周四商品走勢分化，化工品與油脂走強，黑色系午后重挫，截止下午收盤，乙烯大漲4.16%，丙烯、橡膠、硅鐵漲逾2%，棕櫚油、菜油、豆油、強麥漲逾1%，而跌幅方面，螺紋鋼重挫4.11%，錳硅大跌3.51%，熱卷、焦煤、PTA跌逾2%。

　　中國鋼鐵市場在2017年上半年是亞洲主要大宗商品中表現(xiàn)最好的，主要是因為中國縮減低劣鋼鐵產(chǎn)能的舉措使供應(yīng)下降，而需求仍然出人意料地強勁。

　　自年初以來中國主要用于建筑的螺紋鋼價格累計上漲了近三分之一，達(dá)到每噸3,800多元人民幣(562.42美元).

　　新加坡一家大宗商品商行的交易員表示，市場注意力牢牢鎖定在鋼鐵領(lǐng)域。

　　這其中包括鐵礦石價格。這種用于生產(chǎn)鋼鐵的原材料的價格已從6月跌勢中反彈，自7月初以來大漲逾17%，達(dá)到每噸65.74美元。

　　“中國鋼產(chǎn)量處于紀(jì)錄高位。盡管有人預(yù)期中國需求將會降溫，但該國需求增長狀況依然高于預(yù)期，”匯控全球研究主管Frederic Neumann說。

　　“主要動力來自房屋市場和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。。。部分得益于一帶一路對中國西部和邊境省份的投資，”他說。

　　鋼鐵榮景能否持續(xù)？

　　“(中國的)建筑業(yè)活動以及螺紋鋼的需求在年底前可能降溫，部分是緣于監(jiān)管收緊，”Neumann表示。

　　不僅如此，還有另一個對鋼鐵市場不好的消息。

　　那就是美國和中國高層官員的經(jīng)濟對話，取消了會后記者會令對話結(jié)果蒙上陰霾。

　　美國財政部和商務(wù)部官員不愿立即對每年夏季舉行的美中經(jīng)濟對話置評；同時中國代表團團長、國務(wù)院副總理汪洋離開美國財政部大樓時未對記者發(fā)言。

　　美國財政部和中國大使館都未解釋他們原定下午稍晚舉行的記者會取消的原因。

　　雙方在會后并未發(fā)布聯(lián)合聲明稿或行動計劃，與過去幾年截然不同，再次顯示雙方可能談不攏。

　　投資人把對話和沒有新貿(mào)易聲明所釋出的負(fù)面訊息，解讀為更有可能的是特朗普政府將基于國家安全的理由，推進(jìn)全面的鋼鐵關(guān)稅或配額，這推升鋼鐵股大漲。

　　股市收盤后，一名記者在白宮問特朗普是否將征收鋼鐵關(guān)稅，后者回答：“有可能”。

　　鋼鐵關(guān)稅料將成為中美談判中一個艱難的議題。美國政府有可能在未來幾周內(nèi)宣布征收該關(guān)稅。美國商務(wù)部長羅斯(Wilbur Ross)曾把全球鋼鐵供應(yīng)過剩歸咎于中國龐大的過剩產(chǎn)能，并稱這損害了美國生產(chǎn)商。

　　“投資者目前基本上預(yù)計，特朗普有可能會宣布一項針對鋼鐵進(jìn)口的全面反傾銷舉措，”Longbow Research的外匯交易員Christopher Olin稱。

　　下半年價格展望

　　2017年上半年，上期所橡膠期貨在2月中旬出現(xiàn)最高價格22000元/噸，之后步步下跌，最低下跌至12215元/噸一線，下跌幅度和速度都較快。下跌的原因主要有流動性收緊、PMI見頂、輪胎庫存累積、合成橡膠價格大跌、天然橡膠庫存累積等。從2017年6月初達(dá)到低點12200元/噸附近后，最近一個多月都在12200—13500元/噸低位振蕩，已經(jīng)三次探到低位12200—12500元/噸，短期呈現(xiàn)上漲走勢。橡膠走勢比較膠著，上漲和下跌都呈現(xiàn)快拉急跌走勢，而波動區(qū)間較前期大幅縮窄。

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　　圖為2017年6月國際主產(chǎn)區(qū)天然橡膠價格走勢

