投資、消費增速持續(xù)回落

在進口力度加大的驅(qū)動下，外貿(mào)增速繼續(xù)回升，同時制造業(yè)擴張速度也進一步回升。但是，投資和消費增速的進一步下滑，以及工業(yè)增速繼續(xù)走低暗示著國內(nèi)經(jīng)濟承壓。

海關(guān)總署最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年1—5月，中國進出口貿(mào)易累計達到1.81萬億美元，同比增長16.8%，增速較去年同期高4.48個百分點，較今年前4個月高0.4個百分點，為連續(xù)第二個月呈現(xiàn)回升態(tài)勢。其中，1—5月出口貿(mào)易累計達到9570.59億美元，同比增長13.3%，增速較前4個月低0.3個百分點，為連續(xù)第三個月回落；進口貿(mào)易累計達到8573.86億美元，同比增長21%，增速較前4個月高0.4個百分點，為連續(xù)第二個月回升。

為兌現(xiàn)進一步推進對外開放的承諾，進口力度不斷加大，外貿(mào)增速保持持續(xù)上升態(tài)勢，對經(jīng)濟有一定的支撐。同時，國內(nèi)制造業(yè)擴張速度也進一步加快，一定程度上增強了對國內(nèi)經(jīng)濟的支撐力度。統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2018年5月中國制造業(yè)PMI指數(shù)報51.9%，比去年同期高0.7個百分點，比4月高0.5個百分點。

但是，投資和消費增速的持續(xù)回落，暗示著國內(nèi)經(jīng)濟正承受著一定的下行壓力，經(jīng)濟形勢也呈現(xiàn)出愈發(fā)復(fù)雜的態(tài)勢。

統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2018年1—5月，中國固定資產(chǎn)投資累計完成21.60萬億元，同比增長6.1%，增速較去年同期低2.5個百分點，較今年前4個月低0.9個百分點，延續(xù)著持續(xù)回落的趨勢。2018年1—5月，全社會消費品零售總額累計同比增長9.5%，增速較去年同期低0.8個百分點，較今年前4個月低0.2個百分點，同樣延續(xù)著持續(xù)回落的趨勢。其中，5月全社會消費品零售總額同比增長8.5%，增速較去年同期低2.2個百分點，較4月低0.9個百分點，當(dāng)月增速走低的速度有所加快。

工業(yè)增速重回下行趨勢，不但印證了經(jīng)濟承壓的事實，也一定程度暗示著后期的經(jīng)濟形勢可能更加復(fù)雜。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年5月，中國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.8%，增速較4月低0.2個百分點。其中，5月制造業(yè)工業(yè)增加值報6.6%，較4月低0.8個百分點，較去年同期低0.3個百分點，且制造業(yè)工業(yè)增速重回下行趨勢。目前，中美之間的貿(mào)易摩擦加劇，國內(nèi)金融去杠桿與房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)進行，若以上因素疊加共振，則可能對整個商品市場尤其是工業(yè)品市場形成較大的沖擊。

定向降準對沖風(fēng)險

今年以來，政府主導(dǎo)的金融去杠桿持續(xù)進行中，貨幣供應(yīng)增速持續(xù)走低，社會融資規(guī)模也不斷收縮。中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年5月，狹義貨幣供應(yīng)量（M1）同比增長6%，增速較去年同期低11個百分點，較4月低1.2個百分點，延續(xù)著大幅下行的趨勢；廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長8.3%，增速較去年同期低0.8個百分點，與4月持平，但增速并未擺脫下行的大趨勢；M2和M1的差值進一步擴大至相差2.3個百分點。在貨幣供應(yīng)增速持續(xù)下滑背景下，社會融資規(guī)模也在不斷收縮，表明了去杠桿在持續(xù)進行。中國人民銀行最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年1—5月，全社會融資規(guī)模累計達到7.91萬億元，較去年同期減少1.47萬億元，減少規(guī)模相比于去年同期進一步擴大。

