前期成材端價(jià)格的上漲，主要是由于宏觀因素的改善和基本面的超預(yù)期表現(xiàn)背景之下對(duì)之前三季度往后需求上悲觀預(yù)期的修正。上周公布的全國(guó)鋼材庫(kù)存出現(xiàn)累積，雖然說(shuō)一次單周數(shù)據(jù)的變化不能代表螺紋供需矛盾的解決，但是大幅減倉(cāng)回調(diào)也代表了市場(chǎng)資金謹(jǐn)慎的態(tài)度，回到對(duì)市場(chǎng)重新評(píng)估的一個(gè)過(guò)程。

　　宏觀因素得到改善，中短期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)穩(wěn)定，貨幣政策以穩(wěn)健為主。

　　從統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)上來(lái)看二季度GDP依然保持一季度的增速水平，同比增速為6.9%并處在較高水平，相對(duì)今年6.5%的保增長(zhǎng)目標(biāo)表現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期。市場(chǎng)逆回購(gòu)利率依然平穩(wěn)運(yùn)行，央行對(duì)市場(chǎng)持續(xù)注入適當(dāng)流動(dòng)性，銀行安穩(wěn)度過(guò)MPA年中考核。外匯占款逐漸上升，資管新規(guī)政策的影響，未來(lái)貨幣政策主要以穩(wěn)為主，但是由于監(jiān)管壓力依然存在，利率中樞依然難以有較大的下行空間。從工業(yè)增加值來(lái)看，6月工業(yè)增加值為7.6%，發(fā)電量增速小幅回升至5.2%，用電量增速大幅回升至5.39%；從需求看，6月單月進(jìn)口、社會(huì)消費(fèi)和出口也在6月份得到了明顯的改善。

　　上述結(jié)論表明二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn)情況遠(yuǎn)好于我們此前的悲觀預(yù)期，上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)主要應(yīng)歸功于內(nèi)需。一方面來(lái)看，6月份商品房銷售增速依然保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，累計(jì)增速為21.5%，基于去年高基數(shù)原因的影響，商品房銷售依然保持相對(duì)高位平穩(wěn)運(yùn)行；另一方面，上半年制造業(yè)投資增速保持低位，基建投資同比去年增速緩慢走低。因而地產(chǎn)仍是經(jīng)濟(jì)的中流砥柱，由于棚改貨幣化政策以及一二線房地產(chǎn)投機(jī)資金倒逼，資金主動(dòng)流入三四線城市跡象明顯，因而由于三四線市場(chǎng)超預(yù)期表現(xiàn)，全國(guó)總體房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，三四線城市在上半年在成交量和價(jià)格上開(kāi)始了補(bǔ)漲的需求。

　　鋼廠粗鋼產(chǎn)量高位運(yùn)行，熱軋卷板庫(kù)存面臨季節(jié)性下行，總體庫(kù)存和產(chǎn)量三季度有望迎來(lái)拐點(diǎn)。

　　從發(fā)布的同口徑統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上來(lái)看，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量維持高位運(yùn)行，噸鋼利潤(rùn)迭創(chuàng)新高，主要在供給側(cè)改革政策下目前鋼廠開(kāi)工率維持在84.62%的高位，雖然仍有部分上升空間，但上升空間已經(jīng)不大。剔除環(huán)保因素影響全國(guó)粗鋼產(chǎn)量日均在230-235萬(wàn)噸/日 之間平穩(wěn)運(yùn)行。從全國(guó)鋼材總體庫(kù)存變化節(jié)奏來(lái)看，庫(kù)存數(shù)據(jù)連續(xù)下降，在目前高產(chǎn)能利用率的情況下庫(kù)存仍然得不到有效累積，說(shuō)明目前整體粗鋼市場(chǎng)仍然呈現(xiàn)出供需緊平衡的局面，前期市場(chǎng)預(yù)估的電弧爐所增產(chǎn)能上馬進(jìn)度遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致鋼廠鐵水資源較為緊張，造成整體鋼材偏強(qiáng)運(yùn)行并以持續(xù)上漲的價(jià)格來(lái)抑制下游消費(fèi)，從而避免導(dǎo)致供應(yīng)缺口的繼續(xù)擴(kuò)大。

　　熱軋和冷軋庫(kù)存同比上月下降18%左右，通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，仍然將繼續(xù)處于中期下降周期之中，并有望在三季度結(jié)束之后迎來(lái)一波補(bǔ)庫(kù)存周期；從熱軋與冷軋的周產(chǎn)量來(lái)看，總體也是在淡季處于產(chǎn)量的下降周期之中。但是由于鋼廠鐵水的有限性，生產(chǎn)企業(yè)對(duì)于品種的利潤(rùn)較為敏感，一般根據(jù)成材品種利潤(rùn)來(lái)對(duì)鐵水流向進(jìn)行主動(dòng)轉(zhuǎn)化。目前來(lái)看，鋼廠對(duì)高利潤(rùn)的建材利潤(rùn)特別是螺紋鋼仍然情有獨(dú)鐘，總體傾向于選擇生產(chǎn)螺紋成材，或者生產(chǎn)軋制螺紋所用的普方坯來(lái)投放市場(chǎng)。所以在未來(lái)的一到兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，總體卷板的庫(kù)存依然得不到有效累積，并有望在三季度結(jié)束之后下游的消費(fèi)旺季進(jìn)去有效補(bǔ)庫(kù)周期，可能會(huì)由于資源緊張，導(dǎo)致補(bǔ)庫(kù)周期適當(dāng)提前。

