適時(shí)推出生豬期貨是推動(dòng)生豬產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行的重要選項(xiàng)

我國(guó)是世界上最大的生豬養(yǎng)殖、豬肉生產(chǎn)與消費(fèi)大國(guó)。數(shù)據(jù)顯示，2016年我國(guó)生豬出欄6.85億頭，豬肉產(chǎn)量5299萬(wàn)噸。在整個(gè)肉類消費(fèi)結(jié)構(gòu)當(dāng)中，豬肉消費(fèi)比例超過(guò)60%。目前我國(guó)生豬養(yǎng)殖在新的產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保趨嚴(yán)形勢(shì)下，正發(fā)生前所未有的變革。落后產(chǎn)能的淘汰、大量中小散戶的持續(xù)永久性退出、行業(yè)集中度和規(guī)模化程度不斷提高等，都是本輪“豬周期”呈現(xiàn)出的新特點(diǎn)。

中國(guó)特色“豬周期”

“豬周期”是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，指的是“價(jià)高傷民，價(jià)賤傷農(nóng)”的周期性豬肉價(jià)格變化怪圈。其循環(huán)軌跡一般表現(xiàn)如下圖所示。由于豬肉市場(chǎng)價(jià)格是當(dāng)前供求關(guān)系的反映，而供求關(guān)系在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的變化并不能超前反映出來(lái)，養(yǎng)殖戶只能根據(jù)當(dāng)期市場(chǎng)價(jià)格安排來(lái)年的養(yǎng)殖量。正常情況下，本期的養(yǎng)殖規(guī)模決定了下一期的供應(yīng)規(guī)模。鑒于豬肉這種畜產(chǎn)品生產(chǎn)周期長(zhǎng)、無(wú)法中途變更的特性，多數(shù)養(yǎng)殖戶對(duì)售價(jià)和來(lái)年收益的預(yù)期以及計(jì)劃調(diào)整，始終比市場(chǎng)進(jìn)程“慢半拍”，因而經(jīng)常陷于“豬周期”的無(wú)限循環(huán)當(dāng)中。

“豬周期”的形成因素

在由飼料、種豬、商品豬和豬肉產(chǎn)品構(gòu)成的生豬產(chǎn)業(yè)鏈中，商品豬價(jià)格波動(dòng)最為明顯。導(dǎo)致這方面的原因一是養(yǎng)豬行業(yè)集中度低，“千家萬(wàn)戶養(yǎng)豬”的歷史由來(lái)已久，市場(chǎng)信息不對(duì)稱，生產(chǎn)具有盲目性；二是養(yǎng)殖行業(yè)壁壘很低，且散養(yǎng)戶比例大，出入市場(chǎng)的自由度和彈性大，非常容易追漲殺跌，投機(jī)性強(qiáng)，導(dǎo)致生豬價(jià)格跌宕起伏；三是養(yǎng)殖戶在供需博弈中往往處于劣勢(shì)，沒(méi)有定價(jià)權(quán)；四是受生豬生長(zhǎng)周期性影響，散養(yǎng)戶多以當(dāng)年市場(chǎng)價(jià)格安排下一年的生產(chǎn)，產(chǎn)量趕不上市場(chǎng)變動(dòng)的節(jié)奏；五是疾病加劇產(chǎn)業(yè)波動(dòng)，導(dǎo)致供應(yīng)減少，大大推動(dòng)豬肉價(jià)格上漲；六是信息監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制不完善，由于生產(chǎn)分散、單位眾多、難以普查、抽檢又存在誤差等問(wèn)題，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)本身誤差大。

