有色金屬自上周五夜盤開始，中止此前的反彈態(tài)勢(shì)，再度呈現(xiàn)出進(jìn)一步走軟的傾向，繼續(xù)反映出市場(chǎng)階段的避險(xiǎn)情緒釋放未盡，繼續(xù)呈現(xiàn)回落走勢(shì)。

　　一、美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近與貿(mào)易摩擦沖擊反映

　　美國(guó)8 月 CPI 同比增長(zhǎng) 2.7%，低于預(yù)期的 2.8%和前值 2.9%;核心 CPI 同比增長(zhǎng) 2.2%，低于預(yù)期和前值的 2.4%。季調(diào)的總體 CPI 和核心 CPI 環(huán)比增速均有所回落，非季調(diào)總體 CPI 數(shù)據(jù)則符合季節(jié)性變動(dòng)規(guī)律。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó) 8 月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長(zhǎng) 0.4%，超過(guò)預(yù)期 0.3%，持平前期的 0.4%;制造業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長(zhǎng) 0.2%，弱于預(yù)期和前期 0.3%。 8 月零售消費(fèi)環(huán)比增長(zhǎng) 0.1%，弱于預(yù)期 0.4%，也弱于前值 0.7%。 9 月密歇根大學(xué)消費(fèi)信心指數(shù)初值增長(zhǎng)至 100.8，超過(guò)預(yù)期的 96.6 和前值 96.2。美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但是從邊際增速上看有所放慢，我們認(rèn)為三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)放緩，但程度不大。

　　從美國(guó)主要公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然CPI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但是對(duì)于9月25-26日的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決議，市場(chǎng)還是認(rèn)為數(shù)據(jù)并不會(huì)改變此次加息的預(yù)期，關(guān)鍵的不確定性在于其會(huì)后釋放信息，未來(lái)的加息節(jié)奏變化，在信息明朗前，美元指數(shù)總體表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，市場(chǎng)交投仍會(huì)保持謹(jǐn)慎。

　　此外，雖然上周美國(guó)一度釋放了與我國(guó)重啟貿(mào)易談判的信息，引發(fā)了市場(chǎng)情緒的修復(fù)，帶動(dòng)有色反彈，但根據(jù)外媒9月15日凌晨報(bào)道，美國(guó)總統(tǒng)特朗普9月13日星期四指示助手對(duì)價(jià)值2000億美元的中國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅。美國(guó)包括路透社、彭博新聞社等均在星期五報(bào)道，數(shù)名美國(guó)與貿(mào)易相關(guān)知情人士透露，盡管美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽已經(jīng)向中方提出邀請(qǐng)繼續(xù)貿(mào)易談判，但特朗普總統(tǒng)仍然作出了這一決定，為向中方2000億美元輸美產(chǎn)品征稅“開了綠燈”。因有色金屬市場(chǎng)當(dāng)前更多以反映宏觀情緒的變化為主，貿(mào)易摩擦繼續(xù)的預(yù)期對(duì)于有色金屬繼續(xù)形成壓制，雖然在前期的下探中，供需端已有商品呈現(xiàn)出邊際改善的跡象，但是目前面臨2000億關(guān)稅落地沖擊時(shí)點(diǎn)，仍以反映宏觀情緒變化，偏空運(yùn)行為主。

　　二、有色金屬階段共振反映后料轉(zhuǎn)向各自供需面

　　有色金屬對(duì)宏觀沖擊反映、資金反映以及主導(dǎo)因素差異不同，階段供需邊際變化、反映要素和對(duì)主導(dǎo)條件的不同敏感度將影響有色整體的運(yùn)行節(jié)奏。

鎳價(jià)可能先抑后揚(yáng)

　　鎳供需繼續(xù)產(chǎn)不足需，近期行業(yè)會(huì)議展望綜合市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，年末時(shí)全球鎳供需缺口可能會(huì)在9-12噸左右。全球供應(yīng)增量有限，電解鎳產(chǎn)能收縮，部分向硫酸鎳等轉(zhuǎn)移，雖然印尼及中國(guó)有新增鎳鐵產(chǎn)能釋放，不過(guò)印尼新增不銹鋼產(chǎn)能釋放令其對(duì)國(guó)內(nèi)輸入鎳鐵有限，而國(guó)內(nèi)鎳鐵釋放的節(jié)奏也會(huì)和國(guó)內(nèi)有差異。而國(guó)內(nèi)外電解鎳產(chǎn)能未有新增量，去庫(kù)存持續(xù)進(jìn)行，國(guó)內(nèi)外電解鎳庫(kù)存情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)鎳板期貨庫(kù)存非常緊張。不過(guò)當(dāng)前來(lái)看，國(guó)內(nèi)外進(jìn)口時(shí)有改善，國(guó)內(nèi)進(jìn)口有回升，而LME鎳現(xiàn)貨貼水顯著，市場(chǎng)憂慮隱形庫(kù)存情況。國(guó)內(nèi)不銹鋼金九銀十的預(yù)期仍有一定支持，現(xiàn)貨采購(gòu)也確有一定轉(zhuǎn)好，而對(duì)于原料備貨也在積極展開，因此供需呈現(xiàn)邊際的改善。而且新能源電池對(duì)于原料的預(yù)期好轉(zhuǎn)，未來(lái)一段時(shí)間也面臨的需求的好轉(zhuǎn)，長(zhǎng)線提振鎳需求的大方向未變，只是前一段時(shí)間階段出現(xiàn)了硫酸鎳的過(guò)剩。

