期現(xiàn)雙雙高歌猛進(jìn)，價(jià)格沖破半個(gè)多月新高

12月1日和2日，這兩個(gè)交易日滬期鋅市場(chǎng)展開"勁漲"態(tài)勢(shì)，價(jià)格重心持續(xù)上移，并打破近期震蕩僵局。滬鋅主力2601合約單日上漲225元/噸（漲幅1.00%），收盤價(jià)22745元/噸，盤中最高觸及22765元/噸，創(chuàng)11月中旬以來新高！盡管成交量微減5529手至12.28萬手，但持倉(cāng)量增加569手至10.63萬手，顯示資金對(duì)后市分歧中偏樂觀。現(xiàn)貨市場(chǎng)同步"跟漲"：長(zhǎng)江現(xiàn)貨0#鋅均價(jià)報(bào)22750元/噸（漲180元），1#鋅均價(jià)報(bào)22650元/噸，（漲180元/噸）；廣東現(xiàn)貨0#鋅均價(jià)報(bào)22550元/噸（漲170元），1#鋅均價(jià)報(bào)22480元噸（漲170元），持貨商挺升水出貨、下游接貨氛圍尚可——這場(chǎng)由"礦端轉(zhuǎn)緊+海外需求對(duì)沖"驅(qū)動(dòng)的反彈，正將鋅價(jià)推向新的博弈區(qū)間。

倫鋅市場(chǎng)方面，北京時(shí)間15：40最新價(jià)報(bào)3096美元，微漲5美元，與滬鋅市場(chǎng)相互呼應(yīng)，共同影響著全球鋅價(jià)的走勢(shì)。

升貼水情況則進(jìn)一步反映了市場(chǎng)的供需格局。對(duì)比滬期鋅2512合約，0#鋅升水15 - 升水125元/噸，1#鋅貼水55 - 升水35元/噸；對(duì)比滬期鋅2601合約，0#鋅貼水20 - 升水90元/噸，1#鋅貼水90 - 升水0元/噸。升貼水的變化表明，現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)緊張，持貨商挺價(jià)意愿較強(qiáng)，而下游接貨氛圍尚可，日內(nèi)整體交投活躍。

一、宏觀"暖風(fēng)"托底：降息預(yù)期+美元疲軟，空頭暫避鋒芒?

1. 美聯(lián)儲(chǔ)"降息倒計(jì)時(shí)"：87%概率點(diǎn)燃風(fēng)險(xiǎn)偏好?

市場(chǎng)對(duì)12月美聯(lián)儲(chǔ)降息的押注持續(xù)升溫：芝商所FedWatch工具顯示，交易員預(yù)計(jì)降息25基點(diǎn)概率高達(dá)87%（11月中旬僅50%）。鴿派白宮經(jīng)濟(jì)顧問哈西特或成下任美聯(lián)儲(chǔ)主席人選的傳聞，進(jìn)一步削弱美元多頭信心（美元指數(shù)高位回落至103.5附近）。疊加美國(guó)11月ISM制造業(yè)PMI萎縮幅度創(chuàng)四個(gè)月最大（48.1），經(jīng)濟(jì)下行壓力下，流動(dòng)性寬松預(yù)期成為鋅價(jià)"宏觀保護(hù)傘"。

2. 國(guó)內(nèi)"弱復(fù)蘇"添柴：PMI重返擴(kuò)張邊緣?

國(guó)內(nèi)11月官方制造業(yè)PMI錄得49.2（較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)），生產(chǎn)指數(shù)時(shí)隔3個(gè)月重回50.0臨界點(diǎn)，新出口訂單指數(shù)創(chuàng)半年最大升幅（至47.5），顯示產(chǎn)需兩端邊際改善。盡管地產(chǎn)、基建仍顯疲弱，但"穩(wěn)增長(zhǎng)"政策托底下，市場(chǎng)對(duì)鋅價(jià)"不看空"的情緒逐漸占據(jù)上風(fēng)。

二、供應(yīng)收緊發(fā)力：礦端搶購(gòu)+煉廠減產(chǎn)，庫存悄然去化?

