市場表現(xiàn)：三季度宏觀數(shù)據(jù)出臺，商品震蕩弱勢

上周三季度宏觀數(shù)據(jù)出臺，GDP未達(dá)預(yù)期7%，較前兩個季度有所放緩，受此影響商品整體先抑后揚(yáng)，商品綜合指數(shù)小幅回落。其中黑色板塊走勢呈N型，有色板塊以及農(nóng)產(chǎn)品板塊漲跌不一，化工板塊整體震蕩走勢。

主導(dǎo)邏輯：

從流動性來看，銀行體系流動性總量處于較為寬松水平，周四央行重返凈回籠資金，按逆回購口徑計(jì)算，本周累計(jì)凈投放5600億，為1月中旬以來最大單周凈投放額度。中國證券報分析稱，受央行連續(xù)開展大額流動性投放支持，市場資金面保持寬松，短期貨幣市場利率下行。近期央行通過逆回購、MLF、國庫現(xiàn)金定存等操作，穩(wěn)定了市場對流動性的預(yù)期。目前來看，后續(xù)繳稅、繳準(zhǔn)、月末效應(yīng)等影響整體可控，資金面出現(xiàn)劇烈波動的可能性小。我們認(rèn)為十九大召開維穩(wěn)金融市場是大概率事件，下半年央行仍然繼續(xù)穩(wěn)健中性的貨幣，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，維護(hù)流動性基本穩(wěn)定，10月及四季度資金面將更加趨于平穩(wěn)，后期流動性對資產(chǎn)價格影響力逐漸轉(zhuǎn)向中性。

從宏觀方面來看，上周四，國際統(tǒng)計(jì)局公布中國三季度GDP增長為6.8%，較前兩季度有所放緩，與此前市場被推高的增速預(yù)期有明顯差距。通過生產(chǎn)法看，與二季度末相比，第一產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率上升，第二產(chǎn)業(yè)回落，第三產(chǎn)業(yè)持平，說明工業(yè)下滑拖累經(jīng)濟(jì)，而服務(wù)業(yè)則對經(jīng)濟(jì)增長有支撐。另外9月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速6.6%，較上月增加0.6個百分點(diǎn)，但較3、6月季末的7.6%偏低，表明生產(chǎn)擴(kuò)張幅度有所放緩，其中環(huán)保限產(chǎn)的影響依然突出。9月采礦業(yè)增加值同比進(jìn)一步下滑至-3.8%，仍是拖累工業(yè)增加值的主要原因，反映出政策層面對工業(yè)生產(chǎn)的顯著壓制作用。9月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比回落至7.5%，但當(dāng)月同比增速有所反彈，為6.2%。分項(xiàng)上，基建投資當(dāng)月同比由上月的11.4%回升至15.7%，是拉動總投資當(dāng)月同比反彈的主要原因；房地產(chǎn)投資由上月的7.8%小幅回升至9.2%，仍有支撐；制造業(yè)投資持平于上月低位，略微降至2.2%，制造業(yè)“利潤增、生產(chǎn)穩(wěn)、投資冷”的狀況依舊。9月房地產(chǎn)投資的回升，主要受到土地購置的拉動。9月土地購置面積當(dāng)月同比為2015年以來新高，房屋施工面積也有溫和回升，而新開工面積有所回落。三季度房地產(chǎn)拿地與開工增速此消彼長，使得房地產(chǎn)投資呈現(xiàn)出良好的韌性。不過，9月房地產(chǎn)銷售面積增速轉(zhuǎn)負(fù)，房地產(chǎn)銷售全面轉(zhuǎn)冷的趨勢應(yīng)已確立，后期需關(guān)注房地產(chǎn)政策對房地產(chǎn)行業(yè)影響。消費(fèi)方面，9月社消零售名義同比增速10.3%，較8月微幅回升，主因石油調(diào)價導(dǎo)致石油消費(fèi)從而帶動9月消費(fèi)上行，但3季度消費(fèi)增速仍較2季度小幅下滑。此外，周初公布了PPI及CPI數(shù)據(jù)，9月PPI同比進(jìn)一步攀升，而CPI漲幅有所回落。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，9月CPI同比增長1.6%，較上月回落0.2個百分點(diǎn)，主要受到食品價格的拖累；9月PPI同比增至6.9%，分行業(yè)上，拉動9月PPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大的主要行業(yè)，基本是受到環(huán)保督察沖擊的行業(yè)。目前看來，環(huán)保督察對供給端的影響似乎要強(qiáng)于對需求端的影響。需要關(guān)注后續(xù)對環(huán)?！肮┬桦p殺”的預(yù)期會否被糾偏，從而引發(fā)工業(yè)品價格更大幅度的上行。從最新公布的數(shù)據(jù)來看，三季度GDP6.8%，確認(rèn)了上半年為經(jīng)濟(jì)的高點(diǎn)，往后四季度經(jīng)濟(jì)增速承壓；此外房地產(chǎn)方面雖然9月土地購置面積再創(chuàng)新高，但整體已經(jīng)呈現(xiàn)趨勢性向下，今后需關(guān)注房地產(chǎn)政策對其影響；工業(yè)增加以及PPI受供給側(cè)改革影響，環(huán)保限產(chǎn)相關(guān)行業(yè)擴(kuò)張幅度有所放緩；此外，消費(fèi)的回暖對宏觀經(jīng)濟(jì)有一定的提振，綜上所述，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速仍趨下行，隨著地產(chǎn)銷量重回下行通道、上游漲價壓縮中游利潤，以及環(huán)保限產(chǎn)來襲，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增速承壓，維持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)L型增長的觀點(diǎn)。

