煤炭置換加速，政策傾向保供

煤炭行業(yè)供給側改革仍將繼續(xù)推進：從煤炭行業(yè)“三去一降一補”的完成進度來看，煤炭供給側改革兩年產(chǎn)能已去掉5億噸左右，但按照各省去產(chǎn)能計劃，未來3年仍將去掉3.7億噸產(chǎn)能。且近兩年供應偏緊加之企業(yè)主動降庫，中間環(huán)節(jié)庫存已到低位，在政府清費和企業(yè)主動降成本的作用下，煤炭生產(chǎn)企業(yè)成本也無太大下降空間。此外盡管煤炭價格經(jīng)歷了2016年的大幅上漲和2017年的高位運行，但從行業(yè)層面來看，煤炭及洗選行業(yè)資產(chǎn)負債率僅降低1%，同時煤炭企業(yè)仍需繼續(xù)提升行業(yè)集中度和人員冗余的情況，因此煤炭供給側改革仍將繼續(xù)推進。

政策由控產(chǎn)量轉向保供應：供給側改革以來存在去產(chǎn)能加速而置換相對滯后情況，發(fā)改委4月份的兩份文件《關于進一步加快建設煤礦產(chǎn)能置換工作的通知》、《關于做好符合條件的優(yōu)質產(chǎn)能煤礦生產(chǎn)能力核定工作的通知》直接推動了置換工作的加速。發(fā)改委層面審批速度加快，雖然核增的產(chǎn)能并未能在今年放量，但按照建設工期推算，明年后半年可投產(chǎn)的煤礦產(chǎn)能或將超過1億噸。

我們估算截止2017年底合法合規(guī)產(chǎn)能或將提升至36.3億噸，2017年難改供應偏緊局面。但國內(nèi)仍有約8.3億噸（5.6億噸核準礦井和2.7億噸未核準礦井）礦井已基本建成等待審批，隨著發(fā)改委核準進度加速，這部分礦井作為儲備產(chǎn)能釋放潛力巨大，預計2018年合法合規(guī)產(chǎn)能或將提升至37.5億噸左右，供應偏緊的局面將會有所緩解，但276作為政策后備工具可避免供應重回大幅過剩的局面。我們預計，國內(nèi)煤炭產(chǎn)量或將在2018年增加3%至36億噸左右。預計2018年煤炭有效供應量348703萬噸，同比增加4.5%，其中，動力煤供應量302766萬噸，同比增加5%，煉焦煤供應量45937萬噸，同比增加1.5%，焦炭產(chǎn)量43371萬噸，同比減少1%。

需求受能源結構調整和環(huán)保因素抑制：需求在能源結構調整和環(huán)保等因素的制約下增速放緩，預計2018年中國煤炭需求量367517萬噸，同比增加0.1%。其中，動力煤需求量316241萬噸，同比增加0.3%；煉焦煤需求量51276萬噸，同比減少0.7%；焦炭需求量43042萬噸，同比減少0.8%。

（一）動力煤：后半年或有壓力

動力煤下游來看，火電裝機在“十三五”期間幾無增長空間，且發(fā)電能耗的降低也會抑制火電耗煤的增加，但總電力需求的增加或將帶動火電動力耗煤增加2%左右。化工耗煤在新型煤化工發(fā)展的帶動下也將提振動力煤需求，預計化工行業(yè)耗煤同比增加5%，此外，由于清理散煤和小鍋爐進程的推進部分民用供暖轉向集中供熱也會增加供熱耗煤4%左右，基于同樣的原因，民用耗煤或將降低10%，此外基建和房地產(chǎn)增速回落將使得建材和冶金行業(yè)耗煤分別降低2.3%和0.5%。

2018年3月份工業(yè)企業(yè)冬季限產(chǎn)結束勢必會大面積復工，將支撐明年上半年的動力煤需求，支撐價格高位運行，但伴隨2018年后半年置換礦井投產(chǎn)，動力煤供應能力將得到提升，價格或在后半年承壓。

