11月3日，周五早盤商品多數(shù)上漲，黑色系延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，截止中午收盤，焦煤上漲2.56%，甲醇、丙烯、熱卷、乙烯、鐵礦石、淀粉漲逾1%。

滬鎳后市仍可看高一線

滬鎳在11月1日漲停報(bào)收，令許多投資者大跌眼鏡。關(guān)于上漲原因眾說紛紜，最典型的是來自外媒的關(guān)于硫酸鎳電池的報(bào)道。但筆者認(rèn)為，真正導(dǎo)致鎳上漲的原因，還是市場(chǎng)對(duì)供給縮減和需求增加的預(yù)期升溫。

環(huán)保督察及進(jìn)口縮減抑制供給

10月，國內(nèi)鎳鐵企業(yè)開工率為29%，創(chuàng)下了多年以來的最低水平。從產(chǎn)量看，10月鎳鐵產(chǎn)量約89萬噸，同比下降16%，但前10個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量886萬噸，同比增加9%。進(jìn)入11月，環(huán)保部聯(lián)合六部門已開展專項(xiàng)行動(dòng)巡查工作，分10個(gè)巡查組對(duì)全國31省份進(jìn)行為期1個(gè)月巡查，“2+26”區(qū)域及北方其他供暖地區(qū)的鎳鐵生產(chǎn)必然受到?jīng)_擊。山東臨沂以及本周已開始供暖的遼寧、內(nèi)蒙古的鎳鐵產(chǎn)量已經(jīng)受到抑制。國內(nèi)占據(jù)鎳鐵產(chǎn)量“半壁江山”的北方地區(qū)和江蘇省，在未來幾個(gè)月鎳鐵企業(yè)開工繼續(xù)下滑也是必然。

今年進(jìn)口鎳金屬也明顯縮減。前9個(gè)月，我國進(jìn)口的精煉鎳及合金累計(jì)僅為16萬噸，與去年同期的33萬噸相比幾乎“腰斬”。這主要是由于來自俄羅斯、挪威和加拿大的精鎳減少。由于時(shí)隔3年后印尼再度放開鎳礦出口，若其他供給不變，預(yù)計(jì)明年鎳礦供給可能會(huì)有500萬噸左右的鎳礦增量。但以剛過去的9月為例，60萬噸的印尼礦只占了總進(jìn)口礦的10%左右，這部分紅土礦的鎳金屬量并不足以對(duì)未來一兩個(gè)季度的鎳價(jià)產(chǎn)生明顯沖擊。

消費(fèi)良好，倉單持續(xù)縮減

鋼價(jià)處于高位，鋼廠有足夠的利潤和動(dòng)力維持對(duì)精鎳的采購。由于工藝等問題，鎳鐵對(duì)精鎳的替代沖擊是有限的。今年前9個(gè)月，國內(nèi)主流不銹鋼廠累計(jì)產(chǎn)不銹鋼1716萬噸，同比增6%，300系不銹鋼同比增8%。截至10月10日，無錫和佛山的不銹鋼庫存約19萬噸，同比減少2%。這表明，下游對(duì)鎳的消費(fèi)穩(wěn)中向好。此外，今年由于諾爾里斯克公司產(chǎn)出的持續(xù)減少以及進(jìn)口貨源的貼水，符合上期所交割標(biāo)準(zhǔn)的俄鎳進(jìn)口數(shù)量受到了抑制。截至11月1日，上期所庫存期貨為37207噸，同比大減63%，基本回到了兩年前的低庫存狀態(tài)。同日上海鎳庫存總計(jì)不足4.9萬噸，與盤面1801合約近47萬噸的持倉形成鮮明對(duì)比。加之今年國內(nèi)精鎳的減產(chǎn)，滬鎳多頭做多基礎(chǔ)扎實(shí)。

外盤方面，LME鎳總庫存在11月1日為38.14萬噸，同比小升5%。外盤的鎳庫存在過去一年半的時(shí)間內(nèi)整體是比較穩(wěn)定的，但其中很少有符合上期所交割標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)格。滬鎳主力持倉的情況，空減多增的趨勢(shì)明顯。11月1日，前20多頭總持倉約23.1萬手，空頭總持倉22.7萬手，多頭略勝0.4萬手。在9月底，前20多頭持倉約15.3萬手，空頭18.8萬手，空頭完勝多頭3.5萬手。因此，從交割和博弈的技術(shù)角度來看，目前滬鎳的多頭是處于明顯的主動(dòng)進(jìn)攻態(tài)勢(shì)，后市價(jià)格仍可看高一線。

總體來說，筆者認(rèn)為滬鎳價(jià)格在短期大漲之后會(huì)小幅回落，但這種回落幅度不會(huì)很大，也是買入的好時(shí)機(jī)。到今年12月底前，滬鎳或突破120000元/噸。

鋼價(jià)上下兩難波段操作為宜

供給缺口或在采暖季顯現(xiàn)，將支撐滬鋼走勢(shì)

10月31日，唐山市出臺(tái)采暖季鋼鐵行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)方案，原則上遵循了限產(chǎn)50%的比例，表述相對(duì)折中。我們認(rèn)為，后續(xù)采暖季限產(chǎn)落地，供給開始真正收縮。終端需求進(jìn)入淡季，需求收縮同步發(fā)生。整體來看，供需雙向收縮之下，鋼價(jià)上有需求頂下有政策底，將繼續(xù)寬幅振蕩運(yùn)行。

