一、概述：此輪暴跌政經(jīng)影響深遠

國際原油價格最近幾年一直波動較大。自2008年經(jīng)濟危機從7月高點跌落后，三年內(nèi)重新回到100美元以上。而在2014年6月突然開始大幅快速下跌，不到1年半的時間內(nèi)，從108美元/桶跌破30美元/桶，創(chuàng)下12年新低。

不同以往，地緣政治的緊張沖突也未能扭轉(zhuǎn)此次油價大跌的頹勢。過去兩年IS（伊斯蘭國）威脅持續(xù)擴大，敘利亞內(nèi)戰(zhàn)不斷發(fā)酵，烏克蘭危機僵持不決，2016年初沙特和伊朗發(fā)生外交、暴力沖突直至斷交，都沒能改變油價的持續(xù)跌勢。

而為了維持本國的市場配額，石油輸出國組織（OPEC）成員國在是否減產(chǎn)問題上也缺乏合作意愿，使得達成減產(chǎn)協(xié)議的希望非常渺茫。在“競爭性增產(chǎn)”的惡性循環(huán)下，全球原油庫存已升至10年來的最高水平。

回顧歷史上的石油危機可以發(fā)現(xiàn)，石油不僅是國家實力的象征，也是地區(qū)危機和局部戰(zhàn)爭的源頭，油價的漲幅更與地緣政治風險息息相關(guān)。

1973年，阿以沖突致使阿拉伯國家對支持以色列的美國等西方國家進行石油制裁。OPEC的10個成員國宣布對輸往美國的石油實行禁運，并將基準原油價格從3美元/桶提高到12美元/桶，最終導致了第一次石油危機。西方國家隨之建立國際能源署（IEA）通過協(xié)調(diào)消費市場和建立應(yīng)急石油儲備來應(yīng)對。

1986年，為了重新?lián)尰厥サ氖袌?，沙特決定增產(chǎn)石油，造成油價繼續(xù)暴跌。整個20世紀80年代，雖然受到兩伊戰(zhàn)爭和海灣戰(zhàn)爭的影響，油價有小幅回升，但由于全球石油產(chǎn)量的持續(xù)增加，石油價格處于下降的大趨勢。

1997年亞洲金融危機的爆發(fā)使得亞洲這一主要石油消費區(qū)的石油需求下降，而OPEC此前錯估需求，不僅沒有限產(chǎn)，反而把日產(chǎn)限額從2503萬桶提高到2750萬桶，直接導致了國際油價的大幅下跌。

2001年“9·11”恐怖襲擊重創(chuàng)了國際航空運輸業(yè)，美國經(jīng)濟受到打擊，油價經(jīng)歷了短暫下跌。但進入2002年后，美國、亞洲經(jīng)濟穩(wěn)步增長，石油需求提高，從此石油開啟了黃金時代。

自2003年開始，國際油價以每年平均每桶10美元的漲幅遞增。到2007年，油價年平均值已達到70多美元/桶。2008年上半年，國際原油價格從91美元/桶狂飆至147.27美元/桶，經(jīng)歷了石油期市有史以來的最高點。然而隨著次貸危機破滅，僅僅幾個月內(nèi)油價便跌至36美元/桶以下。

本輪油價暴跌有兩個特點：首先，石油供應(yīng)過剩是決定因素。由于持續(xù)增加的頁巖油產(chǎn)量，美國最終在2015年底解除了長達40年的原油出口禁令。盡管短期內(nèi)對國際市場的影響有限，但仍帶來更加豐裕的國際石油供應(yīng)，給其他產(chǎn)油國帶來壓力。此外，聯(lián)合國在2015年底發(fā)布的《2016年世界經(jīng)濟形勢與展望》中預(yù)測2016年全球經(jīng)濟增長僅為2.9%，世界經(jīng)濟整體復蘇乏力。全球原油供應(yīng)預(yù)計將在未來數(shù)年內(nèi)持續(xù)處于過剩。

