偉星股份:四季度收入利潤增長加速 輔料龍頭增長穩(wěn)健 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：馬莉，陳騰曦，林驥川 事件:公司公布2017業(yè)績快報(bào)，2017年收入增長20.2%至26.13億元，歸母凈利同增20.4%至3.56億元。 投資要點(diǎn): 四季度收入及營業(yè)利潤快速增長，帶動(dòng)全年業(yè)績提升。公司四季度受益訂單放量收入同比增長26.4%至7.58億元，憑借優(yōu)秀控費(fèi)營業(yè)利潤同比增長40.2%至1.22億元，歸母凈利增速亦大于收入增速，同比增長28.8%至0.76億元。四季度超預(yù)期增長帶動(dòng)2017年收入及凈利實(shí)現(xiàn)同步增長，收入同增20.2%至26.13億元，凈利潤同增20.43%至3.56億元。 持續(xù)布局孟加拉，推進(jìn)國際化進(jìn)程 公司在17年6月宣布對(duì)孟加拉子公司增資1000萬美元，持續(xù)推進(jìn)國際化進(jìn)程。根據(jù)規(guī)劃公司孟加拉子公司預(yù)計(jì)總投資額為5，000萬美元，自2016年至2020年分三期完成，其中第一期工程已于2016年11月動(dòng)工，計(jì)劃投資2，090萬美元，2018年陸續(xù)釋放產(chǎn)能。 公司孟加拉基地建成達(dá)產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)拉鏈9，240萬條、金屬扣8，400萬套的規(guī)模，大大增強(qiáng)公司對(duì)東南亞市場(chǎng)的就近開拓和服務(wù)，提升對(duì)海外客戶的服務(wù)，推動(dòng)公司國際化戰(zhàn)略的布局和實(shí)施。 盈利預(yù)測(cè)及投資建議 公司作為我國服裝輔料龍頭憑借超過20年積累下的技術(shù)管理能力，持續(xù)保持著較快的發(fā)展勢(shì)頭，考慮現(xiàn)有穩(wěn)定的客戶合作以及孟加拉產(chǎn)能布局下未來進(jìn)一步對(duì)全球市場(chǎng)開拓帶來的訂單增加，我們預(yù)計(jì)公司17/18/19 年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.56/4.30/4.87億元，同比增速21%/21%/13%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE 分別為19/16/14倍，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:下游訂單增長不及預(yù)期、原材料價(jià)格意外波動(dòng)。 中國鋁業(yè):市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股 改善資本結(jié)構(gòu)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國海證券股份有限公司 研究員：代鵬舉 2月23日中國鋁業(yè)發(fā)布公告，公司將于2月26日復(fù)牌，停牌期間公司通過市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的形式融資127億元用來降低資產(chǎn)負(fù)債率，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，公司預(yù)計(jì)這將節(jié)約7億元的財(cái)務(wù)費(fèi)用。 增資改善公司資本結(jié)構(gòu)，降低利息費(fèi)用。中國鋁業(yè)通過市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方式引入包括華融瑞通、中國人壽、招平投資、中國信達(dá)、太保壽險(xiǎn)、中銀金融、工銀金融、農(nóng)銀金融共8家機(jī)構(gòu)，對(duì)子公司包頭鋁業(yè)、中鋁礦業(yè)、中鋁山東和中鋁中州進(jìn)行增資。目前中國鋁業(yè)計(jì)劃以6元/股的價(jià)格發(fā)行211，728.08萬股以募集1，270，368.46萬元，根據(jù)該等債務(wù)對(duì)應(yīng)的利率情況，該等債務(wù)的一年利息費(fèi)用合計(jì)約為7億元，實(shí)施本次市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股后，標(biāo)的公司將相應(yīng)減少利息費(fèi)用。 