67億元，收購科美特90.0%股權(quán)和江蘇先科84.8%股權(quán)，并已經(jīng)獲得證監(jiān)會審核通過。其中科美特專注于六氟化硫、四氟化碳電子氣體的生產(chǎn)研發(fā)和銷售，江蘇先科于2016年完成對于韓國UP CHEM96.28%股權(quán)的增資收購，切入半導(dǎo)體行業(yè)集成電路上游晶圓加工制造中所需電子特種氣體前驅(qū)體原料供應(yīng)鏈，并聯(lián)合韓國Foures公司成立特種氣體運輸和設(shè)備公司。目前UP CHEM營業(yè)收入達到6000萬美金，僅占特種電子氣體市場份額6%，公司此舉旨在利用雅克科技在國內(nèi)客戶關(guān)系優(yōu)勢協(xié)助控股子公司UP CHEM提升自給率，逐步實現(xiàn)進口替代；交易對象科美特承諾2017年凈利潤不低于1億元、2017和2018年凈利潤和不低于2.16億元、2017、2018和2019年三年之和不低于3.6億元。公司業(yè)務(wù)將持續(xù)受益于半導(dǎo)體材料產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。 國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金入股公司收購項目，公司轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體領(lǐng)域布局收獲認可。國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金成立以來，投資于半導(dǎo)體領(lǐng)域超1000億元規(guī)模，本次國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金出資5.5億元擬參與雅克科技定增，完成交易后將持有雅克科技上市公司5.73%股權(quán)，雅克科技從2016年以來積極布局轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體領(lǐng)域成為國內(nèi)獲得國家集成電路產(chǎn)業(yè)基資的材料領(lǐng)域公司，未來發(fā)展值得關(guān)注。 盈利預(yù)測與投資評級。雅克科技深耕于阻燃劑材料研發(fā)、生產(chǎn)和應(yīng)用， 已經(jīng)成為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，基于審慎原則，目前在不考慮公司收購江蘇先科與科美特項目并表前提下，預(yù)計2017-2019年EPS分別為0.10、0.27和0.36元。在國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金支持和“中國制造2025” 政策推動下，下游客戶需求增加將帶動雅克科技業(yè)績增長，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示：雅克科技擬并購標(biāo)的江蘇先科和科美特業(yè)績低于預(yù)期；華飛電子產(chǎn)品產(chǎn)能擴建低于預(yù)期；半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期；雅克科技定向增發(fā)進展低于預(yù)期。 天虹股份：數(shù)字化運營助力業(yè)態(tài)創(chuàng)新，供應(yīng)鏈變革推動服務(wù)升級 類別：公司 研究機構(gòu)：山西證券股份有限公司 研究員：張旭 事件描述 公司于15日發(fā)布2017年年報，2017年實現(xiàn)營業(yè)收入185.36億元，同比增長7.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.18億元，同比增長37.03%。 事件點評 業(yè)態(tài)升級初見成效，數(shù)字化零售提升核心競爭力。在消費升級趨勢下，公司創(chuàng)新發(fā)展新型零售業(yè)態(tài)，聚焦門店差異化定位：1)按照生活場景將百貨與購物中心融合并冠以主題編輯門店，打造面向年輕人及年輕家庭的新型購物場景；2)開發(fā)定位都會生活的全新超市品牌“sp@ce”，建立以顧客生活需求為導(dǎo)向的“生活區(qū)塊場景”；3)開設(shè)“微喔”便利生活店，為顧客打造更加便捷的社區(qū)購物體驗；4)設(shè)立深圳第一家無人便利店“WELL GO”和跨境電商“全球in選”豐富本地消費者的全渠道零售場景。