2018年11月到2019年春節(jié)前是傳統(tǒng)玉米上市期，東北玉米外運(yùn)量持續(xù)下滑。同時(shí)，在農(nóng)戶(hù)與收購(gòu)商的博弈下，秋糧收購(gòu)進(jìn)度偏慢。截至1月15日，主產(chǎn)區(qū)累計(jì)收購(gòu)玉米5206萬(wàn)噸，同比減少1730萬(wàn)噸。不過(guò)1月以來(lái)，售糧進(jìn)度與前期相比已有所加快，短期玉米供應(yīng)逐步趨于寬松。

玉米消費(fèi)亮點(diǎn)難尋

在非洲豬瘟的影響下，玉米飼料消費(fèi)預(yù)期下降。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，2018年豬肉累計(jì)產(chǎn)量5400萬(wàn)噸，行業(yè)調(diào)研料肉比在2.88—3.11之間，取均值3.01，2018年飼料需求為16254萬(wàn)噸（豬肉產(chǎn)量5400萬(wàn)噸×料肉比3.01）。由于亞洲生豬養(yǎng)殖密度全球最高，占全球生豬養(yǎng)殖60%以上，而中國(guó)東部地區(qū)又是絕對(duì)的養(yǎng)殖密集區(qū)，生豬養(yǎng)殖密度遠(yuǎn)高于歐洲和非洲地區(qū)，因此中國(guó)根除非洲豬瘟的難度略大。

我們結(jié)合飼料數(shù)據(jù)、西班牙非洲豬瘟歷史演變和國(guó)內(nèi)防控非洲豬瘟的措施，對(duì)2019年非洲豬瘟影響做出預(yù)估：如果是樂(lè)觀偏中性情景，預(yù)計(jì)生豬存欄下降15%—20%，相應(yīng)豬料產(chǎn)量下降2438萬(wàn)—3251萬(wàn)噸，玉米占豬料比例為60%，玉米需求下降量為1463萬(wàn)—1951萬(wàn)噸；如果是中性偏悲觀情景，預(yù)計(jì)生豬存欄下降20%—25%，相應(yīng)豬料產(chǎn)量將下降3251萬(wàn)—4064萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)玉米需求下降量為1951萬(wàn)—2438萬(wàn)噸。

收購(gòu)政策提振市場(chǎng)

為避免發(fā)生大面積“賣(mài)糧難”，1月25日，國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局網(wǎng)站公布了《關(guān)于進(jìn)一步做好東北地區(qū)秋糧收購(gòu)工作的通知》，要求各級(jí)糧食部門(mén)和有關(guān)企業(yè)需認(rèn)真落實(shí)國(guó)家糧食收購(gòu)政策，扎實(shí)推進(jìn)秋糧收購(gòu)工作，以保證市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。此政策對(duì)期現(xiàn)貨市場(chǎng)有一定的提振作用，后期仍需關(guān)注收購(gòu)政策的實(shí)質(zhì)影響。此外，近期農(nóng)業(yè)部出臺(tái)了大豆振興計(jì)劃，2019年國(guó)產(chǎn)大豆擴(kuò)種面積會(huì)增加1000萬(wàn)畝，大豆和玉米存在種植替代關(guān)系，且隨著玉米輪種補(bǔ)貼金額降低，預(yù)計(jì)2019年玉米種植面積較2018年將繼續(xù)下滑，這對(duì)玉米1909合約將產(chǎn)生明顯利好作用。

總體而言，目前玉米基本面偏弱。一方面，由于春節(jié)前后進(jìn)入售糧高峰及中美之間經(jīng)貿(mào)磋商可能帶來(lái)玉米進(jìn)口預(yù)期，供應(yīng)壓力猶存。另一方面，非洲豬瘟疫情發(fā)酵及深加工企業(yè)運(yùn)行狀態(tài)疲弱，使得短期需求亮點(diǎn)難尋。在此背景下，玉米期貨價(jià)格難以獲得充足的上漲動(dòng)能。不過(guò)政策支持夯實(shí)了玉米市場(chǎng)的底部，玉米期貨價(jià)格處于漲跌兩難的尷尬境地，預(yù)計(jì)近期1905合約將在1830—1865元/噸區(qū)間整理。

期權(quán)較難上漲波動(dòng)卻可能加大

玉米期貨的歷史波動(dòng)率圖顯示波動(dòng)率底部抬升，均值呈現(xiàn)向上走高的態(tài)勢(shì)，且波動(dòng)率最高值也在大幅提升。這一方面反映了市場(chǎng)的不確定性在不斷累加，另一方面反映隨著市場(chǎng)體量變大，資金對(duì)市場(chǎng)的影響變大，套保需求也越來(lái)越大。

玉米期權(quán)相比另外兩個(gè)新品種，不同的地方就是權(quán)利金比較便宜。但在未來(lái)波動(dòng)率增加的預(yù)期下，考慮做多波動(dòng)率增加的買(mǎi)入平值跨式套利+賣(mài)出虛值看漲期權(quán)的組合策略，也許是在相對(duì)偏弱的環(huán)境下的不錯(cuò)選擇。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。