2017年上半年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)了去年三季度以來的企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，上半年GDP增速達(dá)到6.9%，穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)趨于明顯。

　　一是工業(yè)生產(chǎn)波動(dòng)向好。上半年，工業(yè)生產(chǎn)同比實(shí)際增長(zhǎng)6.9%，增速比一季度加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期加快0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，1至5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.7%，4、5月份回落到6.5%；6月份工業(yè)增長(zhǎng)再次向好，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.6%，比上月加快1.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)0.81%。

　　二是企業(yè)盈利明顯改善。上半年，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)22%，比上年同期加快15.8個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率為6.11%，比上年同期提高0.43個(gè)百分點(diǎn)。不過，上中下游行業(yè)盈利形勢(shì)存在差異，中下游行業(yè)的利潤(rùn)向好態(tài)勢(shì)明顯不如上游行業(yè)。

　　三是需求端走勢(shì)分化。消費(fèi)作為增長(zhǎng)穩(wěn)定器的功能進(jìn)一步凸顯。上半年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.4%，增速比一季度加快0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。城鎮(zhèn)居民消費(fèi)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，上半年增長(zhǎng)10.1%，增速同比略回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)村居民消費(fèi)增勢(shì)明顯好于去年，上半年累計(jì)增速達(dá)到12.3%，同比大幅提高1.3個(gè)百分點(diǎn)。投資增速有所回落，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)8.6%，同比回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)投資沖高回落，制造業(yè)投資低位徘徊。出口明顯復(fù)蘇，1至7月份出口累計(jì)增長(zhǎng)14.4%，同比提高16個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用顯著提高。庫存投資增加，從2016年7月，我國(guó)進(jìn)入加庫存周期，2017年5月末，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增長(zhǎng)10.8%。

　　四是物價(jià)水平既無通脹也無通縮。1至7月份，居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲1.4%，扣除食品和能源的核心CPI同比上漲2.1%，繼續(xù)保持溫和上漲態(tài)勢(shì)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比增長(zhǎng)6.4%，增速已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月回落，上游原材料價(jià)格上漲并沒有傳導(dǎo)至終端消費(fèi)市場(chǎng)。以房地產(chǎn)價(jià)格為代表的資產(chǎn)價(jià)格仍然處于上漲態(tài)勢(shì)，部分一二線城市房地產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)環(huán)比增速明顯趨緩，同比增速依然較大的態(tài)勢(shì)。總的看，供需關(guān)系比較寬松，物價(jià)水平溫和可控，既不存在通貨膨脹壓力，也不存在通貨緊縮憂慮。

　　五是就業(yè)和收入形勢(shì)穩(wěn)定。上半年，城鎮(zhèn)新增就業(yè)735萬人，同比多增18萬人，已完成了年度目標(biāo)的66.8%；31個(gè)大城市的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月在5%以下。上半年，全國(guó)居民人均可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)7.3%。其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)6.5%，農(nóng)村居民人均可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)7.4%，增收形勢(shì)好于去年同期。

　　六是經(jīng)濟(jì)“新成分”表現(xiàn)突出。工業(yè)繼續(xù)向中高端邁進(jìn)，上半年，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值同比分別增長(zhǎng)13.1%和11.5%，占規(guī)模以上工業(yè)比重分別為12.2%和32.2%。消費(fèi)新熱點(diǎn)、新模式蓬勃發(fā)展，上半年實(shí)物網(wǎng)購消費(fèi)增長(zhǎng)28.6%，顯著高于限額以上單位消費(fèi)品零售總額增速；結(jié)構(gòu)升級(jí)型消費(fèi)增速亮眼，中西藥品類、文化辦公用品類等上半年分別增長(zhǎng)了12.1%、11.8%。

　　從整體看，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)既得益于本輪庫存周期的拉動(dòng)作用，又受益于供給側(cè)改革帶來的短期供需矛盾緩解。既離不開外部需求轉(zhuǎn)暖對(duì)出口的帶動(dòng)，也離不開前期宏觀調(diào)控政策以及穩(wěn)增長(zhǎng)措施的支撐作用。

　　一是庫存周期拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。一個(gè)典型的庫存周期主要分為四個(gè)階段：企業(yè)被動(dòng)去庫存、主動(dòng)補(bǔ)庫存、被動(dòng)補(bǔ)庫存、主動(dòng)去庫存。