公司將實體業(yè)務(wù)深度數(shù)字化，截至2017年底，虹領(lǐng)巾會員人數(shù)逾600萬、天虹微信會員人數(shù)近600萬，超過3600萬人次通過虹領(lǐng)巾交互獲取信息或消費，全年GMV13.6億元。顧客在店購物更加高效便捷，可享受智慧停車、超市手機自助收銀、百貨專柜pad收銀等數(shù)字化服務(wù)，在行業(yè)內(nèi)具有較強的核心競爭力。 深化供應(yīng)鏈改革，推動產(chǎn)品/服務(wù)升級。2017年公司的百貨、購物中心大力引進戰(zhàn)略性品牌、新興零售品牌、優(yōu)質(zhì)體驗類商戶，完善商品和服務(wù)結(jié)構(gòu)，根據(jù)顧客的生活方式為其打造商品組合，為顧客提供本地化生活的解決方案。截至2017年底公司共有9個自營物流倉庫，倉儲面積約5000平方米，還成立了公司級的物流中心，實現(xiàn)了商超、便利店和電商物流體系的集約管理和統(tǒng)籌規(guī)劃。在此基礎(chǔ)上，公司持續(xù)深入推進供應(yīng)鏈改革，通過適度自營、代理優(yōu)化商品供應(yīng)鏈，實現(xiàn)差異化；與供應(yīng)商深度合作，基于定位和生活方式匹配商品和服務(wù)，用品類管理的思想進行主題編輯，進一步貼近顧客生活。超市方面，進一步發(fā)展國際直采、生鮮直采、自有品牌；便利店方面，繼續(xù)完善獨有供應(yīng)鏈，大力拓展速食商品和生活服務(wù)內(nèi)容，鮮食品類同知名品牌美心以及紅荔村、稻香、西貝等中央廚房商品實現(xiàn)戰(zhàn)略性合作。 投資建議 公司根據(jù)目標(biāo)顧客不同的消費場景，以不同的實體零售業(yè)態(tài)及數(shù)字化業(yè)務(wù)和手段滿足顧客需求，并始終堅持不斷創(chuàng)新。我們看好公司以“數(shù)字化”、“體驗式”、“供應(yīng)鏈”三大業(yè)務(wù)戰(zhàn)略實現(xiàn)全渠道零售升級的能力，預(yù)計公司2018-2020年EPS分別為1.05/1.24/1.42，對應(yīng)公司3月16日收盤價19.81元，2018-2020年P(guān)E分別為19.02X/16.10X/13.96X，首次覆蓋，給予“買入”評級。 存在風(fēng)險 消費升級不達預(yù)期；市場競爭趨于白熱化；新業(yè)態(tài)培育期較長的風(fēng)險。 中航機電：主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，并購協(xié)同值得期待 類別：公司 研究機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：黎韜揚 1、2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入92.32億元，同比增長8.45%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.79億元，同比微降0.71%。公司營收在經(jīng)歷15年回落后持續(xù)小幅增長，17年凈利潤增長率雖微弱下降，但扣非凈利潤仍保持35.62%的較高增速。公司預(yù)計，2018年全年實現(xiàn)營業(yè)收入110億元，實現(xiàn)利潤總額10億元。航空產(chǎn)業(yè)仍為公司業(yè)績主要支撐，毛利率常年穩(wěn)定在30%左右，盈利能力穩(wěn)定。17年現(xiàn)代服務(wù)業(yè)收入同比下降30.91%，營收占比也已降至0.98%，未來該部分占比或?qū)⒗^續(xù)縮減。在主業(yè)進一步聚焦，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大的影響下，公司盈利能力持續(xù)提升，17年整體毛利率升至26.17%，達到近年最高水平 2、18年公司將繼續(xù)分步推進機電領(lǐng)域?qū)I(yè)化改革，全面構(gòu)建基于信息化能力、系統(tǒng)工程方法和創(chuàng)新管理的科研生產(chǎn)體系，著力提升技術(shù)創(chuàng)新能力并大力開拓和維護航空軍品市場。