周三商品走勢分化，截止下午收盤，焦炭下跌2.39%，菜粕、鄭棉、雞蛋跌逾1%，而漲幅方面，滬鋁、甲醇、乙烯漲逾1%。

　　成本支撐仍存

　　受采暖季來臨以及“煤改氣”的雙重影響，11月中旬以來，我國北方地區(qū)天然氣消費量超預(yù)期增長，供應(yīng)出現(xiàn)階段性緊張局面。據(jù)測算，今年冬季天然氣缺口將達到129立方米，同比增加20%。受此影響，12月以來，液化天然氣價格持續(xù)上揚。據(jù)統(tǒng)計，今年12月上旬液化天然氣價格旬環(huán)比上漲23.6%，部分地區(qū)價格更是突破9000元/噸，創(chuàng)歷史新高。由于季節(jié)性需求增量難以在短時間內(nèi)回落，加之天然氣管道建設(shè)周期較長，預(yù)計天然氣供應(yīng)緊張格局還將持續(xù)，天然氣價格仍會維持高位運行。這對于氣制甲醇而言，高成本會在較長的時間內(nèi)存在，支撐效應(yīng)仍存。

　　供應(yīng)整體偏緊

　　目前甲醇市場整體處于供應(yīng)偏緊局面。從我國來看，除了環(huán)保政策實施影響煤制甲醇裝置開工率外，天然氣供應(yīng)緊張程度加劇，也導(dǎo)致國內(nèi)部分氣制甲醇被迫停工。據(jù)了解，12月10日川渝所有化肥化工全部停車(包括氣頭甲醇)，以保障華北地區(qū)使用天然氣。受此影響，目前西南多數(shù)氣頭裝置停車，包括卡貝樂年產(chǎn)85萬噸裝置和久源年產(chǎn)50萬噸裝置，川維奶牛場80萬噸裝置也計劃于本周停車。至此，西南或僅有江油年產(chǎn)15萬噸裝置及達鋼年產(chǎn)50萬噸裝置開車。

　　從境外市場來看，自10月份以來，東南亞裝置相繼步入檢修期，包括馬來西亞、文萊以及印尼等地裝置。文萊BMC年產(chǎn)85萬噸裝置9月中旬停車，11月下旬重啟后，12月初再次停車，目前該裝置仍未重啟。馬來西亞年產(chǎn)66萬噸裝置10月停車后，12月亦有臨停。印尼年產(chǎn)66萬噸裝置10月底停車，計劃12月下旬重啟。受東南亞裝置運行不穩(wěn)影響，外盤甲醇供應(yīng)整體趨緊，市場看漲情緒加重。

　　下游烯烴有點“吃不消”

　　在供應(yīng)側(cè)收緊驅(qū)動原料甲醇價格大幅推漲的節(jié)奏下，甲醇下游需求領(lǐng)域發(fā)生了變化，烯烴領(lǐng)域開始有些“吃不消”。經(jīng)過前期甲醇價格大幅上漲后，消費市場對高價原料的抵觸情緒增強。在甲醇產(chǎn)業(yè)鏈條中，除甲醇生產(chǎn)企業(yè)利潤豐厚外，下游終端行業(yè)利潤空間均受到明顯壓縮。其中二甲醚、甲醛理論盈利有所減小，部分產(chǎn)品甚至出現(xiàn)虧損局面，利潤分布不均也不利于產(chǎn)業(yè)鏈的健康發(fā)展。預(yù)計后續(xù)甲醇持續(xù)上漲的動力將受限。

　　整體來看，目前甲醇成本支撐依然存在，且供應(yīng)偏緊局面尚難改善，這有利于甲醇價格保持堅挺態(tài)勢。不過也需要注意，高價甲醇已然令下游需求行業(yè)利潤空間受到擠壓，弱需特征逐漸凸顯或成為甲醇上漲的絆腳石，預(yù)計未來甲醇漲勢料趨緩。

　　一方面，市場對高成本鋁廠被動大幅減產(chǎn)預(yù)期減弱，鋁價成本支撐弱化。另一方面，隨著下游需求下滑，預(yù)計12月鋁錠庫存易增難減。綜合來看，短期基本面難言好轉(zhuǎn)，預(yù)計鋁價將維持振蕩偏弱運行格局。

