周一商品走勢(shì)分化，黑色系下挫，截止下午收盤(pán)，焦煤大跌3.37%，焦炭、雞蛋、滬鎳、錳硅跌逾2%，菜油、硅鐵、滬鋁、豆油跌逾1%，而漲幅方面，丙烯、菜粕、豆粕、PTA、瀝青漲逾1%。

　　市場(chǎng)人士表示，目前是黑色產(chǎn)業(yè)鏈的尷尬期。一方面，“金九銀十”需求未及市場(chǎng)預(yù)期，螺紋鋼等社會(huì)庫(kù)存連續(xù)上升；另一方面，市場(chǎng)已過(guò)度透支環(huán)保限產(chǎn)等政策利好，期貨在現(xiàn)貨高利潤(rùn)的基礎(chǔ)上再走出升水行情面臨阻礙。

　　9月21日，上期所發(fā)布通知稱，調(diào)整鎳相關(guān)合約平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)，自2017年9月22日交易(即9月21日晚夜盤(pán))起，鎳NI1801合約日內(nèi)平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)從6元/手調(diào)整為18元/手。

　　僅過(guò)一天，上期所再發(fā)公告，將鎳NI1801合約日內(nèi)平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)從18元/手調(diào)整為30元/手，并對(duì)非期貨公司會(huì)員、客戶實(shí)施交易限額。

　　滬鎳主力合約隨即出現(xiàn)大跌。南華期貨股份有限公司礦產(chǎn)冶金產(chǎn)業(yè)分析師王鐵山接受記者采訪時(shí)認(rèn)為，調(diào)整手續(xù)費(fèi)等通知只是大跌的誘因。鎳歸類(lèi)于有色金屬，卻是不銹鋼主要原料，與黑色系的關(guān)聯(lián)更緊密。

　　此外，多家鋼鐵研究機(jī)構(gòu)最新社會(huì)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，鋼材社會(huì)庫(kù)存已連續(xù)數(shù)周上升。

　　分析師對(duì)記者表示，9月是一個(gè)尷尬的月份。市場(chǎng)從8月就開(kāi)始熱炒京津冀地區(qū)“2+26”個(gè)城市環(huán)保限產(chǎn)利好，真正實(shí)施卻要到10月中旬。從需求來(lái)看，目前的消費(fèi)情況不及市場(chǎng)預(yù)期。加上8月份工業(yè)增加值、投資、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均普遍不及預(yù)期，也令市場(chǎng)修正了對(duì)下半年國(guó)內(nèi)鋼材需求的預(yù)期。

　　“不過(guò)，鋼材庫(kù)存很快將再度下降。”分析師表示，目前鋼材期現(xiàn)貨已向下調(diào)整了一定幅度。京津冀及周邊是鋼材主要輸出地區(qū)，后期隨著“2+26”個(gè)城市環(huán)保限產(chǎn)落實(shí)，供應(yīng)將進(jìn)一步收緊。此外，房地產(chǎn)行業(yè)的韌性較強(qiáng)，鋼材的需求也有較強(qiáng)支撐。

　　美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)縮表加息大宗商品雙重承壓

　　美聯(lián)儲(chǔ)醞釀許久的“縮表”計(jì)劃靴子終于落地。

　　北京時(shí)間9月21日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布9月利率決議，維持基準(zhǔn)利率在1%-1.25%不變，同時(shí)宣布下個(gè)月開(kāi)始縮減規(guī)模已達(dá)4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，這將是美聯(lián)儲(chǔ)自金融危機(jī)以來(lái)首次縮表。同時(shí)多數(shù)官員預(yù)計(jì)，今年還有一次加息，意味著12月仍可能加息。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)決議公布后，芝加哥商業(yè)交易所(CME)的“美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具”顯示，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的概率從一天前的不到58%升至超過(guò)70%，美元指數(shù)也由跌轉(zhuǎn)漲，一度漲超0.8%，突破92關(guān)口。然而，現(xiàn)貨金銀、非美貨幣等則齊齊重挫。9月21日截至收盤(pán)，受美元指數(shù)上漲影響，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)大幅下跌，錳硅跌停，焦煤跌5.10%，鐵礦石跌4.74%，動(dòng)力煤跌3.53%，焦炭跌3.38%。

