本周二（2月20日）鐵礦石期貨增倉下行，領(lǐng)跌黑色板塊，日內(nèi)跌幅創(chuàng)下近期新高，主力合約收909.5元／噸，跌幅5.41%。新加坡鐵礦石指數(shù)期貨跌超4.5%，報121.55美元／噸。夜盤時段，鐵礦石主力合約一度跌破900元／噸關(guān)口，創(chuàng)2023年12月5日以來新低。截至夜盤收盤，鐵礦石主力合約收跌3.6%，報896.5元／噸。

記者注意到，去年8月至今年1月初，鐵礦石主力合約由709.5元／噸振蕩上行至1025.5元／噸的高位，漲幅達44.5%，不過從2月份以來，鐵礦石期貨開始振蕩下跌。

“短期來看，近期鐵礦石的供需格局并未發(fā)生較大變化。從估值視角看，當前鐵礦的絕對價格和相較于黑色系其他品種的相對價格均處于高位，節(jié)前離場的資金在節(jié)后入場選擇方向時，做空概率要優(yōu)于做多。此外，先前鐵礦期貨表現(xiàn)要強于螺紋、焦煤等黑色系板塊其他品種，在市場情緒轉(zhuǎn)向較為一致的悲觀后，鐵礦仍有補跌的空間，加大了單日下跌的幅度。”中信建投期貨黑色研究員楚新莉說。

基本面方面，楚新莉告訴記者，當前鐵礦供強于需。供給端，近期供給量總體環(huán)比增量，同比處于歷史均值水平。本期澳洲巴西鐵礦發(fā)運總量2476.2萬噸，環(huán)比增加419.8萬噸，總體發(fā)運量大幅增至近年中性水平，澳洲、巴西地區(qū)均有增量貢獻。本期47港到港量2577.4萬噸，環(huán)比減少118.1萬噸，其中非主流礦到港減量較大。分區(qū)域來看，沿江、華東地區(qū)到港均有增量，其余區(qū)域到港減量。近期供給端多發(fā)擾動事件，但總體影響預計有限，如2月12日必和必拓工人計劃罷工（已于2月16日達成協(xié)議）、2月13日力拓列車脫軌、2月15日中信泰富礦業(yè)公司下調(diào)SinoIron磁鐵礦項目年度產(chǎn)量700萬噸。此外，近期澳洲遭遇熱帶氣旋，關(guān)注后續(xù)影響。

“市場基本面經(jīng)歷有缺口向小幅寬松的微妙轉(zhuǎn)變。去年8月之后，鐵礦石庫存持續(xù)去化，鋼廠主動回補原料庫存，鐵礦石價格伴隨鋼廠十一、春節(jié)補庫振蕩上行。去年11月開始，國內(nèi)需求季節(jié)性下滑，鐵礦石發(fā)貨端維持疊加國內(nèi)鐵水高位回落，鐵礦石供需缺口開始改善并逐步小幅寬松。此輪春節(jié)下游鋼廠庫存累庫偏高，疊加鋼廠普遍虧損，鋼廠主動減產(chǎn)控制資金壓力。鐵水自2月份以來恢復速度非常緩慢，伴隨港口鐵礦石庫存持續(xù)攀升，市場對礦價情緒轉(zhuǎn)弱。”東證衍生品研究院分析師許惠敏說。

據(jù)悉，春節(jié)期間有1座高爐復產(chǎn)、2座高爐例行檢修。節(jié)后鋼廠高爐存有復產(chǎn)空間，然而市場預期不足疊加鋼廠低盈利局面，或抑制短期鐵水復產(chǎn)速率。本期鋼廠盈利率25.54%，環(huán)比降0.43%，近期鋼廠盈利仍保持單邊下行的態(tài)勢，但環(huán)比跌幅有限。從終端需求看，節(jié)前及春節(jié)期間的房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)成色不足。據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，2024年春節(jié)假期期間（2.10—2.17），25個代表城市新房日均成交面積較上年春節(jié)假期下降約27%。44個重點城市在春節(jié)周成交量僅為23.38萬平方米，環(huán)比下降87%，同比下降40%，較2022年同期降幅達到了82%。