在金融去杠桿持續(xù)進行背景下，市場流動性受到一定程度影響，短期流動性波動加劇。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月22日，隔夜SHIBOR拆放利率年內(nèi)最大為2.9210%，最小為2.4460%，波動幅度明顯大于2017年；同時，1個月期SHIBOR拆放利率經(jīng)歷了第二季度初的快速回落后，重心開始逐步抬升，截至6月22日，1個月期SHIBOR拆放利率報4.1510%，較年內(nèi)最低的3.7480%已經(jīng)升高0.4030個百分點，且延續(xù)著持續(xù)抬升的趨勢。

隨著國內(nèi)外形勢愈發(fā)復(fù)雜，為維持國內(nèi)金融市場穩(wěn)定，有效對沖潛在的經(jīng)濟及金融風(fēng)險，緩解國內(nèi)實體企業(yè)的流動性緊張，中國人民銀行年內(nèi)已經(jīng)選擇第三次降準。2018年6月24日，中國人民銀行對外宣布，自7月5日起定向降準0.5個百分點，此次定向降準的資金主要用于“債轉(zhuǎn)股”和支持小微企業(yè)融資，預(yù)計將釋放7000億元左右的流動性。由于當(dāng)前中國經(jīng)濟有所承壓，國內(nèi)外經(jīng)濟及金融市場形勢也愈發(fā)復(fù)雜，加之中美貿(mào)易摩擦加劇，我們認為中國人民銀行年內(nèi)仍有進一步降準的可能性，這在一定程度上會提振大宗商品價格。

此外，受美聯(lián)儲加息及縮表的推進，國內(nèi)資金外流傾向略有加重，人民幣出現(xiàn)持續(xù)性貶值，外匯儲備也有所減少。中國人民銀行最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年5月中國外匯儲備為3.11萬億美元，較4月減少142億美元，呈現(xiàn)出持續(xù)性小幅減少的趨勢。截至2018年6月25日，美元兌人民幣匯率中間價報6.4893，相比于年內(nèi)最低時的6.2764已經(jīng)升高0.2129，即3.39%，且呈現(xiàn)持續(xù)走高的趨勢，表明人民幣正持續(xù)貶值。雖然中國人民銀行近期的降準主要是針對國內(nèi)結(jié)構(gòu)性問題，但由于當(dāng)前正值美聯(lián)儲的加息周期，降準策略或進一步促使人民幣貶值，后期勢必加劇市場的波動。

供應(yīng)呈現(xiàn)持續(xù)增加態(tài)勢

在供給側(cè)改革驅(qū)動下，鋼鐵企業(yè)的效益不斷改善，大多數(shù)鋼廠維持高利潤，這也驅(qū)動著鋼廠在政策允許下加大力度生產(chǎn)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月22日當(dāng)周，全國盈利鋼廠數(shù)達到84.66%，與前一周持平，繼續(xù)穩(wěn)定在高位水平；全國鋼廠高爐開工率達到71.55%，較前一周高0.14個百分點，穩(wěn)定在年內(nèi)的最高開工率水平附近。

鋼廠維持較高的開工驅(qū)動著粗鋼及鋼材產(chǎn)量持續(xù)增長。國家統(tǒng)計局最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年1—5月，中國粗鋼累計生產(chǎn)3.70億噸，同比增長5.4%，增速較去年同期高1個百分點，較前4個月高0.4個百分點，繼續(xù)保持著較快的增長速度；2018年1—5月中國鋼材累計生產(chǎn)4.35億噸，同比增長6.20%，增速較去年同期高5.4個百分點，較前4個月高1.2個百分點，保持著持續(xù)加快的趨勢。由于當(dāng)前鋼廠依然保持著較高的利潤，后期鋼廠勢必在政策允許下延續(xù)最大限度的生產(chǎn)，確保企業(yè)利潤最大化。我們了解到，前期鋼廠利潤毛利已經(jīng)突破1000元/噸，平均凈利潤也超過600元/噸，這實際上已經(jīng)高于去年的平均凈利潤水平。在這樣的高利潤驅(qū)動下，我們認為除非政策限制很嚴格，否則后期的鋼材供應(yīng)將很充裕。

