6月23日，商品多數(shù)上漲，截止下午收盤，雞蛋重挫2.63%，玻璃、甲醇、硅鐵、菜粕、滬鉛、豆粕、動(dòng)力煤跌逾1%，而漲幅放面，PVC上漲2.8%，滬鎳、滬鋅、滬銅、淀粉漲逾1%。

高位風(fēng)險(xiǎn)累積市場分歧顯現(xiàn)

在連續(xù)多日上漲之后，昨日雞蛋期現(xiàn)貨價(jià)格開始出現(xiàn)趨穩(wěn)勢頭，雞蛋期貨1707、1708、1709合約均呈現(xiàn)沖高回落走勢，市場恐“高”情緒隱現(xiàn)。

“近期雞蛋價(jià)格的快速上漲，已經(jīng)消化了市場的利多因素。”北京市蛋品加工銷售行業(yè)協(xié)會(huì)秘書長王忠強(qiáng)向記者表示，昨日北京地區(qū)雞蛋報(bào)價(jià)約為3.37元/斤，較前一天上漲0.11元/斤，創(chuàng)出近期高點(diǎn)。但整體上看，雞蛋價(jià)格近期隨時(shí)有可能回調(diào)。

據(jù)記者了解，進(jìn)入6月份以來，一季度養(yǎng)殖業(yè)大量淘汰存量雞的影響開始顯現(xiàn)，市場貨源趨于緊俏，貿(mào)易商收購難度極大，各地區(qū)貿(mào)易商高價(jià)搶貨時(shí)有發(fā)生。加上部分貿(mào)易商看好后市，囤貨現(xiàn)象也日益普遍。結(jié)構(gòu)性的供需失衡傳導(dǎo)至現(xiàn)貨市場，導(dǎo)致6月份國內(nèi)雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格飆漲。

北京市蛋品加工銷售行業(yè)協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)顯示，6月1日北京地區(qū)雞蛋報(bào)價(jià)約為2.13元/斤，昨日該地區(qū)報(bào)價(jià)已漲至3.37元/斤，漲幅高達(dá)58.2%。與此同時(shí)，雞蛋期貨1707合約6月1日收盤價(jià)折合2.547元/斤，昨日該合約收盤價(jià)折合3.599元/斤，期價(jià)上漲幅度為41.3%。

“雞蛋價(jià)格短期內(nèi)連續(xù)上漲后，市場已經(jīng)開始累積高位風(fēng)險(xiǎn)。”分析師對記者表示，過去一個(gè)月，淘汰雞數(shù)量增多、天氣炎熱抑制產(chǎn)蛋量等因素，均對雞蛋價(jià)格上漲起到了推動(dòng)作用。

數(shù)據(jù)顯示，本周一全國雞蛋平均價(jià)格為3.18元/斤，昨日為3.37元/斤，漲幅達(dá)到6%。對此，分析師表示，由于天氣炎熱，雞蛋產(chǎn)量遲遲不見提高，市場貿(mào)易商、生產(chǎn)企業(yè)庫存量普遍在1—2天，助推了本周以來的價(jià)格上漲。“但從現(xiàn)在情況來看，短期內(nèi)的價(jià)格大幅上漲，已經(jīng)提前消化了市場的看漲預(yù)期。近期市場恐‘高’情緒開始顯現(xiàn)，雞蛋價(jià)格上漲似乎已經(jīng)接近尾聲。”

記者發(fā)現(xiàn)，昨日雞蛋期貨1707、1708合約分別報(bào)收于3599元/500千克和3784元/500千克，較當(dāng)日最高價(jià)格具有較大幅度回落，反映出市場分歧開始顯現(xiàn)。對此，王忠強(qiáng)表示，雞蛋近期價(jià)格大幅上漲后，市場風(fēng)險(xiǎn)已逐漸加大，貿(mào)易商需要防范價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

四大利好因素不復(fù)存在

自6月6日起，焦炭期貨主力合約出現(xiàn)一輪反彈行情，自最低點(diǎn)算起，幅度超過20%，高出市場預(yù)期。我們針對反彈誘因進(jìn)行分析，結(jié)合其他市場因素的影響，判斷此輪反彈已經(jīng)進(jìn)入尾聲。