　　加息預(yù)期壓頂

　　美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(美聯(lián)儲(chǔ))20日宣布，將從今年10月開(kāi)始縮減總額高達(dá)4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表(“縮表”)，以逐步收緊貨幣政策。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持目前1%至1.25%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變。自2015年12月啟動(dòng)金融危機(jī)后首次加息以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)加息4次共100個(gè)基點(diǎn)。

　　“今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)分別在3月和6月兩次加息。其實(shí)，2007-2009年的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退后，為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在2008年至2014年之間實(shí)施了三輪量化寬松舉措，縮表行動(dòng)將開(kāi)始逐漸逆轉(zhuǎn)由此產(chǎn)生的寬松政策環(huán)境。”FX168財(cái)經(jīng)學(xué)院副院長(zhǎng)許亞鑫接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　美聯(lián)儲(chǔ)公布聲明后，美元指數(shù)也由跌轉(zhuǎn)漲，一度漲超0.8%，突破92關(guān)口。9月21日，美元指數(shù)報(bào)收92.37。美國(guó)三大股指先是有所回落，之后紛紛止跌轉(zhuǎn)漲，道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)盤(pán)中繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高，納斯達(dá)克綜合指數(shù)微跌。

　　“雖然市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)料到此次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)行縮表，但這時(shí)候就需要觀察美聯(lián)儲(chǔ)減少的購(gòu)債量能否被市場(chǎng)消化，此外財(cái)政部并不會(huì)因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的縮表而減少發(fā)債，由于二季度初至今美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)就此問(wèn)題與市場(chǎng)有一定的溝通，短期的波動(dòng)并不會(huì)很大，從流動(dòng)性角度來(lái)看仍然處于寬松范疇，短期對(duì)股市沖擊有限。”中大期貨分析師趙曉君接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　所謂縮表，即縮減資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，也就是資產(chǎn)和負(fù)債要同時(shí)減少，資產(chǎn)方面減少當(dāng)時(shí)買(mǎi)來(lái)的債券和MBS，而在負(fù)債端收回美元?？s表是指中央銀行減少資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的行為。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)直接拋售所持債券或停止到期債券再投資的方式，可實(shí)現(xiàn)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的直接回收，相對(duì)于提高利率，是更為嚴(yán)厲的緊縮政策，也被稱為量化手段從市場(chǎng)直接回收貨幣。

　　“在美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本恢復(fù)之際，縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，是退出寬松措施的一個(gè)自然舉措。從中可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)縮表要比加息對(duì)經(jīng)濟(jì)金融以及其他國(guó)家的影響更加厲害。從歷史軌跡看，美聯(lián)儲(chǔ)自1913年成立以來(lái)，經(jīng)歷過(guò)6次明顯的資產(chǎn)規(guī)模收縮。無(wú)論是主動(dòng)縮表還是被動(dòng)縮表，結(jié)果都是市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮，無(wú)一例外的拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速，對(duì)其他國(guó)家?guī)?lái)較大影響。”黃金錢(qián)包高級(jí)分析師接受記者采訪時(shí)表示。

　　與此同時(shí)，從資產(chǎn)端來(lái)看，如果美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮減資產(chǎn)規(guī)模，那么可以通過(guò)兩種方式：一種是被動(dòng)縮表，即停止或部分停止到期國(guó)債和MBS的再投資；另一種是主動(dòng)縮表，即主動(dòng)出售部分未到期所持證券。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的設(shè)想，他們將會(huì)采取停止到期國(guó)債再投資的被動(dòng)縮表方式。無(wú)論是被動(dòng)型還是主動(dòng)型縮表，資產(chǎn)負(fù)債表從4.5萬(wàn)億美元縮減到1萬(wàn)億美元，從市場(chǎng)抽回3萬(wàn)多億元美元，其影響無(wú)論如何都太大了。