我國(guó)近年來(lái)“豬周期”的新變化

2006年至今，國(guó)內(nèi)養(yǎng)豬業(yè)共經(jīng)歷了三輪“豬周期”，分別是2006―2010年、2010―2015年，以及2015至今。前兩輪形成原因主要受疾病影響，先是 2007年夏季全國(guó)爆發(fā)高致病性藍(lán)耳病，后是2010年夏豬瘟、藍(lán)耳病多發(fā)，2011年初口蹄疫和仔豬腹瀉多發(fā)。可見(jiàn)重大疫病對(duì)生豬養(yǎng)殖具有災(zāi)難性打擊，直接導(dǎo)致供應(yīng)量急速減少，供小于求，進(jìn)而催生豬價(jià)上漲，上漲持續(xù)一段時(shí)間則引發(fā)養(yǎng)殖戶大量補(bǔ)欄導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，供大于求豬價(jià)下跌。2015年以來(lái)的“豬周期”最大特點(diǎn)是基于環(huán)保因素，限養(yǎng)禁養(yǎng)區(qū)產(chǎn)能的永久性退出，帶來(lái)母豬存欄長(zhǎng)期筑底，豬價(jià)居高不下。 而當(dāng)前生豬養(yǎng)殖業(yè)去產(chǎn)能，使養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)和行業(yè)格局都發(fā)生了前所未有的變化：首先，環(huán)保嚴(yán)要求成為常態(tài)，糞污無(wú)害化處理達(dá)標(biāo)排放提高了行業(yè)準(zhǔn)入門檻，中小散戶被迫在這輪行業(yè)整合中退出養(yǎng)豬歷史舞臺(tái)；其次，眾多飼料企業(yè)延伸到養(yǎng)殖端，開(kāi)始大規(guī)模養(yǎng)豬，大型農(nóng)牧龍頭企業(yè)更是四處跑馬圈地，積極布局養(yǎng)殖終端，其未來(lái)規(guī)劃都是“數(shù)千萬(wàn)頭”；最后，結(jié)合當(dāng)?shù)氐牡乩項(xiàng)l件和優(yōu)勢(shì)，區(qū)域性品牌企業(yè)、家庭農(nóng)場(chǎng)、種養(yǎng)一體化的養(yǎng)殖模式受到提倡和政策扶持。在強(qiáng)調(diào)食品安全和追求品質(zhì)豬肉的消費(fèi)潮流中，這種“福利養(yǎng)豬”無(wú)疑將大受歡迎。總之，規(guī)?；厔?shì)成為當(dāng)今生豬及整個(gè)養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略取向。

豬肉價(jià)格在CPI中的地位和權(quán)重

豬肉價(jià)格的形成機(jī)制

豬肉價(jià)格由市場(chǎng)供給和市場(chǎng)需求共同決定。供給取決于生豬出欄量、屠宰量以及豬肉進(jìn)口量等。需求取決于居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)、飲食習(xí)慣和收入等。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，供求關(guān)系的變化導(dǎo)致豬肉價(jià)格漲跌，而價(jià)格漲跌又反作用于豬肉供求關(guān)系。目前我國(guó)豬肉年消費(fèi)量在5500萬(wàn)噸左右，近幾年消費(fèi)總量變化不大。因此，從供需雙方的矛盾來(lái)看，影響豬肉價(jià)格的主要因素還是取決于供給方。

