3月種植意向報告前瞻

從美豆價格運行邏輯來看，行情背后是種植面積和單產的推動，而單產主要由天氣決定，本文暫不考慮。2010年始，美國北部北達科他州和南達科他州的土地不斷被開墾出來種植大豆，大豆種植面積以每年2%的速度增長。即便2018年種植面積與2017年持平，2018年的美豆價格也將不斷攀升。

報告對市場的影響較大

報告引發(fā)大幅波動行情

2000—2017年，3月種植意向報告多次引發(fā)美豆的大漲大跌行情。報告發(fā)布當天，美豆指數平均波動幅度為2.2%。其中，2008年、2009年、2012年、2013年的波動幅度超過3%。3月種植意向報告影響力之大可見一斑。在過去的18年，報告發(fā)布后，美豆價格上漲8次，平均漲幅為2.02%；下跌10次，平均跌幅為2.34%。綜合來看，上漲的次數少于下跌的次數，上漲的平均幅度也小于下跌的平均幅度。

面積增幅預估與實際吻合

歷史數據表明，3月種植意向報告預測的美豆面積與實際播種面積在趨勢上基本相符，并且只要播種期不出現太大的天氣干擾，報告中的面積增幅也與最終增幅相吻合。2017年，3月報告預計美豆種植面積將較2016年增加8.8%，其完全符合2017年的實際情況。這也是2017年美豆價格在南美豐收確定后持續(xù)下跌的內在動因。

對于投資者來說，并不在意種植面積絕對數量預估準確與否，而在于相對增幅預估的準確性。數據表明，美豆種植面積幾乎沒有連續(xù)兩年大幅增加的情況，這主要是農民擔心連續(xù)種植大豆的話，作物更容易受病害和蟲害的威脅。2017年美豆種植面積較2016年度大幅增加8%，產量創(chuàng)出紀錄。換句話說，2018年美豆種植面積想繼續(xù)如此幅度的增加，可能性極低。

圖為3月種植意向報告預測的美豆面積和實際播種面積(單位：千英畝)

收益決定種植面積

農民是種植大豆還是種植玉米，有主動選擇和被動選擇兩種。主動選擇主要看收益。大豆收益可以用大豆價格和種植成本進行量化。另外，可以通過大豆和玉米的比價關系來測算大豆種植面積。被動選擇主要看天氣。玉米播種較大豆早一個月，若天氣出現極端情況，玉米播種受阻，則農民不得不改種大豆。這種情況暫不做闡述。

近幾年玉米收益不如大豆

大豆和玉米是典型的競爭作物。美國大豆主產區(qū)正好涵蓋玉米主產區(qū)的中南部分，兩者無論在種植環(huán)境還是在具體用途中，都有著極為相似的地方，這導致大豆與玉米出現爭地現象，二者的種植面積此消彼長。

從美國農業(yè)部公布的種植收益來看，大豆豐收后若收益為正，則下一年種植面積會繼續(xù)增加，產量也隨之增加。其他條件不發(fā)生明顯變化，供大于求的格局會導致大豆價格下跌，進而促使農民縮減大豆種植面積。這樣的循環(huán)促使農戶收益處于均衡狀態(tài)。比如，2010和2011連續(xù)兩年大豆收益不如玉米，2011和2012連續(xù)兩年大豆播種面積下滑，直到2012年收益好于玉米，大豆種植面積才有所增加。綜合來看，2012年以后，大豆收益良好，種植面積有持續(xù)增加的趨勢，而玉米收益在2014年以后出現虧損。不考慮補貼的話，種植玉米的收益不如大豆。

從種植收益上看，上年度的種植收益很大程度上影響著下年度的播種抉擇。2017年，大豆和玉米的收益差值為每英畝76美元，最接近2009年的69.5美元和2014年的86.5美元，而2010年與2015年3月的種植意向報告將美豆種植面積分別上調2.73%和3.86%。簡單地與這兩年類比，預計2018年美豆種植面積會在2017年的基礎上增加2%—3%，即9190萬—9280萬英畝。

考慮補貼政策，2014年美國新農業(yè)法案對農業(yè)補貼做了改進，取消了直接支付，使用參考價格補貼。之后，參考價格逐步提升。其中，玉米參考價格從2008年的2.63美元/蒲式耳提高到2014年3.7美元/蒲式耳，大豆參考價格從6美元/蒲式耳提高到8.4美元/蒲式耳。大豆參考價格幾乎在種植成本以下，獲得的補貼相對較少。不過，從歷年大豆收益來看，2015年開始，大豆收益有了明顯好轉，這也提振了農民播種大豆的信心。此外，玉米自2014年以來連續(xù)豐收，其價格低于種植成本，也提升了農民播種大豆的積極性。

大豆和玉米均衡比價在2.4

大豆和玉米具有很強的替代性，理論上，二者存在一個均衡比價，在該比價下，農戶種植大豆和種植玉米的利潤相當，二者的種植面積比率也會保持不變，處于一種穩(wěn)定狀態(tài)。然而，現實中受種種因素的影響，多數時間，二者比價均偏離均衡比價。

研究發(fā)現，種植面積與大豆和玉米的比價具有很強的相關性。根據2000—2017年的數據進行分析，2月CBOT大豆和玉米比價高于2.4時，3月美豆意向種植面積就會較上年增加，而當比價低于2.4時，3月美豆意向種植面積就會較上年縮減。也即是，大豆和玉米的均衡比價是2.4.2007年，大豆和玉米比價處于歷史低點，大豆播種面積在當年也創(chuàng)下歷史低值。

從縱向觀察比價和面積看，比價的相對增幅同樣影響大豆種植面積。在實際應用中，大豆和玉米的比價可作為分析兩者種植面積變化的重要指標。如果比價偏高，說明種植大豆收益更高，那么農戶會選擇多種大豆而少種玉米。反之，會選擇多種玉米少種大豆。2018年2月，大豆和玉米比價高達2.75，農戶種植大豆依然會獲得不錯的收益。

美豆種植面積預估

我們對3月底種植意向報告(美豆)進行情景分析，一是維持美國農業(yè)部此前的預估，二是從種植收益以及大豆與玉米的比價來估算。

情景一，美國農業(yè)部維持2月論壇上的預估，2018年美豆種植面積不高于2017年的9010萬英畝。理由是：2017 年休耕面積是近5年來最少的，2018年大豆和玉米的休耕面積將回歸正常水平。此外，基于大豆單產和抗蟲害能力，農民需要對大豆進行輪作。休耕和輪作的確是農戶考慮的因素，但在利益面前，這些因素會被弱化。

情景二，基于種植收益以及大豆和玉米比價關系，經過2009年與2014年的類比，預計美豆種植面積將在2017年的基礎上增加2%—3%，即9190萬—9280萬英畝。為了方面計算，此處選擇9200萬英畝進行平衡表測算。這一種植面積雖然創(chuàng)新紀錄，但漲幅也算正常。在單產不變的情況下，庫存消費比將上升至15.63%，表明美國大豆供應依然寬松。若3月報告如此情景，則美豆價格將以下跌的方式來修復此前的預期偏差，主力合約恐跌穿1000美分/蒲式耳。

表為美豆供需預測

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。