　　不銹鋼端受到中美貿(mào)易摩擦直接沖擊較小，對(duì)于不銹鋼直接出口影響較小，但對(duì)不銹鋼終端產(chǎn)品家電、器械、裝備制造等，如果繼續(xù)出現(xiàn)加征關(guān)稅，則對(duì)以上這類消費(fèi)端用品影響會(huì)有所增加，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于不銹鋼需求預(yù)期同比增量仍放在5%，需要關(guān)注進(jìn)一步預(yù)期落地是否會(huì)影響不銹鋼下游備貨進(jìn)而影響不銹鋼生產(chǎn)計(jì)劃。不過(guò)下半年國(guó)內(nèi)不銹鋼新增產(chǎn)能釋放較為和緩，且我國(guó)商務(wù)部發(fā)起對(duì)印尼、韓國(guó)等國(guó)不銹鋼進(jìn)口反傾銷調(diào)查，令國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)口不銹鋼量有所收縮，客觀會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)不銹鋼生產(chǎn)帶來(lái)一定喘息之機(jī)，也有一定的支持空間。未來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)需求驗(yàn)證將自終端向上傳導(dǎo)影響市場(chǎng)。鎳價(jià)階段調(diào)整后上行仍可期待，后續(xù)變化節(jié)奏受宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期導(dǎo)向影響及全球去庫(kù)存節(jié)奏繼續(xù)引導(dǎo)。一旦市場(chǎng)充分反映加息及加征關(guān)稅落地等利空，回歸供需引導(dǎo)主線的鎳仍可能出現(xiàn)顯著反彈。

　　銅：中美貿(mào)易局勢(shì)尚未明朗短期承壓長(zhǎng)期重心上移

　　今年銅桿及銅管企業(yè)開工率整體來(lái)看高于去年同期水平，疊加廢銅進(jìn)口政策限制，廢銅進(jìn)口量收縮，提振廢銅價(jià)格，精廢價(jià)差走低，廢銅價(jià)格優(yōu)勢(shì)減弱，廢銅市場(chǎng)呈現(xiàn)供需兩弱現(xiàn)象，提振精銅需求。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，7月及8月廢銅制桿企業(yè)開工率均不及40%，遠(yuǎn)低于去年同期水平，9月廢銅制桿開工率預(yù)計(jì)為43.86%，環(huán)比上升5.32個(gè)百分點(diǎn)。今年進(jìn)入6月以來(lái)，全球顯性庫(kù)存持續(xù)走低，截止9月14日，三大交易所總庫(kù)存共54.3萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存共計(jì)41.3萬(wàn)噸，三大交易所及保稅區(qū)庫(kù)存較去年同期下降22.43萬(wàn)噸。

　　目前全球銅市處于弱平衡狀態(tài)，銅市供需無(wú)明顯矛盾，銅價(jià)更多受到宏觀因素影響，目前中美貿(mào)易局勢(shì)尚未明朗，不排除銅價(jià)繼續(xù)承壓的可能，長(zhǎng)期來(lái)看，今年銅市對(duì)供需反映鈍化，預(yù)計(jì)到年底前銅價(jià)會(huì)做出修復(fù)，重心上移，但階段性波動(dòng)加大。

　　鋅：受壓較大，多頭故事較少，推薦沽空

　　由于商品的具體細(xì)分項(xiàng)即哪些商品征稅及相應(yīng)的稅率遲遲沒(méi)出現(xiàn)，雖然市場(chǎng)出現(xiàn)了階段性的普跌，但實(shí)質(zhì)是所有商品一起攤薄了真正被征關(guān)稅商品的預(yù)期差，因而一旦正式落地對(duì)相應(yīng)的消費(fèi)段可能產(chǎn)生進(jìn)一步的補(bǔ)跌，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)鋅的出口端影響可能反映在鍍鋅板下游需求和鋅錳電池等方面，鋅作為大基建類的金屬是肯定躲不過(guò)此論貿(mào)易戰(zhàn)，疊加鋅現(xiàn)在可講的多頭故事非常少，貿(mào)易摩擦帶來(lái)的宏觀預(yù)期和情緒預(yù)期是很差的。

