劉慧峰

2020年4月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)螺紋鋼價(jià)格經(jīng)歷了超過(guò)8個(gè)月的上漲，其間僅9月份出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，4月~12月份螺紋鋼期現(xiàn)貨價(jià)格分別累計(jì)上漲1260元/噸和1271元/噸，漲幅分別為37.06%和39.86%。但進(jìn)入2020年12月下旬之后，國(guó)內(nèi)螺紋鋼期現(xiàn)貨價(jià)格均出現(xiàn)明顯回調(diào)。筆者認(rèn)為，春節(jié)之前螺紋鋼價(jià)格或?qū)⒁匀鮿?shì)震蕩為主，2021年全年價(jià)格重心將繼續(xù)上移。

春節(jié)前螺紋鋼價(jià)格弱勢(shì)震蕩主要依據(jù)如下：

首先，在需求轉(zhuǎn)弱背景下，2021年1月后鋼材大概率庫(kù)存累積。2020年12月下旬之后，隨著天氣的轉(zhuǎn)冷，市場(chǎng)需求開(kāi)始逐步走弱，螺紋鋼庫(kù)存降速也持續(xù)放緩。 截至2020年12月底，螺紋鋼開(kāi)始出現(xiàn)首周庫(kù)存累積，當(dāng)周（2020年12月28日~12月31日）螺紋鋼庫(kù)存為622.25萬(wàn)噸，環(huán)比回升35.79萬(wàn)噸。從歷史數(shù)據(jù)看，每年春節(jié)前8周~11周左右，鋼材庫(kù)存拐點(diǎn)開(kāi)始出現(xiàn)。目前距離春節(jié)有6周左右的時(shí)間，結(jié)合當(dāng)下基本面情況，筆者認(rèn)為庫(kù)存拐點(diǎn)出現(xiàn)概率較大，后期可能開(kāi)始持續(xù)庫(kù)存累積。

其次，短期螺紋鋼利潤(rùn)尚可，供給仍處于相對(duì)高位。2020年11月份以后，雖然在鋼廠生產(chǎn)成本快速抬升的影響下鋼廠利潤(rùn)明顯收窄，但截至12月底，鋼廠依然保持一定盈利，在這種情況下，鋼廠生產(chǎn)積極性依舊較高?，F(xiàn)階段高爐產(chǎn)能利用率達(dá)92%，日均鐵水產(chǎn)量同環(huán)比也均呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)；同時(shí)上周（2020年12月28日~12月31日）螺紋鋼周度產(chǎn)量為350.27萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.53萬(wàn)噸，同比基本持平。

另外，通過(guò)周度供需平衡表可以看到，2020年12月份以來(lái)螺紋鋼供需形勢(shì)持續(xù)惡化，且主要是由于需求的快速下降所致。根據(jù)筆者測(cè)算，當(dāng)建筑鋼材成交量連續(xù)1周處于21萬(wàn)噸以下時(shí)，市場(chǎng)將出現(xiàn)庫(kù)存累積。目前，周均成交量連續(xù)2周處于20萬(wàn)噸以下?？紤]季節(jié)性因素影響，筆者認(rèn)為這一趨勢(shì)將大概率持續(xù)，這也驗(yàn)證前文所述鋼材庫(kù)存拐點(diǎn)大概率出現(xiàn)的判斷。

再其次，鋼價(jià)弱勢(shì)情況下，成本端可能形成負(fù)反饋。2020年11月份以來(lái)的鋼價(jià)上漲，除了需求超預(yù)期釋放外，成本端的快速上漲是支撐鋼價(jià)上漲的另一個(gè)主要原因。從當(dāng)前原料端的情況來(lái)看，短期其基本面依舊偏強(qiáng)，上漲的邏輯也還存在。但需要注意的是，經(jīng)過(guò)前期焦炭?jī)r(jià)格的快速上漲之后，高爐端的生產(chǎn)成本顯著高于電爐，目前螺紋鋼高爐生產(chǎn)成本在4148元/噸，而電爐鋼平電成本在3910元/噸。那么一旦鋼材價(jià)格下跌，首當(dāng)其沖受到影響的必將是高爐原料的價(jià)格。