公司電解鋁產(chǎn)能繼續(xù)增加。2017年中鋁旗下共有4家電解鋁企業(yè)通電投產(chǎn)，分別為廣西華磊新材料有限公司40萬噸電解鋁項(xiàng)目、山西中鋁華潤有限公司50萬噸電解鋁項(xiàng)目、貴州華仁鋁業(yè)50萬噸電解鋁項(xiàng)目，內(nèi)蒙古華云新材料有限公司78萬噸電解鋁項(xiàng)目，總計(jì)218萬噸新增電解鋁產(chǎn)能，公司擁有權(quán)益產(chǎn)能95萬噸，公司電解鋁合規(guī)產(chǎn)能大幅增加。 利空消息基本出盡，鋁價(jià)接近底部。2018年一季度各種利空消息打壓鋁價(jià)，其中包括:一季度國內(nèi)迎來消費(fèi)淡季、電解鋁庫存高企、采暖季關(guān)停產(chǎn)能3月將迎來復(fù)產(chǎn)、阿拉丁預(yù)計(jì)一季度可能有140萬噸電解鋁產(chǎn)能通電投產(chǎn)。但截至年前2月8日，受制于電解鋁行業(yè)的低利潤水平，據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，一季度投產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能僅22.42萬噸。此外，我們預(yù)計(jì)采暖季結(jié)束后，成本曲線末端的限產(chǎn)產(chǎn)能沒有動(dòng)力復(fù)產(chǎn)，但需求將迎來復(fù)蘇，電解鋁庫存有望迎來去化。綜上所述，利空消息基本出盡，鋁價(jià)接近底部，消費(fèi)旺季疊加需求復(fù)產(chǎn)，二季度鋁價(jià)有望沖向15000元/噸。 2018-2019年鋁價(jià)有望逐步回升，走出慢牛行情。按照現(xiàn)在成本端的情況來看，全年如果不出現(xiàn)大的政策性變化，2018年二季度后鋁價(jià)的運(yùn)行區(qū)間大概率會(huì)在14500-15500元/噸，二季度可能沖向15000元/噸，之后會(huì)在14500-15500元/噸之間震蕩。二季度短期內(nèi)可能會(huì)形成電解鋁需求大于運(yùn)行產(chǎn)能的情況，但考慮到高庫存，電解鋁較強(qiáng)的供給彈性以及待投產(chǎn)產(chǎn)能處于成本曲線相對(duì)靠前的位置，2018年鋁價(jià)無法形成持續(xù)上漲的趨勢(shì)。但2019年隨著所有合規(guī)產(chǎn)能逐漸被需求的增長消化，鋁價(jià)有望繼續(xù)沿著供給的成本曲線爬升至16000-16500元/噸的區(qū)間。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。暫不考慮本次發(fā)行股份攤薄因素的影響，預(yù)計(jì)公司2017-2019的EPS 分別為0.09元、0.14元、0.35元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為88.66倍、59.28倍、23.31倍。由于公司在高點(diǎn)停牌，復(fù)牌后將面臨補(bǔ)跌。我們下調(diào)公司A股的評(píng)級(jí)到增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:電解鋁下游需求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響不及預(yù)期；鋁價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)；燒堿、煤瀝青、石油焦等氧化鋁和預(yù)焙陽極的原材料價(jià)格大幅上漲；公司電解鋁、氧化鋁等產(chǎn)品產(chǎn)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 齊翔騰達(dá):產(chǎn)品量價(jià)齊升推動(dòng)業(yè)績大幅增長 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中原證券股份有限公司 研究員：顧敏豪 投資要點(diǎn):公司公布2017年度業(yè)績快報(bào)， 2017年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入222.35億元，同比增長278.44%，實(shí)現(xiàn)凈利潤8.52億元，同比增長69.58%，基本每股收益0.48元。 