宏觀股指

資管新規(guī)符合預期；股指震蕩分化

11月17日央行聯(lián)合銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》，擬通過統(tǒng)一同類資管產品的監(jiān)管標準，有效防控金融風險。意見稿明確提出，除國家另有規(guī)定外，非金融機構不得發(fā)行、銷售資管產品；對資管產品實行凈值化管理，從根本上打破剛性兌付；在負債杠桿方面，對公募和私募產品的負債比例（總資產/凈資產）分別設定140%和200%的上限，分級私募產品的負債比例上限為140%。資管新規(guī)主要目的在于杠桿控制、風險控制、去通道化、消除監(jiān)管套利、打破剛性兌付、規(guī)范業(yè)務發(fā)展，對比今年2月關于資管新規(guī)的內審稿來看，整體來符合預期。新規(guī)按照“新老劃斷”原則，以發(fā)布實施后至2019年6月30日為過渡期，允許存量產品自然存續(xù)至所投資資產到期，對市場短期影響不大。同時放松產品集中度要求，提高私募投資門檻，統(tǒng)一資管產品杠桿率，規(guī)范互聯(lián)網金融，更利于較大規(guī)模的產品和公募機構，資管行業(yè)將入健康轉型期，提高金融市場穩(wěn)定性。

中國央行公布三季度貨幣政策執(zhí)行報告：繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，密切關注流動性形勢和市場預期變化，加強預調微調和與市場溝通，為穩(wěn)增長、調結構、促改革、惠民生、去杠桿、抑泡沫、防風險營造了適宜的貨幣金融環(huán)境。在維護金融安全的前提下，放寬境外金融機構的市場準入限制，在立足國情的基礎上促進金融市場規(guī)則與國際標準進一步接軌和提高。

本周（11月13日-17日，下同）市場分化嚴重，上證50指數上漲2.67%，滬深300指數上漲0.22%，中證500指數下跌4.21%。從大部分個股情況來看，市場進入調整期。金融監(jiān)管繼續(xù)加強，資管新規(guī)主要在于規(guī)范市場發(fā)展，消除監(jiān)管套利，打破剛性兌付，符合市場預期，并設定到2019年的過渡期，對市場實際影響有限。目前市場主要焦點仍在估值和盈利的持續(xù)上，短線市場進入高位調整，藍籌和中小創(chuàng)分化還將持續(xù)，IF觀望10日均線支撐，IH多單謹慎持有無倉者不追，IC向下破位，觀望等待120日線附近估值價值逐漸顯現。

黑色品種

限產力度預期與事實博弈，成材多單為主

本周黑色系板塊出現沖高回落，環(huán)比上周下跌約2%。板塊內品種走勢分化較為明顯，螺紋近月合約受現貨價格支撐繼續(xù)保持相對強勢，鐵礦近月受限產不及預期影響出現先抑后揚，焦炭市場矛盾明顯，焦企提價和鋼企降價的影響使得盤面上下兩難，焦煤則是受到上游壓力傳導，繼續(xù)跟隨現貨一起補跌。

從周度供需數據來看，受2+26城市限產政策影響，本周全國163家高爐產能利用率大幅下降6.7%至72.63%。細分來看，雖然本周螺紋鋼產量環(huán)比小幅上升1萬噸，但社會庫存和鋼廠庫存卻繼續(xù)大幅下降，合計周環(huán)比下降58.5萬噸，需求端延續(xù)強勢格局并有所擴大。熱卷產量環(huán)比下降13.5萬噸，但社會庫存和鋼廠庫存合計僅減少8.1萬噸，需求端的連續(xù)萎縮跟螺紋形成鮮明的對比，也反映出當前華東卷螺現貨價差再次倒掛且幅度逐漸擴大的重要原因。唐山市場方面，隨著限產政策的陸續(xù)執(zhí)行，本地鋼坯資源快速收緊，雖然有部分東北和西北區(qū)域的鋼坯流入，但其價格仍一度大幅拉漲至新高3870，隨后周末成交不暢有所回落至3800，預計后期仍將偏強運行。

