提要：大的時(shí)間跨度上，食糖市場(chǎng)一直遵循“三年熊市、三年牛市”的規(guī)律。2014/2015榨季―2016/2017榨季經(jīng)歷了牛市周期，2017/2018榨季將遭遇新的熊市周期。而榨季內(nèi)分階段看，市場(chǎng)供需矛盾可能逐步加劇，鄭糖也因此呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。

國(guó)際市場(chǎng)利好因素弱化

2017/2018榨季，國(guó)際糖市產(chǎn)量樂(lè)觀，消費(fèi)端缺乏亮點(diǎn)，各機(jī)構(gòu)不斷上調(diào)過(guò)剩量。當(dāng)前空頭的交易邏輯就鑒于此。

短期內(nèi)，市場(chǎng)焦點(diǎn)集中在泰國(guó)、印度、歐盟和巴西的天氣、產(chǎn)量和出口上。巴西食糖生產(chǎn)比例減少的趨勢(shì)放緩，且收榨臨近，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，巴西食糖減產(chǎn)的支撐效應(yīng)減弱。此外，巴西和泰國(guó)糖廠的套保比例偏低、印度和泰國(guó)增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)、歐盟食糖政策解禁后產(chǎn)量和出口量預(yù)期增加，上述因素均施壓市場(chǎng)。

整體來(lái)說(shuō)，國(guó)際糖市的支撐因素弱化，利空因素正在發(fā)酵，后期價(jià)格將弱勢(shì)整理。

國(guó)內(nèi)庫(kù)存消費(fèi)比提升

在熊市周期的大環(huán)境下，鄭糖短期走勢(shì)主要由階段性的供需狀況決定。供應(yīng)端的決定因素包括產(chǎn)量、進(jìn)口量、走私量和拋儲(chǔ)量。

產(chǎn)量方面，預(yù)計(jì)2017/2018榨季我國(guó)食糖產(chǎn)量為1020萬(wàn)噸。其中，廣西產(chǎn)量為590萬(wàn)噸，云南產(chǎn)量為194萬(wàn)噸，廣東產(chǎn)量為90萬(wàn)噸，海南產(chǎn)量為22萬(wàn)噸，新疆產(chǎn)量為49萬(wàn)噸，黑龍江產(chǎn)量為7萬(wàn)噸，內(nèi)蒙古產(chǎn)量為50萬(wàn)噸。雖較前期預(yù)估的1050萬(wàn)噸減少30萬(wàn)噸，但仍然較2016/2017榨季增產(chǎn)90萬(wàn)噸.

進(jìn)口方面，2016/2017榨季國(guó)內(nèi)進(jìn)口食糖228.60萬(wàn)噸，2017/2018榨季的進(jìn)口許可證數(shù)量將有一定恢復(fù)。同時(shí)，2018年5月22日之后，配額外進(jìn)口關(guān)稅將從95%降低至90%，按美糖14美分/磅計(jì)算，進(jìn)口成本降低150元/噸。增加正規(guī)途徑進(jìn)口糖的數(shù)量，不僅可以滿足國(guó)內(nèi)產(chǎn)不足需的缺口、增加稅收，更可以抑制走私糖的需求空間、緩解沿海加工企業(yè)的生存困境，這也是有關(guān)部門正在研究的政策改革方向。海南會(huì)議上透漏出的消息稱，進(jìn)口許可數(shù)量將超過(guò)100萬(wàn)噸，最高能到190萬(wàn)噸。整體算下來(lái)，2017/2018榨季的進(jìn)口量可能增加至300萬(wàn)噸。

走私方面，在政策加壓下，短期內(nèi)走私糖的數(shù)量明顯減少，但走私糖的利潤(rùn)豐厚，在2000―3000元/噸，只要有需求、有利潤(rùn)，就有市場(chǎng)，規(guī)?；咚降姆绞綄⑥D(zhuǎn)變?yōu)槎嗥贩N、少量多次和分散的方式。預(yù)計(jì)2017/2018榨季走私糖總量維持在200萬(wàn)噸，持平于2016/2017榨季。

拋儲(chǔ)方面，2016/2017榨季計(jì)劃拋儲(chǔ)164.68萬(wàn)噸，實(shí)際成交138.57萬(wàn)噸，而2017/2018榨季可以確定的糖源包括2016/2017榨季國(guó)儲(chǔ)未成交的26.11萬(wàn)噸、2018年進(jìn)口的40萬(wàn)噸古巴原糖。廣西地方儲(chǔ)備2016/2017榨季末期成交且要在2017/2018榨季才能投放市場(chǎng)的20萬(wàn)噸、國(guó)儲(chǔ)已經(jīng)成交但還未流向市場(chǎng)的20萬(wàn)噸，也可以算在供應(yīng)的范圍內(nèi)。也即是說(shuō)，目前，2017/2018榨季拋儲(chǔ)端可以確定的供應(yīng)量有106.11萬(wàn)噸。以年均消費(fèi)量1500萬(wàn)噸計(jì)算，3―4個(gè)月的消費(fèi)量就是375萬(wàn)―500萬(wàn)噸，相當(dāng)于一個(gè)用糖大國(guó)的正常儲(chǔ)備量。國(guó)儲(chǔ)剩余的150萬(wàn)噸加上已經(jīng)確定的106.11萬(wàn)噸，實(shí)際拋儲(chǔ)時(shí)，供應(yīng)量最多為260萬(wàn)噸。具體的拋儲(chǔ)量將根據(jù)價(jià)格和流拍情況而定。

消費(fèi)方面，2016/2017榨季的消費(fèi)量在1492萬(wàn)噸，2017/2018榨季能維持該水平就不錯(cuò)了，想大幅度提升較為困難。一方面，替代品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)促使很多大型用糖企業(yè)改用淀粉糖，而小型企業(yè)越來(lái)越多地使用價(jià)格優(yōu)惠的走私糖。另一方面，整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境疲軟，加上健康飲食概念的推廣，新型食糖的替代品陸續(xù)被研發(fā)出來(lái)，含糖食品的配方也不斷調(diào)低糖分比例，食糖終端消費(fèi)受限。

在不考慮2016/2017榨季廣西地方儲(chǔ)備已經(jīng)成交但未流向市場(chǎng)的量， 2017/2018榨季食糖供應(yīng)量預(yù)計(jì)為1724.70萬(wàn)噸，包括2016/2017榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存138.59萬(wàn)噸、產(chǎn)量1020萬(wàn)噸、進(jìn)口量300萬(wàn)噸、拋儲(chǔ)量66.11萬(wàn)噸、走私量200萬(wàn)噸。與此同時(shí)，消費(fèi)量預(yù)計(jì)為1490萬(wàn)噸、出口量預(yù)計(jì)為7萬(wàn)噸。如此一來(lái)，2017/2018榨季的期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為227.70萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比將從2016/2017榨季的9.21%攀升至15.21%。再算上后續(xù)可能的拋儲(chǔ)量，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存和庫(kù)存消費(fèi)比將進(jìn)一步提高。

即便不算拋儲(chǔ)量，2017/2018榨季國(guó)內(nèi)的供需矛盾就已經(jīng)強(qiáng)于2016/2017榨季了，況且市場(chǎng)又處于增產(chǎn)周期和拋儲(chǔ)周期中，進(jìn)一步佐證了全球糖市進(jìn)入熊市周期的觀點(diǎn)。在消費(fèi)疲軟的背景下，隨著生產(chǎn)的推進(jìn)，供需矛盾可能加劇，時(shí)間成本對(duì)多頭一方不利，我國(guó)乃至全球糖市都將呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。