其次，油氣中心出現(xiàn)多元格局。過去幾十年來，OPEC在世界原油市場的份額持續(xù)減少，非OPEC國家的石油產(chǎn)量持續(xù)增加。頁巖油氣的巨大成功，讓美國在短時間內(nèi)同時具備對外出口液化天然氣（LNG）和原油的潛力。同期，俄羅斯、加拿大、巴西等國的石油產(chǎn)量也不斷攀升，削弱了一直以來充當世界石油供應(yīng)主力和油價調(diào)節(jié)閥的OPEC對全球原油產(chǎn)量的調(diào)節(jié)能力。

石油是全球貿(mào)易金額最大的商品，也是最具有戰(zhàn)略和政治意義的資源。油價持續(xù)劇烈下跌必然會對全球經(jīng)濟、政治帶來深遠的影響。

首先，此次油價下跌到目前為止對世界經(jīng)濟的拉動效果并不明顯，卻可能加劇世界經(jīng)濟復蘇的困境。通常，對于石油進口國而言，油價下跌有利于降低生產(chǎn)成本，拉動經(jīng)濟的增長。根據(jù)世界銀行估算，油價每下跌30%，將拉動全球經(jīng)濟增長0.5%。但油價下跌對產(chǎn)油國的影響卻是負面的。據(jù)統(tǒng)計，原油價格每下降10%，這些國家的GDP增速將大幅回落0.8～2.5個百分點，同時還導致原油出口國財政收入下降、貨幣貶值、資本外流，并直接影響持續(xù)了幾十年的石油美元體系。

其次，能源地緣政治和能源治理體系受到?jīng)_擊。在原油供給過剩的時期，產(chǎn)油國之間形成競爭對立關(guān)系，減產(chǎn)成為“零和游戲”。隨著OPEC對原油產(chǎn)量影響減弱，以及產(chǎn)油國之間地緣政治競爭的加劇，各自增產(chǎn)以保持市場份額成為了產(chǎn)油國無奈的選擇，進一步加劇了油價的下跌。同時，油價暴跌已經(jīng)給一些產(chǎn)油成本高或財政實力薄弱的產(chǎn)油國造成了經(jīng)濟和財政困難，導致地緣政治風險上升，可能成為引爆地緣政治沖突或是地區(qū)性問題的導火索。另一方面，OECD國家也不再是石油需求增加的主要貢獻者，在國際能源治理體系中沒有發(fā)言權(quán)和代表權(quán)的新興國家在過去十年成為推高石油需求的主要動力。

最后，技術(shù)進步發(fā)揮了更加重要的力量。除了技術(shù)進步降低了傳統(tǒng)油氣公司在原油勘探和生產(chǎn)運營環(huán)節(jié)的成本，提高了效率和競爭力外，高油價刺激的新技術(shù)帶來了非常規(guī)石油開采技術(shù)的突破，增加了大量的非常規(guī)石油供應(yīng)。頁巖油技術(shù)革命帶來的快速增長的產(chǎn)量動搖了油價長期以來保持平衡的基礎(chǔ)，也促使石油行業(yè)進行更深度的整合。可再生能源和電動汽車飛速發(fā)展的技術(shù)也將逐步加大對石油需求的替代，從而進一步平抑長期油價的回升。

二、供需變化導致本輪油價暴跌

供需變化導致了此輪油價暴跌。具體包括原油產(chǎn)量持續(xù)增長和多元化，以及全球經(jīng)濟增長放緩導致原油需求增長乏力。

供給方面，原油產(chǎn)量持續(xù)增長和多元化。

2004年，由于一系列地緣政治事件的沖擊，加上卡特里娜颶風對墨西哥灣的侵襲，全球石油供應(yīng)不斷收緊，而以中國為代表的新興經(jīng)濟體經(jīng)濟發(fā)展迅速，需求上升。國際油價一路飆升，2008年7月11日創(chuàng)下每桶147.27美元的歷史峰值。次貸危機爆發(fā)后，世界主要國家經(jīng)濟放緩甚至陷入衰退，全球石油需求銳減，供應(yīng)也觸及十年低位。但2009年下半年開始，世界石油供給出現(xiàn)復蘇：OPEC國家總體供給穩(wěn)定，尤其以美國為代表的非OPEC國家產(chǎn)量增長迅速。

