近年來，國際大宗商品價(jià)格寬幅波動(dòng)，市場風(fēng)險(xiǎn)事件不斷。因此，不看價(jià)格看基差、以“點(diǎn)價(jià)”為特征的基差交易，正成為越來越多貿(mào)易商的“必修課”。這不僅是大宗商品貿(mào)易定價(jià)模式的變革，更是我國貿(mào)易企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)日益凸顯的表現(xiàn)?；罱灰走@一國際上運(yùn)用廣泛的大宗商品定價(jià)和套期保值機(jī)制，正深刻改變著我國企業(yè)的貿(mào)易方式和生態(tài)格局。

從現(xiàn)貨交易到基差交易

蔡耀東是上海佰融實(shí)業(yè)有限公司的總經(jīng)理，他的企業(yè)成立于2007年，年油脂貿(mào)易量突破30萬噸，其中菜籽油占2/3。企業(yè)能維持龐大的年貿(mào)易規(guī)模，沒被市場淘汰，蔡耀東的一個(gè)“護(hù)身符”是基差交易。

與現(xiàn)貨交易不同，基差交易的買賣雙方簽訂購銷合同時(shí)，不確定價(jià)格，而是協(xié)商基差，未來結(jié)算價(jià)格是期貨價(jià)格加上基差形成。簡單來說，基差是某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨合約價(jià)格間的價(jià)差。因?yàn)槔碚撋犀F(xiàn)貨和期貨價(jià)格同漲同跌，基差交易使傳統(tǒng)貿(mào)易中絕對(duì)價(jià)格的大幅波動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)榛畹男》▌?dòng)。

相較于傳統(tǒng)現(xiàn)貨交易的“一口價(jià)”，基于期貨市場的基差交易，能有效幫助夾縫中的貿(mào)易商管理風(fēng)險(xiǎn)，鎖定利潤。

據(jù)蔡耀東介紹，過去產(chǎn)業(yè)鏈中之所以有貿(mào)易商，是因其撮合交易的功能，通過低價(jià)從上游購貨，高價(jià)賣給下游，賺取價(jià)差。隨著商品定價(jià)機(jī)制、國際經(jīng)貿(mào)環(huán)境等變化，傳統(tǒng)現(xiàn)貨交易的盈利模式正面臨挑戰(zhàn)。

菜籽油是我國國產(chǎn)最大的油料品種。菜籽油期貨于2007年6月8日在鄭州商品交易所上市交易。在2008年的國際金融危機(jī)中，一批批油脂貿(mào)易商相繼“倒下”，蔡耀東逐步認(rèn)識(shí)到金融衍生工具在貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)管理中的重要性。“在我看來，大宗商品貿(mào)易企業(yè)如果沒有期貨市場的‘保護(hù)’，遲早會(huì)被打敗。目前，基差交易已成為長江流域最流行的貿(mào)易方式。”蔡耀東說。

中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心高級(jí)經(jīng)濟(jì)師張秀青把我國企業(yè)參與期貨市場的經(jīng)歷大致分為四個(gè)發(fā)展階段。

第一階段是2004年之前，這個(gè)時(shí)期企業(yè)缺乏避險(xiǎn)意識(shí)，在國際貿(mào)易中近乎“裸奔”；第二階段是2004年到2008年，我國油脂油料企業(yè)經(jīng)歷“大豆風(fēng)波”后，率先積極學(xué)習(xí)期貨市場知識(shí)并參與其中對(duì)沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)；第三階段是2009年到2011年，國內(nèi)企業(yè)經(jīng)受住了金融危機(jī)的考驗(yàn)，并通過更加純熟的期貨市場操作經(jīng)驗(yàn)在惡劣的市場環(huán)境下存活下來；第四階段是2012年以來，期貨品種不斷增加，基差交易模式大力推廣，產(chǎn)業(yè)客戶逐步積極參與期貨市場。

在張秀青看來，我國涉農(nóng)企業(yè)參與期貨市場的水平逐步提高，其中，油脂油料企業(yè)參與期貨市場程度和水平最高。像蔡耀東的企業(yè)，一年30多萬噸的油脂貿(mào)易量，基本通過基差交易完成。

“基差交易本質(zhì)是把期貨套期保值的功能融入產(chǎn)業(yè)鏈中。”上海夯石商貿(mào)有限公司總經(jīng)理張仕都說，基差交易能有效降低貿(mào)易過程中企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

巧借基差規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

簡單來說，貿(mào)易商“左手買、右手賣”，賺的是采購到銷售流通過程中的價(jià)差，但現(xiàn)實(shí)中往往要面對(duì)價(jià)格大幅波動(dòng)帶來的采購和銷售的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，存在“越跌越難賣，越漲越難買”的現(xiàn)象。