　　2013年初，我國(guó)工業(yè)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速還在13%左右，之后快速下滑。到2014年初時(shí)，增速已經(jīng)降至7%左右。到了2015年時(shí)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速加速下滑，利潤(rùn)開始連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。轉(zhuǎn)機(jī)開始于2015年四季度，國(guó)際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)明顯反彈，國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格的期貨、現(xiàn)貨價(jià)格隨之走高，上游資源價(jià)格回升拉動(dòng)上游工業(yè)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)情況最先開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。此時(shí)，上游大宗價(jià)格回升引發(fā)未來漲價(jià)預(yù)期，企業(yè)補(bǔ)庫存需求開始啟動(dòng)。

　　到2016年一季度時(shí)，上游企業(yè)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間已明顯收窄，中游企業(yè)利潤(rùn)增速下滑局面開始得到初步控制。2016年二季度，上游資源品價(jià)格繼續(xù)走高，動(dòng)力煤、焦炭、焦煤等大宗商品價(jià)格進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段；社會(huì)需求繼續(xù)回升，經(jīng)濟(jì)下行壓力趨弱。到2016年第三季度，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增速降至近年最低點(diǎn)，之后開始較快回升，企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫存需求開始接近頂點(diǎn)。

　　在這一時(shí)期，經(jīng)營(yíng)效率較高的企業(yè)最先迎合市場(chǎng)需求，經(jīng)營(yíng)狀況開始好轉(zhuǎn)，最先回到盈虧平衡線之上。隨后，其他中小企業(yè)開始跟隨龍頭企業(yè)腳步增加生產(chǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況也開始好轉(zhuǎn)，整個(gè)行業(yè)利潤(rùn)水平開始回升，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力趨于緩解。據(jù)測(cè)算，工業(yè)產(chǎn)成品庫存增加拉動(dòng)去年三季度、四季度、今年一季度GDP分別增長(zhǎng)0.2、0.8和0.8個(gè)百分點(diǎn)，加庫存成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?br />
　　二是供給側(cè)改革緩解了供需矛盾。2016年，去產(chǎn)能工作深入推進(jìn)，煤炭、鋼鐵兩大產(chǎn)能最為過剩的行業(yè)超額完成任務(wù)，去產(chǎn)能速度超出預(yù)期。然而在去產(chǎn)能的過程中，限產(chǎn)限量導(dǎo)致部分原材料產(chǎn)品短期供給緊缺。

　　以煤炭為例，2016年煤炭行業(yè)330個(gè)工作日減少為276個(gè)工作日，全年工作日減少54天，如果按照2015年平均生產(chǎn)速度計(jì)算，2016年全年應(yīng)少生產(chǎn)約6億噸，這比2015年實(shí)際產(chǎn)量大減16.3%。實(shí)際上到2016年10月底，煤炭產(chǎn)量已經(jīng)較去年同期少產(chǎn)3.1億噸，此時(shí)煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)入暴漲期。所以，縮短生產(chǎn)工作日的政策非常顯著地減少了市場(chǎng)即期供給量，并引導(dǎo)市場(chǎng)形成了“供給端顯著萎縮”的預(yù)期。

　　與此同時(shí)，企業(yè)補(bǔ)庫存需求旺盛，短期內(nèi)供需矛盾得到緩解，從而緩解了經(jīng)濟(jì)下行壓力。與此同時(shí)，供給側(cè)改革的降成本從營(yíng)改增等多方面降低了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，提高了部分行業(yè)的產(chǎn)能利用率，助力企業(yè)效益有所改善。

　　三是凈出口對(duì)GDP的拉動(dòng)作用明顯恢復(fù)。自2015年三季度開始，全球貿(mào)易開始出現(xiàn)局部復(fù)蘇。隨著美國(guó)、歐盟、日本等主要國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)向好、增長(zhǎng)脆弱性降低，全球貿(mào)易進(jìn)口需求逐步復(fù)蘇。

　　在外部需求趨好的背景下，2016年一季度，我國(guó)出口增速出現(xiàn)拐點(diǎn)，開始回升，二季度出口快速增長(zhǎng)。雖然三季度出口回升速度略有放緩，但2016年底，我國(guó)出口再次進(jìn)入快速拉升階段，增速重回正增長(zhǎng)區(qū)間。據(jù)WTO統(tǒng)計(jì)，2017年一季度，我國(guó)商品貿(mào)易出口額達(dá)到7.2%，增速同比提高了12.7個(gè)百分點(diǎn)。2017年一季度，凈出口對(duì)當(dāng)季GDP的拉動(dòng)作用達(dá)到0.3個(gè)百分點(diǎn)，與去年同期相比，拉動(dòng)作用改善了1.1個(gè)百分點(diǎn)；凈出口的GDP貢獻(xiàn)率達(dá)到4.2%，而去年同期僅為-11.5%。應(yīng)該說，凈出口明顯好轉(zhuǎn)與補(bǔ)庫存需求一起，成為上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期表現(xiàn)的主要拉動(dòng)力。