從基本面上來看，上周商品整體先抑后揚(yáng)，商品綜合指數(shù)小幅回落。其中黑色板塊走勢呈N型，從本周表現(xiàn)看，玻璃、鐵礦石、螺紋鋼以及熱卷呈上漲趨勢，焦煤及焦炭呈下跌趨勢。有色板塊以及農(nóng)產(chǎn)品板塊漲跌不一，從本周表現(xiàn)看滬銅、滬鋁以及滬鋅呈下跌趨勢，滬鎳呈上漲趨勢；蛋白粕、雞蛋、菜油以及棕櫚油呈上漲趨勢，大豆、豆油、白糖、鄭棉、棉紗、玉米淀粉以及玉米呈下跌趨勢?；ぐ鍓K整體震蕩走勢，從本周表現(xiàn)看除瀝青呈下跌趨勢外動力煤，橡膠、塑料、PTA、甲醇呈上漲趨勢。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年9月份我國粗鋼、生鐵和鋼材產(chǎn)量累計(jì)同比分別增長6.3%、3.2%和1.2%，當(dāng)月同比分別增長5.3%、持平和下降1.8%。另外，9月份我國焦炭產(chǎn)量累計(jì)同比增長0.2%，當(dāng)月同比下降7.1%；9月份我國原煤產(chǎn)量累計(jì)同比增長5.7%，當(dāng)月同比增長7.6%。據(jù)中國煤炭市場網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止2017年10月19日，主要動力煤大港秦皇島港煤炭庫存數(shù)量為720萬噸，連續(xù)9天庫存超過700萬噸。由于煤炭供應(yīng)的持續(xù)增加和需求側(cè)進(jìn)一步減弱，庫存量一路飆升，于10月11日突破700萬噸大關(guān)，至今仍持續(xù)保持720萬噸高位庫存。另外供給側(cè)導(dǎo)致國內(nèi)橡膠進(jìn)口增加，國內(nèi)、國外皆進(jìn)入供應(yīng)旺季，保稅區(qū)庫存初現(xiàn)增長跡象。此外，本月中旬隨著隨著2+26”城市錯峰生產(chǎn)方案密集落地，目前市場對于采暖季限產(chǎn)帶來的鋼材產(chǎn)量下降情況估算較為清晰，但受下游行業(yè)走弱影響，鋼材消費(fèi)仍然面臨較大下行壓力。本月多個城市陸續(xù)出臺了冬季錯峰生產(chǎn)方案，目前市場對于采暖季限產(chǎn)帶來的鋼材產(chǎn)量下降情況估算較為清晰，但受下游行業(yè)走弱影響，鋼材消費(fèi)仍然面臨較大下行壓力。綜上所述，我們認(rèn)為“2+26”城市錯峰生產(chǎn)方案密集落地，是商品短期利多因素，但長期來看，受環(huán)保方案出臺供給端產(chǎn)量下降以及四季度經(jīng)濟(jì)增長走弱影響，近期環(huán)保限產(chǎn)對于需求的影響還尚不明朗，多空因素博弈加劇，我們認(rèn)為，四季度黑色板塊價格可能維持震蕩。

總的來看，從本周公布的一系列宏觀數(shù)據(jù)來看，三季度工業(yè)下滑拖累經(jīng)濟(jì)增長已達(dá)成共識，我們認(rèn)為往后四季度經(jīng)濟(jì)增速承壓。商品方面主要受“2+26”城市錯峰生產(chǎn)方案密集落地影響，短期利多。長期來看，市場對于限產(chǎn)造成的鋼材供給收縮幅度，已形成了較為一致的預(yù)期，但是對于需求的影響還沒有清晰的預(yù)測，供需還處于博弈中，黑色板塊期價可能維持震蕩。展望后市，我們對商品維持謹(jǐn)慎的態(tài)度，冬季限產(chǎn)對上游供給以及下游需求均存在抑制作用，后期需要關(guān)注冬季限產(chǎn)對商品需求的變化。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。