大商所2016/2017年度場外期權(quán)試點項目系列報道之二

引言

在此市場格局下，實體企業(yè)對于能夠滿足各類個性化需求、操作相對簡便的場外期權(quán)業(yè)務(wù)的需求明顯增加。大商所支持推進的場外期權(quán)試點，有力地促進了焦炭產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用金融工具規(guī)避現(xiàn)貨風險。

銀河期貨助力旭陽宏業(yè)利用場外期權(quán)對沖市場風險

北京旭陽宏業(yè)化工有限公司(下稱旭陽宏業(yè))是旭陽煤化工集團的全資子公司，擔負著集團四大業(yè)務(wù)板塊中的貿(mào)易任務(wù)。

“此次銀河期貨與其風險管理公司銀河德睿，共同服務(wù)旭陽宏業(yè)參與大商所場外期權(quán)試點，試點期間旭陽宏業(yè)完成6筆交易，合計交易量2萬噸，產(chǎn)品周期累計近5個月，實現(xiàn)了為企業(yè)降低采購成本，為庫存保值增值等效果。”銀河期貨場外期權(quán)試點項目負責人錢濤如是說。

據(jù)錢濤介紹，該項目基于企業(yè)對現(xiàn)貨行情和自身經(jīng)營的判斷與把握，結(jié)合企業(yè)實際需求，嘗試了多種期權(quán)策略組合，不僅為現(xiàn)貨套保，也為期貨頭寸套保，并且兼顧了采購端與庫存端的保值，同時通過采用價差期權(quán)降低權(quán)利金的占用，探索企業(yè)利用場外期權(quán)管理風險的有效途徑。

據(jù)了解，2015年，我國焦炭行業(yè)在產(chǎn)能嚴重過剩的背景下，出現(xiàn)全行業(yè)虧損的情況。2016年，隨著國家供給側(cè)改革的深入，煤礦生產(chǎn)執(zhí)行276個工作日制度，煤炭產(chǎn)量同比持續(xù)下滑，而鋼鐵產(chǎn)量同比小幅增加，供需錯配矛盾在9月底爆發(fā)。2017年年初，焦化廠利潤仍處于高位，其生產(chǎn)積極性較高，焦炭供應(yīng)穩(wěn)中有升。而受國家加大對鋼鐵過剩產(chǎn)能調(diào)控力度影響，鋼廠產(chǎn)能進一步壓縮，對焦炭需求同比下滑，焦炭上下游的供需缺口被逐漸填平，煤焦價格展開寬幅振蕩。

以旭陽宏業(yè)的第一筆場外期權(quán)交易為例，在焦炭現(xiàn)貨庫存偏緊的情況下，企業(yè)擔心未來采購成本增加，希望通過場外期權(quán)降低采購成本。經(jīng)與企業(yè)多次商討，銀河期貨決定采用牛市價差策略為旭陽宏業(yè)降低采購成本。2016年11月16日，以1974元/噸買入5000噸焦炭，執(zhí)行價差區(qū)間為1910—2030元/噸，權(quán)利金為60.59元/噸。2016年12月9日期權(quán)到期時，焦炭價格為2124元/噸，超過2030元/噸的價差上限，因此企業(yè)獲得了120元/噸、共計60萬元的賠付，實現(xiàn)了降低現(xiàn)貨采購成本的目的。

在期貨頭寸套保方面，試點中的第三筆交易為賣出看漲期權(quán)3000噸。今年1月9日開始，中鋼協(xié)對“地條鋼”出臺一刀切的政策，因此螺紋鋼掀起一波上漲行情，焦炭期貨、現(xiàn)貨在此背景下，出現(xiàn)了一定幅度上漲。旭陽宏業(yè)從生產(chǎn)商角度考慮，認為焦炭價格在2月末之前會出現(xiàn)回落，企業(yè)在此期間也會有生產(chǎn)計劃，因此想通過期權(quán)業(yè)務(wù)實現(xiàn)增加利潤的目的。因此，擬定以執(zhí)行價格1859元/噸賣出焦炭1805合約看漲期權(quán)3000噸，期權(quán)費為26.4元/噸，期權(quán)類型為歐式期權(quán)。2月16日，期權(quán)到期，期貨價格收于1642元/噸，企業(yè)獲得賣出看漲期權(quán)最大收益，為企業(yè)現(xiàn)貨增加26.4元/噸的利潤。

“旭陽宏業(yè)參與此次場外期權(quán)業(yè)務(wù)試點不僅做期權(quán)買方，而且還多次作為期權(quán)賣方參與交易。”錢濤說，試點結(jié)束時，旭陽宏業(yè)累計獲得銀河德睿87.1萬元賠付。2016年年底至今，焦炭期貨價格波動較大，大部分焦化企業(yè)通過期貨手段規(guī)避風險效果不理想，旭陽宏業(yè)探索利用場外期權(quán)工具，實現(xiàn)部分風險轉(zhuǎn)移，增強了企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競爭力，有利于企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營。

據(jù)介紹，旭陽宏業(yè)參與此次場外期權(quán)業(yè)務(wù)試點共支付79.224萬元權(quán)利金，因有賣方策略，權(quán)利金凈支出為68.758萬元。整個項目運行結(jié)束，旭陽宏業(yè)獲得銀河德睿87.1萬元的賠付，凈盈利18.342萬元，盈利以投資收益形式入賬。2016年年底至今，焦炭期貨波動較大，旭陽宏業(yè)通過場外期權(quán)實現(xiàn)了對部分風險的有效轉(zhuǎn)移，并探索出風險規(guī)避的新途徑。

