方向性投資策略：

站在目前的時點看，經(jīng)濟(jì)基本面和金融錯配的問題對債市的負(fù)面制約有所下降，供需關(guān)系亦出現(xiàn)邊際改善跡象，市場的交投情緒有望提升，帶來債市的交易性機會，但趨勢性的負(fù)債成本下降信號則尚未出現(xiàn)。原因包括兩點：一是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和金融去杠桿大概率會繼續(xù)向縱深推進(jìn)。為了實現(xiàn)主動去杠桿的目標(biāo)，“強監(jiān)管配合穩(wěn)貨幣”政策仍是我國下階段最重要的政策組合。其中，總量效應(yīng)依然是貨幣政策最核心的功能，“定向降準(zhǔn)”等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具只能為宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造出有利的貨幣環(huán)境，并不能改變穩(wěn)健中性的政策基調(diào)，以及強監(jiān)管的政策趨勢。二是鑒于目前產(chǎn)能去化明顯，穩(wěn)增長工具豐富，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)斷崖式下行的可能性較小，再者，隨著供給側(cè)改革、環(huán)保限產(chǎn)的深入推進(jìn)，商品價格的高企或?qū)⑼苿游磥硗浿袠猩弦疲诋?dāng)前較為平坦的收益率曲線形態(tài)下，長端利率的下行空間和速度都會受到制約。我們認(rèn)為，目前仍要以波段性行情看待債券收益率下行，結(jié)合各種并存的風(fēng)險，收益率還將經(jīng)歷較長一段時間的磨頂和震蕩過程，趨勢性行情仍然需要等待。

期現(xiàn)套利策略：

自8月以來，期債表現(xiàn)強于現(xiàn)券，五年期和十年期國債期貨主力合約的基差水平均維持在負(fù)值水平，從持續(xù)已久的遠(yuǎn)期貼水狀態(tài)進(jìn)入遠(yuǎn)期升水狀態(tài)。五年期和十年期活躍CTD券的IRR均達(dá)到4%以上，一些老券的IRR甚至超過了6%。由于IRR水平已經(jīng)維持在顯著的高位，高于融資利率的IRR吸引部分對沖頭寸入場，提高了較明顯的正向套利機會，基差水平亦穩(wěn)定保持在較低水平。短期來說，五債和十債主力合約的基差和凈基差水平均處于歷史較低位置，未來存在上行空間，做多基差的策略短期機會仍然存在。但是中期來看，流動性偏中性，整個市場資金成本尚未出現(xiàn)趨勢性下行信號，正套、反套空間均較為有限。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。