后續(xù)限產(chǎn)執(zhí)行力是關(guān)鍵

從8月市場(chǎng)預(yù)期的“一刀切”再到后續(xù)市場(chǎng)傳言的限產(chǎn)不及預(yù)期，唐山冬季限產(chǎn)具體實(shí)施方案成為一直擾動(dòng)市場(chǎng)走勢(shì)的因素。從周二唐山市政府出臺(tái)的總則來看，表述相對(duì)折中。一方面，原則上保證全市高爐煉鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%。另一方面，也對(duì)國企和有供暖任務(wù)的企業(yè)有部分政策傾斜，將鋼鐵企業(yè)限產(chǎn)比例與污染排放績效分值掛鉤，對(duì)不同的企業(yè)采取不同的停限產(chǎn)措施，按照紅黃藍(lán)三檔分等級(jí)限產(chǎn)。

限產(chǎn)總量上來看，1821萬噸生鐵對(duì)應(yīng)2000多萬噸的粗鋼產(chǎn)量，基本符合之前高爐煉鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%的市場(chǎng)預(yù)期。隨著限產(chǎn)落地，供給開始真正收縮將對(duì)鋼價(jià)形成正向支撐。但同時(shí)方案也對(duì)有供暖任務(wù)的企業(yè)的最小生產(chǎn)負(fù)荷規(guī)定較為模糊，并且在打分劃檔、不同區(qū)間限產(chǎn)比例的確定上都存在一定的變動(dòng)空間，所以后續(xù)的執(zhí)行力度依然是關(guān)鍵。

終端需求面臨收縮

從季節(jié)性來說，隨著北方地區(qū)天氣轉(zhuǎn)冷，工地施工停滯，螺紋鋼將進(jìn)入傳統(tǒng)的需求淡季。加之北京、天津等地出臺(tái)的“最嚴(yán)停工令”，需求端進(jìn)入收縮是較為確定的事實(shí)。今年北材南下時(shí)間提前且力度加大，導(dǎo)致華南地區(qū)港口出現(xiàn)較為嚴(yán)重的壓港。

市場(chǎng)對(duì)宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)弱，這也對(duì)需求形成壓制。“十一”長假前后國內(nèi)多個(gè)城市的房地產(chǎn)調(diào)控政策又密集出臺(tái)，導(dǎo)致“金九銀十”需求不足，預(yù)計(jì)后續(xù)商品房銷售將持續(xù)下滑。數(shù)據(jù)來看，9月商品房銷售同比增速較1—8月回落2.4個(gè)百分點(diǎn)，單月銷售面積同比下降1.5%，是自2015年3月以來的首次負(fù)增長。雖然就房地產(chǎn)投資增速來看，1—9月增速逆勢(shì)回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，但中長期下滑趨勢(shì)難改。另外，1—9月基建投資增速繼續(xù)呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，目前同比增長15.88%，增速環(huán)比回落0.21個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)和基建投資增速的雙雙趨弱，將對(duì)螺紋鋼的終端需求造成壓制。

成本端持續(xù)低迷

由于限產(chǎn)對(duì)原料需求的打壓，使得鋼市成本端表現(xiàn)持續(xù)低迷。鐵礦石方面，鋼廠的補(bǔ)庫遲遲未動(dòng)，市場(chǎng)成交低迷，貿(mào)易商對(duì)后市普遍比較悲觀，低價(jià)甩貨現(xiàn)象增多。焦炭方面，鋼企處于去庫存階段，加上焦企自身限產(chǎn)不及預(yù)期，現(xiàn)貨價(jià)格被連續(xù)下調(diào)。期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)之下，鐵礦石、焦炭1801合約自高位下跌幅度都超過30%。成材螺紋鋼本輪下跌約15%，原料大幅走弱的情況下，鋼企利潤再次回到1000元/噸上方。但在現(xiàn)貨淡季、終端需求疲弱的情況下，成材利潤難以持續(xù)維持高位。鐵礦石、焦炭在本周再創(chuàng)本輪回調(diào)新低，進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)對(duì)成本端坍塌的擔(dān)憂。受此拖累，成材恐難獨(dú)善其身。

從持倉來看，相比近期鐵礦石的前十凈持倉持續(xù)處于凈空，螺紋鋼的前十凈持倉目前依然是多空頻繁變動(dòng)。在目前多空交織的情況下，市場(chǎng)仍然難以形成一致的預(yù)期。

綜上，終端需求逐步走弱疊加成本端的弱勢(shì)，將拖累成材價(jià)格走勢(shì)。隨著采暖季限產(chǎn)逐步落地，供給面臨收縮，真正的供需缺口或在采暖季顯現(xiàn)，將支撐成材走勢(shì)。整體來看，供需雙向收縮的情況下，基本面尚未形成清晰驅(qū)動(dòng)，鋼價(jià)難見持續(xù)大幅拉升。不過，短期鋼價(jià)也難大幅連續(xù)下挫。結(jié)合目前搖擺不定的持倉來看，預(yù)計(jì)螺紋鋼仍將維持寬幅振蕩走勢(shì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。