6月以來，經(jīng)過年初一輪調(diào)整的有色金屬品種開始持續(xù)反彈，其中鉛、鋅成為反彈中的龍頭品種。那么，什么因素促成了有色金屬板塊反彈？供給側改革會否在有色金屬板塊全面開花？后續(xù)金屬價格將如何演繹？就上述這些問題，中國證券報記者特邀請中大期貨首席經(jīng)濟學家景川、國投安信期貨首席金屬分析師車紅云和方正中期期貨研究院有色金屬研究負責人吳江進行分析。

多因素助力價格反彈

中國證券報：6月以來，哪些因素助推了有色金屬板塊反彈？

景川：近期，有色金屬板塊反彈，一方面是受益于美元疲軟；另一方面則是基金凈多持倉的回升。同時，品種分化也較明顯，上游的改善對于鋅、鋁的支撐較為明顯；而消費預期令銅、錫也獲得一定支撐。其中，銅價明顯受到來自LME庫存的持續(xù)回落影響，中國5月套利窗口打開導致進口環(huán)比暴增30%亦支撐了倫銅價格，LME基金凈多持倉的上升表明市場對于消費的預期得到提升；鋁價則主要是受新疆督察違規(guī)產(chǎn)能等政策面影響等。因此，在傳統(tǒng)的消費淡季即將來臨之際，有色金屬出現(xiàn)了不跌反漲態(tài)勢。

車紅云：有色金屬板塊反彈是多方面作用的結果。從貨幣方面看，美聯(lián)儲在6月中旬加息后短期內(nèi)將不會再加息，這使中國資本外流壓力放緩。另外，近期央行展開MLF操作和28天逆回購，這使得資金面保持中性，貨幣面最緊張時候已過，給商品市場的反彈提供了動力。從經(jīng)濟方面看，6月中旬公布的宏觀數(shù)據(jù)中，工業(yè)產(chǎn)量、消費和對外貿(mào)易數(shù)據(jù)均好于預期，且一二線城市新建住宅和二手房價格紛紛回落，房地產(chǎn)因城制宜效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟風險降低。與此同時，IMF上調(diào)對中國的GDP預期至6.7%，中國經(jīng)濟好于預期是商品市場反彈的主因?；氐接猩袌霰旧韥砜?，由于市場一直擔心中國房地產(chǎn)調(diào)控會給消費帶來壓力，下游行業(yè)都處于減產(chǎn)和去庫存之中，但在6月份經(jīng)濟情況好于預期的情況下，下游開始補庫存，前期表現(xiàn)最差的不銹鋼和鍍鋅企業(yè)尤其明顯，鉛鋅銅供應緊張，鎳供應退出和鋁供應端改革和第四季度潛在的減產(chǎn)都成有色金屬全線反彈的直接原因。

吳江：本輪有色金屬反彈宏觀因素居于主導。中國經(jīng)濟企穩(wěn)向好，在此基礎上，有色金屬的主要下游行業(yè)如家電、房地產(chǎn)、交通運輸?shù)阮I域訂單穩(wěn)定，補庫存意愿高企，中間加工行業(yè)開工率維持在較高水平，有效支撐了有色金屬需求。此外，在影響銅價基本供需因素變化不大的情況下，銅價與美元呈現(xiàn)出較好的反向關系，美元弱勢運行對應著本輪有色金屬反彈的節(jié)奏。從各品種基本面來看，有色金屬內(nèi)部仍存較大差異，去產(chǎn)能、去庫存較為徹底的品種如鉛、鋅，礦的庫存、交易所庫存都處于歷史低位，維持著現(xiàn)貨升水的結構，存在現(xiàn)貨拉漲基礎；庫存較重的品種如銅、鋁、鎳，現(xiàn)實的供需維持過剩，但穩(wěn)定的需求和未來供應可能減少的預期引導價格反彈。

鋁仍將受益于供給側改革

中國證券報：如何解讀鋁行業(yè)方面產(chǎn)能整頓消息？供給側改革會否擴散至有色行業(yè)？

景川：當前，鋁產(chǎn)能的清理整頓主要是以去除違規(guī)產(chǎn)能和遏制新增產(chǎn)能為主，發(fā)改委與能源局即將對6省市自備電廠調(diào)查的行動，將會有效遏制當前電解鋁快速違規(guī)擴增的現(xiàn)象，同時亦可促進國內(nèi)電力市場的正常健康發(fā)展。

從供給側改革而言，當前有色行業(yè)內(nèi)的供給側改革依然將以鋁作為重點，其他品種如鋅、鉛，則將以環(huán)保督察的方式展開，在當前被關停的產(chǎn)能將在技術改造并通過環(huán)保評估后重新投產(chǎn)，這與鋁的供給側改革截然不同。銅方面，由于長期資源短缺，供給端缺口無法解決，而冶煉環(huán)節(jié)則呈現(xiàn)周期性變化。這可以從國家統(tǒng)計局公布的月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)，以及國內(nèi)有色企業(yè)上市公司公布的一季度財報中得到佐證。因此，銅生產(chǎn)行業(yè)在供給端與其他過剩產(chǎn)能行業(yè)明顯不同。