　　四是調(diào)控和穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用。2015年初到2016年8月，我國(guó)貨幣政策穩(wěn)健偏松，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策趨于放松，共同推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售迅速回暖，帶動(dòng)房地產(chǎn)投資增速超預(yù)期。同時(shí)，采取多項(xiàng)措施大力推進(jìn)PPP，入庫項(xiàng)目明顯增多，落地速度明顯加快，保障地方投資平穩(wěn)增長(zhǎng)。對(duì)基建投資來說，2015年7月到2016年推出的2萬多億的專項(xiàng)建設(shè)基金起到了較大推動(dòng)作用。總體來看，宏觀調(diào)控政策有力支撐了房地產(chǎn)投資、基建投資。

　　除此以外，財(cái)政轉(zhuǎn)移性支出增加有效托底了居民，特別是農(nóng)村居民的基本消費(fèi)。2016年，農(nóng)民的轉(zhuǎn)移性凈收入累計(jì)增長(zhǎng)12.7%，增幅同比提高了2.6個(gè)百分點(diǎn)，轉(zhuǎn)移性收入占可支配收入的比重提高到18.8%，對(duì)2016年農(nóng)民可支配收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到27.8%，僅次于工資性收入(44.8%)，高于經(jīng)營(yíng)性收入(25.2%)以及財(cái)產(chǎn)性凈收入(2.2%)的收入增長(zhǎng)拉動(dòng)作用。

　　特別是2016年第四季度，農(nóng)民當(dāng)季的轉(zhuǎn)移性凈收入同比大增23.2%，增速提高了15.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)第四季度農(nóng)民可支配收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率躍居第一，達(dá)到44.8%，高于農(nóng)民工資性收入貢獻(xiàn)率7個(gè)百分點(diǎn)。2017年一季度，農(nóng)村居民轉(zhuǎn)移性收入同比大增11.8%，增幅提高3.1個(gè)百分點(diǎn)。轉(zhuǎn)移性凈收入的快速增加與經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期保民生措施、精準(zhǔn)扶貧等工作不斷深入開展具有密切聯(lián)系，也是農(nóng)村居民收入沒有加速下滑、勢(shì)頭略有好轉(zhuǎn)的重要支撐力。

　　在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)產(chǎn)能過剩、供需錯(cuò)位的主要矛盾依然存在，去產(chǎn)能、去僵尸企業(yè)的任務(wù)依然艱巨；制約民間投資的根本問題沒有解決；去杠桿衍生連帶風(fēng)險(xiǎn)。這一系列矛盾和問題成為制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的主要因素。

　　1、產(chǎn)能過剩問題依然是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域主要矛盾

　　盡管供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得了積極成效，特別是2016年去產(chǎn)能任務(wù)超額完成，但是想要徹底改變總供給過剩的狀況，依然任重道遠(yuǎn)。雖然在多種因素的共同作用下，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)的供需矛盾得以暫時(shí)緩解，但是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的主要矛盾依然是產(chǎn)能過剩、供需錯(cuò)位的結(jié)構(gòu)性問題。

　　以煤炭行業(yè)為例，在提出供給側(cè)改革的2015年，全國(guó)煤炭總產(chǎn)能為57億噸，當(dāng)年煤炭產(chǎn)量36.8億噸，當(dāng)年閑置產(chǎn)能20.2億噸，煤炭行業(yè)產(chǎn)能利用率僅為64.6%，達(dá)到嚴(yán)重產(chǎn)能過剩狀態(tài)。2016年煤炭行業(yè)去產(chǎn)能目標(biāo)為2.5億噸，實(shí)際完成3億噸左右，占總產(chǎn)能57億噸的5.3%，占閑置產(chǎn)能20.2億噸的12.4%，距離徹底處置過剩產(chǎn)能、恢復(fù)行業(yè)產(chǎn)能利用率還有很長(zhǎng)的路要走。其他如煤電、水泥、玻璃、造船等典型產(chǎn)能過剩行業(yè)的去產(chǎn)能過程還未真正開始，行業(yè)供需失衡的狀態(tài)遠(yuǎn)未化解。

