盡管全球大宗商品最大消費(fèi)國中國仍在擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)下行，但大宗商品市場最糟糕的時(shí)刻似乎已經(jīng)過去。

　　“標(biāo)桿”商品——美國原油期貨價(jià)格已經(jīng)從低點(diǎn)每桶47美元漲至60美元附近，漲幅接近27%。除此之外，鐵礦石、橡膠、銅等大宗工業(yè)品價(jià)格也隨之快速大幅反彈。

　　接受中國證券報(bào)記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，大宗商品市場雖仍不樂觀，但有跡象顯示，投資者正在重返大宗商品市場，并且“做多情緒”十足。

　　原油率先打響“反擊戰(zhàn)”

　　在跌了近4年后，跟蹤經(jīng)濟(jì)敏感商品價(jià)格的CRB指數(shù)3月中旬以來漲逾11%。CRB指數(shù)被稱為世界范圍內(nèi)衡量商品期貨價(jià)格變動(dòng)的基準(zhǔn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，從2011年5月開始，CRB指數(shù)從370點(diǎn)附近一路下跌，在今年3月觸及2009年初的低點(diǎn)206.81點(diǎn)，近乎腰斬。

　　更甚的是，作為大宗商品市場的“領(lǐng)頭羊”品種，原油價(jià)格在2011年以來的跌幅異常驚人，其中美國紐約原油期貨價(jià)格從每桶115美元附近跌至46美元，跌幅超過60%。

　　物極必反。與CRB指數(shù)一樣，原油價(jià)格率先打響了“反擊戰(zhàn)”，從價(jià)格低點(diǎn)已經(jīng)回升至每桶60美元水平。

　　事實(shí)上，中國大宗商品發(fā)展研究中心秘書長劉心田研究發(fā)現(xiàn)，今年1至3月，原油價(jià)格一直在每桶45美元至55美元區(qū)間震蕩，這是原油期貨價(jià)格再定位的過程。從4月的表現(xiàn)來看，原油期貨價(jià)格突破了此前55美元的“天花板”，說明原油此前3個(gè)月的再定位是成功的，成功的標(biāo)志有兩點(diǎn)，一是原油在3月中旬創(chuàng)新低后的表現(xiàn)異常堅(jiān)定穩(wěn)健，大多數(shù)人已認(rèn)同45美元系原油的“鐵底”（而在年初時(shí)，甚至有人會(huì)認(rèn)為原油會(huì)跌破每桶30美元）；二是原油過去3個(gè)月的振幅不大（上下10%），可以說有理性。

　　劉心田認(rèn)為，4月原油上漲的主要原因是此前成功的再定位即成功的筑底。底已然找到了，而頂仍在突破，1-3月的頂是55美元，4月已經(jīng)探到每桶60美元，展望5月，探到每桶65美元甚至70美元的可能性也非常大。

　　“目前美國原油庫存、中東產(chǎn)油等基本面數(shù)據(jù)并不是原油價(jià)格回升的主要?jiǎng)恿?，而是再定位的力量?rdquo;劉心田對(duì)中國證券報(bào)記者表示，再定位既取決于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)、大宗商品的整體水平，亦取決于原油本身作為基礎(chǔ)能源礦產(chǎn)在相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈里的價(jià)值。

　　一般認(rèn)為，油氣煤三者的價(jià)格將長期互相牽制、互相影響。劉心田指出，從目前原油的價(jià)格來看，原油是有性價(jià)比的，是相對(duì)安全的，是有一定競爭力的（2014年原油在每桶100美元以上時(shí)，性價(jià)比在三者里是最低的，而跌破50美元后，原油已悄然成為性價(jià)比之王）。除非煤炭和天然氣繼續(xù)雙雙大幅下跌，否則原油沒有必要“自掉身價(jià)”。

　　“多頭資金持續(xù)入市抄底也對(duì)油價(jià)形成一定支撐，并有望成為未來油價(jià)反彈的主要推動(dòng)力量。”方正中期期貨研究員隋曉影說，原油市場供需面好轉(zhuǎn)預(yù)期，以及石油鉆井平臺(tái)數(shù)量的持續(xù)下降使得美國原油產(chǎn)量增速放緩，同時(shí)5月份美國將迎來夏季消費(fèi)旺季，需求將出現(xiàn)改善，令市場做多情緒升溫。

　　美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)5月1日發(fā)布的報(bào)告顯示，投機(jī)者持有的原油凈多頭為268857手合約，雖然比前一周略有下降，但目前仍接近2月中旬來的高點(diǎn)。