軍機換代已漸入高峰，未來20年我國航電系統(tǒng)市場空間約為1560億元，公司作為飛機多項重要系統(tǒng)國內(nèi)唯一供應(yīng)商將直接受益于龐大的市場需求，維修業(yè)務(wù)市占率也將不斷擴大，未來公司軍品業(yè)績有望維持穩(wěn)定增長。 民機方面，公司將抓好好C919、AG600、MA700等三大型號項目的研制，保障各型號首飛及試飛工作，并同時開展CR929寬體客機和重型直升機競標(biāo)論證工作?！笆濉逼陂g大型客機、支線飛機、通用飛機將迎來蓬勃發(fā)展，隨著國產(chǎn)民用機型研制進程的快速推進，民航機電系統(tǒng)的市場需求也將快速上升。公司作為多款國產(chǎn)民機機電系統(tǒng)的供應(yīng)商，未來民品業(yè)務(wù)將為公司業(yè)績帶來新增量。 3、通過收購貴州風(fēng)雷與楓陽液壓，進一步鞏固公司機電類整合平臺地位。公司已完成員工持股認購，有利于激發(fā)公司員工工作熱情，有益于公司今后發(fā)展。 4、發(fā)行可轉(zhuǎn)債收購“新鄉(xiāng)航空”、“宜賓三江”100%股權(quán)已獲批通過，收購?fù)瓿珊?，?biāo)的資產(chǎn)有望進一步鞏固公司主業(yè)競爭優(yōu)勢，提升公司盈利能力。集團機電類公司及科研院所資產(chǎn)或?qū)⒗^續(xù)注入，后續(xù)資本運作值得期待。 5、“十三五”期間，航空產(chǎn)業(yè)作為國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)得到空前重視，航空制造業(yè)的發(fā)展提高到了國家未來發(fā)展的高度，公司作為飛機多項重要系統(tǒng)的國內(nèi)唯一提供商，有望直接受益于未來軍機穩(wěn)步增長與民機國產(chǎn)化快速推進所帶來的龐大市場需求，公司主營收入特別是航空產(chǎn)業(yè)收入將穩(wěn)步提升，凈利潤將保持穩(wěn)中有升態(tài)勢。我們看好公司未來發(fā)展前景，預(yù)測公司2018年至2020年的歸母凈利潤分別為7.36億元、9.54億元、11.63億元，同比增長分別為27.11%、29.68%、21.83%，相應(yīng)18年至20年EPS分別為0.31、0.40、0.48元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為31、24、20倍。若考慮新航集團與宜賓三江并表，預(yù)計公司2018年至2020年的歸母凈利潤將達8.51億元、10.92億元、13.25億元，同比增長分別為26.45%、28.32%、21.34%，相應(yīng)18年至20年EPS分別為0.35、0.45、0.55元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為28、22、18倍，維持買入評級。 中國聯(lián)通：符合預(yù)期，收入和成本端皆好轉(zhuǎn) 類別：公司 研究機構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：程成，王齊昊 公司發(fā)布的2017年業(yè)績報告顯示，2017年度公司營業(yè)收入2748.29億元，同比增長0.23%。歸屬于上市公司股東凈利潤為18.28億元，同比增長192.48%。剔除與光改相關(guān)的資產(chǎn)報廢凈損失人民幣29億元，則凈利潤達40億元，同比增長540.5%，整體符合預(yù)期。 業(yè)績觸底反彈，收入端和成本端均轉(zhuǎn)好。 公司2017年業(yè)績相觸底反彈，與去年同期業(yè)績基數(shù)較小有關(guān)，2016年公司凈利潤僅4.8億元。此外，業(yè)績的增長主要來自營收的穩(wěn)中有升和營業(yè)成本的穩(wěn)中有降，銷售通信產(chǎn)品成本大幅下降，以及利息收入的增長。 從收入端來看，公司在低成本和薄補貼的用戶發(fā)展模式下，2017年移動服務(wù)收入增長7.9%，高于行業(yè)平均水平。移動業(yè)務(wù)上，公司積極規(guī)?；七M2I2C、2B2C等業(yè)務(wù)，4G用戶快速增長，促使移動用戶ARPU上升3.5%，達到48元。固網(wǎng)業(yè)務(wù)上，2017年寬帶業(yè)務(wù)競爭加劇，總體收入基本保持平穩(wěn)。