豬肉價(jià)格牽動(dòng)肉類、禽蛋和糧食、飼料價(jià)格

肉、禽、蛋緊系國(guó)計(jì)民生。作為人民群眾日常生活中 “菜籃子”的主打品種，其價(jià)格是影響我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）波動(dòng)的重要因素。豬肉在我國(guó)肉類消費(fèi)結(jié)構(gòu)當(dāng)中占比高達(dá)60%以上。而豬肉與牛羊肉、雞肉、雞蛋之間存在替代關(guān)系。豬肉價(jià)格的變動(dòng)會(huì)影響消費(fèi)者對(duì)牛羊肉、雞肉的選擇，從而影響牛羊肉、雞肉、雞蛋價(jià)格的變化。田文勇等專家2016年對(duì)我國(guó)豬肉價(jià)格與牛羊雞肉價(jià)格動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)的實(shí)證分析表明：豬肉、牛肉、羊肉、雞肉價(jià)格周期性波動(dòng)頻繁，價(jià)格波動(dòng)幅度不斷增大，波動(dòng)周期持續(xù)時(shí)間逐漸變長(zhǎng)，市場(chǎng)不穩(wěn)定性逐漸增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大；豬肉價(jià)格與牛肉、羊肉、雞肉價(jià)格存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系；豬肉價(jià)格波動(dòng)主要受其自身影響較大，其次依次為雞肉、羊肉、牛肉價(jià)格。也就是說(shuō)，除自身供求關(guān)系的影響外，其他肉蛋品的替代性消費(fèi)也會(huì)影響豬肉價(jià)格的漲跌。

玉米、豆粕作為生豬飼料的主要原料，其價(jià)格變化與生豬飼養(yǎng)量有著密切的關(guān)系。如果豬肉價(jià)格過(guò)高，說(shuō)明當(dāng)期生豬供給量不足，豬價(jià)也處于相應(yīng)高位，有利于玉米、豆粕價(jià)格走強(qiáng)。后期生豬大量補(bǔ)欄，飼料需求增加，原料價(jià)格也會(huì)相應(yīng)提升。反之，如果豬肉價(jià)格過(guò)低，說(shuō)明當(dāng)期生豬供給量充足，生豬飼養(yǎng)量大，飼料需求增加促進(jìn)原料價(jià)格上漲；豬價(jià)過(guò)低又會(huì)導(dǎo)致拋售淘汰存欄減少，進(jìn)而導(dǎo)致飼料需求下降，原料上漲乏力。

豬肉價(jià)格與CPI的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)

“豬肉領(lǐng)銜CPI”似乎成為中國(guó)城鄉(xiāng)居民消費(fèi)指數(shù)的一大特色。我國(guó)CPI構(gòu)成共含有8類商品，其中食品類商品占比最大，權(quán)重為32.79%。豬肉在食品中占比為9.26%，占CPI比重的3.03%。作為CPI中權(quán)重最大的商品之一，豬肉必然對(duì)CPI產(chǎn)生重要影響，但這并非是其影響CPI的唯一路徑，豬肉價(jià)格變動(dòng)還會(huì)影響其他相關(guān)商品的價(jià)格，從而間接傳導(dǎo)至CPI：一是由于豬肉在我國(guó)居民生活中占據(jù)重要地位，所以相比于CPI，居民對(duì)豬肉的敏感性更高，豬肉價(jià)格在一定程度上甚至可能改變居民的食品消費(fèi)結(jié)構(gòu)；二是因?yàn)殡u肉、雞蛋均對(duì)豬肉有替代效應(yīng)，當(dāng)豬肉價(jià)格上漲到一定程度后，消費(fèi)者就會(huì)選擇雞肉、雞蛋等其他動(dòng)物蛋白類食物來(lái)替代豬肉，需求的增加將推動(dòng)雞肉、雞蛋等其他動(dòng)物蛋白類食物的價(jià)格上漲，促使CPI進(jìn)一步上揚(yáng)。三是由于豬肉是我國(guó)居民動(dòng)物類蛋白的主要來(lái)源，其價(jià)格變動(dòng)一定程度上還會(huì)改變居民消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)，甚至?xí)绊懢用袢粘ＶС鼋Y(jié)構(gòu)，這種機(jī)制同樣會(huì)對(duì)其他商品價(jià)格造成一定的影響，進(jìn)而作用于CPI。

運(yùn)用生豬期貨合理應(yīng)對(duì)“豬周期”

