7月20日早盤，商品漲多跌少，化工品與油脂走強(qiáng)，截止中午收盤，橡膠暴漲4.17%，乙烯大漲4.05%，PVC、甲醇、硅鐵、丙烯漲逾3%，菜油、棕櫚油、豆油漲逾1%，白糖上漲1%。

下半年價格展望

2017年上半年，上期所橡膠期貨在2月中旬出現(xiàn)最高價格22000元/噸，之后步步下跌，最低下跌至12215元/噸一線，下跌幅度和速度都較快。下跌的原因主要有流動性收緊、PMI見頂、輪胎庫存累積、合成橡膠價格大跌、天然橡膠庫存累積等。從2017年6月初達(dá)到低點(diǎn)12200元/噸附近后，最近一個多月都在12200—13500元/噸低位振蕩，已經(jīng)三次探到低位12200—12500元/噸，短期呈現(xiàn)上漲走勢。橡膠走勢比較膠著，上漲和下跌都呈現(xiàn)快拉急跌走勢，而波動區(qū)間較前期大幅縮窄。

下面我們分析近期天然橡膠的供需面。下半年橡膠進(jìn)入供給旺季。首先，2017年天然橡膠總開割面積相比2016年增加4.69%至917萬公頃。ANRPC報(bào)告顯示，2017年全球天膠產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加5.5%至1275.6萬噸。其次，橡膠生產(chǎn)有一定的季節(jié)性，從6月開始不斷增加，10月達(dá)到最高點(diǎn)，高產(chǎn)持續(xù)到次年1月。過去5年從7月開始主產(chǎn)國的平均月產(chǎn)量會達(dá)到95萬—104萬噸，2017年1—6月橡膠月產(chǎn)量平均數(shù)值在72萬噸—96萬噸，從季節(jié)性來看下半年橡膠供給端的壓力會比上半年增加10%左右。ANRPC報(bào)告顯示，2017年1—6月，全球(含非ANRPC國家)天然橡膠產(chǎn)量同比增長5.8%至572.9萬噸。

天然橡膠在輪胎生產(chǎn)方面的需求主要集中在全鋼胎和半鋼胎，其中汽車配套需求占據(jù)25%，重卡和卡客車替換需求占據(jù)75%。

從汽車產(chǎn)量和貨運(yùn)需求來看，2017年1—5月，中國汽車產(chǎn)量共1135萬輛，累計(jì)同比增加15%；1—5月中國汽車銷量共1118萬輛，累計(jì)同比增加4.1%，汽車產(chǎn)銷增速下滑。1—5月重卡產(chǎn)量47.6萬輛，銷量48.6萬輛，分別累計(jì)同比增加68.7%和73.4%。

2017年國外的汽車生產(chǎn)市場表現(xiàn)一般，1—5月美國汽車產(chǎn)量累計(jì)同比減少3.2%；歐洲機(jī)動車注冊量累計(jì)同比增加2.2%；日本汽車銷量同比去年增加8.4%，日本汽車產(chǎn)銷經(jīng)過幾年的回落逐漸回暖。整體上中國汽車產(chǎn)量存量不錯，增量降速，美國汽車產(chǎn)量降低，歐洲和日本汽車市場表現(xiàn)不錯。

天然橡膠中下游庫存累積，反彈高度有限。青島保稅區(qū)橡膠庫存在上半年大幅增加，從10.6萬噸升至27.8萬噸。輪胎經(jīng)銷商庫存從春節(jié)過后一直保持高位，輪胎企業(yè)經(jīng)歷了被動增庫存和主動減庫存等過程，輪胎企業(yè)經(jīng)營不佳。汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)較高，預(yù)警指數(shù)處于警戒線之上。汽車經(jīng)銷商庫存為133.6萬輛，相比去年同期增加14.78%。

運(yùn)輸方面，公路貨運(yùn)量和公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量累計(jì)同比增速仍在回升，5月公路貨運(yùn)量和公路貨物周轉(zhuǎn)量累計(jì)同比增速分別為9.3%和8.7%，相比去年均有提高，貨物運(yùn)輸略有好轉(zhuǎn)。

宏觀面來看，貨幣增速同比不斷下滑，金融去杠桿仍在進(jìn)行，美國加息和縮表預(yù)期存在，流動性緊縮對商品的影響偏負(fù)面。

近期橡膠市場上利多利空膠著，利多因素：一是宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)；二是下半年汽車產(chǎn)銷旺季；三是橡膠大幅下跌反映輪胎庫存較高和橡膠庫存增加等利空；四是技術(shù)面多次探低而未創(chuàng)新低；五是天氣變熱輪胎替換需求有望好轉(zhuǎn)，貨運(yùn)有所好轉(zhuǎn)。