2018年中國聯(lián)通將積極推進寬帶產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)化銷售，由提供寬帶接入逐步向提供內(nèi)容服務(wù)轉(zhuǎn)變，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，未來有望實現(xiàn)增長。從成本端來看，公司的通信產(chǎn)品銷售同比大幅下降，主要由于公司全面推動商業(yè)模式轉(zhuǎn)型。 業(yè)務(wù)朝互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型，培育未來增長引擎。 2017產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入為159億元，同比增長17.4%，目前在總營收中占比為6.4%，未來份額將繼續(xù)提高。其中，移動業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)化主要體現(xiàn)在2I2C、2B2C等業(yè)務(wù)形態(tài)上，目前在移動手機數(shù)據(jù)流量DOU翻倍增長的情況下，4G網(wǎng)絡(luò)利用率保持在60%以下，說明公司仍有較強的網(wǎng)絡(luò)承載能力來支撐移動用戶的持續(xù)快速增長，邊際成本將呈下降趨勢，進一步改善公司的業(yè)績。 業(yè)績觸底，看好公司變革預(yù)期，維持“買入”評級。 未來，聯(lián)通有望通過調(diào)整投資支出，加大創(chuàng)新優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。變革層面，公司2I2C卡范圍逐步擴大、流量銀行打造平臺優(yōu)勢提升客戶黏性，語音經(jīng)營向流量經(jīng)營數(shù)據(jù)經(jīng)營成為必然趨勢，并且公司以“營改增”為契機深化營銷模式轉(zhuǎn)型，促進業(yè)務(wù)和客戶質(zhì)量的持續(xù)提升。公司積極推進集中化、專業(yè)化、扁平化運營管理體系，帶來經(jīng)營效率提升，看好公司變革，預(yù)計2018/2019/2020年EPS分別為0.08/0.12/0.16元，維持“買入”評級。 中興通訊2017年年報點評：符合預(yù)期，運營商和消費者業(yè)務(wù)毛利率上升 類別：公司 研究機構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：程成，王齊昊 公司發(fā)布年度財務(wù)報告：2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1，088.15億元，同比增長7.49%；營業(yè)利潤67.53億元，同比增長479.16%；歸屬于母公司凈利潤45.68億元，同比扭虧為盈，攤薄ROE為11.15%，整體符合預(yù)期。 三大主業(yè)全面增長，期間費用持續(xù)下降 公司業(yè)績的增長與三大主業(yè)的全面增長有關(guān)。運營商業(yè)務(wù)和消費者業(yè)務(wù)毛利率均有1個百分點左右提升，且三大業(yè)務(wù)增速分別為8.3%，5.2%和10.4%，其中政企業(yè)務(wù)增速好于預(yù)期，但毛利率有所下降。我們認為，2017年，公司在運營商資本開支不確定的情況下依然保持一定增長，實屬不易。同時可以看到公司在業(yè)務(wù)和經(jīng)營管理上的努力。 運營商業(yè)務(wù)方面，增長貢獻較大的為光接入/光傳輸產(chǎn)品，與整個電信市場方向一致，預(yù)計2018年繼續(xù)貢獻增長。海外市場份額提升，海外收入占整體營收比43.1%，預(yù)期未來歐洲、東南亞等地方將持續(xù)突破。期間費用率不斷下降，表明公司的成本控制水平得到一定改善。公司2017年研發(fā)費用130億元，牽頭負責(zé)IMT-2020超過30%課題的研究，未來研發(fā)有望進一步轉(zhuǎn)化為收入。 繼續(xù)剝輔強主，聚力發(fā)展5G 2018年以來，公司在資本運作上動作頻頻。一方面，公司繼續(xù)剝離輔業(yè)，擬以12.2億元轉(zhuǎn)讓中興軟創(chuàng)43.66%股權(quán)，我們認為，有助于其聚焦主業(yè)且不影響原來的合作。