上周，馬來(lái)西亞棕櫚油局公布的7月份月度報(bào)告顯示，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量增速放緩；但由于中國(guó)棕櫚油的庫(kù)存較低，未來(lái)幾個(gè)月該國(guó)的棕櫚油出口數(shù)據(jù)可能會(huì)超預(yù)期。這導(dǎo)致馬來(lái)西亞方面7月的棕櫚油庫(kù)存不升反降。然而油脂整體的供需仍然處于平衡偏寬松，此次馬來(lái)西亞棕櫚油出口超預(yù)期的反彈行情走完以后，市場(chǎng)或許將會(huì)迎來(lái)油脂跌勢(shì)。

首先，供給方面，生產(chǎn)已入高產(chǎn)階段，7月暫時(shí)增速放緩。盡管7月份馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量為158.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.5%左右，但主要原因可能是該月份中開齋節(jié)的原因；另外，單產(chǎn)也有一定下滑，從去年同期的0.34噸/公頃，下滑到今年7月的0.29噸/公頃。然而，下半年進(jìn)入高產(chǎn)階段已是不爭(zhēng)的事實(shí)。由于氣候因素的影響可能性較小，今年8-10月份將不可避免地出現(xiàn)產(chǎn)量上升期。從馬來(lái)西亞棕櫚油期貨合約的價(jià)格結(jié)構(gòu)來(lái)看，09月合約表現(xiàn)顯著強(qiáng)于10月合約，說(shuō)明庫(kù)存因素才是主要矛盾。

其次，從國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存來(lái)看，目前庫(kù)存水平維持在歷史地位附近，夏季消費(fèi)需求旺季過(guò)去以后，再加上7-8月從馬來(lái)西亞進(jìn)口棕櫚油彌補(bǔ)庫(kù)存不足的問(wèn)題后，未來(lái)棕櫚油將會(huì)回歸到油脂過(guò)剩格局。伴隨著下半年進(jìn)入消費(fèi)淡季，國(guó)內(nèi)庫(kù)存將快速累積。且由于商檢原因，部分進(jìn)口的棕櫚油難以入港，未來(lái)1-2個(gè)月內(nèi)，將通過(guò)加速進(jìn)口的方式，快速填補(bǔ)棕櫚油庫(kù)存。國(guó)內(nèi)30萬(wàn)噸的極低庫(kù)存水平，不會(huì)維持很久。

由于開齋節(jié)的關(guān)系，7月份馬來(lái)西亞棕櫚油的產(chǎn)量增速有所放緩；同時(shí)，又遇到中國(guó)集中進(jìn)口棕櫚油補(bǔ)庫(kù)存。兩者共振，導(dǎo)致了馬來(lái)西亞棕櫚油價(jià)格快速反彈。從馬來(lái)西亞棕櫚油期貨的價(jià)差走勢(shì)來(lái)看，09月合約明顯強(qiáng)于10月合約，說(shuō)明目前走的是低庫(kù)存邏輯，市場(chǎng)并非看好未來(lái)供需緊張。這種局面，不應(yīng)作為供需基本面改善的中長(zhǎng)期邏輯。

綜上，此輪棕櫚油反彈，起點(diǎn)是7月中旬市場(chǎng)對(duì)P1609合約低庫(kù)存矛盾初步發(fā)酵；隨后，當(dāng)P1701合約成為主力合約后，恰好迎來(lái)馬來(lái)西亞開齋節(jié)而使得7月份產(chǎn)量增速低于預(yù)期，中國(guó)棕櫚油低進(jìn)口預(yù)期也進(jìn)一步加強(qiáng)。在近月合約強(qiáng)勢(shì)上漲的引導(dǎo)下，棕櫚油的反彈一觸即發(fā)。而低庫(kù)存給予的價(jià)格升水，將快速打壓主力合約的消費(fèi)預(yù)期，屆時(shí)，隨著集中快速進(jìn)口和消費(fèi)的抑制、冬季消費(fèi)淡季等因素，棕櫚油和豆油之間的價(jià)差投資行情，將會(huì)在不久的未來(lái)出現(xiàn)。在全球油脂油料供需寬松的情況下，油脂難以出現(xiàn)牛市行情，此輪由低庫(kù)存引發(fā)的反彈行情，將給予油脂空頭資金帶來(lái)放空的機(jī)會(huì)。同時(shí)，也將創(chuàng)造豆油和棕櫚油之間的套利機(jī)會(huì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。