中鐵工業(yè)點(diǎn)評(píng)：控股股東和重要股東宣告增持計(jì)劃肯定公司價(jià)值和未來(lái)發(fā)展前景 控股股東和重要股東相繼增持，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí) 近日公司控股股東中國(guó)中鐵和重要股東相繼增持和宣告增持計(jì)劃，且公司董監(jiān)高已于2017年12月增持公司股票，顯示出控股股東、重要股東及管理層充分肯定公司價(jià)值和對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的“信心”。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.57、0.75和0.94元，同比增長(zhǎng)27.5%、30.8%和25.8%，復(fù)合增速約28%。參考可比公司估值、結(jié)合PE和PB估值法、并考慮公司有望成國(guó)際基建設(shè)備及產(chǎn)品巨頭等，給予公司2018年23.58倍PE，目標(biāo)價(jià)17.45元，維持“強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)”。 控股股東和重要股東相繼宣告增持計(jì)劃，且完成后6個(gè)內(nèi)不減持 2月28日公司控股股東中國(guó)中鐵公告以自有現(xiàn)金增持公司股票736.74萬(wàn)股、占公司總股本的0.33%，且擬在2018年2月28日起6個(gè)月內(nèi)以不設(shè)定價(jià)格區(qū)間繼續(xù)增持公司股票，合計(jì)不低于公司總股本的0.5%、不超過(guò)2%。3月1日公司重要股東中原股權(quán)及其一致行動(dòng)人宣告以自有資金增持公司股票87.8萬(wàn)股，且擬在2018年3月1日至12月31日以不設(shè)定價(jià)格區(qū)間繼續(xù)增持公司股票，合計(jì)金額不低于2000萬(wàn)元、不超過(guò)2億元。根據(jù)法律法規(guī)，中國(guó)中鐵和中原股權(quán)及其一直行動(dòng)人在增持實(shí)施期間、增持完畢后的6個(gè)月內(nèi)不減持其持有的公司股票。 2017年12月公司董監(jiān)高亦增持公司股票、平均成本11.74元/股 基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心和對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)同，2017年12月19日公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等9名董監(jiān)高管理層合計(jì)增持公司股票21.47萬(wàn)股，平均成本11.74元/股，顯示管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的“信心”。 中鐵工業(yè)三大核心業(yè)務(wù)即將同時(shí)發(fā)力，望打造國(guó)際基建設(shè)備巨頭 2018年2月26日公司首次覆蓋報(bào)告：《核心業(yè)務(wù)即將同時(shí)發(fā)力，打造國(guó)際基建設(shè)備巨頭》中提出2018-2019年公司三大核心業(yè)務(wù)：鐵路道岔業(yè)務(wù)或受益于鐵路通車?yán)锍淘俅伪l(fā)迎來(lái)加速增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)和海外拉動(dòng)鋼結(jié)構(gòu)橋梁業(yè)務(wù)加速、盾構(gòu)機(jī)維持高增長(zhǎng)依然可期，道岔、盾構(gòu)機(jī)和鋼結(jié)構(gòu)橋梁均是國(guó)內(nèi)第一、且具備全球競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)力的產(chǎn)品，有望成為全球基建設(shè)備巨頭。 風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單交付跨年度的風(fēng)險(xiǎn)和原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。 新綸科技年報(bào)點(diǎn)評(píng)：轉(zhuǎn)型布局收獲顯現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng) 事件：公司27日晚間公司發(fā)布年報(bào)，2017年?duì)I業(yè)收入20.64億，同比增長(zhǎng)24.48%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.73億，同比大幅增長(zhǎng)244.05%。同時(shí)公司擬向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股并派發(fā)現(xiàn)金紅利0.35元。 功能材料進(jìn)入收獲期毛利率提升驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：公司功能材料業(yè)務(wù)在營(yíng)收中占比已超55%，2017年毛利率為26.71%，超去年同期7.45%，主要原因是產(chǎn)品良率與產(chǎn)能利用率均得到提升，一次涂布平均良率從年初的70%大幅提升到90%以。