另一方面，公司在5G上的研發(fā)投入決心堅定，也在MWC2018大會上展示了新的產(chǎn)品。公司擬募集資金不超過130億元重點用于5G研發(fā)，我們認為，此次募投項目對公司在5G的競爭優(yōu)勢的取得意義重大。 看好公司戰(zhàn)略布局和長期研發(fā)投入潛在價值，維持“買入”評級 公司作為A股通信設(shè)備龍頭企業(yè)，圍繞“M-ICT2.0”戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)聚焦運營商網(wǎng)絡(luò)、政企、消費者三大領(lǐng)域，積極拓展物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、光通信、硅光、Pre-5G/5G等戰(zhàn)略性新興市場。提升手機業(yè)務(wù)規(guī)格，加強渠道和品牌建設(shè)以提升盈利能力，考慮到公司手機業(yè)務(wù)有望扭正，且公司積極開展國際業(yè)務(wù)、研發(fā)到位，進行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，未來業(yè)績有望繼續(xù)增長，估值有望得到修復(fù)。預(yù)計公司2018-2020年的EPS為1.27/1.47/1.99元，對應(yīng)26/22/17倍PE，維持“買入”評級。 福能股份2017年報點評：逆境閃耀，風(fēng)核驅(qū)動持續(xù)成長 類別：公司 研究機構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：鄭丹丹 風(fēng)電利用小時數(shù)突破2800，風(fēng)電業(yè)務(wù)已成公司最大利潤來源。 2017年公司風(fēng)電利用小時數(shù)高達2837，較福建和全國風(fēng)電平均利用小時數(shù)分別高出81和889，顯示出了非常好的資源優(yōu)勢。截至2017年底公司控股風(fēng)電裝機規(guī)模達664MW，福能新能源2017年凈利潤水平達4.61億元，據(jù)此測算公司風(fēng)電單位裝機利潤水平高達6.94億元/GW，保持超強盈利能力，風(fēng)電業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司最大利潤來源。 儲備項目充足，支撐長期成長。 截至2017年底，公司風(fēng)電在建項目423MW，儲備項目規(guī)模高達3GW，其中海上風(fēng)電2GW、陸上風(fēng)電1GW，結(jié)構(gòu)較在運情況更為優(yōu)化，在建與儲備合計規(guī)模為現(xiàn)有在運裝機規(guī)模5.2倍，目前公司正積極推動群力、石塘二期、草山二期、后海、漳州古雷等5個陸上風(fēng)電場和石城海上風(fēng)電共450MW項目核準。公司目前參股核電儲備項目達16GW，權(quán)益裝機為3.8GW，其中參股的中核霞浦快堆已經(jīng)開建。我們認為，公司風(fēng)電、核電儲備項目充足，且相關(guān)工作推進有序，將支撐公司業(yè)績長期成長。 順應(yīng)電改大勢，提高綜合競爭力。 公司積極布局福建配售電市場，旗下福建省配售電公司順利入圍福建省第一批售電公司目錄，公司成功參股投資寧德灣塢-漳灣工業(yè)園增量配電網(wǎng)項目。 后續(xù)公司將依托發(fā)電、配電、售電一體化優(yōu)勢，圍繞綜合能源服務(wù)供應(yīng)商定位，開展多元化用能服務(wù)、配電售電服務(wù)和綜合節(jié)能服務(wù)，提高綜合競爭力。 維持“買入”評級。 我們預(yù)計，公司在2018~2020年將實現(xiàn)12.49億元、15.18億元、16.67億元凈利潤，當(dāng)前股本下EPS0.81元、0.98元、1.07元，對應(yīng)9.0倍、7.4倍、6.8倍P/E。維持“買入”評級。 隆平高科：擬收購聯(lián)創(chuàng)種業(yè)，進一步增強玉米種子競爭力! 類別：公司 研究機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：李佳豐 事件：公司擬以每股22.92元、總計發(fā)行股票6051萬股發(fā)行股票收購聯(lián)創(chuàng)種業(yè)90%股權(quán)，預(yù)計總交易價格為13.87億元。