我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)和豬肉消費(fèi)一直經(jīng)歷“過(guò)山車”的惡性循環(huán)與頻繁波動(dòng)。當(dāng)前發(fā)展生豬生產(chǎn)仍然面臨巨大壓力，如飼養(yǎng)成本上升、環(huán)保壓力加碼、散養(yǎng)戶永久性退出、規(guī)模戶發(fā)展制約太多，以及疫病環(huán)境復(fù)雜、防控體系不健全等。對(duì)此有關(guān)專家表示，要進(jìn)一步穩(wěn)定生豬生產(chǎn)和豬肉供應(yīng)，關(guān)鍵在于全面提升生豬生產(chǎn)調(diào)控能力，切實(shí)落實(shí)各項(xiàng)扶持政策，盡快釋放政策紅利。 其中，適時(shí)推出生豬期貨無(wú)疑是適應(yīng)市場(chǎng)變化，規(guī)避 現(xiàn)貨 風(fēng)險(xiǎn) ，推動(dòng)生豬產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行，促進(jìn)農(nóng)民增收致富的一個(gè)重要選項(xiàng)。我國(guó)作為世界上生豬生產(chǎn)和消費(fèi)第一大國(guó)，推出生豬期貨對(duì)于緊系人民群眾“菜籃子”的國(guó)計(jì)民生，對(duì)于養(yǎng)殖業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的科學(xué)、規(guī)范發(fā)展，對(duì)于廣大農(nóng)林牧漁企業(yè)和養(yǎng)殖戶意義重大。期貨行業(yè)有責(zé)任、有義務(wù)利用生豬期貨服務(wù)好實(shí)體產(chǎn)業(yè)做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

CME瘦肉豬期貨合約特點(diǎn)

美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）瘦肉豬期貨經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已經(jīng)非常成熟。在CME上市交易的畜牧產(chǎn)品中，瘦肉豬期貨合約成交量排在第二位，活牛期貨合約排在第一位。芝華數(shù)據(jù)顯示，2015年CME瘦肉豬期貨交易額2547億美元，生豬現(xiàn)貨貿(mào)易額162億美元，期貨交易額是現(xiàn)貨的近16倍。CME瘦肉豬期貨合約具有以下特點(diǎn)：

1.合約規(guī)模較大。首先，CME瘦肉豬期貨合約規(guī)模為40,000磅，約等于18,144公斤。美國(guó)生豬出欄體重平均約260磅，約合118公斤，也就是說(shuō)，CME瘦肉豬期貨合約規(guī)模基本上是154到155頭生豬的重量。因?yàn)槊绹?guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)?；潭认喈?dāng)高，并且養(yǎng)殖方式大多采用合同制，所以生豬養(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)化程度很高，這是開(kāi)展生豬期貨的重要基礎(chǔ)。其次，CME瘦肉豬期貨合約定價(jià)單位為美分/磅，最小價(jià)格波動(dòng)為0.00025美元（以目前6.522的匯率折合人民幣為0.0015元），相當(dāng)于10美元/磅。

2.CME瘦肉豬期貨合約月份為2月、4月、5月、6月、8月、10月、12月，原因是這些月份美國(guó)生豬現(xiàn)貨貿(mào)易量較大，交割相對(duì)更加集中。

3.CME瘦肉豬期貨交易方式分為電子方式與公開(kāi)詢價(jià)。電子方式為周一9:05―16:00，周二至周四8：00―16:00,周五8:00-13:55；公開(kāi)詢價(jià)時(shí)間為周一至周五8:40―13:05；最后交易時(shí)間為合約月份的第10個(gè)營(yíng)業(yè)日中午12:00。

4.CME瘦肉豬期貨合約采用現(xiàn)金交割模式，解決了實(shí)物交割中豬肉不易儲(chǔ)存與運(yùn)輸?shù)碾y題。目前CME活牛也采用現(xiàn)金交割。此外韓國(guó)與德國(guó)瘦肉豬期貨合約均采用現(xiàn)金交割。現(xiàn)金交割可有效避免合約到期前實(shí)物交割帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)省商品在交割環(huán)節(jié)中的運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等成本。