目前公司多款功能性電子膠膜成功導(dǎo)入蘋(píng)果、OPPO、伯恩、富士康等知名大客戶的供應(yīng)鏈，產(chǎn)品設(shè)計(jì)、品質(zhì)均達(dá)到世界一流廠商水平。公司常州一期生產(chǎn)線包括6條低端線和5條高端線，2017年規(guī)劃新增一條高端線，預(yù)計(jì)2018年4月完成設(shè)備調(diào)試；同時(shí)，公司擬將3條低端線置換為高端線，預(yù)計(jì)2019年初投產(chǎn)，屆時(shí)將形成9+3的產(chǎn)線格局，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化或?qū)⑦M(jìn)一步提升功能材料業(yè)務(wù)毛利率水平。 動(dòng)力軟包鋰電池需求旺盛驅(qū)動(dòng)鋁塑膜實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代：鋁塑膜是軟包鋰電池核心材料，其安全性和高能量密度的優(yōu)勢(shì)已獲得市場(chǎng)的認(rèn)可。從需求來(lái)看，預(yù)計(jì)新能源汽車2020年將達(dá)500萬(wàn)輛保有量，未來(lái)三年下游需求的符合增速約40%，2017年新能源乘用車軟包電池滲透率接近20%，我們認(rèn)為軟包電池在新能源汽車的滲透率將進(jìn)一步提升；而消費(fèi)類電子用軟包鋰電池每年對(duì)鋁塑膜的需求也已超過(guò)1億平方米，同時(shí)仍保持較高增速。 從供給上看，全球90%鋁塑膜市場(chǎng)供給被日韓壟斷。公司通過(guò)收購(gòu)?fù)拱嬗∷⑶腥脘X塑膜市場(chǎng)，產(chǎn)品已批量運(yùn)用于孚能科技、捷威動(dòng)力、微宏動(dòng)力、多氟多新能源等主流軟包動(dòng)力鋰電池廠商。目前公司鋁塑膜產(chǎn)能為200萬(wàn)方/，同時(shí)在常州二期1號(hào)線月產(chǎn)300萬(wàn)方的鋁塑膜工廠已于年初開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)將于2018年二季度竣工投產(chǎn)，2號(hào)線將于2019年陸續(xù)投產(chǎn)，屆時(shí)將成為全球產(chǎn)能第一的鋁塑膜供應(yīng)商。 布局TAC光學(xué)薄膜進(jìn)軍液晶顯示領(lǐng)域：TAC薄膜主要應(yīng)用于液晶顯示的偏光片中，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)每年需求已經(jīng)超過(guò)3億平方米，且隨著國(guó)內(nèi)光電顯示行業(yè)發(fā)展，年增速將不低于30%。該市場(chǎng)目前仍完全被日韓等國(guó)外知名材料廠商壟斷，國(guó)內(nèi)的高采購(gòu)成本和長(zhǎng)采購(gòu)周期增強(qiáng)了進(jìn)口替代訴求。公司于2017年正式啟動(dòng)了常州功能材料產(chǎn)業(yè)基地三期光學(xué)膜項(xiàng)目的投資建設(shè)。項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)5條日本進(jìn)口頂級(jí)光學(xué)膜涂布線，目前土建施工已基本完成，計(jì)劃于2018年3月份轉(zhuǎn)入機(jī)電安裝工程，9月完成設(shè)備安裝進(jìn)入調(diào)試階段，預(yù)計(jì)2018年底到2019年陸續(xù)投產(chǎn)，將成為國(guó)內(nèi)第一家具備TAC、COP涂布加工能力的專業(yè)光學(xué)膜涂布工廠。 投資建議：公司布局產(chǎn)業(yè)包括消費(fèi)電子用功能材料、鋁塑膜、TAC薄膜等新興膜材料，下游需求成長(zhǎng)動(dòng)能十足。之前國(guó)內(nèi)大部分的供給是被日韓壟斷，隨著公司產(chǎn)能落地將加速國(guó)產(chǎn)化替代的速度。我們認(rèn)為公司的投資邏輯應(yīng)該從供給的視角出發(fā)，產(chǎn)能的落地、良品率的提升、產(chǎn)能利用率的提高和技術(shù)指標(biāo)能否對(duì)標(biāo)國(guó)際水平將是決定公司投資價(jià)值的關(guān)鍵。暫不考慮千洪電子并表的情況下，預(yù)計(jì)公司2018~2020年實(shí)現(xiàn)EPS為0.59、0.92元和1.09元，對(duì)應(yīng)市盈率42倍、27倍、22倍，繼續(xù)維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；軟包電池滲透率發(fā)展不及預(yù)期；產(chǎn)品良率提升不及預(yù)期；新客戶拓展進(jìn)度不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 象嶼股份點(diǎn)評(píng)：意向收購(gòu)象道物流20%股權(quán)實(shí)現(xiàn)控股鐵路物流網(wǎng)將與公司現(xiàn)有體系充分融合 事項(xiàng)： 2月28日，公司與廈門(mén)五店港物流簽署意向收購(gòu)協(xié)議，公司擬以自有資金收購(gòu)其持有的象道物流20%。