“以菜籽油為例，我今天賣的貨不是今天買的，而是之前買的，中間存在時(shí)間差和‘期現(xiàn)價(jià)差’，就可能出現(xiàn)價(jià)格倒掛，這塊采購的風(fēng)險(xiǎn)就需要借助期貨市場規(guī)避，進(jìn)行期貨套保、套利，盡管后續(xù)隨行就市銷售貨物，也能鎖定利潤。”蔡耀東說，大宗商品貿(mào)易應(yīng)該是“期現(xiàn)結(jié)合”的金融貿(mào)易。

以上海佰融2016年的一筆跨期套利交易為例。從供需角度看，10月以后菜籽油逐漸進(jìn)入需求旺季，而公司計(jì)劃采購5萬噸菜籽油。由于擔(dān)心后期價(jià)格上漲，公司于2016年10月開始先后三次分批建倉，菜籽油期貨建倉均價(jià)6500元/噸，共建倉5000手（每手10噸）菜籽油1701期貨合約，建倉完成時(shí)基差為250元/噸。12月5日，現(xiàn)貨價(jià)格由6750元/噸上漲至7400元/噸，菜籽油1701期貨合約價(jià)格從6500元/噸上漲至7350元/噸，基差此時(shí)為50元/噸，基差明顯縮小，公司決定平倉菜籽油期貨合約，同時(shí)采購5萬噸菜籽油現(xiàn)貨，盡管現(xiàn)貨采購每噸虧損650元，但是期貨平倉每噸盈利850元，總計(jì)盈利1000萬元。

風(fēng)險(xiǎn)管理公司興起

作為第三方專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理公司，上海夯石成立于2015年，短短幾年，便創(chuàng)造了較好的業(yè)績，年?duì)I業(yè)收入已突破30億元，這數(shù)字背后是我國企業(yè)日益迫切的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，也得益于我國期貨市場的快速發(fā)展。

“近5年來，服務(wù)大宗商品貿(mào)易的第三方風(fēng)險(xiǎn)管理公司群體性出現(xiàn)。過去利潤豐厚時(shí)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)薄弱，隨著盈利空間萎縮，企業(yè)比拼的是成本和風(fēng)險(xiǎn)管控能力，尋求的是長期穩(wěn)健的經(jīng)營，獲取穩(wěn)定的利潤，而不是賭行情圖暴利。”張仕都說。

上海夯石不同于上海佰融直接參與期貨套保，而是利用期貨幫助產(chǎn)業(yè)客戶規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化庫存管理，通過基差交易等方式，提升產(chǎn)業(yè)的運(yùn)行效率。

在采訪中，張仕都提到今年他們和廣東的一家榨油廠以及湖南的一家貿(mào)易商的交易和合作業(yè)務(wù)，他還提到了一個(gè)特別的“客戶”，即期貨市場。他稱這是“四方在做生意”。

“期貨對(duì)我來說是一個(gè)工具，也是一個(gè)不會(huì)違約的客戶。我買的時(shí)候，它做供貨商；賣的時(shí)候，它做下游的客戶。在榨油廠和貿(mào)易商之間，正是因‘期貨客戶’的存在，我們公司才得以幫榨油廠賣并鎖定利潤，幫貿(mào)易商買并鎖定成本，還能幫雙方優(yōu)化庫存管理。”張仕都說。

具體來講，上海夯石與湖南的貿(mào)易商簽訂合作經(jīng)營的協(xié)議，貿(mào)易商支付少部分足以覆蓋基差風(fēng)險(xiǎn)的保證金，通常為貿(mào)易額的5%至10%。當(dāng)現(xiàn)貨貼水期貨時(shí)，上海夯石向廣東的榨油廠以基差點(diǎn)價(jià)的方式簽訂貨物購銷合同，同時(shí)在期貨市場上進(jìn)行賣出保值，規(guī)避貨物運(yùn)輸和倉儲(chǔ)過程中價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)后期基差走強(qiáng)，湖南的貿(mào)易商發(fā)揮在當(dāng)?shù)氐匿N售渠道優(yōu)勢，擇機(jī)將貨物銷售給湖南地區(qū)的下游終端，同時(shí)上海夯石在期貨上進(jìn)行期貨買入平倉。最終整個(gè)采購過程和銷售過程的綜合收益由雙方按約定共享。上海夯石根據(jù)現(xiàn)貨銷售情況進(jìn)行相應(yīng)的期貨平倉操作，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，用期貨市場的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的虧損。

“做最壞的打算，下游不要貨了，我們也能通過期貨市場賣出去或者往遠(yuǎn)月移倉。”張仕都表示。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。