投資要點 今日精選兩篇研報，分別是康得新出自于東興證券與桐昆股份出自于招商證券。 對于康得新，報告看好公司的前景。我們預測公司2016~2018 年營業(yè)收入分別為116.98 億元、153.61 億元、202.60 億元，歸母凈利潤分別為27.26 億元、36.78 億元、49.25 億元，EPS 分別為0.77 元、1.04 元、1.40 元，目前股價對應P/E 分別為26 倍、19 倍、14 倍。維持“強烈推薦”評級。 對于桐昆股份，報告看好公司的前景。預計2017~2019 年公司EPS 分別為1.23、1.60和2.22 元，PE 分別為12.1、9.3 和6.7 倍，維持 “審慎推薦-A”投資評級； 研報正文 【一】康得新: 從新材料到大生態(tài)，打造基于先進高分子材料的全球生態(tài)平臺。自2010年上市至今，公司實現(xiàn)了從新材料產(chǎn)業(yè)到全產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的戰(zhàn)略升級。未來公司將打通新材料和應用兩個高價值端，繼續(xù)升級為大生態(tài)經(jīng)營，打造基于先進高分子材料的全球生態(tài)平臺，形成高壁壘的競爭優(yōu)勢。 產(chǎn)能增長+產(chǎn)品結構調整+相關多元化業(yè)務擴張，助推業(yè)績持續(xù)高速增長。光學膜一期項目年產(chǎn)2 億平米產(chǎn)能已達產(chǎn)，產(chǎn)品結構更多地轉向高附加值光學膜，有效提升盈利水平。光學膜二期項目1 億平米產(chǎn)能在建，其中光學級薄型PET 基材、水汽阻隔膜、窗膜等產(chǎn)品已于2017 年初起陸續(xù)建成投產(chǎn)。水汽阻隔膜目前應用于OLED 和光伏領域，今年起開始逐步貢獻；窗膜產(chǎn)能繼續(xù)提升，公司首條世界最先進寬幅產(chǎn)線投產(chǎn)，增加1000萬平米產(chǎn)能，在建筑、汽車等領域應用拓展；PET 基材的自產(chǎn)可降低公司光學膜的生產(chǎn)成本，增厚產(chǎn)品毛利。裸眼3D 及大屏觸控有望在年內迎來突破。涂布材料未來橫向延展+縱深挖掘，深耕精密涂布技術，專注差異化產(chǎn)品研發(fā)，積極布局新領域、新市場，未來年均增速40%以上。 公司在柔性電子、碳纖維等領域均有較大成長空間。柔性電子領域，公司產(chǎn)品已經(jīng)達到了彎折性能最苛刻的標準，完全可以實現(xiàn)在多行業(yè)多產(chǎn)品上的應用；石墨烯傳感器等新興產(chǎn)品研發(fā)已取得突破。碳纖維領域，公司通過合資及參股方式與康德集團聯(lián)手打造完整的汽車輕量化生態(tài)平臺，預期未來有注入上市公司的可能性。 點評：報告看好公司的前景。我們預測公司2016~2018 年營業(yè)收入分別為116.98 億元。 【二】桐昆股份: 我們判斷滌綸長絲2016 年開始供需改善，景氣復蘇將持續(xù)2-3 年，公司的投資邏輯從去年底今年初的油價正相關受益正式切換到滌綸長絲復蘇的軌道上來。未來幾年行業(yè)集中度將繼續(xù)提升，公司未來3 年產(chǎn)能占比有望從12.5%提升至16%，注入浙江石化大煉化一體化將打通煉化-PX-PTA-滌綸長絲全產(chǎn)業(yè)鏈。 滌綸長絲行業(yè)龍頭地位將進一步強化。桐昆股份上市6 年，滌綸長絲產(chǎn)能增長2.5 倍，市占率穩(wěn)步提高，目前已形成150 萬噸PTA、400 萬噸聚合和450萬噸滌綸長絲產(chǎn)能，公司2016 滌綸長絲產(chǎn)能和產(chǎn)量市占率分別達12.5%和13.8%，占比是行業(yè)第二的1.5 倍，穩(wěn)居世界第一。未來3 年，公司滌綸長絲產(chǎn)能占比將提升至16%，將形成300 萬噸PTA、610 萬噸滌綸長絲和浙江石化2000 萬噸大煉化20%權益，打通大煉化-PX-PTA-滌綸長絲產(chǎn)業(yè)鏈；滌綸長絲龍頭地位進一步強化。 滌綸長絲產(chǎn)能增速放緩，景氣復蘇有望持續(xù)2-3 年。滌綸長絲經(jīng)歷了4 年低迷調整消化產(chǎn)能，2016 年下半年開始復蘇；展望2017~2019 年新增產(chǎn)能僅360 萬噸左右，加上關停產(chǎn)能的復產(chǎn)，產(chǎn)能增速僅3.6%左右，低于行業(yè)5~8%的需求增長，預計這輪行業(yè)景氣復蘇將持續(xù)2-3 年。 注入浙江石化，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造新的增長點。集團已將浙江石化4000萬噸級的煉化一體化20%股權注入公司，一期2000 萬噸預計2018 年底打通流程，其盈利中樞有望在60~80 億元，為公司貢獻利潤超過10 億。 點評：報告看好公司的前景。預計2017~2019 年公司EPS 分別為1.23、1.60和2.22 元，PE 分別為12.1、9.3 和6.7 倍，維持 “審慎推薦-A”投資評級； 免責聲明 以上報告數(shù)據(jù)與評測，以真實客觀為原則，并盡最大努力的全面。但仍可能存在或遺漏的錯誤。僅供參考。而我們提供的更是一種分析與設計的思路，并不構成對所訴品種買賣的出價或征價。市場有風險，入市需謹慎。 杭州集金號網(wǎng)絡科技有限公司

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