本次收購(gòu)?fù)瓿珊螅緦?duì)象道物流的持股比例將從40%上升至60%。 主要觀點(diǎn) 1、股權(quán)收購(gòu)意向基本情況 標(biāo)的公司：象道物流為公司參股公司，公司持股40%。匯聚公鐵運(yùn)輸、多式聯(lián)運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)配送、供應(yīng)鏈金融等服務(wù)于一體的物流企業(yè)，主營(yíng)鐵路物流業(yè)務(wù)，服務(wù)產(chǎn)品內(nèi)容主要包括鋁產(chǎn)品、煤炭、建材、農(nóng)副產(chǎn)品、鋼材等。 收購(gòu)內(nèi)容：收購(gòu)廈門(mén)五店港物流持有象道物流的20%，對(duì)應(yīng)象道出資額3億元。象道物流資產(chǎn)總額為35.3億元，資產(chǎn)凈額為15.81億元，2017年8月正式運(yùn)營(yíng)，2017年8-12月?tīng)I(yíng)業(yè)收入8.08億元，凈利潤(rùn)0.81億元。凈利率為10%，預(yù)計(jì)ROE為12%左右。 收購(gòu)對(duì)價(jià)、業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償方式以隨后簽訂的正式《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》約定為準(zhǔn)。 2、通過(guò)收購(gòu)，公司快速獲取核心資源、增厚利潤(rùn) 1）象道物流具備稀缺的鐵路物流資源和完善的大宗物流網(wǎng)絡(luò)。其擁有核心物流節(jié)點(diǎn)的鐵路場(chǎng)站、專用線等資源。目前已在陜西咸陽(yáng)、河南三門(mén)峽、河南鞏義、江西八景、湖南澧縣、青海湟源、云南昆明等地?fù)碛腥Y子公司，形成了覆蓋河南、陜西、江西、青海、新疆、山西、貴陽(yáng)、四川、廣西、云南、福建等省市的大宗貨物運(yùn)輸配送網(wǎng)絡(luò)。 2）從參股到控股，直接增厚公司利潤(rùn)水平。假設(shè)象道物流2018年利潤(rùn)增速20%，則象道物流可在2018年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利2.34億元，若公司持股60%，可貢獻(xiàn)1.4億元利潤(rùn)。 3、鐵路運(yùn)輸大宗商品優(yōu)勢(shì)明顯，公司多式聯(lián)運(yùn)物流體系初露雛形 大宗商品的運(yùn)輸呈現(xiàn)出長(zhǎng)距離、大批量的特征。在長(zhǎng)距離區(qū)域間集中大批量運(yùn)輸?shù)倪^(guò)程中，鐵路運(yùn)輸?shù)男始俺杀緝?yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)《“十三五”鐵路集裝箱多式聯(lián)運(yùn)發(fā)展規(guī)劃》，我國(guó)鐵路集裝箱總量偏低，鐵路集裝箱運(yùn)量?jī)H占鐵路貨運(yùn)量的5.4%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家鐵路30%~40%水平，政策計(jì)劃到2020年集裝箱運(yùn)量達(dá)到鐵路貨運(yùn)量20%左右。 隨著公司中西部業(yè)務(wù)不斷拓展，且公鐵、海鐵多式聯(lián)運(yùn)的推廣，構(gòu)建鐵路物流網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步完善物流網(wǎng)點(diǎn)布局，形成從北到南、自東向西、從沿海到內(nèi)陸的海運(yùn)、河運(yùn)、鐵運(yùn)、汽運(yùn)多式聯(lián)運(yùn)物流服務(wù)體系。 4、鐵路物流與公司大宗供應(yīng)鏈可產(chǎn)生良好協(xié)同 1）合資公司象道物流可得到公司原有客戶資源、物流需求的導(dǎo)入，自身盈利能力增強(qiáng)。 2）通過(guò)獲取稀缺的場(chǎng)站、鐵路專用線、業(yè)務(wù)線路、自備箱等鐵路物流資源，公司可極大增強(qiáng)鐵路物流能力，發(fā)送頻率可精準(zhǔn)規(guī)劃，在運(yùn)力緊張時(shí)可以保障運(yùn)量，增強(qiáng)鐵路物流的可獲得性、便捷性、可控性，降低長(zhǎng)距離的區(qū)域間集中大批量運(yùn)輸?shù)某杀尽８咝锪鲗⒃鰪?qiáng)公司大宗商品供應(yīng)鏈的整體競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。 3）大宗商品運(yùn)輸由于產(chǎn)地與消費(fèi)地長(zhǎng)距離錯(cuò)位，使得“多點(diǎn)對(duì)多點(diǎn)”式運(yùn)輸返程空載行駛情況較嚴(yán)重，造成極大效率損失，未來(lái)大范圍物流資源整合成為必然趨勢(shì)。公司供應(yīng)鏈規(guī)模、品種快速擴(kuò)張，有助于產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低單位物流成本。 