產(chǎn)品漲價(jià)、盈利提升，全年業(yè)績大增。公司產(chǎn)品包括甲乙酮、丁二烯、順酐等，總產(chǎn)能達(dá)100萬噸。受原油價(jià)格上漲、供需關(guān)系好轉(zhuǎn)等因素推動(dòng)，2016年以來，公司主要產(chǎn)品甲乙酮、順酐、丁二烯價(jià)格上漲幅度較大。2017年，丁二烯均價(jià)12447元/噸，同比上漲34.66%；甲乙酮均價(jià)8428元/噸，同比上漲43.66%；順酐均價(jià)8918元/噸，同比上漲42.65%。產(chǎn)品價(jià)格的上漲與盈利的提升推動(dòng)了公司業(yè)績的大幅增長。此外，子公司淄博齊翔騰達(dá)供應(yīng)鏈有限公司業(yè)務(wù)大幅開展，推動(dòng)收入增長278.44%。 順酐項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，公司技術(shù)領(lǐng)先保障盈利。公司順酐業(yè)務(wù)于2013年底投產(chǎn)，原有產(chǎn)能15萬噸。2017年4月，公司公告投資1.99億元，進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)5萬噸。目前擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已于11月份順利投產(chǎn)，裝置運(yùn)行狀況良好，達(dá)到設(shè)計(jì)要求，公司順酐產(chǎn)能已達(dá)20萬噸。公司順酐裝置采用先進(jìn)的正丁烷氧化法工藝，較傳統(tǒng)苯法工藝具有環(huán)保壓力小、產(chǎn)品質(zhì)量高等優(yōu)勢(shì)，且成本較低，盈利能力較強(qiáng)。憑借產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢(shì)，公司已順利打開國內(nèi)外市場(chǎng)，產(chǎn)品供不應(yīng)求。目前順酐業(yè)務(wù)已成為公司主要的利潤來源。隨著產(chǎn)能擴(kuò)張完成，有望進(jìn)一步推動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L。 甲乙酮盈利提升，保障業(yè)績繼續(xù)增長。2017年8月份以來甲乙酮價(jià)格快速上漲，價(jià)差迅速拉大，截止2月初漲幅達(dá)45.7%。公司作為全球甲乙酮龍頭，產(chǎn)品在成本、品質(zhì)等方面均優(yōu)于同行。隨著甲乙酮價(jià)格的上漲與盈利的提升，公司有望充分受益，業(yè)績彈性較大。 盈利預(yù)測(cè)和投資建議:預(yù)計(jì)公司2017、2018年EPS分別為0.48元和0.60元，以2月23日收盤價(jià)12.75元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為26.7倍和21.4倍，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。 中金環(huán)境:員工增持 凸顯發(fā)展信心 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中原證券股份有限公司 研究員：顧敏豪 事件: 2月26日，公司發(fā)布增持進(jìn)展公告:自2月8日董事長及總經(jīng)理共同向全體員工發(fā)出買入公司股票倡議后，截至到2月14日收盤，公司共有629位員工增持股票，合計(jì)1287.71萬股，增持均價(jià)10.09元/股，增持金額1.30億元。 點(diǎn)評(píng): 公司股票價(jià)格調(diào)整幅度較大，大股東兜底式鼓勵(lì)員工增持有利于綁定利益一致性，同時(shí)提振二級(jí)市場(chǎng)信心。公司自從17年10月31日復(fù)牌以來，二級(jí)市場(chǎng)跌幅37%，顯著高于環(huán)保指數(shù)跌幅19.78%。2月8日，董事長沈金浩及總經(jīng)理郭少山聯(lián)名承諾，2月8日-14日期間凈買入公司股票，且連續(xù)持有12個(gè)月以上并屆時(shí)在職員工，若增持股票發(fā)生虧損則由其補(bǔ)償，若產(chǎn)生股票增值收益歸員工所有。而17年5月16日，公司完成第三批員工持股計(jì)劃購買，公司第三批員工持股成本為25.01元/股，數(shù)量2241.04萬股，金額5.60億元。