　　上周五，鋁價一改頹勢，延續(xù)反彈格局。但由于12月仍有新產(chǎn)能投放，且在環(huán)保壓力下，現(xiàn)貨消費動力不足，高庫存仍令鋁價持續(xù)承壓。

　　采暖季去產(chǎn)能不及預(yù)期

　　7月24日，山東省發(fā)改委等十部委印發(fā)《山東省2017年煤炭消費減量替代工作行動方案》，方案中明確指出魏橋集團5條生產(chǎn)線共計268萬噸產(chǎn)能均屬違規(guī)產(chǎn)能，并勒令其在7月底之前關(guān)停。隨后9月29日，山東省濱州市政府依據(jù)環(huán)保政策印發(fā)《濱州市2017—2018年工業(yè)企業(yè)錯峰生產(chǎn)實施方案的通知》明確魏橋集團需要在采暖季限產(chǎn)約253萬噸，而在政策市預(yù)期下，庫存卻遲遲未降。而11月20日根據(jù)記者了解，在今年7月山東省要求該企業(yè)關(guān)停部分違規(guī)產(chǎn)能之后，魏橋集團在采暖季的限產(chǎn)得到豁免。此消息一出，電解鋁采暖季限產(chǎn)看漲預(yù)期再度落空。根據(jù)12月14日調(diào)研數(shù)據(jù)，魏橋?qū)嶋H關(guān)停的數(shù)量僅為191.1萬噸，相比政府之前要求的限產(chǎn)量減少62萬噸，關(guān)停后運行產(chǎn)能為650萬噸，減產(chǎn)不及預(yù)期。

　　電解鋁成本支撐減弱

　　由于近期北方鋁土礦價格下跌以及燒堿價格高位回落，國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨呈現(xiàn)大幅下跌走勢。另外，隨著電解鋁價格快速下跌，成本虧損使得冶煉廠繼續(xù)壓低氧化鋁采購價格。據(jù)百川統(tǒng)計，2017年11月，我國國產(chǎn)氧化鋁按運行產(chǎn)能加權(quán)平均成本為2707元/噸，較10月上漲20元/噸。目前各地氧化鋁均價仍在3000元/噸上方，即當前價格下多數(shù)氧化鋁廠仍有利可圖，亦不支持氧化鋁廠主動減產(chǎn)，因此預(yù)計未來氧化鋁仍有下跌空間。氧化鋁價格下行將直接導(dǎo)致電解鋁成本重心下移，進而令市場對高成本鋁廠被動大幅減產(chǎn)預(yù)期減弱，短期鋁價成本支撐弱化。據(jù)測算，11月電解鋁行業(yè)平均完全成本為15799元/噸，截至12月15日，電解鋁行業(yè)平均完全成本跌至14545元/噸。

　　庫存難以出現(xiàn)拐點

　　11月國內(nèi)經(jīng)濟短期維持邊際轉(zhuǎn)弱趨勢，11月工業(yè)增加值為6.1%，不及前值。1—11月房地產(chǎn)投資再度走弱，同比增長7.5%，較前值回落0.3個百分點。此外，12月14日凌晨美聯(lián)儲如期加息，符合市場預(yù)期，而中國央行緊接著上調(diào)OMO利率，為今年3月以來首度上調(diào)。在經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)中趨降、央行公開市場操作調(diào)升利率、年末資金維持收緊以及環(huán)保限產(chǎn)多重壓力之下，下游需求難有改善。

　　根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，12月18日，國內(nèi)電解鋁庫存為167萬噸，由于政策層面上難覓支撐以及下游需求缺乏亮點，鋁錠庫存由今年年初的36萬噸攀升至167萬噸。本周一環(huán)比上周四減少3000噸，但是庫存下滑數(shù)量相比國內(nèi)鋁錠的高庫存壓力依然杯水車薪。隨著下游需求下滑，預(yù)計12月鋁錠庫存易增難減。而從12月10日起，倫敦庫存亦在低位緩慢回升，上周庫存累計增加1.1萬噸至110.5萬噸。

　　綜上所述，預(yù)估短期內(nèi)鋁市基本面難言好轉(zhuǎn)，鋁價仍將偏弱振蕩運行，建議關(guān)注14000—14500元/噸關(guān)口的支撐力度。需要關(guān)注的風(fēng)險點是，氧化鋁價跌破3000元/噸關(guān)口可能引發(fā)上游護盤情況出現(xiàn)，12月減產(chǎn)力度重新加強。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。