5、公司供應(yīng)鏈差異化發(fā)展路徑清晰，農(nóng)產(chǎn)與鐵路物流發(fā)力在即 1）大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額有望持續(xù)上升。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深入，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)整體企穩(wěn)向好，大宗商品市場(chǎng)需求和活躍度不斷提升。大宗商品供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額有望繼續(xù)向資金實(shí)力雄厚、配套物流體系完善、供應(yīng)鏈一體化服務(wù)能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)集中。 2）公司農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)有望迎來(lái)向上拐點(diǎn)。臨儲(chǔ)取消后，2017年公司農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)雖處于低谷，但倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)仍然貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。隨著東北市場(chǎng)化空間逐步打開(kāi)，公司全產(chǎn)業(yè)資源布局將有助于打通上下游，充分發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，重塑新型種植農(nóng)業(yè)模式，重啟種植業(yè)務(wù)。外加燃料乙醇有望迎來(lái)突破，公司農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)向上拐點(diǎn)可期。 3）公司差異化發(fā)展路徑漸清晰：“重”資產(chǎn)，長(zhǎng)鏈條，在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)布局核心資源，符合我們提出的“核心資產(chǎn)具備議價(jià)權(quán)”的企業(yè)特征。隨著公司不斷做長(zhǎng)供應(yīng)鏈鏈條，資產(chǎn)投入形成業(yè)務(wù)壁壘，客戶粘性不斷增強(qiáng)，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)和象道物流的拓展將提升整體盈利能力。 6、盈利預(yù)測(cè)及投資建議 1）預(yù)計(jì)2017~2019年象嶼股份實(shí)現(xiàn)歸屬凈利分別為7.1、9.8、12.1億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.49、0.67、0.83元，對(duì)應(yīng)PE分別為17、12.3、9.9倍。 2）我們認(rèn)為現(xiàn)代供應(yīng)鏈?zhǔn)俏磥?lái)重點(diǎn)發(fā)展方向，公司差異化發(fā)展路徑漸清晰：“重”資產(chǎn)，長(zhǎng)鏈條，在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)布局核心資源。大宗供應(yīng)鏈、農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈和鐵路集裝箱物流有望相互協(xié)同，形成較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)。并且未來(lái)農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)或迎向上拐點(diǎn)，拓展空間或迎政策暖風(fēng)，鐵路物流發(fā)力在即，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 催化劑：中央農(nóng)村工作會(huì)議提出的鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，或?qū)⒃谕恋馗母?、農(nóng)業(yè)規(guī)?；?jīng)營(yíng)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、三產(chǎn)融合等領(lǐng)域帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。 7.風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格波動(dòng)、北糧南運(yùn)量不及預(yù)期。 天賜材料點(diǎn)評(píng)：布局鋰資源鋰電材料業(yè)務(wù)繼續(xù)拓展 事項(xiàng)： 天賜材料控股子公司九江天賜礦業(yè)有限公司與中鋼澳大利亞有限公司簽訂氧化鋰/鉭原礦采購(gòu)合同，預(yù)計(jì)合同有效期內(nèi)交易金額為2億美元。 當(dāng)前天賜材料布局的六氟磷酸鋰、正極材料以及碳酸鋰加工業(yè)務(wù)均為鋰的下游應(yīng)用市場(chǎng)，未來(lái)生產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)將擴(kuò)大公司對(duì)鋰資源需求量。