本次大股東兜底式鼓勵(lì)員工增持，一方面體現(xiàn)大股東對(duì)目前二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的認(rèn)可，另一方面有利于公司形成良好的激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)員工的工作積極性。 公司資產(chǎn)調(diào)整，現(xiàn)金收購金泰萊有利于減少每股收益的稀釋。公司環(huán)保業(yè)務(wù)板塊發(fā)生較大變化，其一，17年12月11日，公司擬19.15億元出售金山環(huán)保，并要求分紅5.75億元，日前交易對(duì)價(jià)支付已經(jīng)超過50%，尾款將按照協(xié)議進(jìn)行，并且營業(yè)執(zhí)照變更信息已經(jīng)受理；其二，17年12月11日，公司更改收購金泰萊的收購方案，改為現(xiàn)金收購金泰萊100%股權(quán)，目前金泰萊已經(jīng)換發(fā)新的營業(yè)執(zhí)照。金山環(huán)保的出售可能與金山集團(tuán)的控股股東被立案調(diào)查有關(guān)。污水污泥處理資產(chǎn)的出售有兩方面影響:其一，減少了公司污水污泥經(jīng)營性資產(chǎn)，不利于未來公司污泥板塊發(fā)展；但是出售協(xié)議承諾，金山環(huán)保及其子公司的污泥處理及藍(lán)藻相關(guān)技術(shù)均無償轉(zhuǎn)讓給上市公司，仍有利于提高公司在污水、污泥及藍(lán)藻處理市場(chǎng)的競(jìng)爭力；其二，考慮到分紅款，實(shí)際將會(huì)增加公司賬面現(xiàn)金24.9億元。按照金泰萊承諾方的承諾利潤測(cè)算，現(xiàn)金收購將會(huì)增厚公司18-20年每股收益0.14元、0.17元、0.2元。 維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。公司管理層具備較強(qiáng)的資本運(yùn)作能力，不斷拓展環(huán)保領(lǐng)域的業(yè)務(wù)邊界，打造“制造”+“環(huán)?！彪p輪驅(qū)動(dòng)模式。我國危險(xiǎn)廢物處理運(yùn)營存在供需缺口，在環(huán)保督查趨嚴(yán)，打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的背景下，市場(chǎng)不斷釋放。公司出售金山環(huán)保、收購金泰萊，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，不改綜合環(huán)境服務(wù)商戰(zhàn)略定位。小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017、2018年全面攤薄EPS為0.58元/股、0.69元/股，按照2018年2月23日10.39元/股收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為17.9倍和15.1倍，估值相對(duì)于行業(yè)水平偏低，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:并購后整合風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款持續(xù)增長，回款放緩；危險(xiǎn)廢物處理價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。 浙江醫(yī)藥:維生素價(jià)格繼續(xù)上行 業(yè)績向上彈性大 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：新時(shí)代證券股份有限公司 研究員：程磊 檸檬醛短缺導(dǎo)致VA供需失衡，公司業(yè)績向上彈性大: 全球VA需求82%來自飼料，18%來自食品醫(yī)藥，近年來總需求維持在2.5萬噸左右。VA合成工藝難度大，進(jìn)入壁壘高，目前全球VA產(chǎn)能集中在巴斯夫、帝斯曼、新和成、浙江醫(yī)藥等六家公司，合計(jì)約3.5萬噸。17年10月31日，巴斯夫檸檬醛工廠發(fā)生火災(zāi)事故，導(dǎo)致其VA生產(chǎn)裝置停產(chǎn)，連帶影響從巴斯夫采購檸檬醛的安迪蘇VA減產(chǎn)?？傆?jì)約1.1萬噸VA產(chǎn)能受影響，占比32%，供需失衡下，VA價(jià)格由17年8月份200元/千克上漲至目前約1200元/千克。