央行定向降準(zhǔn)改變資金供求關(guān)系，資金成本有望走低，從而提振國債的價格。因此，四季度國債的走勢或?qū)⑵珡?qiáng)。

定向降準(zhǔn)緩解資金壓力

國慶期間，政府出臺相關(guān)政策支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)。凡是前一年聚焦單戶授信500萬元以下的小微企業(yè)貸款、個體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營性貸款，以及農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保、貧困人口、助學(xué)等貸款余額或增量占比達(dá)到1.5%的商業(yè)銀行，存款準(zhǔn)備金率可在人民銀行公布的基準(zhǔn)檔基礎(chǔ)上下調(diào)0.5個百分點(diǎn)；前一年上述貸款余額或增量占比達(dá)到10%的商業(yè)銀行，存款準(zhǔn)備金率可按累進(jìn)原則在第一檔基礎(chǔ)上再下調(diào)1%。在目前的狀況中，一方面，為了抑制市場泡沫，央行需要將利率水平保持在一個相對高的水平；另一方面，目前國內(nèi)穩(wěn)增長的壓力仍然較大，過度收緊貨幣政策可能會對復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面作用。

因此，有針對性的貨幣政策在目前這個困局中就顯得非常重要。本次政策可以認(rèn)定為一次定向降準(zhǔn)。這在不影響目前市場環(huán)境的前提下，很大程度將增加商業(yè)銀行的流動性狀況。綜合來看，雖然上述政策要到2018年才會實(shí)行，但是政策的推出對于改善市場的情緒具有顯著的作用。因此，未來市場的資金壓力將會進(jìn)一步緩解，這可能會引發(fā)國債的收益率下降，促使國債期貨價格的上漲。

PMI數(shù)據(jù)持續(xù)向好

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月國內(nèi)的采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52.4點(diǎn)，較8月上升0.7點(diǎn)，為2012年4月以來的新高，顯示出國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在擴(kuò)張性增長。十九大即將召開，會上將會推出一系列的改革政策，同時也會向市場傳達(dá)出一些積極的信息。這可能會提振市場的信心，因此市場的風(fēng)險偏好將會上升。

根據(jù)以往的規(guī)律，四季度國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對較好。因此，從整體的投資環(huán)境來看，四季度的市場風(fēng)險偏好將會上升，市場對于國債這類固收資產(chǎn)的配置需求將會下降，這會制約國債價格的漲幅。

人民幣貶值壓力降低

在9月的議息會議上，美聯(lián)儲沒有加息但是開始了“縮表”。受此影響，9月以來人民幣相對美元出現(xiàn)了持續(xù)貶值。截至10月11日，人民幣對美元中間報價為6.5841，人民幣自9月初以來貶值了1.30%。

目前來看，美國9月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外下降3.3萬人，這是2010年以來該數(shù)值為負(fù)。

事實(shí)上，通脹水平過低一直是限制美聯(lián)儲加息進(jìn)程的主要原因，勞動力市場的表現(xiàn)一直非常良好。今年下半年美國的通脹水平雖然沒有恢復(fù)到2%的水平之上，但是復(fù)蘇的跡象明顯，加息的條件已經(jīng)初步形成。但是此次非農(nóng)數(shù)據(jù)災(zāi)難般的表現(xiàn)，可能會讓美聯(lián)儲重新評估目前美國的經(jīng)濟(jì)，從而延緩美國的加息進(jìn)程，人民幣貶值壓力有望階段性減弱，對人民幣資產(chǎn)起到一定的提振作用。

綜上所述，央行定向降準(zhǔn)有助于改變目前市場的資金關(guān)系，降低融資成本，從而提振固收資產(chǎn)的價格，這將是影響國債價格走勢的主邏輯。美國非農(nóng)數(shù)據(jù)負(fù)增長延緩了美國加息進(jìn)程，減輕了人民幣貶值的壓力。雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)提振了市場風(fēng)險偏好，投資者降低了對國債的配置需求，但是不會改變國債走強(qiáng)的格局。操作上，國債期貨宜以偏多思路對待。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。