所以本次天賜材料圍繞鋰資源布局，料將支撐公司鋰電材料業(yè)務(wù)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，我們預(yù)計(jì)短期也有望為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)一定貢獻(xiàn)。 投資要點(diǎn) 1.天賜材料預(yù)計(jì)投資2億美金自中鋼澳采購(gòu)氧化鋰/鉭原礦根據(jù)天賜材料公告，公司控股子公司九江天賜礦業(yè)有限公司與中鋼澳大利亞有限公司簽訂氧化鋰/鉭原礦采購(gòu)合同，預(yù)計(jì)合同有效期內(nèi)交易金額為2億。參考當(dāng)前市場(chǎng)原礦售價(jià)水平，我們預(yù)計(jì)本次天賜材料共計(jì)采購(gòu)150~160萬(wàn)噸，如順利投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)本次原礦采購(gòu)可加工出30萬(wàn)噸鋰精礦。而鋰金屬的資源屬性會(huì)使鋰礦的稀缺性逐漸弱化，所以天賜材料未來(lái)會(huì)有持續(xù)的原礦材料以供天賜材料的使用需求。 2.天賜材料圍繞電池材料業(yè)務(wù)將越來(lái)越顯著消耗碳酸鋰，圍繞資源布局料將成為公司必然選擇 根據(jù)公司當(dāng)前業(yè)務(wù)布局，天賜材料已具備六氟磷酸鋰、正極材料以及碳酸鋰加工產(chǎn)能，隨著存量業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷發(fā)展，將加大碳酸鋰的消耗規(guī)模。當(dāng)前天賜材料在九江已經(jīng)初步構(gòu)建了以個(gè)人護(hù)理品添加劑及鋰電池電解液為核心的生產(chǎn)產(chǎn)能，而天賜材料圍繞正極材料及其上游產(chǎn)業(yè)鏈的布局料將成為擴(kuò)張公司業(yè)務(wù)品類拓展成長(zhǎng)空間的下一步選擇。當(dāng)前正極材料市場(chǎng)對(duì)于資源端的掌控力已經(jīng)成為重要競(jìng)爭(zhēng)力之一，天賜材料資源端的布局將為公司正極材料業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)提供原料保證。 3.“碳酸鋰”相關(guān)材料布局，短期為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，中長(zhǎng)期支撐公司正極材料業(yè)務(wù)線的發(fā)展 天賜材料通過(guò)對(duì)外投資，已擁有江西云鋰等碳酸鋰加工公司股權(quán)，江西云鋰2018年陸續(xù)投產(chǎn)的新的碳酸鋰加工產(chǎn)能有望為公司帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)彈性。另外，天賜材料基于未來(lái)正極材料業(yè)務(wù)發(fā)展，我們預(yù)計(jì)公司正在進(jìn)行的圍繞碳酸鋰上下游環(huán)節(jié)進(jìn)行布局，以構(gòu)建類比于電解液業(yè)務(wù)的完成產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。天賜材料圍繞“碳酸鋰”相關(guān)的布局短期可為公司帶來(lái)直觀的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，中長(zhǎng)期可為公司構(gòu)建一個(gè)并行于電解液業(yè)務(wù)的新的電池材料業(yè)務(wù)品類。 4.投資建議 天賜材料本次原礦的采購(gòu)及后續(xù)的加工，如順利的話有望為公司2018年之后帶來(lái)顯著的業(yè)績(jī)彈性。但是當(dāng)前項(xiàng)目剛剛啟動(dòng)尚無(wú)法有效預(yù)期可實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，所以我們暫不調(diào)整公司業(yè)績(jī)預(yù)期，之后會(huì)參考項(xiàng)目進(jìn)度評(píng)估可實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)而進(jìn)行及時(shí)調(diào)整。 考慮短期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的影響，及天賜材料2018年江蘇容匯鋰業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整及股權(quán)處置，帶來(lái)的投資收益的變化，我們預(yù)計(jì)公司2017~2019年EPS為0.90/2.58/2.18元。扣除掉投資收益帶來(lái)的利潤(rùn)影響，參考公司2018年業(yè)績(jī)及行業(yè)估值35倍，目標(biāo)價(jià)56.5元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。 5.