巴斯夫預(yù)計(jì)最早于3月重啟其檸檬醛裝置，VA市場(chǎng)供給恢復(fù)要到第三季度，未來VA價(jià)格將繼續(xù)上行。 公司檸檬醛進(jìn)口自日本可樂麗，目前供應(yīng)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來價(jià)格漲幅不超10%。我們測(cè)算VA不含稅成本約85元/千克，現(xiàn)有3000噸VA產(chǎn)能有望充分釋放，18年產(chǎn)能將達(dá)到5000噸。按1000元/千克將貢獻(xiàn)毛利23.54億，價(jià)格每上漲100元/千克，公司業(yè)績?cè)龊?.18億。 VE行業(yè)回暖，新增產(chǎn)能存在不確定性，后續(xù)價(jià)格仍存向上空間: 全球維生素E油需求約8萬噸，主要來自飼料和醫(yī)藥化妝品。全球名義產(chǎn)能約11萬噸，主要集中在巴斯夫、帝斯曼、浙江醫(yī)藥、新和成，前四大企業(yè)產(chǎn)能占比約70%。受工廠事故影響，預(yù)計(jì)巴斯夫到第三季度才能正常供應(yīng)VE，受此影響，VE粉價(jià)格已從低點(diǎn)39元/千克上漲至約100元/千克，未來有望保持強(qiáng)勢(shì)。 公司擁有VE油產(chǎn)能2萬噸，折合50%VE粉3.8萬噸。我們估計(jì)公司VE粉成本約30元/千克，按80元/千克的價(jià)格計(jì)算，公司VE板塊毛利約16.34億，價(jià)格每上漲10元/千克，公司業(yè)績?cè)龊?.76億。 出口制劑開拓海外市場(chǎng)，創(chuàng)新藥點(diǎn)亮公司未來: 公司萬古霉素、達(dá)托霉素制劑等產(chǎn)品已按505； 新藥注冊(cè)法規(guī)向美國提交申請(qǐng)，萬古霉素有望于6月前獲得通過，505； 新藥登記擁有更長獨(dú)占時(shí)間，公司將獲得長期收益。創(chuàng)新藥蘋果酸奈諾沙星膠囊16年順利上市，其注射劑18年有望獲批，未來ADC類藥物頗具潛力。 充分受益維生素漲價(jià)，公司18年迎來業(yè)績?cè)鲩L，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí): 維生素價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上行，公司完成廠區(qū)搬遷改造，盈利有望大幅增長；制劑產(chǎn)品登陸海外；創(chuàng)新藥逐步進(jìn)入收獲期，為公司注入長期發(fā)展動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司17-19年EPS 分別為0.33、1.68和1.70元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17-19年P(guān)E分別為48、9和9倍，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:維生素價(jià)格大幅下降，公司創(chuàng)新藥市場(chǎng)開拓受阻。 晨光文具:中標(biāo)郵儲(chǔ)大單 一體兩翼穩(wěn)成長 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：花小偉，孫金琦 1、2018年科力普客戶拓展開門紅，中標(biāo)中國郵政儲(chǔ)蓄銀行電商平臺(tái)采購項(xiàng)目 2018年2月23日，晨光文具子公司晨光科力普公告，憑借過硬的企業(yè)綜合實(shí)力以及在金融行業(yè)項(xiàng)目合作經(jīng)驗(yàn)的突出優(yōu)勢(shì)，晨光科力普成功中標(biāo)中國郵政儲(chǔ)蓄銀行電商平臺(tái)采購項(xiàng)目。 中國郵政儲(chǔ)蓄銀行是中國第五大銀行，已建成覆蓋全國城鄉(xiāng)網(wǎng)點(diǎn)面最廣、交易額最多的個(gè)人金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，擁有營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)近4萬個(gè)，超過5億零售客戶。通過本次合作，科力普將為中國郵政儲(chǔ)蓄銀行提供專屬的辦公室采購解決方案。