　　在去產(chǎn)能任務(wù)仍然艱巨的同時(shí)，去僵尸企業(yè)的進(jìn)展緩慢。僵尸企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的最大危害在于它導(dǎo)致社會(huì)資本不斷流向效率極低的企業(yè)和行業(yè)，降低了傳統(tǒng)行業(yè)的生產(chǎn)率，同時(shí)阻礙了新興的、更具效率行業(yè)的發(fā)展，在宏觀上加總為全社會(huì)資源配置效率低下，從而經(jīng)濟(jì)難有活力。如果不能有效推動(dòng)去僵尸企業(yè)，那么經(jīng)濟(jì)從根本上就缺乏平穩(wěn)向好的微觀基礎(chǔ)。

　　2、制約民間投資的根本問題仍未解決

　　當(dāng)前，我國(guó)民間投資雖然暫時(shí)穩(wěn)住了節(jié)節(jié)下滑的不良勢(shì)頭，但是民間投資增速依然低于全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速，民間投資沒有擺脫低迷狀態(tài)。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，由于缺乏對(duì)增長(zhǎng)前景的樂觀預(yù)期，或者由于利潤(rùn)明顯縮減導(dǎo)致企業(yè)投資資金短缺，投資增速下滑反映了資本的理性。但是，我國(guó)民間投資更多是由于許多深層次問題而出現(xiàn)不想投、不敢投的情況。

　　這其中關(guān)鍵的有兩個(gè)因素，一是公平問題，二是制度保障問題。雖然“非公經(jīng)濟(jì)36條”、“民間投資新36條”等文件在推動(dòng)不同所有制經(jīng)濟(jì)平等競(jìng)爭(zhēng)、共同發(fā)展方面作出了積極貢獻(xiàn)，特別是在鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施、市政公用事業(yè)、政策性住房建設(shè)、社會(huì)事業(yè)、金融服務(wù)、商貿(mào)流通以及國(guó)防科技工業(yè)等重要領(lǐng)域上發(fā)揮了積極作用，但是民營(yíng)資本仍需面對(duì)很多隱形的“玻璃門”和“天花板”，導(dǎo)致不想投或者沒法投。與此同時(shí)，產(chǎn)權(quán)保護(hù)、法制建設(shè)等制度保障仍顯薄弱，侵害民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的情況屢有發(fā)生，這導(dǎo)致民營(yíng)資本不想投。再加上企業(yè)稅負(fù)、物流成本等因素影響，我國(guó)民間投資依然處于低迷狀態(tài)。

　　3、去杠桿衍生連帶風(fēng)險(xiǎn)

　　當(dāng)前，我國(guó)去杠桿的任務(wù)主要集中企業(yè)去杠桿和金融去杠桿兩方面。在具體操作過程中，以債轉(zhuǎn)股為代表的企業(yè)去杠桿產(chǎn)生了兩大問題，一是債轉(zhuǎn)股的股權(quán)投資資金仍然主要來源于結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品，銀行理財(cái)資金通常以優(yōu)先級(jí)方式認(rèn)購參與，這實(shí)際上是將企業(yè)部門的債務(wù)杠桿轉(zhuǎn)移到了金融部門，推動(dòng)銀行系統(tǒng)內(nèi)部進(jìn)一步積累金融風(fēng)險(xiǎn)。二是銀行可以通過設(shè)立資產(chǎn)管理公司間接參與債轉(zhuǎn)股，實(shí)現(xiàn)了從投資顧問到融資再到退出二級(jí)市場(chǎng)等典型投行業(yè)務(wù)涉獵，這實(shí)際上為銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)打開了渠道，實(shí)現(xiàn)了擴(kuò)圍，在缺乏監(jiān)管的背景下就可能蘊(yùn)藏一定金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　今年以來，一行三會(huì)加大監(jiān)管力度，推動(dòng)金融去杠桿，這對(duì)防范金融風(fēng)險(xiǎn)十分必要。但短期內(nèi)，金融去杠桿衍生引發(fā)了金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，導(dǎo)致同業(yè)拆解利率抬升，繼而影響貸款利率上浮，同時(shí)導(dǎo)致債券市場(chǎng)發(fā)行減速?？傮w來看，無論是企業(yè)無杠桿還是金融去杠桿，雖然十分必要且應(yīng)該毫不動(dòng)搖牢牢堅(jiān)持，但在實(shí)際操作過程中都衍生了一些不利影響和風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)提高重視。

