全球經(jīng)濟(jì)和大宗商品市場的領(lǐng)先指標(biāo)——波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）截至本周三已連續(xù)12日下跌，跌幅107點或14.30%，收報641點，創(chuàng)6月30日以來新低。

作為散裝原物料的運費指數(shù)，BDI衡量了鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂、磷礦石和鋁礬土等民生物資及工業(yè)原料的運輸情況，較為準(zhǔn)確地反映了大宗商品行情乃至全球經(jīng)濟(jì)景氣度。

作為大宗商品行情的先行指標(biāo)，BDI攜手商品龍頭原油持續(xù)向下運行，與當(dāng)前大宗商品火熱的多頭市場背離，這是否意味著大宗商品將要變天？

BDI陰跌 誰是幕后推手

由于巴拿馬型船需求下降以及大部分船舶運費下跌，衡量鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等資源的運輸費用的BDI指數(shù)近12個交易日持續(xù)下跌，收報641點，已跌至近一個多月新低水平。

“BDI連續(xù)下跌主要有兩方面因素，首先是對上半年大幅上漲的技術(shù)性修正，其次還是與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、國際貿(mào)易活動和進(jìn)出口弱勢分不開的。”東吳期貨研究所所長姜興春表示。

從走勢上看，BDI自7月18日創(chuàng)下年內(nèi)新高748點之后開始持續(xù)回落。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇指出，這可能和農(nóng)產(chǎn)品天氣炒作減弱、巴拿馬型船需求下降有關(guān)。而隨著鐵礦石港口庫存的增加等，干散貨進(jìn)口活動在一定程度上降溫。

“前一段時間，在煤炭、鐵礦石等大宗商品價格大漲的背景下，航運的需求量也有所反彈，從而推動BDI指數(shù)連漲19天。但目前全球經(jīng)濟(jì)仍然面臨下行的壓力，大宗商品需求并沒有改觀，BDI指數(shù)的上漲缺乏足夠的支撐；同時航運市場上散貨船只較多，運力供應(yīng)壓力較大，也導(dǎo)致了近期BDI指數(shù)的連跌。”興證期貨分析師林惠分析稱。

根據(jù)相關(guān)報道，今年上半年拆解的散貨船總共有2274萬載重噸，2015年同期為2050萬載重噸，同時幾乎所有的新造散貨船訂單被延遲交付或者轉(zhuǎn)換成其他船型，降低了運力供應(yīng)方面的壓力，帶動了BDI出現(xiàn)反彈。然而，今年第二季度散貨船拆解放緩，導(dǎo)致船隊運力從負(fù)增長轉(zhuǎn)為上半年增長了0.84%。

“如果今年下半年的拆解活動沒有增加，將會加速BDI下滑，我們可能再次面臨今年2月創(chuàng)下歷史最低運費的局面。”散貨船船東及運營PreciousShipping警告稱。

背道而馳 黑色系鬧獨立

7月19日至8月3日，就在BDI指數(shù)持續(xù)下挫的同時，國內(nèi)鐵礦石、煤炭等黑色系品種卻拾級而上，鐵礦石期貨主力1609合約累計上漲12.18%，焦煤期貨主力1609合約累計上漲9.16%，動力煤期貨1609合約同期上漲4.39%，焦炭期貨主力1609合約同期漲幅更大，為16.99%。

“BDI指數(shù)集中反映了全球?qū)ΦV產(chǎn)、糧食、煤炭、水泥等初級商品的需求；而黑色系商品價格則主要是由自身的供需關(guān)系決定。”林惠指出。

近期國內(nèi)黑色市場走勢強(qiáng)勁，林惠認(rèn)為原因主要是由于供給側(cè)改革政策以及貨幣寬松政策的預(yù)期等因素共同作用，從而推動了黑色系商品價格的大幅上漲。目前供給端對于黑色市場的邊際效用加大，而BDI指數(shù)主要反映的還是需求端，因此短期在供給端明顯收縮、需求端無顯著改善的情況下，BDI指數(shù)和國內(nèi)黑色市場的走勢背道而馳。未來供給端對于大宗商品價格的影響將愈加顯著，因此后市不能單獨用BDI指數(shù)來判斷大宗商品走勢。