　　一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管鮮有投資者認(rèn)為大宗商品已經(jīng)成功筑底，并且全球最大的大宗商品消費(fèi)國中國的需求仍在下降，但是不可忽視的一點(diǎn)是在歐洲和亞洲的債券收益率接近甚至低于零，大量資金幾乎無處可去。

　　鐵礦石橡膠“沖鋒”

　　幾乎只比原油慢了一拍，進(jìn)入4月以來，鐵礦石價(jià)格亦大幅反彈，普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)從4月初低點(diǎn)每噸47.50美元反彈至當(dāng)前的59.75美元，短短20多天的時(shí)間，反彈幅度超過了25%。

　　鐵礦石價(jià)格近期大幅反彈超出市場預(yù)期，市場也出現(xiàn)了四大礦山減產(chǎn)以及鋼廠大規(guī)模抄底補(bǔ)庫等傳聞。

　　“從我們調(diào)研的結(jié)果來看，近期確實(shí)有部分鋼廠和貿(mào)易商在加大補(bǔ)庫量，低價(jià)資源幾乎都被鋼廠和大型貿(mào)易商壟斷，出現(xiàn)了短期的挺價(jià)行為，不過終端需求和出口依舊乏力。”國泰君安期貨[微博]分析師劉秋平告訴記者。

　　據(jù)其調(diào)研結(jié)果顯示，從國內(nèi)鐵礦石庫存來看，國內(nèi)鋼廠傾向于維持低庫存運(yùn)行，并且船貨定價(jià)模式以M+1為主（到港后一個(gè)月結(jié)算，也有到港后半個(gè)月結(jié)算的），后結(jié)算模式主要是為了控制風(fēng)險(xiǎn)考慮；不過，從4月中旬普氏鐵礦石指數(shù)企穩(wěn)以來，也有部分鋼廠逐漸加大補(bǔ)庫，甚至重新嘗試抄底賭貨，從偏低庫存補(bǔ)到正常甚至偏高水平。同時(shí)值得注意的是，部分內(nèi)陸鋼廠在普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)到每噸49美元以上，開始重新加大國產(chǎn)礦的配比。

　　日前，從三大礦山發(fā)布一季報(bào)來看，普遍沒有減產(chǎn)計(jì)劃，且BHP增產(chǎn)略超預(yù)期，同時(shí)礦山仍有降本空間。劉秋平表示，短期來看，鐵礦石都以鋼廠自用和大貿(mào)易商壟斷居多，貿(mào)易商挺價(jià)意愿極強(qiáng)；不過目前來看5月到貨比4月更多，而在鋼廠在已經(jīng)前期補(bǔ)庫結(jié)束和調(diào)品種結(jié)構(gòu)的背景下，鐵礦石的供需平衡或再度被打破。鐵礦石的強(qiáng)勁也帶動(dòng)螺紋鋼價(jià)格大幅反彈，上海螺紋鋼期貨1510主力合約1周時(shí)間上漲了近150元/噸。

　　橡膠也搶了風(fēng)頭。受供應(yīng)商提價(jià)并威脅減產(chǎn)以及資金面等多重利多因素刺激作用，滬膠價(jià)格持續(xù)單邊大幅上漲，4月30日其指數(shù)收?qǐng)?bào)14550點(diǎn)，創(chuàng)下去年9月以來新高，主力合約1509也創(chuàng)下去年9月新高每噸14470元。橡膠價(jià)格從2011年起，已經(jīng)連續(xù)下跌4年。

　　“這波橡膠上漲有兩方面原因，主要原因是資金推動(dòng)，央行[微博]的寬松貨幣應(yīng)該是對(duì)膠價(jià)上漲起到了刺激作用，除了寬松政策以外，生產(chǎn)商的聯(lián)合提價(jià)可能也起到了一定的作用，最近包括詩董橡膠在內(nèi)的幾家生產(chǎn)商表示要脫離新加坡交易所定價(jià)，把價(jià)格抬上去。”中信期貨研究員童長征表示。

　　“橡膠其實(shí)在幾年內(nèi)可能都要面臨熊市，但熊市仍然可能出現(xiàn)價(jià)格上漲。”童長征說。

　　格林大華期貨研究總監(jiān)李永民對(duì)中國證券報(bào)記者表示，近期國內(nèi)鐵礦石、橡膠以及石油化工板塊的期貨品種均出現(xiàn)了不同程度的反彈，導(dǎo)致反彈的原因主要有以下方面：商品期貨經(jīng)過長期下跌，很多商品價(jià)格已經(jīng)逼近甚至跌破各自成本線，企業(yè)減產(chǎn)、停產(chǎn)現(xiàn)象非常明顯，現(xiàn)貨供應(yīng)已經(jīng)接近最低，可以說目前階段繼續(xù)下跌空間非常有限；盡管經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的總體思路沒有變化，但政府在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的同時(shí)還保證經(jīng)濟(jì)7%的最低增速，這也為市場提供了信心。