業(yè)績承諾：2018-2020年扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司的凈利潤數(shù)分別為不低于1.38億元、不低于1.54億元、不低于1.64億元。公司將于3月19日復(fù)牌。 我們的分析和判斷： 1.擬收購聯(lián)創(chuàng)種業(yè)，進一步增強玉米種子競爭力。根據(jù)公司公告，聯(lián)創(chuàng)種業(yè)主要從事雜交玉米種子的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其培育的中科玉505、裕豐303、聯(lián)創(chuàng)808等新品種表現(xiàn)優(yōu)異，市場反應(yīng)良好，根據(jù)公司公告2017年聯(lián)創(chuàng)種業(yè)凈利潤1.22億元，同比增長約130%。按照地區(qū)進行劃分，聯(lián)創(chuàng)種業(yè)收入主要來自華東、華中、華北地區(qū)，合計占比約90%。公司通過收購聯(lián)創(chuàng)種業(yè)，一方面公司可獲得優(yōu)質(zhì)的玉米種子資源，同時增強在華北、華中及華東的競爭力；另一方面，聯(lián)創(chuàng)種業(yè)承諾2018-2020年扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司的凈利潤數(shù)分別為不低于1.38億元、不低于1.54億元、不低于1.64億元，直接增厚公司業(yè)績。…–2.收購合作步伐加速，完善產(chǎn)品及市場布局。1)2017年3月，公司收購湖北惠民農(nóng)業(yè)科技32.49%股權(quán)，2017年8月公告，公司協(xié)議收購33位自然人股東共計約47.51%股權(quán)，收購后公司將持有80%的股權(quán)；通過將湖北惠民科技納入公司管理體系，借助其在湖北良好的品牌形象、市場影響力及運營團隊，有利于公司實現(xiàn)本土化運營、打造區(qū)域化運營平臺，提高公司在湖北及周邊市場的市場占有率和終端服務(wù)能力。2)2016年10月公司公告收購廣西恒茂農(nóng)業(yè)科技有限公司51%股權(quán)，深耕西南種業(yè)市場，利用廣西恒茂在雜交秈稻和西南玉米行業(yè)中較為成熟的產(chǎn)業(yè)體系，提高公司在廣西、江西等市場的占有率；3)2016年10月公司公告，與黑龍江廣源種業(yè)集團有限公司在黑龍江設(shè)立粳稻合資公司，開拓東北粳稻市場，充分發(fā)揮廣源種業(yè)的研發(fā)資源和地域優(yōu)勢，合力開拓東北粳稻市場，提升公司在東北種業(yè)市場份額。 公司通過與區(qū)域種子龍頭公司合作，全面布局全國市場；4)2017年7月，公司與南京農(nóng)業(yè)大學(xué)共同成立南方粳稻研究院，有望進一步完善公司在南方水稻種業(yè)市場的全面布局，進一步提升公司的水稻種業(yè)創(chuàng)新能力及市場競爭力!5)2017年11月公司公告收購三瑞農(nóng)科及河北巡天，根據(jù)公司公告，三瑞農(nóng)科是中國雜交食葵研發(fā)、生產(chǎn)、營銷全面領(lǐng)先的企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為向日葵雜交種子的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售季技術(shù)服務(wù)；通過收購三瑞農(nóng)科股權(quán)，一方面有助于三瑞農(nóng)科在雜交食葵及其他經(jīng)濟作物種業(yè)領(lǐng)域的拓展，另一方面，通過收購整合進一步完善公司經(jīng)營品類戰(zhàn)略及產(chǎn)品布局、有利于公司進一步深耕北方市場網(wǎng)絡(luò)，提升公司的市場競爭力!根據(jù)公司公告，河北巡天是中國雜交谷子種業(yè)龍頭，主營業(yè)務(wù)為谷子、馬鈴薯、雜糧雜豆等作物的種子生產(chǎn)及銷售，通過收購河北巡天，有助于加強河北巡天在雜交谷子領(lǐng)域的創(chuàng)新能力和市場推廣能力，同時完善公司行業(yè)和產(chǎn)品的布局、提升公司的市場競爭力和盈利能力。 3.國際布局或再落一子，助力公司種業(yè)騰飛。