考慮到目前鋼材市場(chǎng)，特別是建筑鋼材市場(chǎng)處于需求淡季，而一些工業(yè)用材因價(jià)格過(guò)高，近期也有下游加工廠開(kāi)始出現(xiàn)停工放假現(xiàn)象，需求下降必然對(duì)鋼價(jià)形成抑制。而在鋼廠低利潤(rùn)以及未來(lái)1個(gè)~2個(gè)月需求下降的預(yù)期下，鋼廠停產(chǎn)檢修可能逐步增多，屆時(shí)可能會(huì)導(dǎo)致原料需求下降，而原料價(jià)格一旦下跌，則又會(huì)帶動(dòng)鋼價(jià)下跌，從而形成負(fù)反饋。

最后，從冬儲(chǔ)情況來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格也存在回調(diào)需求。截至2020年12月底，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格高出750元/噸，考慮到春節(jié)前市場(chǎng)需求下降預(yù)期漸強(qiáng)，且近期海外疫情持續(xù)加劇，國(guó)內(nèi)疫情也有反彈跡象，若價(jià)格不進(jìn)一步調(diào)整，預(yù)計(jì)貿(mào)易商的冬儲(chǔ)積極性不會(huì)很高。事實(shí)上，筆者觀察到2020年12月份最后一周螺紋鋼總庫(kù)存35.79萬(wàn)噸的增幅中，34.23萬(wàn)噸是由鋼廠庫(kù)存增加所貢獻(xiàn)的，這也表明了貿(mào)易商當(dāng)下對(duì)于冬儲(chǔ)依舊持謹(jǐn)慎態(tài)度。

2021年全年螺紋鋼價(jià)格重心上移主要邏輯如下：

首先，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)的延續(xù)將對(duì)鋼材消費(fèi)形成提振。2020年12月18日的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)了要保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。2020年第二季度以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始逐步恢復(fù)，到第三季度已經(jīng)恢復(fù)至正增長(zhǎng)，結(jié)合10月~11月份工業(yè)增加值、進(jìn)出口以及投資等數(shù)據(jù)，第四季度經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到疫情前的水平，即6%左右，全年有望實(shí)現(xiàn)2%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2021年在建黨100周年和“十四五”規(guī)劃開(kāi)局之年兩大背景下，經(jīng)濟(jì)增速有望繼續(xù)回升，若考慮基數(shù)因素影響，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速有望恢復(fù)至8%~9%的水平。

那么，從GDP和粗鋼表觀消費(fèi)的關(guān)系來(lái)看，二者相關(guān)度超過(guò)95%，若以2021年GDP增速8.5%估算，通過(guò)自上而下方式估算，那么2021年對(duì)應(yīng)的粗鋼表觀消費(fèi)的理論增長(zhǎng)值大概在2500萬(wàn)噸左右，若再考慮海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)所帶來(lái)的出口增加的影響，則消費(fèi)可能會(huì)增加更多。

其次，去產(chǎn)能政策有可能導(dǎo)致新一輪鋼材供給收縮。2020年12月28日，全國(guó)工業(yè)和信息化工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，從2021年開(kāi)始，要進(jìn)一步加大工作力度，堅(jiān)決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下降。 涉及壓縮粗鋼產(chǎn)量主要與碳排放和碳中和有關(guān)，之前的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)明確提出，力爭(zhēng)在2030年實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”，2060年前實(shí)現(xiàn)“碳中和”。根據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)的相關(guān)數(shù)據(jù)，鋼鐵行業(yè)的碳排放總量占全國(guó)碳排放總量的15%。從區(qū)域角度來(lái)看，鋼鐵企業(yè)較多的幾個(gè)省份近幾年碳排放量一直呈現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。如果2021年，國(guó)家在碳排放和空氣質(zhì)量改善方面出臺(tái)更為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，那么這些鋼鐵大省有可能會(huì)成為調(diào)控的重中之重。另外，2020年12月下旬公布的《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換辦法（征求意見(jiàn)稿）》中進(jìn)一步擴(kuò)大了敏感地區(qū)范圍，并收緊了產(chǎn)能置換標(biāo)準(zhǔn)，近期公布的鋼鐵行業(yè)“十四五”規(guī)劃征求意見(jiàn)稿中也強(qiáng)調(diào)嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能。