車紅云：鋁與鋼鐵、水泥并列成為中國產(chǎn)能過剩最為嚴重的行業(yè)，正是在這種背景下，2017年鋁的供應端改革開始展開。目前正處于第二階段也就是地方核查的節(jié)點時期，有關企業(yè)關停的消息將會不斷出現(xiàn)，中國鋁產(chǎn)能的真正退出將逐漸給鋁價提供支持。不僅如此，國務院在2月20日下達了《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，規(guī)定“2+26”城市在采暖季電解鋁限產(chǎn)30%以上，氧化鋁企業(yè)限產(chǎn)30%以上。據(jù)悉，氧化鋁影響區(qū)域占全國產(chǎn)能約為40%，電解鋁影響約占全國產(chǎn)能的30%，可見在取暖季鋁行業(yè)的減產(chǎn)對鋁價的影響會更大。

供給側改革主要針對過剩的行業(yè)，除了鋁以外，其他有色行業(yè)供給多不足，需要進口來滿足，因此進行供給側改革的可能性不大，但會從結構和質(zhì)量上進行提升。

吳江：2016年以來，電解鋁產(chǎn)能利用率逐月回升。截至今年5月，產(chǎn)能利用率已達到87.69%，前五個月均超過了“十三五”產(chǎn)能利用率規(guī)劃。在今年4月，《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案》強調(diào)違規(guī)的在建產(chǎn)能立即停建，建成的立即停產(chǎn)。隨后新疆關閉200萬產(chǎn)能，但其中只有2萬噸在產(chǎn)產(chǎn)能。6月底臨近地方政府復核《行動方案》時點，魏橋關停25萬噸生產(chǎn)線，雖然該數(shù)字對于國內(nèi)全年150萬噸的過剩量影響不大，但可以起到了明顯的示范效應。三季度國家相關部委將對電解鋁行業(yè)進行專項抽查，參考黑色行業(yè)去產(chǎn)能經(jīng)驗，中央部門去產(chǎn)能力度明顯強于地方政府。此外，去年11月到今年3月，“2+26”城市涉及的電解鋁運行產(chǎn)能約為150萬噸，占全國同期運行產(chǎn)能的33%。

三季度走勢或將分化

中國證券報：對有色金屬價格后續(xù)走勢有何看法？

景川：消費淡季即將來臨，有色金屬市場將在一定程度上承受壓力。分品種來看，銅價在進入三季度時將受傳統(tǒng)淡季需求影響呈寬幅震蕩整理；鋁價則將在供給側改革持續(xù)推進的情況下，三季度回落空間相對有限；鋅價受到來自上游供給的限制以及下游需求被黑色系的帶動，有望保持偏強運行；鉛價短期內(nèi)仍將受汽車與電動自行車產(chǎn)銷的影響，呈現(xiàn)寬幅波動；鎳價則受國內(nèi)鎳礦存量下降與下游補庫需求回升的影響下，存在反彈要求。整體而言，有色金屬在第四季度或將再度上行。

車紅云：有色金屬與經(jīng)濟相關度較高，全球經(jīng)濟決定了有色金屬的大勢。從今年來看，市場最為擔心的是中國房地產(chǎn)和金融去桿桿，但從實際情況來看，中國房地產(chǎn)的“因城制宜”效果還是很明顯，一二線城市以增加供給為主，三四線城市去庫存明顯，中國房地產(chǎn)“巨大庫存”壓力的化解令經(jīng)濟壓力得到很大緩解。值得關注的是，由于制造業(yè)利潤回升，企業(yè)固定投資增幅開始回升，再加上中國PPP項目和“一帶一路”項目落地，還有國外經(jīng)濟回升帶動中國出口，這些都成為中國經(jīng)濟穩(wěn)定的基石。國際市場上，歐美國家經(jīng)濟復蘇強勁，最近歐央行、英國央行、加拿大央行等紛紛釋放出削減寬松的信號，可見目前全球經(jīng)濟增長越加穩(wěn)定，市場的重心已經(jīng)開始轉向通脹。有色品種作為先行指標，重心也將繼續(xù)上移。

吳江：三季度有色金屬價格難言樂觀，以銅為例，當前全球交易所庫存仍有60萬噸，國內(nèi)交易所庫存仍處于過去5年同期最高水平，且現(xiàn)貨維持著100元以上的貼水，包括近期的三季度銅礦加工費地板價86美元顯示礦供應季節(jié)性改善，這樣的基本面仍不利于價格快速上漲。鋁、鎳也是如此，而基本面稍好的鉛、鋅品種，由于三季度需求環(huán)比不樂觀，進一步上行空間仍將較為有限，在當前的位置上持中性偏空觀點。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。