　　他進(jìn)一步表示，證券市場走強(qiáng)，對(duì)市場信心也起到一定的推動(dòng)作用；央行兩次降準(zhǔn)和一次降息后，流動(dòng)性有所緩和，也亮明央行穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速的信心；國際市場上原油價(jià)格止跌企穩(wěn)，不僅對(duì)石油化工系列產(chǎn)生支撐作用，也對(duì)其他商品價(jià)格產(chǎn)生提升影響。

　　對(duì)于當(dāng)下熱門的“一帶一路”國家戰(zhàn)略，李永民認(rèn)為，它不僅提振股市信心，也對(duì)股指期貨直接產(chǎn)生支撐作用，此外，“一帶一路”意味著海外投資力度加強(qiáng)，一般情況下，資本輸出必然帶動(dòng)商品輸出，因此，該國家戰(zhàn)略也對(duì)國內(nèi)商品期貨尤其是生產(chǎn)資料的價(jià)格產(chǎn)生較大支撐作用。

　　大宗商品市場或演繹分化

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，各國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸企穩(wěn)，全球經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去，而中國經(jīng)濟(jì)增速下降，繼續(xù)探底，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策不斷推出。

　　申銀萬國期貨研究所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，作為與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密關(guān)聯(lián)的商品市場，也在結(jié)構(gòu)性調(diào)整中，演繹著分化的走勢。

　　4月30日，該負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，大類板塊中關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品和能化板塊，市場或有單邊趨勢機(jī)會(huì)。油類、粕類基本處于底部區(qū)域，二季度逐步反彈的概率加大。具體來說，油脂二季度新作物播種開始，預(yù)計(jì)整個(gè)油脂市場會(huì)有所反彈，年度內(nèi)預(yù)計(jì)油脂油料在夏季天氣市場操作過程中會(huì)有所上漲。美豆種植面積進(jìn)一步確定，預(yù)示本輪利空基本結(jié)束，市場炒作題材逐漸由種植面積增加轉(zhuǎn)向天氣炒作。生豬養(yǎng)殖企業(yè)加快補(bǔ)欄進(jìn)度，仔豬價(jià)格出現(xiàn)快速反彈。目前天氣炒作逐漸升溫，豆類市場做多情緒逐漸發(fā)酵。

　　申銀萬國期貨研究所向中國證券報(bào)記者提供的報(bào)告顯示，能化品由于成本端原油企穩(wěn)，供給端檢修增多，價(jià)格修復(fù)性上漲概率大。具體來說，PTA檢修增多，新投產(chǎn)延后，實(shí)際有效供應(yīng)受限。紡織市場進(jìn)入旺季，剛性需求對(duì)市場有支撐。預(yù)計(jì)二季度供需壓力有限，對(duì)價(jià)格的邊際利空效應(yīng)減弱。

　　此外，報(bào)告還認(rèn)為，國際油價(jià)企穩(wěn)反彈可能增加，PX裝置檢修，價(jià)格得到支撐。在產(chǎn)業(yè)利潤不佳背景下，PTA價(jià)格所受成本推動(dòng)預(yù)計(jì)增強(qiáng)。聚烯烴市場供應(yīng)整體偏緊，價(jià)格震蕩上行為主。聚烯烴裝置檢修安排較多，市場供應(yīng)預(yù)計(jì)偏緊。下游工廠庫存水平不高，階段性補(bǔ)貨需求對(duì)市場有支撐。

　　其他板塊，黑色產(chǎn)業(yè)受制于房地產(chǎn)市場調(diào)整影響，需求較弱，二季度或由于短期成本推動(dòng)出現(xiàn)反彈，但在供需面較弱的情況下，難以持續(xù)，維持偏弱觀點(diǎn)。天膠二季度預(yù)計(jì)先漲后跌，長期供應(yīng)壓力預(yù)計(jì)在今年難有改觀，價(jià)格反彈仍然是中線拋空的機(jī)會(huì)。

　　因此，對(duì)于大宗商品市場而言，最壞的時(shí)候可能已經(jīng)結(jié)束，但分化仍然不可避免。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。