風(fēng)險(xiǎn)提示 國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期，天賜材料業(yè)務(wù)布局進(jìn)度低于預(yù)期，天賜材料所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致盈利顯著低于預(yù)期。 錦江股份動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：1月REVPAR提升趨勢(shì)延續(xù) 春節(jié)擾動(dòng)，1月國(guó)內(nèi)OCC同比大幅提升帶動(dòng)RevPAR高增長(zhǎng) 公司公布18年1月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，中國(guó)境內(nèi)主要品牌整體OCC/ADR/RevPAR75.84%/182.44/138.31元，同比增長(zhǎng)7.37pct/3.3%/14.4%，OCC顯著提高，我們預(yù)計(jì)主要因?yàn)?8年春節(jié)和17年錯(cuò)位。境外品牌OCC/ADR/RevPAR55.43%/54.33/30.12歐元，同比增長(zhǎng)2.63pct/-4.2%/0.57%。1月新開(kāi)門(mén)店25家，其中直營(yíng)店減少6家，加盟店增加31家，加盟店占比提升至84.39%；新增中端品牌26家，中端占比提升至25.15%。雖然1月為淡季疊加春節(jié)擾動(dòng)，仍有跡可循：中端品牌RevPAR增速更高，中端和加盟店占比提升趨勢(shì)延續(xù)，看好龍頭對(duì)行業(yè)的整合，維持“增持”評(píng)級(jí)。 中端：整體RevPAR增長(zhǎng)靚麗，主力品牌ADR分化 1月國(guó)內(nèi)中端品牌平均OCC/ADR/RevPAR81.5%/248.38/202.43元，同比增長(zhǎng)8.49pct/1.22%/12.99%，RevPAR增長(zhǎng)靚麗，但各中端主力品牌ADR表現(xiàn)有所分化：錦江都城/麗楓/喆啡/維也納酒店ADR同比增速為-2.20%/-3.77%/3.82%/1.40%，環(huán)比變化-3.97/-10.88/-9.35/-0.75pct，維也納表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。受益于提價(jià)，四大主力品牌RevPAR增速分別為17.3%/3.6%/17.3%/15.7%，環(huán)比變動(dòng)14.95/0.38/-10.73/14.06pct。海外中端酒店表現(xiàn)疲軟，OCC/ADR/RevPAR增長(zhǎng)1.26pct/-6.21%/-3.84%。 經(jīng)濟(jì)型：OCC增長(zhǎng)，ADR下滑，RevPAR增速低于中端 1月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)型品牌平均OCC/ADR/RevPAR73.07%/146.92/107.35元，同比增長(zhǎng)6.09pct/-3.80%/4.95%，整體表現(xiàn)弱于中端酒店，各經(jīng)濟(jì)型主力品牌ADR均有不同幅度下滑。錦江之星OCC/ADR/RevPAR同比增長(zhǎng)6.34pct/-1.45%/10.55%，增速環(huán)比提升4.25/-3.11/6.0pct；七天酒店OCC/ADR/RevPAR同比增長(zhǎng)4.97pct/-6.25%/0.60%，增速環(huán)比提升9.45/-11.65/0.84pct。錦江之星RevPAR增速顯著高于七天酒店。海外經(jīng)濟(jì)型酒店OCC/ADR/RevPAR同比增長(zhǎng)2.89pct/-1.57%/3.68%。 1月開(kāi)店速度大幅下降，繼續(xù)發(fā)力提升加盟店和中端門(mén)店占比 18年1月凈開(kāi)業(yè)酒店25家達(dá)到6719家，環(huán)比減少60家，同比減少121家，開(kāi)店速度明顯放緩。 從開(kāi)店結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司繼續(xù)堅(jiān)持加盟擴(kuò)張和發(fā)力中端戰(zhàn)略。加盟店凈增加31家，直營(yíng)店減少6家，加盟占比提升至84.39%；經(jīng)濟(jì)型酒店凈減少1家，中端凈增加26家，中端占比提升至25.15%。 18年酒店行業(yè)高景氣延續(xù)，維持公司“增持”評(píng)級(jí) 18年國(guó)內(nèi)酒店高景氣度延續(xù)，公司作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大酒店集團(tuán)，產(chǎn)品體系完善，加盟和中端酒店占比持續(xù)提升，建議積極關(guān)注整合進(jìn)程帶來(lái)盈利能力改善。