原材料方面，本周礦石港口庫存微幅下降27萬噸至13815萬噸，日均疏港環(huán)比大幅增加至285.7萬噸，主要得益于部分華北區(qū)域港口解除禁止汽車運輸集疏港的限制；成交來看，目前鋼廠整體仍保持按需采購的節(jié)奏，市場心態(tài)沒有明顯改善，主流pb粉價格保持在450-470之間窄幅波動，沒有明顯趨勢。焦炭方面，獨立焦企開工率、產量和庫存繼續(xù)下降，華北華東區(qū)域環(huán)保限產力度趨嚴，外加焦企本身已處于虧損狀態(tài)，主動減產的廠家數量在逐漸增加，當前山西和徐州部分焦企已試探性提漲50-100元/噸，但鋼廠采購積極性較低，個別鋼廠甚至再一次下調價格形成打壓，整體仍處于低位震蕩的博弈當中。焦煤方面，本周精煤價格延續(xù)下跌態(tài)勢，上游煤企庫存增加，進口煤庫存微幅下降，但焦企和鋼廠庫存高位回落，顯示下游需求以消耗庫存為主，預計煤價支撐力度較弱，仍有下降的空間，相應的焦化利潤會有所提升。

期貨盤面來看，本周各品種基差變化不大，螺紋和熱卷仍保持相對低估，而焦炭和鐵礦則被高估，品種間的短期矛盾主要集中在限產力度的預期和事實之間博弈，但中期材強料弱的格局并未改變，鋼廠利潤仍將維持高位；期限結構上，整體延續(xù)了近強遠弱的格局，現貨邏輯仍是交易重點；主力持倉結構上，熱卷和焦炭呈現凈多頭格局，礦石維持凈空頭格局。綜上考慮，操作上可以繼續(xù)保持做多近月螺紋和熱卷，做空近月礦石的思路，遠月上短期也先以成材多單為主，原料多單需要基差給出一定安全邊際再考慮操作，套利上則可以繼續(xù)持有做多焦化利潤的頭寸。

有色金屬

宏觀數據加深市場擔憂，有色金屬走勢偏弱

銅：

此前敲定的四季度TC基差為95美元/噸，但明顯高于市場水平，目前平均TC仍舊保持在85-90美元/噸。值得關注的是本周二，中國大型煉銅業(yè)者召開一場臨時會議，重申2018年銅精礦供應不會短缺的立場為談判做準備。本周精銅現貨市場交投先揚后抑，交割前貿易投機商做買現拋期，表現活躍，交割日那天期銅暴跌，吸引下游逢低入市補貨，但之后空頭力量逐漸增強，下游駐足觀望，欲等待更低價格更多貼水再行入市.廢銅在淡季因素下，廠家方面在備貨時意愿并不強烈，因此收貨價格多不高，更是限制了市場的成交活躍度，本周廢銅市場成交依舊表現清淡。

10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.2%，不及預期，比9月份回落0.4個百分點。不僅是工業(yè)數據，全國固定資產投資規(guī)模的增速也比前三季度小幅回落0.2個百分點，表明中國經濟數據不及預期，增速有所放緩。而這也加深了投資者對中國未來經濟增速的擔憂，也導致了本周銅價的不斷下挫。本周銅價上漲無力轉入震蕩下跌走勢，目前滬銅暫受60日均線支撐，不過空頭仍占主導，料下周將延續(xù)弱勢，倫銅6700-6900美金，滬銅52000元-54500元。

鎳：

本周受倫鎳、及不銹鋼價格持續(xù)下調影響，中、高鎳鐵價格價格走跌，下游低價詢盤積極，但隨著德龍不銹鋼熱軋產線的檢修，且部分不銹鋼生產已有虧損現象，市場對下游需求預期擔憂，因中、高鎳鐵生產仍有利潤，后期鋼廠或采取壓價采購措施；低鎳鐵方面，因下游產品庫存高企且價格低迷，部分企業(yè)已有減產計劃，對低鎳鐵的需求量有限，但與鋼廠詢盤價差距較大，暫時難實盤成交。

本周鎳板市場整體成交情況較好，周初不銹鋼廠采購意愿較高，電鍍等企業(yè)對金川鎳板適量采購，之后鎳價走低，下游企業(yè)低價采購積極性較好，貿易商補貨積極性尚可。據聞河北地區(qū)鑄造、合金、電鍍企業(yè)因環(huán)保影響，多處于停產之中，對鎳板采購積極性低下。