利空因素：一是美國加息和縮表預(yù)期存在；二是橡膠進(jìn)入生產(chǎn)旺季；三是青島保稅區(qū)庫存高位，同時上期所倉單壓力較大；四是汽車和重卡產(chǎn)銷環(huán)比下降，汽車經(jīng)銷庫存較高；五是輪胎企業(yè)開工率偏低。

從上述因素來看利多利空的理由均較充分，因此，我們認(rèn)為在7月或8月中旬前利多因素中的一、四、五條會發(fā)揮主要作用，未來價格區(qū)間有所抬高后將會反應(yīng)利空因素中的一、二、四等，未來天然橡膠將呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢，反彈高度關(guān)注14200元/噸壓力位。

由于中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，市場避險(xiǎn)情緒回落，投資者提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例，基本金屬價格上漲。其中，滬銅突破前期高點(diǎn)，最高觸及48050元/噸。我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升拉動金屬消費(fèi)，后期銅價有望繼續(xù)攀升。

中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利多銅價

中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升是基本金屬消費(fèi)增加的充分條件。二季度中國GDP同比增長6.9%，增速與一季度持平，比去年同期加快0.2個百分點(diǎn)。2017年上半年GDP同比增長6.9%，高于預(yù)期的6.8%，市場認(rèn)為未來中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好態(tài)勢將得到鞏固和發(fā)展。

中國經(jīng)濟(jì)增長主要得益于內(nèi)需的推動。數(shù)據(jù)顯示，二季度內(nèi)需貢獻(xiàn)率為96.1%，比一季度提高0.3個百分點(diǎn)，表明消費(fèi)需求(內(nèi)需)依然是經(jīng)濟(jì)增長的引擎。在消息公布后，銅價連續(xù)攀升，顯示價格對利好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)極為敏感。

我們認(rèn)為，未來隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，銅價有可能再次上漲。

下游消費(fèi)表現(xiàn)超出預(yù)期

當(dāng)前，市場進(jìn)入理論消費(fèi)淡季，但是我們認(rèn)為7—8月有可能“淡季不淡”。市場調(diào)研顯示，6月銅桿開工率為73%，較去年同期所有下降，但是由于銅桿生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，銅桿整體產(chǎn)量增加，因此開工下降并不能說明銅桿需求轉(zhuǎn)差。與此同時，6月銅管開工率為89%，同比增加20多個百分點(diǎn)，今年終端空調(diào)企業(yè)生產(chǎn)良好，部分企業(yè)處于滿產(chǎn)狀態(tài)。從排產(chǎn)看，7月大型空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃量較高，預(yù)計(jì)實(shí)際產(chǎn)量繼續(xù)攀升。

從房地產(chǎn)市場看，1—6月房地產(chǎn)銷售面積同比增長16.1%，增速比1—5月提高1.8個百分點(diǎn)。1—6月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比增長8.8%，增速比1—5月提高3.5個百分點(diǎn)。之前市場預(yù)期相對悲觀，而最近的數(shù)據(jù)說明房地產(chǎn)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于預(yù)期。基建方面，雖然上半年基建投資略低于預(yù)期，但考慮到PPP項(xiàng)目落地率大幅提高以及“一帶一路”投資增加，市場對下半年基建投資改善充滿信心?？偟膩砜?，房地產(chǎn)市場和基建投資前景依然樂觀，固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目難出現(xiàn)下滑，銅未來需求或繼續(xù)上升。

銅礦供應(yīng)存較大不確定性

根據(jù)此前判斷，2017年銅礦生產(chǎn)擾動率提高至6.2%，礦山罷工和印尼銅礦生產(chǎn)受限是主要影響因素。第一，印尼Grasberg銅礦生產(chǎn)受限源于政府和資方存在矛盾，當(dāng)前雙方正就關(guān)鍵問題進(jìn)行談判。雖然我們認(rèn)為該談判最終會達(dá)成協(xié)議，但是預(yù)估過程持續(xù)時間較長，會影響銅精礦供應(yīng)的連續(xù)性。第二，智利和秘魯?shù)葒毅~礦工人罷工也是主要的關(guān)注點(diǎn)，罷工會令兩個國家銅礦供應(yīng)受到干擾。

滬銅回調(diào)買入安全邊際較高

綜上所述，銅消費(fèi)“淡季不淡”，房地產(chǎn)市場和基建投資前景樂觀，而銅礦生產(chǎn)擾動率提高，銅礦供應(yīng)存在較大不確定性，這可能令銅的供需缺口擴(kuò)大，從而支撐銅價繼續(xù)上漲。從技術(shù)上看，滬銅呈現(xiàn)波段式攀高，價格底部不斷抬升，預(yù)示后期價格依然會上漲。我們認(rèn)為，銅價向下調(diào)整時多單介入安全邊際較高。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。