但程小勇的看法卻不盡相同，他表示，BDI和煤焦鋼商品價格走勢背離意味著煤焦鋼反彈主要驅(qū)動力來源于供應(yīng)端縮減，尤其是上半年供給側(cè)改革對鋼鐵、煤炭壓縮產(chǎn)能采取行政化措施，這使得國內(nèi)煤焦鋼在一段時間內(nèi)完成了去庫存，化解了產(chǎn)能過剩。因此，就算煤炭和鐵礦石進(jìn)口需求減弱導(dǎo)致BDI下跌，但是國內(nèi)煤炭和鋼材低庫存對煤焦鋼價格刺激還存在一定慣性。不過，BDI下跌代表需求的降溫，這是煤焦鋼價格的先行指標(biāo)，意味著國內(nèi)黑色系商品強(qiáng)勢反彈勢頭可能即將結(jié)束。

“國內(nèi)黑色系大幅上漲和走強(qiáng)更多來自國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改善，隨著對鋼鐵、煤炭行業(yè)堅決的去產(chǎn)能以及兼并重組，國內(nèi)鋼鐵、煤炭產(chǎn)量有所縮減，而需求端相對平穩(wěn)，因此鋼鐵、煤炭供需基本面有所改善。在預(yù)期人民幣貶值趨勢情況下，黑色系走強(qiáng)是中期趨勢。另外，國內(nèi)鐵礦石企業(yè)對國際鐵礦石巨頭發(fā)起反傾銷申訴，也令國際鐵礦石到港量有所下降，利多國內(nèi)黑色而利空國際航運指數(shù)。”姜興春分析認(rèn)為，短期內(nèi)BDI指數(shù)與黑色系背離，長期看，中國需求保持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長企穩(wěn)回升，對國際經(jīng)濟(jì)以及航運業(yè)都有所支撐。

原油站邊 BDI商品遭遇潑冷水

不唯BDI指數(shù)，近期原油于50美元/桶附近階段觸頂后，便一頭栽向“40美元/桶”關(guān)口，同時“20美元/桶”論調(diào)再起。BDI和原油攜手下跌，是否意味著大宗商品要變天？

對于原油的下跌，姜興春認(rèn)為，原因還是與原油產(chǎn)量近階段提升有關(guān)系，但是國際油價后續(xù)探底回升的可能性較大，原油進(jìn)一步增產(chǎn)可能性有限，加上主要國家近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)小幅向好，美元指數(shù)維持弱勢調(diào)整，這些因素會支持原油在38-40美元/桶一帶企穩(wěn)回升；應(yīng)該說BDI和原油近期下跌空間有限，對大宗商品周期性反彈形成利多支撐。

“近期原油價格持續(xù)弱勢下行，主要是由于原油供給開始逐漸增加，但下游需求并沒有跟上，原油價格的下跌從航運成本上也帶動了BDI指數(shù)的回落。”林惠表示，當(dāng)前供給端對于大宗商品價格的影響愈加顯著，因此以反映需求為主的BDI指數(shù)與大宗商品價格同漲同跌的規(guī)律將不斷弱化。當(dāng)前在供給側(cè)改革去產(chǎn)能政策的大背景下，預(yù)計大宗商品價格或維持在一個新的平衡點進(jìn)行箱體寬幅震蕩。

程小勇指出，國際原油價格已經(jīng)提前一個多月拐頭向下，這說明中國上半年地產(chǎn)和基建雙驅(qū)動刺激經(jīng)濟(jì)增長、國內(nèi)需求短周期回暖勢頭開始出現(xiàn)拐點，下半年中國對商品需求環(huán)比回落已經(jīng)得到驗證，這意味著大宗商品、尤其是黑色金屬等工業(yè)大宗原材料價格出現(xiàn)輪動性普漲行情，潛在的下行風(fēng)險增大。

“綜合BDI指數(shù)和國際原油，以及對于中國流動性陷阱擔(dān)憂給貨幣寬松格局帶來潛在的收縮壓力等，BDI指數(shù)和商品后市可能存在下跌的風(fēng)險，只不過節(jié)奏可能不一樣。”程小勇表示。

姜興春認(rèn)為，后期BDI指數(shù)以及國際大宗商品整體處在弱勢反彈格局之中，反彈力度取決于國際經(jīng)濟(jì)改善程度，另外美聯(lián)儲過早加息可能制約后期震蕩反彈空間。他繼續(xù)看好以黃金、白銀為代表的貴金屬，以及有色金屬鋅、鎳等供給階段性失衡品種，黑色系政策利多仍支撐其震蕩中上行；農(nóng)產(chǎn)品即將步入收獲季節(jié)，天氣炒作行情有限，農(nóng)產(chǎn)品相對震蕩偏空。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。