新增供應壓力極大

滬鋁過去一年的價格驅(qū)動基本上來自于供給端，從前三季度供給側(cè)改革政策紅利的不斷釋放，到第四季度采暖季限產(chǎn)執(zhí)行效果的大打折扣，鋁價因此而造就了一波先揚后抑的寬幅行情。進入2018年，滬鋁供給端仍是牽引鋁價的主要力量，而按照當前的政策基調(diào)來看，對鋁價的方向指引大概率會向下。

在國內(nèi)電解鋁供給側(cè)改革政策落地，違規(guī)產(chǎn)能清理結(jié)束之后，鋁市供給端的焦點早已轉(zhuǎn)向采暖季限產(chǎn)和產(chǎn)能指標置換，但就目前情況來看，這兩項政策對鋁價的影響偏空。采暖季政策自去年四季度正式開始執(zhí)行至今，效果不及預期，鋁價非但沒有得到提振，反而因為山東限產(chǎn)不足而在11月遭遇重挫。而待到今年3月中旬采暖季政策結(jié)束之后，鋁廠隨時復產(chǎn)的意愿又可能拖累鋁價上行。另外，產(chǎn)能指標置換的進展亦較此前市場普遍預期的更為順利，2018年國內(nèi)電解鋁計劃新增的480余萬噸產(chǎn)能除特批部分之外，全部擁有置換指標，產(chǎn)能投放不存在政策門檻。因此，未來鋁價上方空間也會持續(xù)受到龐大新增供應的壓力。

終端需求增速料下調(diào)

我們對2018年鋁材的下游消費持有中性偏弱的預估，這主要還是基于對電解鋁終端需求占比較大的房地產(chǎn)及基建、汽車、電力三個行業(yè)的判斷。根據(jù)我們預估，2018年房屋施工增速將自2017年11月的3.1%的水平有所下降，可能降至2.5%―3%區(qū)間中軸附近，對應的國內(nèi)原鋁總需求大約有100萬―120萬噸的增量，將小于2017年200余萬噸的消費增量。

另外，從鋁材產(chǎn)量增速分別與汽車產(chǎn)量及電網(wǎng)投資的對比來看，均呈現(xiàn)正向聯(lián)動，特別是和汽車產(chǎn)量增速的聯(lián)動尤為緊密，但2018年傳統(tǒng)汽車行業(yè)對鋁材需求的貢獻將出現(xiàn)明顯放緩。此外，盡管我們對歐美主要經(jīng)濟體2018年制造業(yè)需求持有偏強的判斷，我國鋁材出口增量應高于2017年，但因出口需求基數(shù)較低，應無法扭轉(zhuǎn)整體需求增速下滑的局面。

警惕政策面變數(shù)

如果僅從鋁市供需基本面看，供應新增壓力和需求增速下滑前景應該會帶來鋁價大舉做空的機會，在當前價格至少向下有1000點的空間。但從近期滬鋁盤面走勢來看，市場做空意愿并不強烈，空頭之所以有所畏懼主要還是基于供給側(cè)政策的不確定性。對比黑色產(chǎn)業(yè)鏈情況來看，鋁產(chǎn)業(yè)這一輪供給側(cè)改革并沒有給鋁廠，尤其是大型國企鋁廠帶來長時間的持續(xù)盈利，如果從政策最終需要達到的效能目標來看，這輪鋁產(chǎn)業(yè)改革其實算不上成功。這也意味著，如果決策層堅持目標導向，那么未來新的供給側(cè)改革政策就仍有想象的空間，而這也將為鋁市帶來復制2017年前三季度漲勢的機會。

最后，從基本面來看，鋁價大方向偏空，單品種以逢高拋空為主，跨品種操作可以選擇買銅拋鋁，或者買鋅拋鋁。但同時亦需警惕政策面的變數(shù)，輕倉波段性操作為宜。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。