廣發(fā)期貨黑色首席分析師周敏波告訴記者，鋼廠季節(jié)性減產(chǎn)幅度較大。鐵水產(chǎn)量從240萬噸水平下降至220萬噸，并且目前依然保持224萬噸的較低水平。由于鋼廠減產(chǎn)較大，鐵礦石庫存從低位抬升。截至2月18日，鋼廠鐵礦石庫存9568萬噸，雖然環(huán)比去庫較大，但庫存同比上升。45港和47港鐵礦石庫存13676萬噸和14212萬噸，環(huán)比上升545萬噸和511萬噸，接近2023年同期水平。

“鐵礦石總庫存自去年11月份以來持續(xù)小幅回升。春節(jié)前后，伴隨鐵水持續(xù)低位，發(fā)貨量同比略增，港口鐵礦庫存持續(xù)攀升近1.37億噸，預計高點將突破1.4億噸。短期市場焦點集中在成材庫存和鋼廠利潤情況，春節(jié)期間五大材累庫幅度中性但斜率頗快，非五大材累庫幅度和斜率均偏高。庫存壓力略超預期，市場情緒偏差。”許惠敏說。

值得注意的是，2023年鋼廠日均鐵水產(chǎn)量在240萬噸水平，1000元左右的鐵礦石估值偏高，已經(jīng)定價240萬噸鐵水的需求預期。但春節(jié)期間，海外通脹數(shù)據(jù)再抬頭，降息預期延遲；疊加國內(nèi)放開限購限貸的地產(chǎn)政策，部分省份的基建叫停也影響基建行業(yè)耗鋼需求有下滑預期。需求預期轉(zhuǎn)弱情況下，鋼廠產(chǎn)量中樞將重估。

“2023年四季度以來廢鋼庫存和日耗的上升讓2024年廢鋼日耗有低位向上修復的預期，廢鋼日耗的增長將對鐵水形成一定替代，也將擠壓鐵礦石需求。”周敏波說。

談及當前市場的交易邏輯，楚新莉告訴記者，短期來看，礦價弱勢局面難改。宏觀面，海外美國降息預期不斷延遲，國內(nèi)政策利好仍待發(fā)力，總體市場情緒偏弱。產(chǎn)業(yè)面，近期鐵礦供強于需，供需格局轉(zhuǎn)弱。供給端，近端到港量減至近年中性水平，遠端發(fā)運量表現(xiàn)中性偏強，且一季度存在季節(jié)性轉(zhuǎn)弱預期。需求端，鐵水產(chǎn)量增勢趨緩，鋼廠利潤虧損嚴重，下游需求前景較不明朗。庫存端，鋼廠庫存同比中性，港口庫存低位壘庫。

許惠敏告訴記者，去年下半年以來，黑色市場交易邏輯重回現(xiàn)實基本面。鐵礦石價格伴隨鐵水和鋼廠采購節(jié)奏而波動。春節(jié)前后，終端需求季節(jié)性減弱，疊加部分地區(qū)資金回流偏弱，鋼廠鐵水持續(xù)處于低位。在實際需求回升之前，短期節(jié)奏偏弱。

對于后市，楚新莉認為，關(guān)注國內(nèi)GDP增速目標以及財政赤字率等關(guān)鍵數(shù)據(jù)。產(chǎn)業(yè)面，當前鐵礦供強于需，然而一季度供給或受擾動，節(jié)后鐵水復產(chǎn)速率受市場預期不足及鋼廠低盈利局面抑制，旺季成材需求尚不明朗，重點關(guān)注鐵水復產(chǎn)斜率及下游需求表現(xiàn)。短期黑色產(chǎn)業(yè)鏈負反饋機制逐漸形成，礦價仍以偏空思路對待。

“鐵礦石供穩(wěn)需弱，庫存同比持平，但估值偏高。雖然后期鋼廠有復產(chǎn)預期，但估值已經(jīng)偏高，在印度發(fā)運增量和鐵水低位影響下，庫存可能走向同比上升格局。疊加鋼材需求預期轉(zhuǎn)弱，鐵礦石價格有走弱預期。操作上，2月上旬建議2405合約在950—1000元／噸區(qū)間做空，空單可繼續(xù)持有，目標區(qū)間800—850元／噸。”周敏波說。

不過，許惠敏則認為，短期礦價振蕩偏弱，下行空間有限，預計跌勢延續(xù)到3月上中旬，等待真實需求回升。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。