操作策略：依據(jù)工業(yè)復產(chǎn)情況05合約擇機偏強操作，跟蹤礦井投產(chǎn)和產(chǎn)量釋放情況后半年擇機偏弱操作。

風險點：2017年供暖季限產(chǎn)不及預期導致供暖季后需求未有大幅提升、發(fā)改委干預價格、干預礦井釋放。

（二）焦煤：基本面較為穩(wěn)定，價格以穩(wěn)為主

焦煤供應端增加潛力有限，價格對需求相對比較敏感，2018年供暖季結束焦爐和高爐復產(chǎn)前后，焦鋼企業(yè)補庫或對煉焦煤價格有所支撐。長期趨勢來看鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能繼續(xù)推進，煉焦煤需求難有大幅提升，但供應缺乏彈性，煉焦煤價格穩(wěn)定為主。

操作策略：焦爐復產(chǎn)05或偏強操作，全年價格穩(wěn)定運行。

風險點：焦煤企業(yè)聯(lián)合限產(chǎn)、供應端事故影響、需求大幅波動。

（三）焦炭：環(huán)保仍是主題

焦炭產(chǎn)能近年來處于下降態(tài)勢，環(huán)保日漸趨嚴，對焦炭產(chǎn)能壓制日甚。同時焦化行業(yè)民營企業(yè)較多，話語權較弱且調價靈活，價格難改暴漲暴跌的特性。焦炭全年需求以穩(wěn)為主，隨高爐開工季節(jié)性波動，同時需關注環(huán)保對焦炭產(chǎn)能去化和限產(chǎn)的影響。

操作策略：高爐復產(chǎn)05或偏強操作，價格波動或較為頻繁總體保持高位。

風險點：環(huán)保導致供需雙弱、環(huán)保倒逼去產(chǎn)能加速供應急速縮減。

鋼材鐵礦石供需同增同減黑色強弱輪回

回顧2017年，鋼材價格整體是向上走勢，這跟我們預計的完全不同。在需求增速下降的年份，鋼材價格還能走出向上走勢，不得不說其供應端發(fā)生了巨變。經(jīng)過中頻爐的去化，鋼材供需格局已經(jīng)從過去的過剩扭轉為現(xiàn)在的均衡。

展望2018年，我們能夠看到鋼材供需是同增同減的節(jié)奏，因此價格也將在強弱間輪回。

1季度，我們認為鋼材市場主導邏輯是取暖季限產(chǎn)后半程。后半程限產(chǎn)力度將弱于前半程，但供應仍偏緊，同時累加部分冬儲因素，預計鋼材現(xiàn)貨仍以震蕩走強為主，期貨市場延續(xù)去年4季度多頭持有機會。對于鐵礦石來講，1季度表現(xiàn)要好于去年4季度。因為鋼廠限產(chǎn)后半程力度弱于前半程，同時礦石供應也將有所收縮，并且鋼廠會提前補庫，因此預計礦石現(xiàn)貨以震蕩走強為主，可以把握低位買入遠月合約機會。

進入2季度，鋼材市場供需雙升，取暖季結束、供應恢復，季節(jié)性來臨、需求回升，供需回到正常階段。但我們預計需求恢復弱于供應恢復，價格震蕩偏弱。建議以高位區(qū)間思路對待，前期多頭逢高離場，并可布局空單，或是鎖定鋼廠利潤。對于鐵礦石來講，供需雙升，價格有一定支撐。

2季度后期至3季度，將是一個全新供需博弈的過程。一方面，周期性需求繼續(xù)下降，一方面去產(chǎn)能繼續(xù)減少約2000萬噸，預計價格弱中有穩(wěn)，價格走勢取決于不同時期矛盾的切換和轉移。鐵礦方面，2018年仍處于主要海運市場供應商產(chǎn)能釋放周期中。從發(fā)貨和投產(chǎn)節(jié)奏上，主要供應壓力預計在下半年體現(xiàn)。

進入4季度，取暖季限產(chǎn)和地產(chǎn)周期重新回升將共振利好鋼材市場。

重要監(jiān)測點：下游拿地、地產(chǎn)新開工和基建數(shù)據(jù)；水泥、玻璃等行業(yè)的產(chǎn)銷情況；高爐開工率；電爐產(chǎn)能釋放情況；海外礦山發(fā)貨量；鐵礦港口庫存。

風險因子：電爐煉鋼產(chǎn)能超預期釋放，下游需求急劇惡化。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。