　　汽車行業(yè)在下半年有望表現(xiàn)強(qiáng)勁，白家電繼續(xù)強(qiáng)勁運(yùn)行，船舶制造業(yè)新接訂單持續(xù)上升，集裝箱需求有提升空間。

　　汽車6月份產(chǎn)量累積同比增速為6.3%，按照以往歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的汽車產(chǎn)量周期來(lái)看，下半年產(chǎn)量較上半年會(huì)有一個(gè)較大的提升，并在十一月份左右到達(dá)全年峰值。目前來(lái)看汽車整體仍然處于去庫(kù)存周期，三季度之前主要以去庫(kù)存為主。經(jīng)過(guò)調(diào)研了解，各個(gè)隨著汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力加大，各個(gè)品牌對(duì)市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪較為激烈，目前主機(jī)廠商表現(xiàn)較好的主要以德系日系合資為主，其余表現(xiàn)一般，在當(dāng)前市場(chǎng)下主機(jī)廠商一般“以銷定產(chǎn)”保持原料低庫(kù)存運(yùn)行，原料方面采取隨用隨采策略。三季度末尾開(kāi)始進(jìn)入汽車銷售旺季，會(huì)形成主機(jī)廠對(duì)原材料的集中采購(gòu)造成卷板市場(chǎng)資源進(jìn)一步緊張，全國(guó)卷板低庫(kù)存導(dǎo)致價(jià)格彈性加大，大概率會(huì)導(dǎo)致原材料價(jià)格上漲。

　　從白家電行業(yè)來(lái)看，白家電行業(yè)指數(shù)持續(xù)徘徊在高位，白色家電行業(yè)指數(shù)對(duì)于熱軋卷板呈現(xiàn)出領(lǐng)先走勢(shì)，領(lǐng)先周期大概為一個(gè)月左右。白家電行業(yè)指數(shù)持續(xù)處于高位，而且從近期白家電中的空調(diào)銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，今年銷售數(shù)據(jù)較往年同期有一個(gè)較大的提升。有望在之后的一個(gè)月，也就是在八月份迎來(lái)一波補(bǔ)庫(kù)存周期。

　　從船舶制造業(yè)來(lái)看，手持船舶訂單量逐漸加緊完成，但是新接船舶訂單在持續(xù)半年低迷期之后迎來(lái)拐點(diǎn)，符合之前所判斷的“由于船運(yùn)企業(yè)運(yùn)力資源較為緊張，行業(yè)較為景氣，在修復(fù)負(fù)債表之后有進(jìn)一步對(duì)增加運(yùn)力進(jìn)行投入的可能”，從目前BDI數(shù)據(jù)來(lái)看，剔除季節(jié)性因素今年上半年以來(lái)，整體海運(yùn)指數(shù)較去年有一個(gè)較大的提升，這也在全國(guó)沿海主要港口集裝吞吐量的變化情況上得到了相互印證。全國(guó)主要港口集裝箱吞吐量持續(xù)突破歷史新高，這同時(shí)伴隨著船舶制造業(yè)訂單完成量的增加也有效帶動(dòng)了金屬集裝箱的持續(xù)性需求。

　　綜合來(lái)看：總體宏觀環(huán)境以及預(yù)期較為前期的偏緊狀態(tài)有所改善。在供給側(cè)改革以及十九大會(huì)議即將召開(kāi)的政治背景下，鋼廠新上電弧爐產(chǎn)能大概率不及預(yù)期，供應(yīng)端在中期內(nèi)變化已然不大，疊加下半年采暖季26+2城市的環(huán)保限產(chǎn)50%產(chǎn)量的政策未來(lái)供應(yīng)降進(jìn)一步偏緊。中短期來(lái)看鋼廠鐵水資源較為緊張，作為鋼廠更傾向于將資源流向利潤(rùn)更大的棒線材產(chǎn)線，而造成卷板資源逐漸緊張。目前整體鋼材品種庫(kù)存持續(xù)下降，其中螺紋與熱卷下降幅度較大。而在未來(lái)需求上，四季度下代表制造業(yè)的熱卷需求有望領(lǐng)先于代表建筑行業(yè)的棒線材。綜上所述，四季度熱卷大概率會(huì)成為鋼材行業(yè)最為強(qiáng)勢(shì)的品種，1801合約卷螺差會(huì)有很好的表現(xiàn)。從技術(shù)面短期來(lái)看總體黑色板塊有回調(diào)需求，中長(zhǎng)期依然看漲HC1801在3470附近具備一定的安全邊際。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。