1. 鋅礦"搶購(gòu)潮"：加工費(fèi)暴跌800元，原料庫存告急?

加工費(fèi)"斷崖式"下調(diào)：11月國(guó)產(chǎn)鋅礦加工費(fèi)跌至2050元/金屬噸（較10月底驟降800元），進(jìn)口礦加工費(fèi)同步回落至61.25美元/干噸——主因北方礦山進(jìn)入傳統(tǒng)減產(chǎn)季（10月國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量環(huán)比僅增1.6萬噸）、進(jìn)口礦虧損擴(kuò)大（內(nèi)外比價(jià)不佳致10月進(jìn)口量環(huán)比大降32.5%），冶煉廠"搶國(guó)產(chǎn)礦"推高成本；

原料庫存"亮紅燈"：截至11月底，冶煉廠原料庫存降至37.7萬金屬噸（庫存天數(shù)20.8天），較三季度末腰斬；主要港口鋅礦庫存30.2萬噸，較9月高點(diǎn)回落15%，礦端"緊平衡"已向"實(shí)質(zhì)性短缺"過渡。

2. 煉廠"被迫減產(chǎn)"：理論虧損超1600元，12月產(chǎn)量再砍2.43萬噸?

鋅礦加工費(fèi)暴跌直接擠壓冶煉利潤(rùn)：不含副產(chǎn)品理論生產(chǎn)虧損已超1600元/噸（部分中小廠虧損更甚）。11月國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比降2萬噸至59.5萬噸，12月疊加常規(guī)檢修，預(yù)計(jì)產(chǎn)量再減2.43萬噸至57萬噸（SMM數(shù)據(jù)）。全球視角看，ILZSG數(shù)據(jù)顯示9月全球精煉鋅過剩僅2萬噸，1-9月累計(jì)過剩量同比收窄60%，供應(yīng)寬松格局正加速扭轉(zhuǎn)。

3. 庫存"緩慢去化"：國(guó)內(nèi)外分化，隱性緊張顯現(xiàn)?

國(guó)內(nèi)社庫微降：截至12月1日，全國(guó)鋅錠社會(huì)庫存13.76萬噸（較11月27日降0.28萬噸），上期所庫存降至9.59萬噸（兩月半新低），倉(cāng)單量6.76萬噸；

海外"低庫存+高升水"：LME鋅庫存5.2萬噸（注冊(cè)倉(cāng)單4.6萬噸），0-3現(xiàn)貨升水飆升至268.4美元/噸（創(chuàng)3個(gè)月新高），海外"逼倉(cāng)"風(fēng)險(xiǎn)雖被近月持倉(cāng)規(guī)則緩解，但隱性庫存緊張仍為鋅價(jià)提供"溢價(jià)支撐"。

三、需求"內(nèi)外分化"：海外光伏儲(chǔ)能"扛旗"，國(guó)內(nèi)淡季"韌性猶存"?

1. 海外"需求爆發(fā)"：鍍鋅出口亮眼，對(duì)沖國(guó)內(nèi)疲態(tài)?

在西方逆全球化背景下，海外光伏、儲(chǔ)能需求激增帶動(dòng)鍍鋅出口：10月10稅號(hào)鍍鋅板出口同比大增11.68%至130萬噸，成為鋅消費(fèi)"新引擎"。疊加歐美制造業(yè)補(bǔ)庫周期啟動(dòng)，海外需求"增量"有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)領(lǐng)域疲軟。

2. 國(guó)內(nèi)"淡季不淡"：剛需支撐，開工率維持適中?

國(guó)內(nèi)雖處消費(fèi)淡季（北方天氣轉(zhuǎn)冷、地產(chǎn)新開工面積降幅擴(kuò)大），但下游三大加工企業(yè)開工率仍維持正常水平：

鍍鋅：南方大棚管、方管需求較好，鐵塔訂單有韌性（但不及去年）；

壓鑄鋅合金：電子產(chǎn)品訂單穩(wěn)健，五金、汽配平淡；

氧化鋅：輪胎、陶瓷需求平穩(wěn)。

剛需采購(gòu)支撐下，鋅價(jià)"深跌"概率極低。

四、現(xiàn)貨"跟漲抗跌"：升水抬升+交投活躍，情緒逐步回暖?