近年來，OPEC石油產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定，總體下降趨勢并不明顯。

在此次石油暴跌中，沙特堅持不減產(chǎn)。這一方面緣于20世紀80年代油價下跌時，沙特單方面減產(chǎn)的慘痛歷史教訓。另一方面，“棄價保市”也是在世界能源市場再平衡的新格局下，沙特面對來自美國、俄羅斯等非OPEC成員國的挑戰(zhàn)所做出的政策決定。此外，OPEC和其他主要產(chǎn)油國在2016年3月“凍產(chǎn)”的最終談判破裂，6月的常規(guī)工作會議上也未能取得任何進展。沙特在短期內(nèi)不太可能采取任何減產(chǎn)的措施。

利比亞產(chǎn)量尚未恢復，波動風險大，主要存在國內(nèi)政治和安全風險。美國《油氣雜志》預(yù)計2015年利比亞的石油產(chǎn)量降幅將超過13%至40.7萬桶/天，不及2011年利比亞內(nèi)戰(zhàn)前日產(chǎn)高峰期時的1/4。

伊拉克原油產(chǎn)量近年來保持高速增長，客觀上加劇了原油市場供應(yīng)過剩的局面。根據(jù)國際能源署(IEA)的數(shù)據(jù)，伊拉克2015年的原油日均產(chǎn)出跳增近50萬桶或13%，是全球石油供應(yīng)增長最快的地區(qū)。2015年12月伊拉克原油產(chǎn)量觸及每日413萬桶的紀錄高位，而該國在2016年將繼續(xù)推進增產(chǎn)計劃。

隨著其國內(nèi)經(jīng)濟形勢的逐漸惡化，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量近年來持續(xù)下滑，國際油價跳水又加劇了委內(nèi)瑞拉的經(jīng)濟危機：外匯短缺、物資匱乏、貨幣貶值，2015年通脹率高達150%。委內(nèi)瑞拉國內(nèi)老化而復雜的油田持續(xù)投資不足，石油生產(chǎn)乏力，產(chǎn)量不斷下滑。

伊朗坐擁全球第四位的原油儲量，但由于多年受到經(jīng)濟制裁，原油產(chǎn)量一直在低位徘徊。2015年7月，伊朗核協(xié)議達成，重回國際市場。今年1月歐盟和美國宣布解除對伊朗相關(guān)經(jīng)濟和金融制裁。中石油預(yù)測，今年底將增長40萬～100萬桶／日。低成本的伊朗原油將進一步加劇市場供應(yīng)過剩的局面，抑制油價回升，加劇產(chǎn)油國間的市場競爭。

與此同時，非OPEC國家供給增長顯著。美國頁巖油和加拿大油砂產(chǎn)量的不斷增長，是近年來非OPEC石油供給增長的主要動力。

根據(jù)美國能源信息署（EIA）的數(shù)據(jù)，由于頁巖油開采的爆發(fā)性增長，美國石油日產(chǎn)量短短幾年間從2008年的500萬桶上升至2015年的超過900萬桶，增加80%。2015年12月，美國國會宣布解除長達四十年之久的原油出口禁令，美國重新進入原油出口市場。由于技術(shù)進步，單井產(chǎn)量提高，美國的原油產(chǎn)量緩慢增加。直到2016年第一季度美國的頁巖油產(chǎn)量才出現(xiàn)下降，持續(xù)低油價終于開始影響到美國頁巖油生產(chǎn)商的生產(chǎn)決定。

2010年以來，隨著油砂油開采的增加，加拿大原油產(chǎn)量一直不斷增長。2014年，加拿大原油產(chǎn)量增至427.8萬桶／日，較經(jīng)濟危機前增長了近35%。但隨著油價下降，2015年加拿大原油產(chǎn)量增速出現(xiàn)了明顯下降。2016年2月EIA發(fā)布報告預(yù)測，2017年加拿大的原油日產(chǎn)量升至480萬桶，較2015年水平增長7%。

全球最大產(chǎn)油國之一的俄羅斯產(chǎn)量穩(wěn)中有增。數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯近期原油產(chǎn)量達到了蘇聯(lián)解體后的紀錄高位1086萬桶/日。但是隨著烏克蘭危機和油價的持續(xù)低迷，俄羅斯經(jīng)濟的前景并不樂觀，加上歐美對其油氣行業(yè)的金融和技術(shù)制裁，俄羅斯急需國際資金和技術(shù)來幫助其陳舊的石油工業(yè)維持和提高產(chǎn)量。