　　今年下半年，從需求端看，消費(fèi)需求將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，出口劇降的可能性較低，這兩大因素將支撐經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。但經(jīng)濟(jì)趨弱的因素也在增加。庫存周期即將進(jìn)入去庫存階段，前期補(bǔ)庫存需求對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用趨于結(jié)束，而受制于多種因素影響，企業(yè)的設(shè)備投資周期尚未啟動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新拉動(dòng)力尚未形成。從需求端看，投資需求增速將回落，對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用可能趨弱。

　　1、消費(fèi)需求將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　一是消費(fèi)需求基本穩(wěn)定。預(yù)計(jì)下半年，我國(guó)工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不會(huì)明顯轉(zhuǎn)差，企業(yè)利潤(rùn)將在前期產(chǎn)品價(jià)格反彈支撐下慣性保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，所以居民工資性收入增長(zhǎng)有保障。同時(shí)，宏觀下行壓力緩解、經(jīng)營(yíng)環(huán)境好轉(zhuǎn)有利于城鎮(zhèn)居民經(jīng)營(yíng)性收入恢復(fù)。對(duì)于農(nóng)村居民來說，確權(quán)頒證促進(jìn)土地流轉(zhuǎn)收入和住房出租價(jià)格增長(zhǎng)；集體產(chǎn)權(quán)股份制改造推動(dòng)農(nóng)民紅利收入等財(cái)產(chǎn)性收入快速增長(zhǎng)。因此，居民收入增長(zhǎng)形勢(shì)將有利支撐消費(fèi)溫和增長(zhǎng)。

　　除此以外，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)的改造更為深入，“互聯(lián)網(wǎng)+”大大縮短了供需之間的響應(yīng)鏈條，更好滿足了不同種類、不同層次的消費(fèi)需求。預(yù)計(jì)下半年，通過電商規(guī)范發(fā)展促進(jìn)海外消費(fèi)回流、通過物流建設(shè)激發(fā)三四線以及農(nóng)村消費(fèi)需求、通過細(xì)分市場(chǎng)更好迎合市場(chǎng)需求等發(fā)展趨勢(shì)將從更大程度上促進(jìn)我國(guó)居民消費(fèi)增長(zhǎng)。

　　二是物價(jià)走勢(shì)無大幅上漲壓力。由于補(bǔ)庫存需求趨近尾聲，煤炭、鋼鐵、有色和石化等能源原材料價(jià)格上漲幅度將放緩，工業(yè)品價(jià)格上漲幅度有限，在高基數(shù)的影響下，將出現(xiàn)逐月回落。由于終端需求并不強(qiáng)勁、終端消費(fèi)市場(chǎng)仍然處于供給過剩狀態(tài)，上游原材料價(jià)格向中下游傳導(dǎo)的鏈條不暢，居民消費(fèi)價(jià)格所受影響有限；糧食庫存居高不下以及季節(jié)性因素導(dǎo)致鮮菜等食品價(jià)格回落。

　　三是出口形勢(shì)轉(zhuǎn)差的可能性較小。由于國(guó)家間貿(mào)易需求存在剛性，短期內(nèi)，各國(guó)廠商可以通過尋找替代商品、替代供貨商來組織生產(chǎn)，但其經(jīng)濟(jì)性遠(yuǎn)不如通過國(guó)際貿(mào)易。各國(guó)已趨于成熟的國(guó)際分工體系無法在短期內(nèi)打破重塑，所以全球貿(mào)易很難持續(xù)萎縮，國(guó)際間貿(mào)易活躍度在經(jīng)歷幾年的低谷期后趨于恢復(fù)，這是當(dāng)前全球貿(mào)易恢復(fù)的重要原因之一。

　　全球貿(mào)易復(fù)蘇的原因之二在于，下半年世界經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年GDP增長(zhǎng)2.1%左右；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)健性增強(qiáng)，地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)減弱，預(yù)計(jì)全年GDP增長(zhǎng)1.3%左右；日本經(jīng)濟(jì)將保持低速穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年GDP增長(zhǎng)1.8%左右；新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)速度也將有所加快。在這種背景下，我國(guó)出口形勢(shì)短期內(nèi)快速惡化的概率較小，不過可能導(dǎo)致出口波動(dòng)的因素可能包括人民幣匯率、貿(mào)易恢復(fù)帶來貿(mào)易摩擦再次增加等。

