10月中下旬以來，貨幣政策中性預(yù)期進一步夯實，利率債供給壓力大幅降低，國債期貨觸底反彈。盡管經(jīng)濟增長斜率大概率放緩，但復(fù)蘇趨勢仍在延續(xù)，且結(jié)構(gòu)性矛盾處在不斷改善的過程中。對于貨幣政策而言，經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)的背景下，政策不具備進一步寬松的必要。因此，中期來看，期債難有趨勢性行情。但是短期避險情緒支撐下，國債超跌反彈有望延續(xù)。

貨幣政策中性預(yù)期進一步夯實。上周央行公布10月LPR報價。其中，1年期品種報3.85%，5年期以上品種報4.65%，均與上月持平。自從4月開始，貨幣政策逐步從超級寬松狀態(tài)回歸常態(tài)，在缺乏降準(zhǔn)、降息的引導(dǎo)下，LPR報價已經(jīng)從5月到10月連續(xù)六個月維持不變。貨幣政策回歸常態(tài)以來，銀行負(fù)債端緊張逐步顯露，在政府債券發(fā)行放量、財政支出節(jié)奏較慢和壓降結(jié)構(gòu)性存款的多重壓力下，銀行暴露出缺存款問題，超儲率走低、同業(yè)存單利率快速攀升。從8月起央行流動性投放方式回歸逆回購+MLF，大額超額續(xù)作MLF，加大凈投放規(guī)模，以緩解銀行負(fù)債荒，資金利率雖然維持在政策利率附近水平運行。同業(yè)存單量價齊升顯示銀行負(fù)債緊張問題沒有得到實質(zhì)性緩解，銀行負(fù)債成本上升阻礙LPR下行。

LPR報價持續(xù)走平，貨幣政策中性預(yù)期進一步夯實。貨幣政策額回歸常態(tài)，降息、降息政策退出，LPR報價長期維持不變，貨幣政策調(diào)整到位后將繼續(xù)維持中性。10月14日，貨幣政策司司長孫國峰在2020年第三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會中講到“央行的政策利率和貸款市場報價利率LPR均保持穩(wěn)定，市場利率圍繞央行政策利率運行，利率水平與當(dāng)前的經(jīng)濟基本面總體是匹配的“，再次明確了貨幣政策將維持中性。孫司長提及年內(nèi)金融讓利目標(biāo)能順利完成，目前較低的超儲率水平對央行政策的影響相對有限，都說明后續(xù)不管是利率還是準(zhǔn)備金政策的空間都比較小。后續(xù)貨幣政策還是以O(shè)MO、MLF和再貸款再貼現(xiàn)等政策工具對沖資金面波動為主，LPR報價在維持六個月不變后，未來一段時間大概率仍將維持不變。

在歐盟峰會以來，英國和歐盟談判的氣氛越來越緊張。雙方雖然態(tài)度強硬，但都愿意繼續(xù)談下去。歐盟談判代表巴尼耶表示，歐方將努力工作“直到最后一天”，他建議英方將談判持續(xù)到10月底。他和馮德萊恩都證實，歐盟談判團隊將赴倫敦繼續(xù)展開談判。英方首席談判代表弗羅斯特建議約翰遜不要退出談判，因為今后兩周仍有可能談妥協(xié)議。在外界看來，雙方的強硬表態(tài)只是為了爭取最后的籌碼。從當(dāng)前的情勢發(fā)展看，雙方的談判可能會拖到年底。協(xié)議也許將在1月1日正式脫歐前的一刻達(dá)成。因此，當(dāng)前金融市場可能低估了英歐談判的潛在沖擊。預(yù)計在談判達(dá)成前，避險情緒仍會充斥市場。

大選前，美國刺激法案落地希望渺茫。近期美股在盤中波動較之前明顯有所加大，主要原因是眾議院議長Pelosi在周一給出了48小時的最后通牒時間。如果48小時之內(nèi)共和黨和民主黨無法達(dá)成刺激法案的協(xié)議，那么大選之前就不會再有新的談判。也就是說如果48小時之內(nèi)無法談成的話，新的刺激法案就要等到大選之后了。

筆者分析認(rèn)為，在離選舉不到半個月的時候，民主黨的最佳策略顯然是投票前不通過新的刺激法案。因為在這個時點通過刺激法案明顯會大幅提振特朗普的選情和支持率，那樣的話民主黨四年的努力可能就功虧一簣了。但是畢竟美國選民希望能通過法案，民主黨至少要做表面工作?？偟膩砜?，我們認(rèn)為大概率11月3號之前難有新的刺激法案。從當(dāng)前的情況看，拜登當(dāng)選美國總統(tǒng)的勝算非常大。一旦拜登當(dāng)選，首要任務(wù)就是通過新一輪的刺激法案。因此，刺激法案落地前，權(quán)益市場風(fēng)險偏好難有明顯好轉(zhuǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。