　　基本面上，9月后澳大利亞鋅精礦將開始陸續(xù)流入國(guó)內(nèi)并且增量逐漸增大，全球擴(kuò)產(chǎn)復(fù)產(chǎn)的落地即將逼近，整體的供過(guò)于求的預(yù)期很難變動(dòng)。從國(guó)內(nèi)鋅精礦加工費(fèi)上看，目前國(guó)內(nèi)的礦供應(yīng)還是有點(diǎn)弱，鋅錠供應(yīng)跟不上來(lái)，環(huán)保也對(duì)鋅的供給增加，國(guó)內(nèi)鋅庫(kù)存仍然偏低，下游消費(fèi)雖有下滑但仍在可承受范圍內(nèi)，最近兩日“山竹”臺(tái)風(fēng)在廣東一帶登陸，廣東地區(qū)的鋅消費(fèi)將大概率在短期下滑，而臺(tái)風(fēng)過(guò)后由于修補(bǔ)等理由可能需求回暖，因而臺(tái)風(fēng)過(guò)后可能導(dǎo)致廣東地區(qū)的鋅消費(fèi)回暖。單純看基本面上看，鋅存在短多長(zhǎng)空的邏輯。

　　綜合看，不排除短線由于情緒過(guò)差呈現(xiàn)踩踏的情況，基本面的短線向好很難令鋅價(jià)維持現(xiàn)在的位置，從操作上強(qiáng)烈建議多頭減倉(cāng)或直接轉(zhuǎn)持空倉(cāng)，從目前的理論推演上看很可能出現(xiàn)超跌，可以關(guān)注超跌反彈和銅鋅比價(jià)、鉛鋅價(jià)差的帶來(lái)的套利機(jī)會(huì)。

　　鉛：價(jià)格虛高，有下跌空間，關(guān)注鉛鋅價(jià)差

　　我們關(guān)注到鉛消費(fèi)中鉛蓄電池對(duì)出口依賴度較高，尤其2017年下半年至2018年上半年鉛蓄電池出口量維持較高的水平，考慮到部分鉛蓄電池將轉(zhuǎn)投于汽車工業(yè)等方面，盡管鉛蓄電池直接對(duì)美出口量不多，但此輪貿(mào)易沖突中鉛蓄電池被征關(guān)稅的概率也是較高的。

　　基本面上，鉛價(jià)目前的價(jià)格還是比較高的，上周滬鉛1810一度穩(wěn)定在19000元/噸，嚴(yán)重?cái)D壓下游的需求空間，目前看鉛價(jià)較高更多源于再生鉛的原材料價(jià)格較高推高了再生鉛的成本線，而原生鉛的供給量不足以完全支撐國(guó)內(nèi)用鉛需求，這就導(dǎo)致了鉛價(jià)對(duì)再生鉛的成本線依賴度較高，從邏輯推演上后續(xù)廢舊電瓶等價(jià)格大概率是下降的，因?yàn)樵偕U供應(yīng)的高度彈性，一旦鉛市場(chǎng)供應(yīng)回暖則表明鉛市極可能從供不應(yīng)求過(guò)渡為供過(guò)于求，，因而相對(duì)于鋅，鉛有更多的下滑空間，目前看跌到17000元/噸都有可能被接受，再生鉛成本破位后廢舊電瓶的價(jià)格下挫將形成動(dòng)態(tài)平衡，貿(mào)易戰(zhàn)是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的打擊而非單一產(chǎn)成品的打擊。上周滬鋅1810-滬鉛1810一度出現(xiàn)價(jià)差低于1900元/噸的時(shí)機(jī)，給予做大價(jià)差的套利者較好的利潤(rùn)空間。鉛的基本面較半月前實(shí)質(zhì)并無(wú)太大變動(dòng)，金九銀十也系炒作，目前這節(jié)點(diǎn)誰(shuí)又能保證下游需求一定會(huì)好呢?盈虧同源。推薦關(guān)注鉛鋅價(jià)差，合理值在2000-3200元/噸之間。

　　綜合看，貿(mào)易戰(zhàn)邏輯兌現(xiàn)，鉛價(jià)偏高，環(huán)保炒作力度減弱，推薦擇機(jī)沽空，同時(shí)推薦關(guān)注鉛鋅價(jià)差，推薦在1811合約上做文章，滬鋅1811-滬鉛1811合理值在2000-3200元/噸之間。

　　鋁：關(guān)稅摩擦刺激盤面現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為升水

　　今日滬鋁主力合約AL1811高開低走，全天震蕩下行，受中美貿(mào)易摩擦升溫影響，有色盤面集體走弱。隔夜美元指數(shù)小幅走弱，原油價(jià)格橫盤整理，倫鋁持續(xù)下挫?，F(xiàn)貨方面，長(zhǎng)江有色金屬鋁錠報(bào)價(jià)下跌20元/噸，現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為平均升水5元。

　　從鋁錠十二地社會(huì)庫(kù)存的情況來(lái)看，依然維持著比較好的去庫(kù)存態(tài)勢(shì)，只是目前產(chǎn)能較高，供暖季減產(chǎn)預(yù)期不強(qiáng)，而且旺季已經(jīng)來(lái)臨但下游需求未見明顯起色，因此市場(chǎng)對(duì)于鋁價(jià)后市普遍看淡。只是目前，盤面在連續(xù)下跌后現(xiàn)貨已經(jīng)轉(zhuǎn)為升水，因此有反彈需求。

　　從盤面上看，資金呈流入態(tài)勢(shì)，交易所主力多頭增倉(cāng)較多，建議空單離場(chǎng)，激進(jìn)者可逢低少量買入

　　

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。