通過云計(jì)算、大數(shù)據(jù)分析，精準(zhǔn)的定位采購需求，提供精準(zhǔn)商品推薦；對(duì)采購流程實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管，優(yōu)化采購流程，縮短采購周期，讓中國郵政儲(chǔ)蓄銀行的辦公用品類物資采購工作更加簡單、規(guī)范、透明。 我們認(rèn)為，此次合作，標(biāo)志科力普“一站式”的服務(wù)理念再次得到客戶的高度認(rèn)可，晨光文具“大辦公”發(fā)展戰(zhàn)略再邁堅(jiān)實(shí)一步。 2、一體兩翼之“體”，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展回暖 公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)目前是一體兩翼，傳統(tǒng)存量業(yè)務(wù)+增量一+增量二。 傳統(tǒng)存量業(yè)務(wù)方面，公司一方面渠道數(shù)量繼續(xù)開拓，公司2017三季度零售終端超過7.5萬家，相對(duì)年初新增3000多家，其中樣板店增加較多，其次是辦公點(diǎn)和加盟店；另一方面積極探索精品文創(chuàng)市場(chǎng)，面向全國精品文具店，打造精品文創(chuàng)專區(qū)，精品文創(chuàng)是跟晨光傳統(tǒng)業(yè)務(wù)互補(bǔ)，傳統(tǒng)渠道銷售的產(chǎn)品相對(duì)偏中低端，精品文創(chuàng)銷售中高端產(chǎn)品，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品附加值，擴(kuò)大公司產(chǎn)品在精品文創(chuàng)市場(chǎng)占有率。渠道+附加值雙重驅(qū)動(dòng)下，公司17年前三季度傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營業(yè)收入穩(wěn)步增長，較去年同期增長18%。 3、兩翼之“辦公直銷”，成功收購歐迪并表，科力普開拓新客戶 一方面，公司2017上半年成功收購歐迪中國，目前歐迪已經(jīng)并表。歐迪中國與國內(nèi)眾多知名跨國外資品牌有著長期合作關(guān)系，公司計(jì)劃將通過一到兩年的時(shí)間周期完成從市場(chǎng)、客戶、供應(yīng)鏈采購、物流配送、IT系統(tǒng)、組織架構(gòu)、團(tuán)隊(duì)人員等一系列整合工作，收購進(jìn)一步提高晨光科力普在辦公直銷領(lǐng)域市場(chǎng)的占有率；另一方面，科力普繼續(xù)按照年度計(jì)劃推進(jìn):1)聚焦核心客戶，加強(qiáng)大客戶挖掘，提升服務(wù)品質(zhì)，拓展產(chǎn)品品類，提升產(chǎn)品毛利率；2)拓展重點(diǎn)城市，將業(yè)務(wù)范圍向全國拓展；3)對(duì)歐迪進(jìn)行整合。 我們預(yù)計(jì)，公司科力普+歐迪前三季度收入高增，業(yè)績已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。 4、兩翼之“生活館+九木”，產(chǎn)品升級(jí)、渠道升級(jí)戰(zhàn)略橋頭堡 公司推出生活館探索直營大店的經(jīng)營模式，晨光生活館2014-2016年渠道數(shù)量由47家提升到了173家，后由于生活館業(yè)績虧損拖累，公司逐漸停止了生活館的擴(kuò)張，2017三季度3家關(guān)店，并開始對(duì)已有門店降本增效，持續(xù)優(yōu)化，晨光生活館拖累有望減少；另一方面，公司在2016年首次推出了九木雜物社。九木雜物社是在晨光生活館基礎(chǔ)上的升級(jí)和創(chuàng)新，以ShoppingMall為主，采取工業(yè)化零售模式，旨在打造高品質(zhì)、高復(fù)購率、高客單價(jià)、高性價(jià)比商品模式的店鋪新模式。公司于2017H1新開8家門店，截至目前公司共擁有10家九木雜物社，未來或?qū)⒉扇〗?jīng)銷商加盟開店模式，渠道開拓速度有望加快，發(fā)展?jié)摿善凇? 投資建議: 我們預(yù)計(jì)2017-2018全年公司營業(yè)收入分別為61.94、83.42億元，同比增32.9%、34.7%；公司凈利潤額分別為6.29、8.25億元，同比增27.7%、31.1%，對(duì)應(yīng)PE分別為36.3、27.7倍，目前市值228億；維持“買入”評(píng)級(jí)。 