倫敦金屬交易所(LME)三個(gè)月期銅周一觸及每噸9,640.50美元，為2022年6月以來的最高水平。

如果從本月初以來銅價(jià)的表現(xiàn)來看，大宗商品超級(jí)周期已經(jīng)卷土重來。

上周五美國和英國宣布對(duì)俄羅斯金屬實(shí)施新的制裁可能起到了一定作用，但即便如此，也只是一小部分。周三，銅價(jià)僅略低于9,560美元的高點(diǎn)。

花旗(Citi)分析師表示，目前每噸9500美元以下的銅價(jià)很便宜，他們已將今年第四季度的平均銅價(jià)預(yù)測(cè)上調(diào)至1萬美元，到2026年將達(dá)到1.2萬美元。

許多其他分析師也在做同樣的事情?？礉q的理由包括供應(yīng)緊張、舊制造業(yè)周期的轉(zhuǎn)變，以及銅密集型能源轉(zhuǎn)型行業(yè)的加速。

人工智能有望以更大的數(shù)據(jù)中心的形式進(jìn)一步提振需求，這是銅價(jià)看漲的最新例證。

唯一持懷疑態(tài)度的是實(shí)物銅用戶，他們目前的訂單中沒有看到任何切實(shí)的跡象表明他們承諾過的繁榮。

但這有關(guān)系嗎?高瞻遠(yuǎn)矚的基金，而不是眼前的基本面，是目前金價(jià)上漲的原因。

基金買入

在倫敦市場(chǎng)，投資基金已將押注油價(jià)上漲的賭注提高至創(chuàng)紀(jì)錄水平。截至上周末，多頭頭寸達(dá)到84,117份合約，相當(dāng)于200多萬噸。

這是自2018年初LME開始發(fā)布其交易員承諾報(bào)告以來的最高水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過去年8月出現(xiàn)的67,583個(gè)峰值。

芝加哥商品交易所銅合約的多頭也在大舉出手，在截至4月9日的一周內(nèi)，多頭頭寸升至119,649份合約，這是2018年1月以來的最高水平。

兩家交易所的空頭尚未投降，這意味著凈多頭敞口尚未超過2021年2月的峰值。這種情況能持續(xù)多久將取決于銅價(jià)能否保持上漲勢(shì)頭。

這種對(duì)銅的新熱情似乎是投資者轉(zhuǎn)向大宗商品的更廣泛趨勢(shì)的一部分，在經(jīng)歷了第一季度的疲軟后，黃金價(jià)格飆升，其他工業(yè)金屬價(jià)格自年初以來上漲。

顯然，基金經(jīng)理們的目光已經(jīng)超越了高利率和制造業(yè)活動(dòng)停滯等眼下的逆風(fēng)，而轉(zhuǎn)向了舊經(jīng)濟(jì)和新經(jīng)濟(jì)同步增長的繁榮時(shí)期。

直到幾周前，超級(jí)多頭還潛伏在期權(quán)市場(chǎng)上，以每噸20,000美元的最高價(jià)格買入看漲期權(quán)。

他們現(xiàn)在正涌入期貨市場(chǎng)，導(dǎo)致交易活動(dòng)激增。3月份CME合約的日均成交量同比增長18%，LME合約的日均成交量同比增長21%。CME的未平倉合約已從3月初的192,235份激增至目前的299,513份。

將來完成時(shí)

銅的短期前景充其量也就是不溫不火。歐洲制造業(yè)仍處于衰退的低迷狀態(tài)，3月份連續(xù)第21個(gè)月收縮，而美國和中國的制造業(yè)僅顯示出最初的擴(kuò)張跡象。

當(dāng)?shù)財(cái)?shù)據(jù)提供商上海金屬市場(chǎng)(Shanghai metal Market)的數(shù)據(jù)顯示，受到密切關(guān)注的衡量中國進(jìn)口需求的指標(biāo)——陽山期銅溢價(jià)，已從去年12月的每噸逾100美元，跌至24美元。

今年上海期貨交易所股票的季節(jié)性上漲是自2020年以來最強(qiáng)勁的。

倫敦股市的主要股票看起來很低，但在曲線的前端出現(xiàn)了一個(gè)巨大的正價(jià)差，這表明現(xiàn)貨供應(yīng)沒有立即受到限制。

但正如花旗指出的那樣，"投資者對(duì)未來出現(xiàn)實(shí)物短缺的信念足以推動(dòng)價(jià)格飆升。"

該公司在4月8日的一份研究報(bào)告中稱，"需求強(qiáng)勁、實(shí)物短缺和(或)庫存減少的實(shí)際實(shí)現(xiàn)"并非推動(dòng)銅價(jià)上漲的必要因素。

促使投資經(jīng)理們押注的是銅的未來前景，而不是其平淡無奇的現(xiàn)狀。純粹是市場(chǎng)勢(shì)頭吸引了越來越多的投機(jī)資金進(jìn)入市場(chǎng)，為火熱的反彈火上澆油。

超級(jí)集會(huì)

資金流對(duì)當(dāng)前價(jià)格動(dòng)態(tài)的影響可能預(yù)示著未來的情況。

花旗認(rèn)為，銅價(jià)正在進(jìn)入本世紀(jì)第二次超級(jí)牛市，上一次是在2010年代，當(dāng)時(shí)中國的工業(yè)化和城市化耗盡了庫存，銅價(jià)有史以來首次飆升至1萬美元以上。

銅業(yè)在電動(dòng)汽車、太陽能發(fā)電和智能電網(wǎng)等能源轉(zhuǎn)型行業(yè)的敞口是眾所周知的，但在過去一年左右的時(shí)間里，房地產(chǎn)和白色家電等更為傳統(tǒng)的終端用途行業(yè)的疲軟，令銅業(yè)的投資黯然失色。

舊工業(yè)周期的復(fù)蘇預(yù)示著一段需求持續(xù)增長的時(shí)期，這種增長可能會(huì)超過供應(yīng)，耗盡庫存，并將價(jià)格推至歷史新高。

基金將在這一過程中發(fā)揮重要作用，而在本世紀(jì)初的繁榮時(shí)期，它們卻沒有發(fā)揮這樣的作用。當(dāng)時(shí)，賤金屬行業(yè)的投資活動(dòng)并不活躍，多數(shù)投資者加入了2010年代的牛市派對(duì)，就在最后一批訂單被取消的時(shí)候。

這一次，他們走在了前面，隨著銅價(jià)牛市的展開，他們可能會(huì)成為影響越來越大的價(jià)格推動(dòng)者。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。