　　大宗商品承壓

　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣決議公布以后，兩年期美國(guó)國(guó)債收益率快速上漲至1.45%，創(chuàng)下2008年11月以來(lái)新高。與此同時(shí)，美元指數(shù)也由跌轉(zhuǎn)漲，一度漲超0.8%，突破92關(guān)口，而在過(guò)去10個(gè)月里一直處于下跌狀態(tài)。

　　美元指數(shù)自2016年年底高位103一路下跌至91，在美聯(lián)儲(chǔ)公布決議之前，外匯市場(chǎng)也表現(xiàn)的十分平靜。對(duì)此，許亞鑫表示，從美聯(lián)儲(chǔ)公布的鷹派聲明來(lái)看，由于年內(nèi)還存在著一次加息，確實(shí)有望帶動(dòng)美元指數(shù)出現(xiàn)反彈。美元指數(shù)從103.80持續(xù)下跌至目前的91-92區(qū)域，該區(qū)域如果守不住就會(huì)導(dǎo)致美元月線級(jí)別出現(xiàn)破位，進(jìn)而跌向80方向。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派立場(chǎng)出現(xiàn)，美元有望出現(xiàn)一波比較明顯的反彈，級(jí)別很有可能是日線，當(dāng)然，美元指數(shù)需要站穩(wěn)93上方才能確認(rèn)。許亞鑫表示，未來(lái)美元指數(shù)如果能夠站穩(wěn)92.60-93上方，那么將會(huì)推動(dòng)美元出現(xiàn)快速的反彈。如果出現(xiàn)日線級(jí)別的反彈，那么將會(huì)給大宗商品的價(jià)格走勢(shì)帶來(lái)下行壓力。

　　對(duì)此，表示，黃金依然是最好的避險(xiǎn)資產(chǎn)。美國(guó)股市本身就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，談不上避險(xiǎn)。黃金的避險(xiǎn)屬性是一個(gè)相對(duì)值，并非絕對(duì)，因此這種避險(xiǎn)還要看事情的突發(fā)程度，以及持續(xù)性，目前看很多地緣政治問(wèn)題，持續(xù)性不夠，因此對(duì)黃金的支撐并不明顯。指出，目前美元指數(shù)取決于很多因素，縮表可能引發(fā)很多反應(yīng)，比如歐洲央行也可能縮表等。

　　目前看，美元指數(shù)有反彈的動(dòng)力，因?yàn)槟昴┟缆?lián)儲(chǔ)加息的可能性在增大，對(duì)美元有一定的預(yù)期影響，但還要看其他市場(chǎng)具體的貨幣政策。大宗商品今年以來(lái)表現(xiàn)都不錯(cuò)，目前看有一定的回調(diào)壓力。美元指數(shù)的反彈，有可能進(jìn)一步引發(fā)調(diào)整預(yù)期。

　　不過(guò)，從國(guó)際大宗商品的角度看，由于其計(jì)價(jià)貨幣是美元，美聯(lián)儲(chǔ)縮表導(dǎo)致美元指數(shù)上行，將打壓國(guó)際大宗商品價(jià)格，通過(guò)國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，壓低國(guó)內(nèi)大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格。

　　工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)表示，后期多重因素疊加，很可能會(huì)引發(fā)金融環(huán)境的急劇收緊和VIX指數(shù)(即恐慌指數(shù))的驟升，劇烈的市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)將引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值的調(diào)整。

　　新興市場(chǎng)也依然可能面臨大規(guī)模資本外流。新興市場(chǎng)的匯率和資產(chǎn)價(jià)格所受到的沖擊是觀察重點(diǎn)。原因可能在于市場(chǎng)普遍認(rèn)為，在美國(guó)退出QE的過(guò)程中，新興市場(chǎng)國(guó)家所面臨的外部條件更加動(dòng)蕩，其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也會(huì)更高。由于國(guó)外投資者對(duì)美國(guó)政策退出的預(yù)期改變，新興市場(chǎng)面臨大規(guī)模的資本外流，使新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣面臨貶值壓力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。