因此，去產(chǎn)能政策具備自上而下的合理邏輯。在當(dāng)前鋼材需求較為強(qiáng)勁的情況下，一旦國(guó)內(nèi)開(kāi)始主動(dòng)壓縮粗鋼產(chǎn)量，則必然會(huì)導(dǎo)致鋼價(jià)的回升和鋼廠利潤(rùn)的明顯好轉(zhuǎn)。

再其次，政策轉(zhuǎn)向背景下，房地產(chǎn)投資中期下行壓力較大，但2021年上半年韌性猶存。以2020年7月24日房地產(chǎn)工作座談會(huì)為轉(zhuǎn)正點(diǎn)，各地地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)收緊，包括限購(gòu)限貸升級(jí)、限售年限增加以及土地政策收緊等。隨后，國(guó)家又出臺(tái)了針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資的限制政策?？紤]到“十四五”規(guī)劃及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)了“房住不炒”，房地產(chǎn)行業(yè)去杠桿的大方向或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)，調(diào)控政策短期亦不會(huì)有明顯放松。因此，房地產(chǎn)投資中期下行壓力可能會(huì)比較大。

不過(guò)，對(duì)于2021年上半年的房地產(chǎn)行業(yè)，筆者認(rèn)為依然會(huì)保持一定的韌性，主要是因?yàn)樵诜康禺a(chǎn)企業(yè)融資政策持續(xù)收緊的背景下，依然會(huì)采取高周轉(zhuǎn)策略以回籠資金，而這需要保持一定的銷售增速作為支撐。2020年前11個(gè)月國(guó)內(nèi)商品銷售面積同比增長(zhǎng)1.3%，增速較1月~10月份回升1.3個(gè)百分點(diǎn)，其中，7月~11月份連續(xù)5個(gè)月增速在7%以上。另外，存量施工面積也會(huì)對(duì)房地產(chǎn)投資形成支撐，2018年以來(lái)由于房地產(chǎn)企業(yè)持續(xù)采取高周轉(zhuǎn)模式，使得新開(kāi)工、施工和竣工的節(jié)奏有了一定變化，新開(kāi)工和竣工面積缺口的增速一直維持，2020年前11個(gè)月依然有5.3個(gè)百分點(diǎn)的差距，由此積累的存量施工面積體量也是比較大的。

最后，若冬儲(chǔ)力度不及預(yù)期，可能會(huì)增加旺季價(jià)格彈性。在海外疫情加劇，國(guó)內(nèi)疫情有所反彈的情況下，加之當(dāng)前鋼材市場(chǎng)絕對(duì)價(jià)格依舊偏高，貿(mào)易商對(duì)于冬儲(chǔ)一直持謹(jǐn)慎態(tài)度。在這種情況下，今年主動(dòng)冬儲(chǔ)力度可能不及預(yù)期，庫(kù)存增加可能更多表現(xiàn)為被動(dòng)庫(kù)存累積，若考慮2020年初高庫(kù)存的基數(shù)影響，2021年春季需求啟動(dòng)時(shí)，螺紋鋼庫(kù)存水平可能處于相對(duì)低位，屆時(shí)可能會(huì)進(jìn)一步增加價(jià)格彈性。

綜合來(lái)看，在需求轉(zhuǎn)弱背景下，2021年1月份螺紋鋼開(kāi)始庫(kù)存累積概率較大，而在鋼廠利潤(rùn)尚可的情況下，鋼材供給則處于相對(duì)高位，螺紋鋼供需情況持續(xù)惡化。同時(shí)，在鋼材低利潤(rùn)、低需求的情況下，原料端也可能會(huì)形成負(fù)反饋。因此，春節(jié)前螺紋鋼價(jià)格可能會(huì)呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩，不排除有階段性下跌可能。但從2021年全年來(lái)看，螺紋鋼將呈現(xiàn)重心上移格局，一方面，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)會(huì)提振鋼材消費(fèi)，而政策方面“去產(chǎn)能”政策可能導(dǎo)致新一輪鋼材供給收縮。另一方面，地產(chǎn)投資盡管中期下行壓力較大，但2021年上半年或?qū)⒗^續(xù)保持韌性。另外，如果今年冬儲(chǔ)力度不及預(yù)期的話，也可能會(huì)增加2021年春季需求啟動(dòng)時(shí)的價(jià)格彈性。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。