　　2、投資需求增速或?qū)⒒芈?br />
　　一是企業(yè)即將進(jìn)入去庫存階段，前期庫存拉動(dòng)作用趨于結(jié)束。當(dāng)前，我國(guó)庫存周期已經(jīng)處于第三階段被動(dòng)補(bǔ)庫存階段，補(bǔ)庫存階段趨于結(jié)束。由于社會(huì)需求回暖缺乏堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，需求好轉(zhuǎn)的可持續(xù)性仍然脆弱，無法支撐企業(yè)銷售長(zhǎng)期向好，所以企業(yè)去庫存階段為時(shí)不遠(yuǎn)。作為拉動(dòng)2016年下半年和2017年上半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的主要?jiǎng)恿?，補(bǔ)庫存需求已經(jīng)難以形成對(duì)今年下半年經(jīng)濟(jì)的有力支撐。

　　二是設(shè)備投資周期尚未開始，新拉動(dòng)力仍未形成。當(dāng)前，企業(yè)更新設(shè)備投資一方面要有設(shè)備更新的客觀必要，另一方面也要有企業(yè)對(duì)未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況的判斷。從當(dāng)前的形勢(shì)看，終端需求不溫不火的傾向?qū)е缕髽I(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)仍有很大不確定性，當(dāng)前利潤(rùn)好轉(zhuǎn)狀況可能不可持續(xù)。所以，如果企業(yè)理性預(yù)期，那么就不適宜在此時(shí)進(jìn)行大規(guī)模設(shè)備投資。2017年3月，設(shè)備工器具投資增速為9.9%，比2月份回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，說明設(shè)備投資增速向上抬頭趨勢(shì)并未形成。

　　三是投資增速預(yù)計(jì)趨緩。一是隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策持續(xù)收緊，預(yù)計(jì)商品房銷售量和銷售面積增速將進(jìn)一步放緩，房地產(chǎn)投資也將高位回落。由于房地產(chǎn)投資相對(duì)價(jià)格的滯后期一般在6個(gè)月到9個(gè)月左右，所以今年下半年及明年上半年的房地產(chǎn)投資可能明顯放緩。二是隨著財(cái)政部52號(hào)和87號(hào)文落地，加強(qiáng)政府地方債務(wù)舉債融資和規(guī)范政府服務(wù)購買將在一定程度上影響基礎(chǔ)設(shè)施投資意愿。再加上金融市場(chǎng)利率走高推升融資成本，基建項(xiàng)目資金可能受到影響?？傮w來看，資金、環(huán)保和積極性成為制約投資的三大約束條件。三是制造業(yè)投資將低位徘徊，新設(shè)備投資周期啟動(dòng)還需時(shí)日?？傮w來看，投資需求增速將趨于回落，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用將穩(wěn)中略降。

　　一是堅(jiān)守穩(wěn)健中性的貨幣政策，提高金融監(jiān)管效率。貨幣政策保持穩(wěn)健中性，重點(diǎn)關(guān)注金融市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況，在金融監(jiān)管趨嚴(yán)或關(guān)鍵考核時(shí)點(diǎn)適時(shí)微調(diào)政策，補(bǔ)充流動(dòng)性，平滑可能出現(xiàn)的金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)。同時(shí)，進(jìn)一步提高金融監(jiān)管效率，針對(duì)當(dāng)前出現(xiàn)的監(jiān)管政策欠缺激勵(lì)相容性等問題，進(jìn)行有針對(duì)性地改進(jìn)，進(jìn)一步穩(wěn)妥化解部分領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　二是加快推進(jìn)去產(chǎn)能去僵尸企業(yè)工作，加快沉淀資源再配置。以東北特鋼處置方法為代表，加快推進(jìn)大中型國(guó)有企業(yè)破產(chǎn)重組步伐，強(qiáng)化市場(chǎng)化機(jī)制在去僵尸企業(yè)過程中的作用。同時(shí)結(jié)合去產(chǎn)能去僵尸企業(yè)，進(jìn)一步激發(fā)民間投資積極性，充分發(fā)揮民營(yíng)企業(yè)參與能力。

　　三是加快推進(jìn)國(guó)企改革。選擇典型大企業(yè)的子公司，推出以管理層和員工持股為主的混合所有制改革，明確公開地給出股票價(jià)格優(yōu)惠，以此發(fā)揮國(guó)企混改的示范作用。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。