升水結(jié)構(gòu)分化：對(duì)比滬期鋅2601合約，0#鋅貼水20-升水90元/噸，1#鋅貼水90-升水0元/噸，持貨商"挺價(jià)惜售"心態(tài)明顯；

成交"量?jī)r(jià)齊升"：下游企業(yè)擔(dān)心后續(xù)漲價(jià)，從"剛需采購(gòu)"轉(zhuǎn)向"預(yù)防性補(bǔ)庫"，華東某鍍鋅廠單日采購(gòu)量環(huán)比增15%，現(xiàn)貨交投活躍度創(chuàng)11月以來新高；

資金"謹(jǐn)慎樂觀"：滬鋅主力合約持倉(cāng)量逆勢(shì)增加569手，顯示部分資金押注"供應(yīng)收緊"邏輯，技術(shù)面突破22600元壓力位后，短期或測(cè)試23000元關(guān)口。

五、后市展望：短期"震蕩偏強(qiáng)"，警惕"沖高回落"風(fēng)險(xiǎn)?

1. 短期（12月）：2.22-2.3萬元/噸區(qū)間博弈?

支撐邏輯：礦端加工費(fèi)低位（2050元）、煉廠減產(chǎn)（12月再減2.43萬噸）、海外高升水（268美元）、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期（87%概率）；

壓力位：滬鋅23000元/噸（心理關(guān)口）、倫鋅3100美元/噸（技術(shù)阻力），需警惕國(guó)內(nèi)淡季消費(fèi)進(jìn)一步走弱（如地產(chǎn)政策效果不及預(yù)期）引發(fā)的回調(diào)。

2. 中長(zhǎng)期（2026年Q1）：礦端緊張"定調(diào)"慢牛?

核心矛盾："國(guó)產(chǎn)礦季節(jié)性減產(chǎn)（至明年一季度）+進(jìn)口礦虧損（內(nèi)外比價(jià)難修復(fù)）"將導(dǎo)致礦端持續(xù)偏緊，疊加煉廠減產(chǎn)，精煉鋅供應(yīng)缺口或逐步擴(kuò)大；

風(fēng)險(xiǎn)提示：高價(jià)抑制下游需求（若鋅價(jià)站穩(wěn)2.3萬元，部分中小企業(yè)或延遲采購(gòu)）、海外需求增速放緩（歐美補(bǔ)庫周期結(jié)束）。

【結(jié)語：鋅價(jià)的"突圍"與"隱憂"】?

12月1日的鋅價(jià)反彈，本質(zhì)是"宏觀降息預(yù)期（催化劑）+供應(yīng)緊箍咒（核心）+海外需求對(duì)沖（輔助）"的三重共振。短期來看，鋅價(jià)在2.22-2.3萬元/噸區(qū)間震蕩偏強(qiáng)，若突破23000元關(guān)口，或打開進(jìn)一步上行空間；但需清醒認(rèn)識(shí)到：國(guó)內(nèi)淡季消費(fèi)的"韌性"不等于"增量"，若后續(xù)需求端（尤其是地產(chǎn)、基建）未能接力，高位回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。
對(duì)于投資者，可關(guān)注"回調(diào)至22500元附近的低吸機(jī)會(huì)"，但需嚴(yán)格止損；對(duì)于產(chǎn)業(yè)客戶，建議"逢高鎖定部分遠(yuǎn)期訂單"，利用升水結(jié)構(gòu)優(yōu)化庫存成本。畢竟，在鋅價(jià)"突圍"的背后，礦端的"緊"與需求的"穩(wěn)"，仍是決定行情高度的核心標(biāo)尺。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)降息推遲、國(guó)內(nèi)煉廠減產(chǎn)不及預(yù)期、海外需求增速放緩

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。