5.CME瘦肉豬期貨結(jié)算價(jià)取決于CME瘦肉豬價(jià)格指數(shù)（Lean Hog Index）。 大商所與農(nóng)業(yè)部信息中心于2017年聯(lián)合發(fā)布了“瘦肉型白條豬肉價(jià)格指數(shù)”，為我國(guó)瘦肉豬期貨交易上市奠定了基礎(chǔ)。

除美國(guó)之外，目前全球上市生豬期貨的還有韓國(guó)交易所（KRX）與德國(guó)漢諾威交易所（RMX），它們分別推出了亞洲和歐洲的首個(gè)生豬期貨合約。

生豬養(yǎng)殖場(chǎng)怎樣運(yùn)用生豬期貨

生豬養(yǎng)殖場(chǎng)持有現(xiàn)貨多頭頭寸，擔(dān)心未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格下跌而導(dǎo)致收益下降，可賣出生豬期貨合約進(jìn)行套期保值操作。若現(xiàn)貨價(jià)格下跌，則買入生豬期貨合約進(jìn)行平倉(cāng)，雖然現(xiàn)貨價(jià)格走低，但在期貨市場(chǎng)仍可盈利。

例如，某生豬養(yǎng)殖場(chǎng)年出欄商品肉豬5萬(wàn)頭，當(dāng)時(shí)生豬價(jià)格14.30元/公斤，如果擔(dān)心出欄期豬肉價(jià)格下跌，即可采用賣出套期保值策略。養(yǎng)殖場(chǎng)以平均價(jià)格13.5元/公斤分期賣出生豬期貨合約；后期豬肉市場(chǎng)價(jià)下降，該生豬養(yǎng)殖場(chǎng)將達(dá)均重為110公斤左右的150頭生豬一次性賣出，出欄售價(jià)為均價(jià)僅13元/公斤。與此同時(shí)，以12.2元/公斤的價(jià)格分期買入期貨合約平倉(cāng)。雖然生豬現(xiàn)貨每公斤少賺1.3元，但期貨空頭頭寸獲利1.3元/公斤，現(xiàn)貨虧損獲得期貨盈利的對(duì)沖。

由此可見(jiàn)，養(yǎng)殖場(chǎng)通過(guò)在期貨市場(chǎng)建立一個(gè)替代性頭寸，進(jìn)行賣出套期保值操作，可以在一定程度上對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格下跌帶來(lái)的不確定因素，從而保證收益。

生豬屠宰與加工企業(yè)怎樣運(yùn)用生豬期貨

生豬屠宰與加工企業(yè)擔(dān)心生豬價(jià)格上漲，可采取買入套期保值策略鎖定現(xiàn)貨價(jià)格。如果未來(lái)價(jià)格上漲，則賣出生豬期貨進(jìn)行平倉(cāng)降低原材料進(jìn)價(jià)成本；如果未來(lái)價(jià)格下降，雖然期貨市場(chǎng)有虧損，但采購(gòu)生豬成本降低，仍可對(duì)沖期貨市場(chǎng)的虧損。

例如，某肉類加工企業(yè)需分期采購(gòu)生豬5000頭，當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨生豬平均價(jià)格為14.30元/公斤，擔(dān)心肉價(jià)未來(lái)上漲，以平均成交價(jià)15.50元/公斤分期買入套保。后期生豬價(jià)格一路上漲至16.30元/公斤，該加工企業(yè)以17.20元/公斤的均價(jià)分期賣出期貨合約平倉(cāng)。

由于現(xiàn)貨價(jià)格上漲，該加工企業(yè)在采購(gòu)生豬時(shí)平均每公斤虧損2元，而期貨空頭頭寸因價(jià)格上漲而平均每公斤獲利2元，成功對(duì)沖了成本價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