中信入主之后，公司明確了其2020年前的戰(zhàn)略目標(biāo)，即“種業(yè)運營+農(nóng)業(yè)服務(wù)，國內(nèi)市場+國外市場”的四輪驅(qū)動，從公司公告披露可以看出，公司“內(nèi)生發(fā)展+外延并購”雙動力增長，實現(xiàn)業(yè)績“雙2番”，進入世界種業(yè)前8強。 農(nóng)資服務(wù)以及海外市場布局，是公司未來內(nèi)生增長的新來源。 據(jù)公司公告，2016年公司與中信現(xiàn)代農(nóng)業(yè)及其他投資方共同投資成立中信農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金，公司持股28%，中信農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金間接全資持有中信農(nóng)業(yè)基金。 公司公告，中信農(nóng)業(yè)基金與陶氏益農(nóng)簽署《種質(zhì)庫物料權(quán)益及商標(biāo)協(xié)議》，約定中信農(nóng)業(yè)基金以11億美元的總對價收購陶氏益農(nóng)在巴西特定的玉米種子業(yè)務(wù)，包括陶氏益農(nóng)的巴西玉米種質(zhì)資源庫的非排他使用權(quán)、擬剝離的育種研發(fā)中心、種子加工廠、Morgan種子品牌，以及DowSementes品牌在特定時間內(nèi)的使用權(quán)，該部分業(yè)務(wù)2016年收入約2.96億美元，完成交易后將由目標(biāo)公司間接全資持有。 2017年8月公告，公司與目標(biāo)公司簽署投資協(xié)議，一方面有利于公司國際化布局，開拓國際市場；另一方面公司可以引進國外先進的育種經(jīng)驗和技術(shù)，增強公司的競爭優(yōu)勢，推動公司業(yè)績增長。 投資建議：公司是國內(nèi)種子龍頭企業(yè)，預(yù)計公司2017-19年凈利潤分別為8.5/11.6/15億元，對應(yīng)EPS0.68/0.92/1.2元/股，6個月目標(biāo)價30元，維持“買入-A”評級。 中航光電：集成化產(chǎn)品營收大幅增長，凈利率和單季度營收創(chuàng)歷史新高 類別：公司 研究機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：馮福章 事件：3月17日，公司發(fā)布2017年年報，全年營收，歸母凈利潤，符合預(yù)期：前三季度毛利率歷史新高”，預(yù)測全年歸母凈利潤為8.21億)。 1、集成化產(chǎn)品營收大幅增長，海外銷售五年逾十倍。 ①公司軍品配套地位提升，集成化產(chǎn)品營收大幅增長。 2017年線纜組件及集成產(chǎn)品，營收，我們認為，公司的軍品配套地位得到提升，集成化產(chǎn)品從C919項目向其他軍工領(lǐng)域迅速推廣，新型軍機逐步采用這一模式，為公司長遠發(fā)展打開了更大的成長空間。 ②單季度營收創(chuàng)歷史新高，或因新能源業(yè)務(wù)提速所致。 第四季度營收18.62億，單季度營收創(chuàng)歷史新高，同比增長24.91%，環(huán)比增長26.94%；歸母凈利潤1.96億，同比增長14.66%，環(huán)比增長4.33%。 我們認為，第四季度歸母凈利潤同比和環(huán)比增速，皆低于營收增速，可能由于第四季度毛利率較低業(yè)務(wù)占比提升所致，營收增量可能主要來自于新能源業(yè)務(wù)。2016年新能源客車、專用車產(chǎn)量的增幅受騙補事件、補貼調(diào)整以及車型替換減緩等事件的影響有所放緩，隨著2017年新能源汽車行業(yè)回暖，公司新能源業(yè)務(wù)再次提速。 ③開拓布局國際業(yè)務(wù)，海外銷售額五年增長逾十倍。 2017年公司海外銷售收入，2014年以來復(fù)合增速178.62%，五年增長超過十倍。2017年公司籌劃設(shè)立德國分公司，建立了韓國產(chǎn)品實驗室支撐國際業(yè)務(wù)發(fā)展，加強海外營銷渠道建設(shè)，打開美國數(shù)據(jù)中心市場，進入了國際通信巨頭供應(yīng)鏈，歐標(biāo)充電槍成為平臺車型整車高壓互連系統(tǒng)的獨家供應(yīng)商，并初探國際民機市場。公司憑借在通信和新能源汽車領(lǐng)域的深厚積淀，國際銷售占比將快速提升。 