巴西產(chǎn)量有所回升。2007年，巴西在其東南部海域發(fā)現(xiàn)了深海巨型鹽下油田，并陸續(xù)發(fā)現(xiàn)一系列鹽下油田，促進了巴西石油儲量的快速增長。但其趨勢存在不確定性。巴西最大的石油企業(yè)，同時也是拉美地區(qū)最重要的國有石油公司——巴西石油受石油貪腐案、巴西貨幣雷亞爾對美元大幅貶值等因素影響，負債狀況不斷惡化，已成為全球負債最高的大型石油公司。

需求方面，全球經(jīng)濟增長放緩導致原油需求增長乏力。

2008年金融危機以后發(fā)達國家石油需求量趨于穩(wěn)定，全球石油需求增長主要來自于新興市場中國家。新興市場石油需求2014年達到4702萬桶/日。

作為石油主要消費國的中國經(jīng)濟增速下滑和全球范圍內(nèi)經(jīng)濟復蘇乏力，加之全球為應(yīng)對氣候變化發(fā)展低碳能源，兩因素共同導致全球石油需求增速在2010年后不斷下降。這從幾個主要需求國的需求變化中可見一斑。

2008年美國爆發(fā)次貸違約，引起全面金融危機，石油需求兩年銳減190萬桶/日。此后，美國經(jīng)濟在大量的經(jīng)濟穩(wěn)定和刺激政策中企穩(wěn)回升，其國內(nèi)頁巖油產(chǎn)業(yè)的繁榮直接帶來國內(nèi)石油需求，石油需求于2010年實現(xiàn)2%的增長，其后一直保持在1850萬～1910萬桶/日。美國需求穩(wěn)定還緣于美國主動降低石油消費的努力。美國政府持續(xù)提高燃油經(jīng)濟性標準，十年來美國車用燃油效率提高了9.7%，年均行車公里數(shù)下降了8.9%，使用替代燃料的電動車和生物柴油車逐年增長。美國取暖和發(fā)電用油也不斷被廉價的天然氣替代。2015年8月公布的《清潔電力計劃》最終方案，要求美國發(fā)電企業(yè)到2030年溫室氣體排放量在2005年的基礎(chǔ)上減少32%。綜上，美國的石油需求預(yù)計將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長甚至逐漸小幅下降。

歐盟的石油需求在短期內(nèi)也很可能繼續(xù)下滑。2009年后的五年里，歐洲問題不斷。恐怖襲擊、日益發(fā)酵的難民危機、英國“脫歐”等威脅使得歐盟的經(jīng)濟和政治形勢越發(fā)混亂。此外，歐盟一直是低碳發(fā)展的倡導者。2015年，歐盟提出到2030年將其溫室氣體排放量比1990年減少40%的自主貢獻（INDC）目標。

日本的情況亦十分雷同。從20世紀90年代以來，日本的財政狀況持續(xù)惡化已達20多年。長期經(jīng)濟疲弱使得日本石油需求自2000年以來不斷下跌至2014年的430萬桶/日。同時由于資源壓力和氣候變化的威脅，日本對于開發(fā)新能源減少石油消費有迫切的需求。油電混合動力汽車目前已經(jīng)在日本新車銷售中超過了常規(guī)汽油車。日本在電動汽車和氫燃料汽車發(fā)展上的努力將繼續(xù)拉低日本的石油需求。

中國在過去的二三十年里經(jīng)歷了較快的經(jīng)濟增長。2014年，中國石油消費量達1106萬桶/日，占全球石油總需求12.4%，并在2015年超越美國成為了世界第一大石油進口國。然而，中國經(jīng)濟增長在2014年后不斷放緩。產(chǎn)能過剩、老齡化與結(jié)構(gòu)調(diào)整對高能耗企業(yè)的發(fā)展帶來了嚴重的制約。中國石油需求增速逐步下滑，2014年為4%，但仍是全球石油需求增長的主要動力之一。