飼料企業(yè)怎樣運(yùn)用生豬期貨

生豬養(yǎng)殖主要成本來(lái)自飼料，飼料中玉米與豆粕占比高達(dá)70%左右，飼料漲幅在相當(dāng)程度上牽動(dòng)著生豬養(yǎng)殖成本與生豬價(jià)格的漲跌。飼料企業(yè)根據(jù)豬周期以及市場(chǎng)行情預(yù)估未來(lái)生豬價(jià)格下跌，當(dāng)豬肉價(jià)格下跌幅度過(guò)大，生豬養(yǎng)殖場(chǎng)會(huì)減少養(yǎng)豬規(guī)模來(lái)降低成本，此時(shí)飼料需求減少，并導(dǎo)致飼料價(jià)格下跌，飼料企業(yè)銷售虧損。生豬價(jià)格的走勢(shì)與生豬期貨合約在一定程度上可以引導(dǎo)飼料企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，也可以在彼此價(jià)格間出現(xiàn)不合理空間時(shí)進(jìn)行套利。

例如，玉米種植戶與飼料加工企業(yè)可以利用生豬期貨來(lái)進(jìn)行跨品種套利，規(guī)避飼料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，即在買入（賣出）一定數(shù)量的玉米合約的同時(shí)，賣出（買入）與玉米合約交割數(shù)量相同、月份相同、價(jià)值相當(dāng)?shù)纳i期貨合約。待價(jià)差發(fā)生變化時(shí)，分別平倉(cāng)了結(jié)。若生豬期貨合約價(jià)格降幅大于玉米期貨合約，賣出玉米期貨合約，買入生豬期貨合約，生豬期貨合約盈利大于玉米期貨合約虧損，對(duì)沖后實(shí)現(xiàn)盈利。

正常情況下，生豬與飼料的價(jià)格變動(dòng)應(yīng)呈正相關(guān)。一旦二者之間出現(xiàn)背離，或一方漲跌幅度明顯大于另一方，導(dǎo)致二者之間價(jià)差明顯大于或小于合理水平時(shí)，如果市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行并未發(fā)生重大變化，則二者之間的價(jià)差理應(yīng)逐步恢復(fù)正常，此時(shí)可買入趨于上漲或持平的品種，同時(shí)賣出趨于下跌的品種，待價(jià)差回歸即可平倉(cāng)獲利。

玉米種植戶與飼料加工企業(yè)可通過(guò)生豬期貨進(jìn)行套利。如果玉米期貨漲勢(shì)大于生豬期貨，即可買入玉米期貨合約，同時(shí)賣出與玉米期貨合約交割數(shù)量相同、月份相同、價(jià)值相當(dāng)?shù)纳i期貨合約，待價(jià)差發(fā)生變化時(shí)分別平倉(cāng)了結(jié)。如果玉米期貨價(jià)格跌勢(shì)大于生豬期貨，則賣出玉米期貨合約，買入相應(yīng)的生豬期貨合約，有望實(shí)現(xiàn)玉米期貨盈利額大于生豬期貨虧損額。

生豬年度行情走勢(shì)變化概況

生豬期貨上市日期尚未確定?？v觀歷年生豬行情變化，可對(duì)合約上市初期走勢(shì)有所準(zhǔn)備。每年豬價(jià)大致從第37周即9月中上旬進(jìn)入該年度價(jià)格“分水嶺”。國(guó)慶節(jié)、中秋節(jié)到來(lái)之前，豬價(jià)是第三季度（往往也是全年）的價(jià)格高點(diǎn)。結(jié)合生豬期貨交割品種，即目前規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)普遍飼養(yǎng)的“外三元”商品豬現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)，預(yù)期今年豬價(jià)或在9月15日前后見(jiàn)頂，價(jià)格或在15元/公斤附近。之后逐漸回落，價(jià)格在14.5元/公斤左右振蕩。第四季度豬價(jià)不及三季度，豬價(jià)或?qū)⒈３衷?4―14.5元/公斤區(qū)間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。