“金九”即將過去，“銀十”即將到來。從8月底開始，受唐山環(huán)保限產(chǎn)和天津部分鋼企產(chǎn)能退出消息刺激，唐山鋼坯和355系列帶鋼的價格快速上漲來到了年內(nèi)高點(diǎn)，隨后價格快速回落200-250元，鋼坯價格已經(jīng)同今年冬儲價格持平（截止昨日鋼坯鎖價3300元/噸），355系列帶鋼價格約3700元/噸（高于今年冬儲150元左右，高于去年同期40元左右），這既有上下游內(nèi)部供需的變化，也有來自外部因素的影響。目前看，十月份隨著看空情緒緩解，需求逐漸釋放，大概率走出先抑后揚(yáng)的格局。

鋼坯和帶鋼是唐山市場主導(dǎo)的兩個品種，現(xiàn)在金融屬性越來越強(qiáng)，可以說唐山的鋼坯、帶鋼，杭州的螺紋，上海、樂從的熱卷幾乎成了對賭標(biāo)的物的代名詞。從品種差、區(qū)域差、期貨盤面基差到各種期權(quán)交易模式的入場，都在不同程度上影響著現(xiàn)貨和期貨的價格。

鋼坯和帶鋼的價格走向需要從它們兩個各自的供需結(jié)構(gòu)上單獨(dú)判斷，先看鋼坯供需結(jié)構(gòu)。

一、鋼坯供需結(jié)構(gòu)

目前鋼坯的供需結(jié)構(gòu)屬于供大于求的狀態(tài)，9月份的鋼坯價格屬于“超跌”狀態(tài)，這個和鋼坯下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系不大，影響鋼坯供需結(jié)構(gòu)的因素來自外部。

1、供應(yīng)端

本地鋼廠外賣

截止到上周唐山本地鋼廠鋼坯外賣量4.3萬噸/天，相對偏低（8月以來唐山的高爐產(chǎn)能利用率在逐漸走低），今年以來大部分時間鋼坯的外賣量在5-6萬噸/天之間波動。

套保資源釋放

近期套保資源釋放獲利離場，我們跟蹤的高頻數(shù)據(jù)顯示，7-8月份鋼坯庫存穩(wěn)定上漲，本地主流庫房累計入庫63萬噸左右（其中凈入庫在40萬噸左右），平均入庫成本在3480元/噸。如果同螺紋期貨進(jìn)行套保，那么同螺紋主力合約基差平均在-275左右，從9月初螺紋期貨開始回調(diào)到現(xiàn)在平均基差-140左右，大量套保資源獲利離場（部分反套交易同步進(jìn)場），造成鋼坯“供給”擴(kuò)大，價格迅速下落。帶鋼套保資源釋放相對較少，但因前期環(huán)保和產(chǎn)能退出預(yù)期太強(qiáng)影響，回調(diào)幅度反而更大。

目前鋼坯套保資源尚未釋放完畢（9月中旬至今累計出庫34萬噸左右，凈出庫20萬噸），過去十天鋼坯凈出庫日均1.6萬噸左右，并且速度未減明顯降低，預(yù)計還要持續(xù)一段時間，目前猜測會在十月中旬前釋放完畢，只是猜測?，F(xiàn)在因?yàn)榧倨谳^長，期現(xiàn)公司過節(jié)前一定做保護(hù)性動作調(diào)整頭寸，節(jié)后是否釋放資源還需要看基差走勢。

進(jìn)口鋼坯

來自海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示8月份到港的進(jìn)口鋼坯322萬噸，比7月份增加61萬噸，從我們跟蹤的數(shù)據(jù)顯示十月下旬開始到港的進(jìn)口鋼坯資源將陸續(xù)減少，勢必對當(dāng)前鋼坯供需結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。

秋冬季限產(chǎn)政策的落地執(zhí)行

昨天生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了《京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原2020-2021年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》，今年是打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃的最后一年，唐山在過去兩年秋冬季空氣質(zhì)改善變目標(biāo)全部完成，按照過去三年的目標(biāo)設(shè)定習(xí)慣結(jié)合今年前幾個月的空氣質(zhì)量推算，今年秋冬季的目標(biāo)完成比較有壓力，勢必會讓相關(guān)部門采取更為保險的限產(chǎn)方案。

2、需求端

本地需求

從我們跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，唐山地區(qū)的調(diào)坯軋材企業(yè)（型鋼、窄帶鋼為主）日均成交量除1、2月份外全部高于去年同期水平，中性偏強(qiáng)。

集港需求

華東、華南一帶的調(diào)坯軋材廠因低價進(jìn)口鋼坯（6、7、8、9月價格幾乎同唐山地區(qū)保持一致）都保持了不錯的利潤，產(chǎn)能釋放的也非常徹底。隨著進(jìn)口鋼坯在十月下旬陸續(xù)減少，從唐山采購需求勢必增加，屆時鋼坯的供需結(jié)構(gòu)只能通過價格進(jìn)行再平衡。

二、帶鋼供需結(jié)構(gòu)

目前帶鋼的供需結(jié)構(gòu)仍然處于偏緊平衡的狀態(tài)。截止到上周，唐山地區(qū)鋼廠帶鋼周度產(chǎn)量119.19萬噸，周度表需121.85萬噸，都是年內(nèi)高位。