印度的情況略有不同。目前印度是位居美國、中國、日本之后的第四大石油消費國。印度未來經(jīng)濟的發(fā)展將提升對于基礎(chǔ)設(shè)施的需求并推動其工業(yè)化，因此石油需求仍然有很大的提高潛力。美國能源信息署預(yù)測，2012至2040年間印度石油消費量將以3%的世界最快復合年均增長率增長，并將在2025年超越日本。同時，EIA還預(yù)測2020年印度將成為世界最大石油進口國。

除了石油需求，各國亦有各自的石油戰(zhàn)略和商業(yè)儲備變化趨勢。

美國的石油儲存分為戰(zhàn)略儲備和商業(yè)儲備。美國戰(zhàn)略石油儲備規(guī)模居世界首位，但由于供應(yīng)過剩，目前企業(yè)的商業(yè)石油儲存遠遠超過戰(zhàn)略儲存。到2016年3月，美國的石油儲存已經(jīng)超過2.4億噸，超過300天的進口量，其中戰(zhàn)略儲存約占1/3，商業(yè)儲存占2/3。從2013年第四季度到2016年2月，美國石油總儲存量呈現(xiàn)上升趨勢，增幅為15.62%。目前美國原油庫存已激增至上世紀90年代以來的最高水平，預(yù)計未來美國石油總儲存量仍將持續(xù)上升。

日本的石油儲存分三個層次：國家石油儲存、法定企業(yè)儲存和企業(yè)商業(yè)儲存。20世紀50年代，日本的有關(guān)法律就規(guī)定了企業(yè)的石油儲存義務(wù)。1974年日本加入IEA，建立了政府石油儲存。日本石油的總儲量中，原油儲存占80%以上。日本的石油儲存量比較平穩(wěn)，但2015年第三季度以來，石油總儲存量呈現(xiàn)下降趨勢。

歐洲國家的石油儲存量自2008年以來一直處于平穩(wěn)狀態(tài)，從2014年第四季度到2016年2月呈現(xiàn)上升趨勢，增幅達到9.44%。未來OECD歐洲國家的石油儲存量會繼續(xù)上升，石油產(chǎn)品儲存增長更明顯。

2014年11月21日，中國政府首次公開戰(zhàn)略石油儲存規(guī)模。中國國家統(tǒng)計局表示，國家石油儲備一期工程已經(jīng)完成，在4個國家石油儲備基地儲備原油1243萬噸，相當于大約9100萬桶。截至2015年年中，國內(nèi)共建成8個國家石油儲備基地，總儲備庫容為2860萬立方米。利用上述儲備庫及部分社會庫容，儲備原油約為2610萬噸（約1.91億桶）。根據(jù)美國能源信息署的估計，中國希望到2020年建設(shè)完成可以容納至多5億桶石油的儲備設(shè)施。除了國家戰(zhàn)略儲備外，中國企業(yè)也一直在建立商業(yè)庫存，以對沖油價波動的風險。美國能源信息署認為，中國大型國有控股石油公司的商業(yè)儲備容量在2.5億至4億桶之間。

在經(jīng)濟危機8年后全球經(jīng)濟仍然復蘇緩慢，而脆弱性較高的新興市場國家經(jīng)濟受到的沖擊更加嚴重。為了應(yīng)對金融危機可能產(chǎn)生的短期劇烈金融和經(jīng)濟動蕩，各國央行爭相采取經(jīng)濟刺激政策，試圖延緩并減輕危機對經(jīng)濟的負面沖擊，財政赤字和債務(wù)水平被不斷推高，進而引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機和金融市場的大幅動蕩。在危機中暴露出的金融系統(tǒng)危機激發(fā)了各國更嚴格的監(jiān)管政策，金融機構(gòu)被迫縮減信貸規(guī)模、降低杠桿。

在企業(yè)層面，由于對未來不確定性的擔憂促使非金融機構(gòu)減少長期投資。這些短期正確的決策卻將在長期影響經(jīng)濟增長潛力。在應(yīng)對氣候變化的壓力下，未來石油需求增長恐怕將更加缺乏動力。

基于此，IEA預(yù)測全球石油需求將在2020年以前以1.2%的年增速增長，顯著低于之前的預(yù)測。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。