春節(jié)過后，阿根廷旱情發(fā)酵帶動(dòng)美豆大漲，助力油脂重心上移。然而，棕櫚油復(fù)產(chǎn)及油脂充裕的供應(yīng)猶如一把“達(dá)摩克利斯之劍”，令油脂上行承壓，但貿(mào)易商偏低的渠道庫存令油廠挺價(jià)，油脂下方亦存在支撐。

相較于單邊走勢，油脂價(jià)差套利機(jī)會(huì)相對(duì)明朗。馬棕出口關(guān)稅取消及阿根廷豆油供應(yīng)減少，促進(jìn)了產(chǎn)地近月棕櫚油出口。此外，馬來西亞過多的降雨繼續(xù)影響棕櫚果的采收，或令3月棕櫚油復(fù)產(chǎn)啟動(dòng)緩慢。在此情況下，預(yù)計(jì)3月馬棕去庫存速度加快，并對(duì)近月棕櫚油價(jià)格形成支撐。

國內(nèi)供應(yīng)方面，因進(jìn)口利潤窗口尚未打開，4月、5月棕櫚油買船較少，其中24度棕櫚油成交幾乎沒有，對(duì)現(xiàn)貨基差和近月合約亦形成較強(qiáng)支撐。在此邏輯支撐之下，2月初以來，棕櫚油5月、9月合約正套表現(xiàn)良好，預(yù)計(jì)后市仍有投資機(jī)會(huì)。

棕櫚油的產(chǎn)量與降雨密切相關(guān)。充足的降水會(huì)促進(jìn)棕櫚果生長，增加幾個(gè)月后的棕櫚油產(chǎn)量，但過多的降雨量不利于當(dāng)期棕櫚果采收，會(huì)使當(dāng)期產(chǎn)量下滑?？傮w來看，降雨的季節(jié)性常常使得棕櫚油的產(chǎn)量隨之出現(xiàn)相應(yīng)變化。一般來說，在11月至次年2月，由于降水過多不利于棕櫚果采收，棕櫚油產(chǎn)量往往出現(xiàn)較大幅度下滑，而經(jīng)歷前期充足降雨后，在當(dāng)期降水偏少的情況下，棕櫚油產(chǎn)量將在3—10月逐漸恢復(fù)。

根據(jù)MPOA數(shù)據(jù)，2018年2月前20日，馬棕產(chǎn)量環(huán)比減少6.4%。其中，馬來半島減少7%，沙巴減少2.6%，沙撈越降幅高達(dá)16.2%。對(duì)應(yīng)降水方面，2月期間，馬來西亞沙撈越州半數(shù)地區(qū)遭受了比往常多達(dá)150mm—200mm的強(qiáng)降水，對(duì)棕櫚果采收造成了較大影響，拖累當(dāng)?shù)刈貦坝彤a(chǎn)出。根據(jù)NOAA降水預(yù)報(bào)，未來兩周該州仍將遭受強(qiáng)降雨侵襲，或?qū)⒗^續(xù)對(duì)全馬產(chǎn)量增長形成拖累，令棕櫚油復(fù)產(chǎn)啟動(dòng)緩慢。

棕櫚油近月出口情況相對(duì)較好。2018年1月起，阿根廷實(shí)行逐月遞減0.5%的豆類產(chǎn)品出口關(guān)稅政策。在前期大豆價(jià)格偏低的情況下，農(nóng)民出現(xiàn)惜售情緒。農(nóng)戶的惜售令當(dāng)?shù)貕赫S大豆供應(yīng)出現(xiàn)短缺，導(dǎo)致近兩月阿根廷大豆壓榨均不及往年，產(chǎn)成品豆油出口亦隨之減少。

此外，在干旱緩解無望的情況下，阿根廷2017/2018年度大豆預(yù)計(jì)將大幅減產(chǎn)?！队褪澜纭穼⒏⒋蠖巩a(chǎn)量下調(diào)至4300萬噸，并認(rèn)為若干旱持續(xù)至3月中旬，不排除產(chǎn)量進(jìn)一步下調(diào)至4000萬噸的可能。阿根廷減產(chǎn)下，豆油對(duì)棕櫚油主產(chǎn)國出口沖擊減輕。此外，馬來西亞取消1月8日至4月7日期間毛棕櫚油出口關(guān)稅，取得了良好效果：馬棕1月出口151萬噸，環(huán)比增長6%，一改往年下滑5%—21%的疲態(tài)。

3月1日，印度宣布上調(diào)棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅。其中，毛棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅由原先的30%上調(diào)至44%，精煉棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅由原先的40%上調(diào)至54%，預(yù)計(jì)將打壓其棕櫚油進(jìn)口需求。然而，該政策對(duì)印度遠(yuǎn)近月需求均有抑制。產(chǎn)地受此消息打壓，近月船期棕櫚油FOB報(bào)價(jià)大幅下調(diào)，豆棕FOB價(jià)差大幅回升，對(duì)印度以外的需求國的近月進(jìn)口反而有促進(jìn)作用。

綜合來看，在3月復(fù)產(chǎn)啟動(dòng)緩慢及近月出口不失樂觀的情況下，預(yù)計(jì)5月棕櫚油供應(yīng)將相對(duì)9月偏緊。印度上調(diào)關(guān)稅令棕櫚油5月和9月合約價(jià)差出現(xiàn)較大回撤，或?qū)⑹橇己玫娜雸鰰r(shí)機(jī)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。