此次試點中，為了便于旭陽宏業(yè)快速、全面掌握期權(quán)知識及策略運用，銀河期貨和銀河德睿多次到企業(yè)開展交流培訓活動，根據(jù)企業(yè)需求商討、制定期權(quán)方案。通過此次試點，旭陽宏業(yè)對場外期權(quán)工具的運用有了更為深入的了解與掌握。試點結(jié)束后，旭陽宏業(yè)根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況，運用期權(quán)工具累計完成12000噸焦炭的保值操作。

格林大華期貨推動陽光焦化利用場外期權(quán)管理風險

據(jù)期貨日報記者了解，在國內(nèi)煤焦價格大幅波動以及經(jīng)營利潤日趨透明化的今天，如何用新方法降低生產(chǎn)成本和規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營過程中的不確定性風險，是企業(yè)面臨的突出問題，也是山西陽光焦化急需解決的難題，格林大華期貨場外期權(quán)項目部為該企業(yè)提供了全方位的風險管理方案。

近年來，陽光焦化的噸焦生產(chǎn)利潤較為穩(wěn)定，但綜合考慮目前煤焦鋼產(chǎn)業(yè)整體的開工水平和利潤狀況，企業(yè)認為后期焦炭價格受下游行業(yè)環(huán)保限制，存在小幅下跌的可能，焦化企業(yè)經(jīng)營利潤存在被擠壓的可能。在上漲行情中，盡量控制因焦煤價格上漲帶來的成本增加的風險；在下跌行情中，重點轉(zhuǎn)向控制焦炭價格下跌的風險。針對企業(yè)的具體需求，格林大華期貨設(shè)計了歐式期權(quán)組合策略，在上漲行情中使用焦煤牛市價差策略，在下跌行情中使用焦炭熊市價差策略。

從盤面情況來看，焦炭1705合約在2016年11月下旬到高點2085元/噸后迅速回落到1750元/噸附近，今年3月下旬前始終在1550—1750元/噸區(qū)間高位振蕩；焦炭1709合約年后一直在1050—1250元/噸之間振蕩，4月上旬最高到1348元/噸后迅速回落。企業(yè)認為，今年焦炭現(xiàn)貨相對期貨升水，企業(yè)庫存也不大，因而對焦炭謹慎看空。若僅通過期貨市場持有空頭頭寸，套?？赡艹霈F(xiàn)虧損，但又不能憑借趨勢判斷放棄套保，因此格林大華期貨在設(shè)計產(chǎn)品方案時，推薦企業(yè)購買焦炭熊市價差期權(quán)，從市價向下保200個點，即當企業(yè)認為價格合適時賣給企業(yè)行權(quán)價等于市價的看跌期權(quán)，同時買入行權(quán)價等于市價以下200個點的看跌期權(quán)。這樣既可以幫助企業(yè)有效鎖定產(chǎn)品利潤，還可以大幅度降低場外期權(quán)成本。

陽光焦化處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，上有焦煤，下有鋼廠，對焦煤漲價和焦炭跌價同時存在避險需求。場外期權(quán)恰恰能夠在滿足個性化需求的同時，為其提供操作更為簡便、靈活的組合型策略，為企業(yè)避險提供更多選擇與可能性，最大程度消除“糾結(jié)”，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。

發(fā)展場外期權(quán)市場空間廣闊

對于發(fā)展國內(nèi)場外期權(quán)市場，錢濤認為，通過為旭陽宏業(yè)設(shè)計場外期權(quán)管理風險方案，可以看到實體企業(yè)對于新型金融衍生品工具有著迫切需求，國內(nèi)場外期權(quán)市場需要大力發(fā)展。

在場外期權(quán)試點項目進程中，期貨公司通過引導企業(yè)認識期權(quán)優(yōu)勢，助力企業(yè)靈活運用場外期權(quán)規(guī)避風險。據(jù)了解，盡管試點項目已經(jīng)結(jié)束，但旭陽宏業(yè)計劃進一步擴大場外交易規(guī)模，并完成了兩筆交易。另外，旭陽宏業(yè)也希望將場外期權(quán)引入到現(xiàn)貨貿(mào)易中，這表明經(jīng)過此次試點，旭陽宏業(yè)已認識到期權(quán)工具的作用，并認可場外期權(quán)規(guī)避經(jīng)營風險的方式。與此同時，期貨公司在為企業(yè)提供專業(yè)人才支持的基礎(chǔ)上，還需要協(xié)助企業(yè)培養(yǎng)期權(quán)人才、搭建期權(quán)部門。場外期權(quán)是企業(yè)規(guī)避風險的新工具，充分發(fā)揮場外期權(quán)工具的作用，首先需要幫助企業(yè)認識好、運用好期權(quán)的原理、類型和操作。借助龍頭企業(yè)的影響力效應(yīng)，以“點”帶“面”，最終使行業(yè)企業(yè)認識到新工具對于企業(yè)規(guī)避風險的重要性。

格林大華資本副總經(jīng)理杜照亮同樣認為，行業(yè)企業(yè)迫切需要利用場外期權(quán)市場實現(xiàn)風險管理，但企業(yè)參與場外期權(quán)仍面臨兩方面制約，一方面是制度制約，另一方面就是對場外期權(quán)了解還不到位。這需要市場各方合力，加強對企業(yè)利用場外期權(quán)工具的普及和培訓。正因為如此，大商所力推的場外期權(quán)試點工作才顯得難能可貴、意義深遠。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。