昨天夜盤橡膠主力合約1801一路增倉下挫，暴跌6.3%，近月合約跌7%，遠(yuǎn)月也跌幅相當(dāng)，基本都在6%附近，結(jié)果今天開盤繼續(xù)跌，外盤日膠也基本是一樣的走勢，目測要跌停收場。

　　我對于節(jié)前的預(yù)判就是交頭兩淡，基本面不支持奢侈的反彈，見好就收，節(jié)后繼續(xù)發(fā)力，沒想到直接以暴跌收場。群里都在議論紛紛，重卡銷售這么火爆，為什么橡膠就被暴揍了呢？難道是提前迎接放假？我們下面就來就來解剖消費的熱數(shù)據(jù)，提供我們的冷思考。

　　供給大增是大家顯而易見的，我們暫且不表。下面我們就來看看需求好在哪里了，是不是像有些人說那樣需求好得不得了。輪胎、膠管膠帶、鞋材是天然橡膠主要的下游應(yīng)用領(lǐng)域，其中約70%的天然橡膠用在輪胎生產(chǎn)中。膠管膠帶、鞋材分別占比約10%，其余力車胎（電動車、摩托車、自行車）、其他橡膠制品和乳膠制品對橡膠的需求占比相對較小。

　　約70%的天然橡膠用在輪胎生產(chǎn)中，尤其需要關(guān)注。輪胎主要有全鋼胎和半鋼胎兩種，半鋼胎主要應(yīng)用于乘用車和輕卡車，全鋼胎主要應(yīng)用于卡客車和工程車輛。

　　輪胎中75%被應(yīng)用于輪胎替換市場，25%用于汽車原產(chǎn)配套。其中具體的，半鋼胎約70%用于替換，30%用于配套；全鋼胎83%用于替換，17%用于配套。全鋼胎（即重卡）單條耗天膠約30公斤，半鋼平均為1-1.5公斤，一方面，重卡新車配套輪胎數(shù)量較多，新車配胎平均在12條以上；另一方面，重卡運行負(fù)荷、使用頻率及損耗較高，一般 8—16個月整車必須全部更換一次輪胎。因此，重卡產(chǎn)銷及運行使用情況對天膠消費起到至關(guān)重要的作用。

　　簡單地講，橡膠的需求分為五個部分：實體需求（配套市場、替換市場、出口市場、替代需求）和金融需求（投機市場），我們來一一分解。我們重點放在熱數(shù)據(jù)上，大家的爭議焦點所在，其他方面節(jié)略。

　　配套市場占比相對比較小，大概25%的比例，主要集中在重卡市場，乘用車市場相對較少。

　　先看重卡市場：數(shù)據(jù)放大了真實配套市場需求

　　總量上來講，2017年8月，我國市場共約銷售各類車型9.1萬輛，環(huán)比微增1%，同比則大幅增長84%。這個9.1萬輛的月度銷量，也刷新了重卡市場8月份銷量的歷史記錄。在此之前，重卡市場8月銷量數(shù)值的最高記錄發(fā)生在2010年8月——當(dāng)年8月的市場月度銷量達(dá)到70184輛。

　　這也意味著，今年重卡市場不但是“淡季很旺”，而且連續(xù)兩個月（7、8月份）創(chuàng)下了當(dāng)月銷量的歷史新高。市場簡直火爆的無人可擋！

　　但您需要謹(jǐn)記，這里僅僅是配套市場，不代表整體的需求，大部分人是患了局部當(dāng)成整體看待了。

　　結(jié)構(gòu)上來看，8月重卡“三劍客”商用車重卡、重型貨車非完整車輛、半掛牽引車同比增長分別達(dá)61.21%，56%，126%，三者的同比貢獻(xiàn)分別是18.15%,21.92%,49.76%，可以清晰地看出銷量暴增主要貢獻(xiàn)是來自于半掛牽引車，主要是921政策帶來的增量效應(yīng)，其次是重型卡車非完整車輛，主要是由于朱格拉周期的替換效應(yīng)，最后才是商用車重卡。也就是說后續(xù)的可持續(xù)性暴漲存疑。熱數(shù)據(jù)，冷思考其一。

　　再來看乘用車市場：尚可，復(fù)蘇中

　　據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計,8月份汽車行業(yè)銷量約218.6萬輛,同比上升5.6%。但目前不是一個決定變量。

　　由于輪胎中75%被應(yīng)用于輪胎替換市場，那么我們來主要分析替換市場的需求如何，前景如何，這是市場關(guān)注的焦點，在這里我試圖去量化分析這一需求。

　　我們從兩個角度來量化。

　　第一、我們從挖掘機的角度來刻畫重卡的開工情況。

　　挖掘機一般是工程開始的先導(dǎo)指標(biāo)，早于重卡使用，可以用來刻畫工程的強度，從而一定程度上可以度量重卡的開機情況。挖掘機，約有40-50%需求來自于房地產(chǎn)投資，20-30%需求來自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，10-20%需求來自于礦產(chǎn)開采，其余為制造業(yè)投資等。