　　下面我們分析近期天然橡膠的供需面。下半年橡膠進(jìn)入供給旺季。首先，2017年天然橡膠總開割面積相比2016年增加4.69%至917萬公頃。ANRPC報告顯示，2017年全球天膠產(chǎn)量預(yù)計增加5.5%至1275.6萬噸。其次，橡膠生產(chǎn)有一定的季節(jié)性，從6月開始不斷增加，10月達(dá)到最高點，高產(chǎn)持續(xù)到次年1月。過去5年從7月開始主產(chǎn)國的平均月產(chǎn)量會達(dá)到95萬—104萬噸，2017年1—6月橡膠月產(chǎn)量平均數(shù)值在72萬噸—96萬噸，從季節(jié)性來看下半年橡膠供給端的壓力會比上半年增加10%左右。ANRPC報告顯示，2017年1—6月，全球(含非ANRPC國家)天然橡膠產(chǎn)量同比增長5.8%至572.9萬噸。

　　天然橡膠在輪胎生產(chǎn)方面的需求主要集中在全鋼胎和半鋼胎，其中汽車配套需求占據(jù)25%，重卡和卡客車替換需求占據(jù)75%。

　　從汽車產(chǎn)量和貨運需求來看，2017年1—5月，中國汽車產(chǎn)量共1135萬輛，累計同比增加15%；1—5月中國汽車銷量共1118萬輛，累計同比增加4.1%，汽車產(chǎn)銷增速下滑。1—5月重卡產(chǎn)量47.6萬輛，銷量48.6萬輛，分別累計同比增加68.7%和73.4%。

　　2017年國外的汽車生產(chǎn)市場表現(xiàn)一般，1—5月美國汽車產(chǎn)量累計同比減少3.2%；歐洲機動車注冊量累計同比增加2.2%；日本汽車銷量同比去年增加8.4%，日本汽車產(chǎn)銷經(jīng)過幾年的回落逐漸回暖。整體上中國汽車產(chǎn)量存量不錯，增量降速，美國汽車產(chǎn)量降低，歐洲和日本汽車市場表現(xiàn)不錯。

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　　圖為青島保稅區(qū)庫存

　　天然橡膠中下游庫存累積，反彈高度有限。青島保稅區(qū)橡膠庫存在上半年大幅增加，從10.6萬噸升至27.8萬噸。輪胎經(jīng)銷商庫存從春節(jié)過后一直保持高位，輪胎企業(yè)經(jīng)歷了被動增庫存和主動減庫存等過程，輪胎企業(yè)經(jīng)營不佳。汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)較高，預(yù)警指數(shù)處于警戒線之上。汽車經(jīng)銷商庫存為133.6萬輛，相比去年同期增加14.78%。

　　運輸方面，公路貨運量和公路貨運周轉(zhuǎn)量累計同比增速仍在回升，5月公路貨運量和公路貨物周轉(zhuǎn)量累計同比增速分別為9.3%和8.7%，相比去年均有提高，貨物運輸略有好轉(zhuǎn)。

　　宏觀面來看，貨幣增速同比不斷下滑，金融去杠桿仍在進(jìn)行，美國加息和縮表預(yù)期存在，流動性緊縮對商品的影響偏負(fù)面。

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　　圖為全球橡膠供需缺口情況(單位：千噸)

　　近期橡膠市場上利多利空膠著，利多因素：一是宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)；二是下半年汽車產(chǎn)銷旺季；三是橡膠大幅下跌反映輪胎庫存較高和橡膠庫存增加等利空；四是技術(shù)面多次探低而未創(chuàng)新低；五是天氣變熱輪胎替換需求有望好轉(zhuǎn)，貨運有所好轉(zhuǎn)。

　　利空因素：一是美國加息和縮表預(yù)期存在；二是橡膠進(jìn)入生產(chǎn)旺季；三是青島保稅區(qū)庫存高位，同時上期所倉單壓力較大；四是汽車和重卡產(chǎn)銷環(huán)比下降，汽車經(jīng)銷庫存較高；五是輪胎企業(yè)開工率偏低。

　　從上述因素來看利多利空的理由均較充分，因此，我們認(rèn)為在7月或8月中旬前利多因素中的一、四、五條會發(fā)揮主要作用，未來價格區(qū)間有所抬高后將會反應(yīng)利空因素中的一、二、四等，未來天然橡膠將呈現(xiàn)先揚后抑的走勢，反彈高度關(guān)注14200元/噸壓力位。