維持公司盈利預(yù)測(cè)，2017-2019年EPS0.95/1.18/1.29元，對(duì)應(yīng)PE39.99/32.00/29.26倍，參考華住酒店、首旅酒店18年平均PE34.1倍，給予公司18年目標(biāo)PE34-36倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至40.12-42.48元，維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；整合不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 紫金礦業(yè)點(diǎn)評(píng)：最大金礦受累地震不改繼續(xù)推薦 事件： 2018年2月26日巴布亞新幾內(nèi)亞南高地省發(fā)生7.5級(jí)地震。公司旗下權(quán)益47.5%的波哥拉金礦距離本次地震震中約90公里，礦山自身未受到地震影響，但接近震中的為礦山供電的Hides電站主要發(fā)電設(shè)備受損，目前電站停止運(yùn)行。波格拉金礦現(xiàn)在依靠備用電源維持運(yùn)營(yíng)，為節(jié)約用電，暫停礦山部分生產(chǎn)活動(dòng)。 評(píng)論： 1、警惕余震威脅，地震具體對(duì)生產(chǎn)影響暫不明朗巴布亞新幾內(nèi)亞地處大陸板塊交界處，位于環(huán)太平洋火山帶，地震頻繁。目前，該地區(qū)余震不斷，就中國(guó)地震臺(tái)網(wǎng)測(cè)定消息稱，2月26日至2月28日，共發(fā)生了三次余震，震級(jí)分別為5.8，6.3與6.2級(jí)，余震尚未造成重大損失。 波格拉金礦本次雖然并未直接遭受波及，但供電站故障拖累，生產(chǎn)受限程度和持續(xù)時(shí)間暫不明朗。此外，之后余震的威脅也是需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)。 2、波哥拉金礦是公司年產(chǎn)量最大的金礦 2015年三季度，公司成功收購(gòu)巴理克有限公司50%股權(quán)。巴理克利潤(rùn)供應(yīng)主體是波格拉金礦，持有其95%股權(quán)。因此公司間接獲得該金礦47.5%權(quán)益。 波格拉金礦現(xiàn)有采選原礦能力分別為每年540萬(wàn)噸、600萬(wàn)噸，是公司年產(chǎn)量最大的金礦，2016年生產(chǎn)歸屬公司的黃金產(chǎn)量7.47噸，占公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量的17.56%。 3、地震對(duì)公司利潤(rùn)影響測(cè)算 2016年巴理克實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.9億元。2017年由于入選品位下降，成本走高，測(cè)算凈利潤(rùn)下降至3.6億元。 如果波格拉金礦因地震停產(chǎn)一年，零產(chǎn)量的情況下，無(wú)銷售收入。因巴理克固定資產(chǎn)采用產(chǎn)量法計(jì)提，因此停產(chǎn)后將不存在固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用。假設(shè)固定需要支出的成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)支出成本的10-25%，其他數(shù)據(jù)均按照2017年數(shù)據(jù)持平，若波格拉金礦完整停產(chǎn)一年時(shí)間，測(cè)算有1.6-4億元固定需要支出的成本，也即理論上虧損1.6-4億元。假設(shè)2月26日地震后，波格拉金礦年內(nèi)不再開(kāi)工，之前的利潤(rùn)用2017年凈利潤(rùn)折算出兩個(gè)月凈利潤(rùn)來(lái)計(jì)算，則據(jù)此測(cè)算2018年巴理克公司波格拉金礦歸屬紫金礦業(yè)的利潤(rùn)部分為虧損0.8-2.9億元。 4、投資建議 假設(shè)2018年波格拉金礦不能開(kāi)工，因此帶來(lái)虧損0.8-2.9億元，但是公司銅礦產(chǎn)量連續(xù)大幅增長(zhǎng)，公司盈利持續(xù)大幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)并不會(huì)因此改變。因波格拉金礦受影響不確定，暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)?；?017年三四季度金屬價(jià)格，預(yù)計(jì)2017-2019年公司EPS分別為0.15/0.26/0.29元，對(duì)應(yīng)A股PE31/18/16倍；H股股價(jià)為A股價(jià)格的63%。考慮到公司資源儲(chǔ)備雄厚，黃金產(chǎn)量國(guó)內(nèi)第一，銅產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，考慮到銅價(jià)的上漲預(yù)期。維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)-A 風(fēng)險(xiǎn)提示：地震引發(fā)余震及其他不可預(yù)測(cè)的自然災(zāi)害發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)；黃金、銅、鉛鋅價(jià)格不及預(yù)期；在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、礦山入選品位下降、匯率風(fēng)險(xiǎn)

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。