2、凈利率創(chuàng)上市以來新高，壞賬和匯兌損失合計增加1億。 ①毛利率歷史第二高，凈利率歷史新高。 公司2017年毛利率和凈利率分別為35.04%和13.62%，同比2016年分別提高1.29個百分點和0.36個百分點，毛利率為上市以來第二高，凈利率為上市以來最高值；扣非后歸母凈利潤增速12.04%，高于營收增速8.66%；毛利率較高的線纜組件及集成產(chǎn)品，營收，營收占比達到21.95%，同比提高5.46個百分點。 我們認為，公司集成類產(chǎn)品、軍工業(yè)務(wù)等附加值較高產(chǎn)品收入占比提升，同時股權(quán)激勵計劃、提質(zhì)增效工程等措施帶來成本下降，從而帶來公司毛利率和凈利率提升，且凈利潤增速高于營收增速。 ②壞賬損失增加4470萬，匯兌損失增加5843萬。 截至2017年末，公司應(yīng)收賬款，為歷史最高值，主要來源于1年以內(nèi)應(yīng)收賬款增加，1年以內(nèi)應(yīng)收賬款；壞賬損失，同比增加4770萬。 我們認為，受軍隊改革影響，公司難以及時回款，相應(yīng)計提增加，隨著軍改負面影響逐步消除，公司回款情況將得到改善。2017年，公司財務(wù)費用，主要來自于匯兌損失增加的0.58億，2017年匯兌損失3212萬，2016年匯兌收益2631萬，增加5843萬，同比合計增加1.03億。 3、軍工、新能源汽車、通信業(yè)務(wù)共同提速，公司有望重回高增長快車道。 公司軍工、新能源、通信、軌交四大連接器業(yè)務(wù)，在國內(nèi)都處于行業(yè)明顯優(yōu)勢地位，不僅是國內(nèi)高端連接器領(lǐng)域的隱形冠軍，亦是軍工體系內(nèi)軍民融合的成功典范。 ①軍改負面影響逐步消除，受益于武器裝備建設(shè)提速。 公司軍品涉及幾乎所有軍工領(lǐng)域，是武器裝備建設(shè)的核心受益對象。 根據(jù)公司2018年日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計，2017年與航空工業(yè)集團下屬單位發(fā)生銷售商品關(guān)聯(lián)交易10.65億，預(yù)計2018年該金額為14.50億，同比大幅增加36.18%，我們認為，該預(yù)期是基于公司對2018年軍機配套計劃得出，隨著軍改接近尾聲，武器裝備更新迭代持續(xù)提速，前期積累的市場需求將得到有效釋放。 ②新能源汽車回歸理性增長，公司新能源業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。 全球新能源汽車快速發(fā)展，國內(nèi)新能源汽車補貼持續(xù)退坡，從政策驅(qū)動向市場消費驅(qū)動轉(zhuǎn)變。受騙補事件后新政影響，公司新能源業(yè)務(wù)相應(yīng)調(diào)整結(jié)構(gòu)，商用車比例下降，乘用車比例提升，商用車連接器價值量較乘用車高，因此公司新能源業(yè)務(wù)增速會略有放緩，但受益于行業(yè)高景氣依然會維持樂觀增速。 ③提前布局迎接5G建設(shè)高峰，高速產(chǎn)品獲得小批量訂單。 當(dāng)前4G建設(shè)高峰已過，通訊領(lǐng)域處于4G向5G過渡前期，公司通過拓展新客戶、開發(fā)新產(chǎn)品、提前布局5G等措施，削弱通訊設(shè)備行業(yè)周期性負面影響；隨著我國5G建設(shè)的逐步展開，公司通信業(yè)務(wù)有望重回快車道。圍繞連接器主業(yè)，公司研發(fā)的光柔板技術(shù)進入國際前沿行列，第六代高速背板連接器代表了國內(nèi)高水平，根據(jù)年報，公司高速產(chǎn)品已取得了主要客戶供貨資格，并獲得小批量訂單。 4、投資建議。 公司估值水平和業(yè)績增速呈現(xiàn)明顯正相關(guān)關(guān)系，隨著軍改影響逐步消除、新能源汽車業(yè)務(wù)快速發(fā)展、5G建設(shè)開展在即，公司各大業(yè)務(wù)板塊都將重回高增長快車道。我們預(yù)計2018年、2019年凈利潤分別為10.53、13.57億元，EPS為1.33、1.72元，當(dāng)前股價對應(yīng)2018年、2019年29、22倍PE，維持“買入-A”評級，6個月目標(biāo)價43元。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。