　　由于中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，市場避險情緒回落，投資者提高風(fēng)險資產(chǎn)的配置比例，基本金屬價格上漲。其中，滬銅突破前期高點，最高觸及48050元/噸。我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟企穩(wěn)回升拉動金屬消費，后期銅價有望繼續(xù)攀升。

　　中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)利多銅價

　　中國經(jīng)濟企穩(wěn)回升是基本金屬消費增加的充分條件。二季度中國GDP同比增長6.9%，增速與一季度持平，比去年同期加快0.2個百分點。2017年上半年GDP同比增長6.9%，高于預(yù)期的6.8%，市場認(rèn)為未來中國經(jīng)濟穩(wěn)中向好態(tài)勢將得到鞏固和發(fā)展。

　　中國經(jīng)濟增長主要得益于內(nèi)需的推動。數(shù)據(jù)顯示，二季度內(nèi)需貢獻(xiàn)率為96.1%，比一季度提高0.3個百分點，表明消費需求(內(nèi)需)依然是經(jīng)濟增長的引擎。在消息公布后，銅價連續(xù)攀升，顯示價格對利好經(jīng)濟數(shù)據(jù)極為敏感。

　　我們認(rèn)為，未來隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，銅價有可能再次上漲。

　　下游消費表現(xiàn)超出預(yù)期

　　當(dāng)前，市場進(jìn)入理論消費淡季，但是我們認(rèn)為7—8月有可能“淡季不淡”。市場調(diào)研顯示，6月銅桿開工率為73%，較去年同期所有下降，但是由于銅桿生產(chǎn)規(guī)模擴大，銅桿整體產(chǎn)量增加，因此開工下降并不能說明銅桿需求轉(zhuǎn)差。與此同時，6月銅管開工率為89%，同比增加20多個百分點，今年終端空調(diào)企業(yè)生產(chǎn)良好，部分企業(yè)處于滿產(chǎn)狀態(tài)。從排產(chǎn)看，7月大型空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)計劃量較高，預(yù)計實際產(chǎn)量繼續(xù)攀升。

　　從房地產(chǎn)市場看，1—6月房地產(chǎn)銷售面積同比增長16.1%，增速比1—5月提高1.8個百分點。1—6月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比增長8.8%，增速比1—5月提高3.5個百分點。之前市場預(yù)期相對悲觀，而最近的數(shù)據(jù)說明房地產(chǎn)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于預(yù)期?；ǚ矫?，雖然上半年基建投資略低于預(yù)期，但考慮到PPP項目落地率大幅提高以及“一帶一路”投資增加，市場對下半年基建投資改善充滿信心?？偟膩砜矗康禺a(chǎn)市場和基建投資前景依然樂觀，固定資產(chǎn)投資項目難出現(xiàn)下滑，銅未來需求或繼續(xù)上升。

　　銅礦供應(yīng)存較大不確定性

　　根據(jù)此前判斷，2017年銅礦生產(chǎn)擾動率提高至6.2%，礦山罷工和印尼銅礦生產(chǎn)受限是主要影響因素。第一，印尼Grasberg銅礦生產(chǎn)受限源于政府和資方存在矛盾，當(dāng)前雙方正就關(guān)鍵問題進(jìn)行談判。雖然我們認(rèn)為該談判最終會達(dá)成協(xié)議，但是預(yù)估過程持續(xù)時間較長，會影響銅精礦供應(yīng)的連續(xù)性。第二，智利和秘魯?shù)葒毅~礦工人罷工也是主要的關(guān)注點，罷工會令兩個國家銅礦供應(yīng)受到干擾。

　　滬銅回調(diào)買入安全邊際較高

　　綜上所述，銅消費“淡季不淡”，房地產(chǎn)市場和基建投資前景樂觀，而銅礦生產(chǎn)擾動率提高，銅礦供應(yīng)存在較大不確定性，這可能令銅的供需缺口擴大，從而支撐銅價繼續(xù)上漲。從技術(shù)上看，滬銅呈現(xiàn)波段式攀高，價格底部不斷抬升，預(yù)示后期價格依然會上漲。我們認(rèn)為，銅價向下調(diào)整時多單介入安全邊際較高。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。