隨著電動車炒作熱情的退卻，做多資紛紛平倉，做空資金順勢進場，加之10月中國工業(yè)生產增長和房地產銷售數據下滑，市場擔憂情緒升溫，從而導致鎳價大幅下挫。預計下周依然呈現調整走勢，但整體鎳產業(yè)鏈利潤已經被大幅度擠壓，跌勢將趨緩，倫鎳主要運行區(qū)間或在11300-12000美元。

化工品種

供給端壓力逐步增大，化工品上方壓力凸顯

原油

本周油價在高位回落，符合前期預期。美國原油庫存的意外增加是油價此次承壓下跌的主要原因。另外，OPEC減產延長的炒作利好已經釋放，沙特阿拉伯和俄羅斯主導的減產協(xié)議已經提振原油價格一度觸及兩年半高位，然而俄羅斯近期對于延長減產的態(tài)度疑似出現猶豫，延長減產協(xié)議的預期再度遭遇寒流。對于延長的期限也存在著分歧，市場的注意力轉移到美國原油產量走高的擔憂上來。短期油價上方將繼續(xù)承壓，震蕩區(qū)間在54-58美元。

PTA

本周PTA價格重心較前期繼續(xù)抬升，主要是得益于利空出盡之后的反映以及翔鷺裝置的推遲?，F在華彬已經50%的負荷運行，翔鷺出產成品的計劃推遲，兩大大利空因素其實已經釋放，利空釋放后的PTA終于迎來上漲行情。因此，可以將此段上漲理解為補漲行情，目前PTA估值抬高，對于需求透支的預期也有一定反映。后期能否繼續(xù)上漲主要在供應端的其他變化上。本周亞東石化、儀征化纖以及天津石化裝置重啟，后期翔鷺石化存在出料的可能，PTA供應將穩(wěn)步上升；但考慮到PTA目前社會庫存低位，累庫需要一定過程，且下游聚酯整體開工維持高位。短期穩(wěn)中偏弱震蕩概率較大。操作上1801上的多單繼續(xù)持有，如果出現大幅減倉情況則止盈離場。

聚烯烴

本周聚烯烴整體觸底后回升，震蕩偏強。塑料方面，低壓料當前總體貨源緊缺，短時間內會維持在當前較高價位，高壓及線性多跟隨期貨價格走勢波動。目前石化庫存及港口庫存較低是直接支撐價格的主要因素。裝置上來看，蒲城清潔能源聚乙烯裝置本周開車7042，上海石化(600688,股吧)2條PE高壓裝置本周開車產N220。而下游旺季利好已經過去，下游工廠根據訂單情況隨用隨拿，集中采購現象難以出現，后期隨著前期檢修裝置的復產，供需矛盾將逐漸顯現。因此短期來看，L上方壓力越來越大，中線操作上暫時觀望等待機會，以背靠10000元/噸沽空為主，短期操作者在7500-10000元/噸內區(qū)間操作。

農產品

GMO證書影響下粕類偏強油脂或繼續(xù)偏弱震蕩

巴西天氣持續(xù)良好，加上周度出口數據偏低，美豆震蕩走弱。短期美豆震蕩格局或將延續(xù)，南美天氣值得關注，或將成為下一個“交易重點”，目前市場關于拉尼娜的警戒級別從監(jiān)視上升至警報。國內GMO證書發(fā)放問題引發(fā)市場擔憂，國內豆粕表現強于國外。目前國內豆粕庫存持續(xù)下降，證書問題導致大豆延期到港下，疊加國內四季度蛋白需求表現良好，后期需求恢復有望持續(xù)，預計豆粕近遠月基差繼續(xù)保持偏強格局。連粕震蕩偏強，預計05合約在2750-2800間運行。

上周油脂維持震蕩下跌趨勢，油脂整體供應壓力大，豆油庫存升至162萬噸的歷史高位，食用棕油庫存也回升至49萬噸左右。馬來棕油11月前15天出口不佳，利空馬盤走勢。不過大豆轉基因證書審批問題下，未來油廠開機率或受到影響，延緩豆油供應增加的壓力。菜油上周庫存略有回落，菜油價格下跌后低位成交轉好。預計本周油脂仍將震蕩偏弱走勢，畢竟目前整體壓力較大，庫存的消化需要等待春節(jié)元旦的備貨旺季的到來，但下跌空間有限，可能在100點左右。套利操作上，建議可在450以下做多豆棕油1月價差的擴大。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。