　　根據(jù)工程機械協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，8月挖機銷量8714臺，同比漲幅99.5%。其中，國內(nèi)市場銷量（不含港澳臺）7952臺，同比漲幅106.1%。出口銷量757臺，同比漲幅49.6%。2017年1-8月挖機累計銷量91439臺（去年全年銷量為70320臺），累計同比增長101.1%；8月小挖、中挖、大挖同比分別增長75.51%，118.75%，144.3%，可以看出來大挖機銷量增速領(lǐng)先，主要用于礦山開采，市政工程和基建相對緩和點。

　　其次，8月挖機平均開機小時數(shù)為134小時，同比減少2.48%。1-7月累計開工小時1031小時，同比增長5.96%。我們可以看出挖掘機的開工率弱勢運行，今年挖掘機開工率走出了與銷量相悖的走勢，火爆的銷量，低迷的開工，一定程度上反映了銷量好成績的背后冷思考朱格拉周期的替換效應(yīng)的比重有多少。

　　這一點，我們可以從基建投資增速上得到進(jìn)一步印證我們的冷思考，近兩年基建投資增速與工程類重卡銷量走勢相悖，近期兩者再次合攏，同時趨勢性下行或者鈍化。熱數(shù)據(jù)，冷思考其二。

　　第二、我們從公路運價指數(shù)來刻畫半掛牽引車的運行強度與趨勢。

　　由中國物流與采購聯(lián)合會和林安物流集團(tuán)聯(lián)合調(diào)查的中國公路物流運價指數(shù)由年初1200點高位一路回落1000點附近。面對半掛牽引車的熱銷，公路運價指數(shù)一路下行，持續(xù)背離的背后，我們思考兩者會回歸嗎？背離的原因是什么？根據(jù)草根調(diào)研，朱格拉周期的替換效應(yīng)占據(jù)了一大部分，可以解釋背離的原因，那么如此這樣的話或許我們不久就能看到大水合攏，因此存量的替換畢竟是有限的。熱數(shù)據(jù)，冷思考其三。

　　出口市場：弱勢下行，平淡無奇

　　輪胎出口大約占了輪胎市場一半的比重，因此對于出口市場的考察也至關(guān)重要。在貿(mào)易保護(hù)主義興起的時期，疊加全球市場溫和復(fù)蘇，輪胎出口亮點越來越難。

　　替代需求：沒有明顯的增量替代需求

　　由于天然橡膠與合成橡膠之間存在一定的替代關(guān)系，合成橡膠的短期需求會受此影響，二者價格變化有一定的同步趨勢。相較于合成橡膠，天然橡膠在抗張強度、抗撕裂性、耐磨性等方面均具有優(yōu)勢。盡管由于化工技術(shù)條件的限制，現(xiàn)今合成橡膠還不能完全具備天然橡膠在應(yīng)用端的所有優(yōu)勢，但依靠其品種多樣性滿足了一部分下游需求。2011-2016年，在全球范圍內(nèi)合成橡膠消費量占橡膠總消費量的比例約為54%-58%。而在2016年我國天然橡膠與合成橡膠進(jìn)口趨勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，天然橡膠進(jìn)口減少9%而合成橡膠進(jìn)口同比大幅增長67%，這與天然橡膠的新增供給周期較長有一定關(guān)系。

　　在短期內(nèi)合成橡膠需求會受到天然橡膠供應(yīng)的影響，實際的替代率取決于不同橡膠膠種的性價比，反映在價格層面體現(xiàn)為天然橡膠與合成橡膠的價差波動，天然橡膠的生產(chǎn)成本一般高于合成橡膠，但近年來市場上頻繁出現(xiàn)二者價格的倒掛現(xiàn)象，價差最大時一度超過6000元/噸。主要是與天然橡膠相比合成橡膠供給的短期變動更加靈活所致。目前天然橡膠及合成橡膠價格均觸底企穩(wěn)，隨著我國化工行業(yè)供給側(cè)改革的進(jìn)行，未來橡膠價格有望出現(xiàn)反彈。而隨著橡膠行業(yè)化工技術(shù)的進(jìn)步，未來天然橡膠對合成橡膠的影響也將逐步減弱。

　　短時間內(nèi)，替代應(yīng)用的發(fā)生是緩慢的，一般工廠不僅僅是考慮性價比，更要考慮終端的接受度、工藝配方的變更成本、設(shè)備的適應(yīng)性等現(xiàn)實問題。但是大趨勢的正在發(fā)生的。從價差角度來看，今年的替代應(yīng)用是不明顯的。

　　投機需求：穩(wěn)中回落，中性。

　　不過據(jù)做貿(mào)易的朋友介紹，青島保稅區(qū)已經(jīng)不是主戰(zhàn)場了，但是這里我們還是以此表征投機的熱度。熱度一般，投機需求增量有限。

　　其次，我們看到交易所庫存暴增，創(chuàng)橡膠上市以來的新高，343.6萬噸的水平，可見盤子的套保壓力有多大，盤子脆弱也是在所難免的。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。