需求強勁背后存隱憂

今年以來，鋼材市場需求依然保持著相對強勁的勢頭，房地產(chǎn)新開工及施工增速回升進一步提振了市場信心。國家統(tǒng)計局最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年1—5月，中國房屋施工面積和新開工面積累計達到68.50億平方米和7.22億平方米，同比增長2%和10.8%，增速較前4個月高0.4和3.5個百分點。在房屋新開工增速重回升勢的同時，施工增速則連續(xù)第二個月回升，一定程度上表明房地產(chǎn)市場在持續(xù)調(diào)控背景下，仍然保持著一定的韌性，對鋼材市場的需求預(yù)期也起到了良好的支撐效果。

但是，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)回落，意味著即使市場對房地產(chǎn)的預(yù)期較好，但在持續(xù)調(diào)控背景下，后期房地產(chǎn)對鋼材市場需求的拉動可能存有隱憂。國家統(tǒng)計局最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年1—5月，中國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計完成4.14萬億元，同比增長10.2%，增速較前4個月低0.1個百分點，為連續(xù)第二個月回落。而在房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)回落的同時，政府整頓PPP項目也令項目入庫數(shù)開始持續(xù)減少，這意味著后期基建需求可能有所減弱。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2018年5月，PPP項目總?cè)霂鞌?shù)報1.26萬個，較4月減少0.06萬個，為連續(xù)第4個月減少。

此外，鋼材庫存結(jié)束減少趨勢以及整體持續(xù)高于去年的現(xiàn)狀，暗示著后期鋼材市場可能轉(zhuǎn)向供大于求格局。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月22日當(dāng)周，全國主要城市主要鋼材庫存合計為1009.71萬噸，環(huán)比前一周增加11.12萬噸，較去年同期多48.17萬噸。其中，螺紋鋼庫存478.22萬噸，環(huán)比前一周增加0.5萬噸，較去年同期多88.32萬噸。主要城市的鋼材及螺紋鋼庫存結(jié)束了持續(xù)減少的趨勢，如果后期庫存不斷累積，疊加整體高于去年的庫存水平，鋼材市場將不斷承壓。

原料成本重心基本穩(wěn)定

今年以來，雖然整個黑色產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)價格波動有所加劇，但對鋼廠來說，原料成本重心基本穩(wěn)定，產(chǎn)成品螺紋鋼的價格重心卻較原料成本有明顯抬升。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年和2018年至今，天津港準一級冶金焦（A<12.5%,<0.7%S,CSR>60%,Mt8%）平均價為1984.64元/噸和2076.74元/噸；2017年和2018年至今青島港PB粉（61.5%）平均價為542.32元/噸和489.62元/噸。在不考慮其他成本費用的情況下，2018年焦炭和鐵礦石給鋼廠實際上帶來了約38元/噸的成本重心的下移，但產(chǎn)成品螺紋鋼價格重心卻上移了約116元/噸。因此，截至當(dāng)前，鋼廠平均利潤應(yīng)該要好于去年，這一方面將有助于鋼廠容忍原料后期可能的價格上漲，另一方面也驅(qū)動著鋼廠繼續(xù)保持政策允許下的最大限度生產(chǎn)，確保了后期鋼材供應(yīng)的充足。

總之，在復(fù)雜的多空因素影響下，后期鋼材市場預(yù)計將保持大區(qū)間寬幅振蕩格局，螺紋鋼期貨主力合約將繼續(xù)維持在3500—4000元/噸區(qū)間內(nèi)運行。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。