反彈事出有因

在月初，由于期價(jià)深度貼水且沒有新的利空因素出現(xiàn)，我們判斷期價(jià)缺乏進(jìn)一步下跌的動(dòng)力，存在止跌甚至反彈的可能，但期貨價(jià)格實(shí)際的反彈力度還是超出了我們的預(yù)期。市場實(shí)際走勢背后必然有其邏輯在主導(dǎo)，我們認(rèn)為此輪反彈的誘因主要有以下四點(diǎn)：一是期價(jià)深度貼水。按照港口的焦炭現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，6月初主力合約期貨價(jià)格的貼水幅度在30%—35%之間，逼近歷史極值。由于交割機(jī)制及套利者的存在，期貨的深度貼水終歸是要修復(fù)，貼水修復(fù)訴求是期價(jià)反彈的重要?jiǎng)恿?。二是需求出現(xiàn)回升。6月以來，全國高爐開工率連續(xù)三周回升，焦炭需求回升順理成章。三是5月焦炭出現(xiàn)減產(chǎn)。1—5月，我國焦炭產(chǎn)量為18282萬噸，同比增長3.7%，累計(jì)同比增長幅度較1—4月的5.1%明顯下降，這是近十五個(gè)月以來焦炭產(chǎn)量累計(jì)同比增速首次出現(xiàn)下降。5月產(chǎn)量為3720萬噸，同比下降1.5%。四是庫存變化。近期，部分地區(qū)的鋼廠庫存出現(xiàn)了小幅下降，使得市場的情緒轉(zhuǎn)暖。

利多因素消失

不過，我們認(rèn)為以上四大利好因素已經(jīng)消失，這意味著焦炭失去了進(jìn)一步反彈的動(dòng)力。

首先，貼水修復(fù)接近完成。經(jīng)過此輪反彈，期價(jià)較現(xiàn)貨的貼水幅度已經(jīng)降至10%以內(nèi)，處于歷史常見水平，期價(jià)貼水修復(fù)接近完成，換句話說，期價(jià)貼水修復(fù)已不能為反彈提供動(dòng)力。

其次，需求短期確有回升，但中期難言樂觀，而且“需求短期回升”這一利多因素已經(jīng)在期價(jià)反彈中得到了體現(xiàn)。對于焦炭來說，我們將其需求分為國內(nèi)需求和出口需求兩部分。從國內(nèi)需求來看，歷年的季節(jié)性規(guī)律顯示鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)旺季已經(jīng)過去，這意味著焦炭需求將見頂回落。從出口需求來看，今年前5個(gè)月，我國焦炭出口量為340萬噸，同比下降15%，絕對量減少約60萬噸。也就是說，國內(nèi)需求和出口需求都不宜高估。

再次，分析價(jià)格與產(chǎn)量的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)量是價(jià)格的滯后指標(biāo)。焦炭價(jià)格在5月下跌應(yīng)該是當(dāng)月產(chǎn)量下降的重要原因。我們將產(chǎn)量與高頻的開工率數(shù)據(jù)進(jìn)行對比發(fā)現(xiàn)，開工率數(shù)據(jù)趨勢與產(chǎn)量數(shù)據(jù)保持一致。從開工率數(shù)據(jù)來看，5月，產(chǎn)能<100萬噸、產(chǎn)能在100萬—200萬噸、產(chǎn)能>200萬噸的獨(dú)立焦化企業(yè)的開工率分別為73.1%、74.5%、78.9%，而6月以來，三項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為75.2%、78.9%、84.5%，遠(yuǎn)超5月均值。也就是說，6月焦炭產(chǎn)量較5月應(yīng)該會(huì)有大幅度的增加。

最后，局部地區(qū)的庫存下降只是短周期現(xiàn)象。當(dāng)前，研究焦炭市場可以引用的庫存數(shù)據(jù)分布在產(chǎn)業(yè)鏈的三個(gè)環(huán)節(jié)：反映上游的國內(nèi)獨(dú)立焦化廠庫存、反映貿(mào)易環(huán)節(jié)的港口庫存、反映下游的國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)。6月16日，樣本獨(dú)立焦化廠庫存為73.2萬噸，而5月19日為44.61萬噸；6月16日，港口庫存178.5萬噸，5月19日為183萬噸；6月16日，鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)為11.5天，5月19日為10.5天。也就是說，除反映中間環(huán)節(jié)的港口庫存有所下降外，代表生產(chǎn)環(huán)節(jié)的獨(dú)立焦化企業(yè)庫存和代表消費(fèi)環(huán)節(jié)的下游鋼廠庫存較上月同期都有明顯的上升。

總之，貼水修復(fù)接近完成、庫存整體上升、供應(yīng)量增加均可以確認(rèn)，其對于焦炭期價(jià)反彈的推動(dòng)力已經(jīng)消失，而需求短期回升也在期價(jià)的上漲中得到了體現(xiàn)，因此我們認(rèn)為焦炭期價(jià)反彈或已到位。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。