“一些基本面的理論很難解釋行情突變。”面對昨日兩粕盤中大幅跌停的弱勢表現(xiàn)，不少分析師在接受中國證券報記者采訪時都大呼意外。畢竟，在黑色系、化工、有色金屬等品種均走弱的情況下，農(nóng)產(chǎn)品一直被認為是多頭碩果僅存的陣地。

昨日，國內(nèi)商品市場未能擺脫低迷姿態(tài)，黑色系依然全線飄綠，化工品略作調(diào)整，但農(nóng)產(chǎn)品的失守卻狠狠地打擊了多頭情緒。分析人士指出，前段時間雙粕反彈過猛，供需面的變化無法對行情形成持續(xù)性利多推動，導致雙粕在創(chuàng)出近期高點后大跌。但是，短期連續(xù)大幅下跌尚不會造成恐慌情緒，而是會吸引多頭低位補倉，畢竟播種面積、生長期天氣等題材仍然給了多頭大量“故事”。

雙粕意外跌停 多頭痛失最后陣地

5月24日，菜粕1609合約夜盤跌穿前低后跳水，早盤窄幅震蕩后再度走低并封住跌停價，收報2259元/噸，下跌119元/噸或5%。豆粕盤中也一度觸及跌停價，最終收報2727元/噸，下跌135元/噸或4.72%?，F(xiàn)貨同樣難以獨善其身，倍特期貨提供的數(shù)據(jù)顯示，豆粕現(xiàn)貨中，大連報價下跌50元/噸至3010元/噸，河北秦皇島下跌50元/噸至2950元/噸；菜粕現(xiàn)貨中，南寧報價下跌60元至2320元/噸。

資金也開始青睞農(nóng)產(chǎn)品。文華財經(jīng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，昨日豆粕吸引了大量資金關(guān)注，高達3.6億資金凈流入，排名居首，豆粕出現(xiàn)大規(guī)模的空頭集結(jié)。持倉數(shù)據(jù)也顯示，豆粕1609合約持倉量大增18.9萬手至254.8萬手，多空博弈較為激烈。

讓市場人士詫異的是行情的戲劇性轉(zhuǎn)折：4月中旬以來，兩粕不顧以黑色系為首的商品市場大幅震蕩，一路上行。從4月11日至5月18日，豆粕1609合約在27個交易日內(nèi)上漲了22.66%；同期菜粕1609合約也有超過20%的漲幅。國外市場，對沖基金對農(nóng)產(chǎn)品多頭的押注更是升至近兩年來高位。美國商品期貨交易委員會（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，截至上周二，代表對沖基金等投機資金的Managed money增持13種美國主要農(nóng)產(chǎn)品的期貨期權(quán)凈多頭至近68萬張合約，是2014年6月以來最高水平。

對于兩粕的風云突變，長江期貨分析師韋蕾分析，首先，美聯(lián)儲最新言論再度偏鷹派，這導致了商品普跌。美國4月房屋銷售增幅大于預期，表明美國經(jīng)濟二季度有望重拾增長動能，且美國圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德在國際貨幣金融機構(gòu)官方論壇(OMFIF)上的講話也強化了美聯(lián)儲加息的理由。其次，美國農(nóng)業(yè)部（USDA）5月報告利多基本消化，當前美豆播種天氣理想，美新作播種面積預期增加以及南美天氣利于收割上市，使得美豆短期面臨高位調(diào)整。當前美盤買粕拋油套利解鎖，國內(nèi)大豆到港量集中，壓榨量維持高位，而下游買家粕類原料采購謹慎，致使雙粕跟盤大幅回調(diào)。

“前段時間雙粕反彈過猛，供需面的變化無法對行情形成持續(xù)性利多推動，導致雙粕在創(chuàng)出近期高點后大跌。”銀河期貨首席農(nóng)產(chǎn)品分析師梁勇認為，飼料需求雖然轉(zhuǎn)好，但并不是迅速增加；近期南方持續(xù)降雨，導致水產(chǎn)及生豬養(yǎng)殖受到一定影響，加上進口大豆到港量不斷增加，供需兩方面的不利因素導致價格出現(xiàn)斷崖式回調(diào)。

分析師于洋還指出，事實上，5月22日全天走勢已經(jīng)對大跌有所預警。當天，兩粕高開低走，價格均被壓制在日內(nèi)平均成本線以下，疲弱態(tài)勢盡顯。連續(xù)兩根大陰線，對價格形態(tài)破壞較大。目前，KDJ線已經(jīng)形成死叉，各項指標線粘合向下。而60分鐘線上，短期均線向下穿過長期均線更為明顯。之前相對強勢的走勢或?qū)②吶?，市場近期回調(diào)不可避免。

黑色系深陷泥潭 化工品難獨善其身

就在農(nóng)產(chǎn)品折戟之際，其他品種也未改空頭氛圍。昨日，黑色系跌勢不減，焦炭和焦煤成為空頭領(lǐng)軍者，昨日焦炭1609合約下跌5.58%，焦煤1609合約則下跌4.76%?；て芬财毡轱h綠，瀝青1609合約下跌2.55%，橡膠1609合約下跌1.62%，PVC1609合約下跌1.45%，PP1609合約下跌1.14%。

資金流向上，雖然同樣出現(xiàn)大幅下跌，但黑色系等板塊卻與豆粕不同，昨日文華煤炭板塊出現(xiàn)2.3億元的資金流出，多空或開始轉(zhuǎn)移戰(zhàn)場。