1、供應(yīng)端

目前影響帶鋼供應(yīng)因素主要是：產(chǎn)能退出，秋冬季限產(chǎn)，熱卷替代，套保資源釋放。

產(chǎn)能退出

本月22日，天津市三家鋼企產(chǎn)能相繼停產(chǎn)退出，主要產(chǎn)品是鋼坯、帶鋼、型鋼，影響供應(yīng)每天在1.6-1.7萬噸左右；本月26日承德部分鋼企正式停產(chǎn)退出，減少355系列帶鋼供應(yīng)每天4000噸左右。這部分缺口因本輪價格回調(diào)影響拿貨情緒，影響將逐漸顯現(xiàn)。未來2個月仍有帶鋼鋼廠將要退出，將進(jìn)一步減少帶鋼供給。

秋冬季限產(chǎn)

上面已說不再贅述。熱卷替代目前355系列帶鋼同熱卷保持50-60元左右價差，熱卷替代帶鋼成本不合適。隨著最近國際行情回升，進(jìn)口資源報價不再具有優(yōu)勢，出口詢單開始增加，這“一增一減”勢必對熱卷的價格產(chǎn)生影響，進(jìn)而減少帶鋼的替代供給。

套保資源釋放

截止到目前唐山主流倉儲帶鋼庫存26.61萬噸，根據(jù)推算套保資源在10-13萬噸左右，相對鋼坯的套保資源要低很多，但因?yàn)閹т摵弯撆鹘灰啄Ｊ降牟町?，帶鋼套保資源釋放對現(xiàn)貨市場的沖擊卻要更高一些。

2、需求端

帶鋼下游主要產(chǎn)品為焊管、冷軋、鍍鋅，從我們跟蹤的數(shù)據(jù)來看：目前焊管成交相對偏弱一些，部分產(chǎn)品價格倒掛；鍍鋅帶鋼訂單尚可，開工率、產(chǎn)能利用率也高于去年同期，成本高的企業(yè)倒掛，成本低的企業(yè)微利；冷軋帶鋼訂單依舊保持旺盛，部分廠家訂單已經(jīng)接到12月，利潤相對豐厚。整體上看需求端并沒有太大問題，主要受情緒影響整體成交偏弱一些。

三、其他因素

有一些不確定性的因素需要關(guān)注，主要以下幾方面：

1、關(guān)注螺紋鋼市場的供需變化及庫存走勢，今年因?yàn)榈蛢r進(jìn)口鋼坯對螺紋鋼的供給邊際產(chǎn)生了影響，部分產(chǎn)量在表外，這部分的趨勢變化可以從華東鋼坯價格和市場上低價螺紋鋼現(xiàn)貨的價差變化、調(diào)坯軋螺紋的利潤變化上進(jìn)行簡單推演。

2、關(guān)注期現(xiàn)公司遠(yuǎn)期、期權(quán)報價的變化，螺紋鋼期貨時時刻刻都在交易螺紋鋼供需預(yù)期，進(jìn)而對期現(xiàn)公司的頭寸產(chǎn)生影響，直接影響了套保資源的釋放。上述大部分推演內(nèi)容都是公開數(shù)據(jù)，屬于明盤交易，也許大部分期現(xiàn)公司已經(jīng)在遠(yuǎn)期報價、期權(quán)報價中有所體現(xiàn)，已經(jīng)在交易這些預(yù)期。

3、切不可簡單推算或者理解限產(chǎn)方案的影響，這個需要結(jié)合具體政策落地逐項評估，現(xiàn)在大部分鋼廠都已經(jīng)完成了超低排放改造，環(huán)保政策不允許一刀切，都是一廠一策。注意不要關(guān)注口號類的內(nèi)容，建議閱讀方案全文或者關(guān)注后續(xù)相關(guān)的跟蹤、分析報道。核心一句話：限產(chǎn)不是目的，降低排放是目的，打贏秋冬季大氣污染防治是短期目標(biāo)，打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)是長期目標(biāo)。

四、兩個路徑

筆者認(rèn)為十月唐山鋼市可能走出兩個路徑：

路徑1：單純從目前的供需數(shù)據(jù)和外圍影響上看，節(jié)后價格可能走出的是先抑后揚(yáng)的格局，鋼坯強(qiáng)于其他品種，初期可能鋼坯價格被部分期現(xiàn)資源壓制，但存在改變基差的時間窗口（注意），鋼坯的供給會迅速變化。同時，坯帶差可能縮小到接近200元的水平（不考慮交易成本，但這點(diǎn)很重要）。

路徑2：既然有了路徑1的預(yù)期，那么部分期現(xiàn)公司已經(jīng)提前入場交易，可能節(jié)后鋼坯解鎖市場迅速回漲，同時帶領(lǐng)其他品種回漲，短暫上沖小幅回落后，十月下旬走出一個震蕩格局。

以上是筆者基于市場現(xiàn)狀做的部分推演（給各位提供一個角度），筆者更傾向路徑1偏多一些，但市場永遠(yuǎn)在變，而且永遠(yuǎn)有看不到的地方，這也是市場吸引人的地方。

祝各位十一假期，中秋快樂！

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。