一、探底時間持續(xù)一年半 過剩格局未變 鎳價波動逐漸變小鎳市場兩個定價標的：鎳鐵和純鎳價格均在2024年開始了“底部摩擦”的情況，價格波動減小，純鎳和鎳鐵的價差也在變小，波動幅度也有所下降。這樣的局面會持續(xù)多久？不防先來看看鎳市場各個環(huán)節(jié)的情況。?二、供應(yīng)：礦端控制持續(xù)，各環(huán)節(jié)鎳產(chǎn)品供應(yīng)情況存差異1、鎳礦：印尼礦產(chǎn)資源控制政策頻出，利潤增長效果“立竿見影”紅土鎳礦作為地表的氧化礦，和硫化鎳礦相比，勘探和開采的難度及成本都是紅土鎳礦更低。印尼作為紅土鎳礦資源稟賦常年位于全球首位的國家，目前在全球范圍內(nèi)，鎳礦價格依舊有優(yōu)勢。為吸引外資、增加收入，印尼鎳礦的資源控制政策和礦產(chǎn)投資支持政策，有且不僅限于“提升RKAB審批難度”、“提升鎳礦山特許權(quán)使用費”、“用Simbara系統(tǒng)監(jiān)控鎳礦貿(mào)易全流程”、“定義先鋒行業(yè)及對應(yīng)的支持政策”，等。詳情可見>>但其實從2025年印尼已經(jīng)審批通過的鎳礦RKAB總量和印尼同比增長近100%的鎳礦進口數(shù)據(jù)來看，相比起2024年，2025年“鎳礦緊張”議題一直在被緩解的路上，與下游市場萎靡但鎳礦價格不斷上漲的現(xiàn)狀似乎并不相符？2、鎳鐵和鎳中間品：24年印尼鎳礦資源緊張，經(jīng)濟性影響下鎳鐵與冰鎳此消彼長2024年印尼礦產(chǎn)資源RKAB審批規(guī)則變化，新規(guī)實施下印尼鎳礦供應(yīng)受限，全球鎳鐵產(chǎn)量同比下滑但不銹鋼產(chǎn)量維持同比增長，2024年4季度鎳鐵利潤和冰鎳利潤竟不相上下。2025年4月鎳價下跌，冰鎳產(chǎn)能出現(xiàn)明顯虧損，因冰鎳產(chǎn)線與鎳鐵互通，遂以轉(zhuǎn)產(chǎn)鎳鐵替代減產(chǎn)；而因運營成本較低，價格下跌后濕法產(chǎn)能利潤尚存，秉持“非意外不降產(chǎn)”，“盡力超產(chǎn)”的生產(chǎn)計劃。當價格意外破底后，中國及印尼鎳礦冶煉產(chǎn)量并未明顯下降：預(yù)估2025年中國及印尼鎳鐵產(chǎn)量在205萬金屬噸，增幅12%；冰鎳產(chǎn)量在45萬噸，增幅0.7%；MHP產(chǎn)量在48萬噸，增幅42%；鎳礦冶煉產(chǎn)能總產(chǎn)量298萬噸，增幅14%。相較起其他國家的鎳礦，目前印尼紅土鎳礦依舊具有經(jīng)濟性，冶煉產(chǎn)能仍在穩(wěn)步提升的當下，中國和印尼對鎳礦的需求總量不減，礦山又如何愿意讓利？3、鎳中間品：低成本鎳中間品MHP產(chǎn)能占比逐步擴大但仍無法覆蓋所有下游需求與2024年印尼鎳中間品中，冰鎳/MHP各占一半的局面不同，2024年年底開始冰鎳向鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)、加之MHP不斷達產(chǎn)、投產(chǎn)，今年印尼的鎳中間品同比增速和分品種占比將出現(xiàn)變化。濕法投產(chǎn)速度不減，火法陷入停滯，中國及印尼鎳中間品中成本相對較低的MHP占比增加，未來或?qū)⑻娲嚦蔀橹袊陀∧岬募冩嚰傲蛩徭嚨逆囋现髁希瑢脮r純鎳的成本支撐將有所減弱。4、純鎳和硫酸鎳：硫酸鎳產(chǎn)量增速停滯，純鎳交割功能大于實用功能2025年中國及印尼鎳中間品產(chǎn)量同比增幅較2024年下降，疊加3-4月印尼鎳中間品減產(chǎn)轉(zhuǎn)產(chǎn)帶來的中間品供應(yīng)緊張，對照純鎳定價的產(chǎn)品折扣價格紛紛上漲，硫酸鎳竟也出現(xiàn)增產(chǎn)。中國及印尼鎳中間品整體增幅和中國和印尼的硫酸鎳及純鎳的增幅基本同步，2024年“純鎳交割品不足”的問題被解決，2025年年底前的核心矛盾或在“低成本鎳中間品（MHP）補充是否充足”。與2024年不同的是，2025年1-5月中國純鎳表需表現(xiàn)良好，同比多出現(xiàn)增長，相比其產(chǎn)量的不斷提升，交割庫及市場其他倉庫的純鎳庫存增速緩慢。?三、需求：主流市場增速下降，企業(yè)競爭“市占率”1、不銹鋼：交割品資源減少，價格持續(xù)承壓，降產(chǎn)背景下社庫變動不大中國不銹鋼此前一直維持增產(chǎn)，2025年4月開始中國300系、200系鋼廠出現(xiàn)集中減產(chǎn)，與此前減產(chǎn)消息不同的是，市場預(yù)測今年中國及印尼不銹鋼產(chǎn)量增幅將較難維持此前5%以上的增長。與以往不同的“降產(chǎn)不降庫”的現(xiàn)象是市場擔憂的核心所在。不銹鋼交割品主要生產(chǎn)企業(yè)中，5月已有部分開始加大減產(chǎn)力度，但對不銹鋼盤面價格沒有提振。不銹鋼300系粗鋼產(chǎn)量4月已經(jīng)過一輪減產(chǎn)，生產(chǎn)虧損下“究竟是產(chǎn)能淘汰先來，還是‘金九銀十’先至？”主流鋼廠都不愿再輕易降產(chǎn)，行情下行時盡力保住“市占率”。聚焦當下，鋼廠6月訂單剛剛開始銷售，遠晚于前幾年提前一月的銷售節(jié)奏。2025年6月10日，中國主流鋼廠宣布暫時取消代理的不銹鋼限價。鋼廠壓力巨大，對于鎳原料的壓價必將持續(xù)。2、新能源：三元電池電車占比下降，鎳原料價格支撐三元鎳需求或被小幅帶動新能源汽車位新能源電池的主要下游，以鎳為主要原料之一的三元電池在新能源電池中的占比近年也在逐步下降。2025年1-4月，我國動力電池累計裝車量184.3GWh, 累計同比增長52.8%。其中三元電池累計裝車量34.3GWh，占總裝車量18.6%，累計同比下降15.9%。與下游需求相對應(yīng)的，三元電池的含原料三元前驅(qū)體產(chǎn)量及對應(yīng)的鎳需求也是自22年后年變化幅度較小，硫酸鎳產(chǎn)量同比增速也趨近于零?？紤]2025年純鎳表需表現(xiàn)良好，鎳中間品環(huán)節(jié)的過剩預(yù)計并不明顯，硫酸鎳產(chǎn)量及下游三元產(chǎn)量今年或有望增長，但終端新能源電池環(huán)節(jié)中，三元電池對比磷酸鐵鋰的經(jīng)濟性和競爭力下降的現(xiàn)狀一時較難改變，沒有需求的帶動，三元電池原料的增長預(yù)計受到限制。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。