“從近期商品市場輪動下跌來看，至少一季度導致商品上漲的邏輯已經(jīng)出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，首先，國內(nèi)貨幣政策寬松效果邊際遞減，甚至由于通脹回升和資產(chǎn)過度杠桿而可能存收緊的可能；其次，美國經(jīng)濟指標自弱勢中回暖，美聯(lián)儲加息預期升溫，市場尋求拋售風險資產(chǎn)變現(xiàn)意愿很強；再次，后市將加強供給側(cè)改革，繼續(xù)推進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，因此短期需求端會快于供給端收縮；第四，季節(jié)性消費淡季來臨，厄爾尼諾炒作和通脹炒作預期降溫，部分農(nóng)產(chǎn)品也因此出現(xiàn)回撤。

黑色系方面，天風證券固收總部資深分析師張靜靜表示，近期黑色系走弱，一是需求邊際改善預期發(fā)生質(zhì)變，市場此前對于樂觀情緒的透支需要全面回吐；二是盡管去年黑色產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩情況得以緩解，但隨著價格反彈，鋼廠復產(chǎn)，產(chǎn)能重新過剩。目前鐵礦石仍然嚴重過剩，供給側(cè)改革首先對供給過剩品種形成沖擊，隨著鐵礦石價格回落，鋼廠利潤上升，螺紋鋼又變成做空標的。而鋼材價格回落又將沖擊焦煤、焦炭等其他原材料價格。因此，需求端邊際增速回落以及供給側(cè)改革對整個黑色系形成沖擊。

值得注意是，近段時間，橡膠接連下挫，僅用兩周時間就幾乎回吐了前半年所有的漲幅，目前價格再次接近前期歷史低點。在中州期貨看來，“橡膠以一種決然的姿態(tài)回歸弱勢，持有的空單在行情未出現(xiàn)反彈信號前可繼續(xù)持有，空倉者莫追，可待反彈后再入場。”

調(diào)調(diào)更健康 農(nóng)產(chǎn)品依然“有戲”

短暫的下跌，可能還不足以改變多頭在農(nóng)產(chǎn)品市場的主導地位。

“我看好下半年行情，目前調(diào)整一下更健康。”韋蕾表示，后期農(nóng)產(chǎn)品市場焦點將轉(zhuǎn)向北半球的播種情況以及當下對南美大豆產(chǎn)量的再次評估。近三年來，豆類市場長期處于供需寬松狀態(tài)，任何影響產(chǎn)量以及出口的因素出現(xiàn)都很容易引起價格波動。目前巴西政局不穩(wěn)、厄爾尼諾天氣轉(zhuǎn)換為拉尼娜天氣等題材炒作將貫穿于整個豆類行情中，一旦美豆播種生長期天氣出現(xiàn)一點問題，將再次促發(fā)美豆類走強。此外，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖需求下半年回暖為大概率事件，支撐國內(nèi)豆粕價格抬升，6月至8月可能出現(xiàn)逢回調(diào)買入的時機。

短期來看，于洋也指出，連續(xù)大幅下跌尚不會造成恐慌情緒，而是會吸引多頭低位補倉，所以在這種市場環(huán)境下，建議投資者不宜過度看空。預計豆粕短期回調(diào)最低點位在2700點附近，操作上應(yīng)輕倉為主，謹慎為宜，靜待市場給出入場信號。如果市場跌破2700點，那下一個支撐位預計在2450點附近。

中期來看，梁勇也認為，美盤處于區(qū)間波動中，后期有播種面積、生長期天氣等題材炒作，美盤在美豆定產(chǎn)前，將維持抗跌格局。因此，內(nèi)盤雙粕近兩日的大跌是對前期反彈過快的修正，并不能完全理解為新的下跌行情開始。備受關(guān)注的拉尼娜天氣如果如期出現(xiàn)在8月份，那么后期還將面臨一波反彈行情。所以，對于近兩日的雙粕調(diào)整，需要冷靜、謹慎地對待。

除了兩粕，白糖也是一直被多頭寄予厚望的品種。卓創(chuàng)資訊白糖分析師孫悅指出，當前白糖走勢尚且偏弱，一方面是受商品市場整體走勢影響，宏觀環(huán)境不佳，白糖缺乏走高的大背景支撐；另一方面則是白糖自身基本面表現(xiàn)不佳，銷區(qū)陳糖、走私糖貨源仍存，供應(yīng)壓力較大，而且南方地區(qū)多陰雨天氣，下游含糖食品的需求不佳，產(chǎn)銷兩區(qū)走貨量同比下滑，短期供強需弱的矛盾較為突出，糖價承壓回落。

“展望后市，外盤17美分的高位尚未站穩(wěn)，目前看來對國內(nèi)白糖市場的提振力度有限，短期國內(nèi)消息面偏淡，消費又無實質(zhì)性進展，糖價上漲動能不足，但同時下方受到減產(chǎn)支撐，預計糖價維持區(qū)間震蕩，可關(guān)注近期糖源消化的進度。”孫悅說。

對于后市的投資策略，程小勇建議，商品市場走勢依舊會呈現(xiàn)分化格局，一是在供給側(cè)改革大背景下，鋁等品種可能相對抗跌；二是和通脹題材相關(guān)的貴金屬、原油和部分農(nóng)產(chǎn)品可能也具備資產(chǎn)配置價值；三是和地產(chǎn)類相關(guān)的建材產(chǎn)品可能再度低迷，地產(chǎn)高銷售和高開工的格局難持續(xù)，因此建議擇強拋弱的對沖操作。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。