晨光文具:中標(biāo)郵儲(chǔ)大單 一體兩翼穩(wěn)成長 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：花小偉，孫金琦 1、2018年科力普客戶拓展開門紅，中標(biāo)中國郵政儲(chǔ)蓄銀行電商平臺(tái)采購項(xiàng)目 2018年2月23日，晨光文具子公司晨光科力普公告，憑借過硬的企業(yè)綜合實(shí)力以及在金融行業(yè)項(xiàng)目合作經(jīng)驗(yàn)的突出優(yōu)勢(shì)，晨光科力普成功中標(biāo)中國郵政儲(chǔ)蓄銀行電商平臺(tái)采購項(xiàng)目。 中國郵政儲(chǔ)蓄銀行是中國第五大銀行，已建成覆蓋全國城鄉(xiāng)網(wǎng)點(diǎn)面最廣、交易額最多的個(gè)人金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，擁有營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)近4萬個(gè)，超過5億零售客戶。通過本次合作，科力普將為中國郵政儲(chǔ)蓄銀行提供專屬的辦公室采購解決方案。通過云計(jì)算、大數(shù)據(jù)分析，精準(zhǔn)的定位采購需求，提供精準(zhǔn)商品推薦；對(duì)采購流程實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管，優(yōu)化采購流程，縮短采購周期，讓中國郵政儲(chǔ)蓄銀行的辦公用品類物資采購工作更加簡單、規(guī)范、透明。 我們認(rèn)為，此次合作，標(biāo)志科力普“一站式”的服務(wù)理念再次得到客戶的高度認(rèn)可，晨光文具“大辦公”發(fā)展戰(zhàn)略再邁堅(jiān)實(shí)一步。 2、一體兩翼之“體”，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展回暖 公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)目前是一體兩翼，傳統(tǒng)存量業(yè)務(wù)+增量一+增量二。 傳統(tǒng)存量業(yè)務(wù)方面，公司一方面渠道數(shù)量繼續(xù)開拓，公司2017三季度零售終端超過7.5萬家，相對(duì)年初新增3000多家，其中樣板店增加較多，其次是辦公點(diǎn)和加盟店；另一方面積極探索精品文創(chuàng)市場(chǎng)，面向全國精品文具店，打造精品文創(chuàng)專區(qū)，精品文創(chuàng)是跟晨光傳統(tǒng)業(yè)務(wù)互補(bǔ)，傳統(tǒng)渠道銷售的產(chǎn)品相對(duì)偏中低端，精品文創(chuàng)銷售中高端產(chǎn)品，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品附加值，擴(kuò)大公司產(chǎn)品在精品文創(chuàng)市場(chǎng)占有率。渠道+附加值雙重驅(qū)動(dòng)下，公司17年前三季度傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營業(yè)收入穩(wěn)步增長，較去年同期增長18%。 3、兩翼之“辦公直銷”，成功收購歐迪并表，科力普開拓新客戶 一方面，公司2017上半年成功收購歐迪中國，目前歐迪已經(jīng)并表。歐迪中國與國內(nèi)眾多知名跨國外資品牌有著長期合作關(guān)系，公司計(jì)劃將通過一到兩年的時(shí)間周期完成從市場(chǎng)、客戶、供應(yīng)鏈采購、物流配送、IT系統(tǒng)、組織架構(gòu)、團(tuán)隊(duì)人員等一系列整合工作，收購進(jìn)一步提高晨光科力普在辦公直銷領(lǐng)域市場(chǎng)的占有率；另一方面，科力普繼續(xù)按照年度計(jì)劃推進(jìn):1)聚焦核心客戶，加強(qiáng)大客戶挖掘，提升服務(wù)品質(zhì)，拓展產(chǎn)品品類，提升產(chǎn)品毛利率；2)拓展重點(diǎn)城市，將業(yè)務(wù)范圍向全國拓展；3)對(duì)歐迪進(jìn)行整合。 我們預(yù)計(jì)，公司科力普+歐迪前三季度收入高增，業(yè)績已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。 4、兩翼之“生活館+九木”，產(chǎn)品升級(jí)、渠道升級(jí)戰(zhàn)略橋頭堡 公司推出生活館探索直營大店的經(jīng)營模式，晨光生活館2014-2016年渠道數(shù)量由47家提升到了173家，后由于生活館業(yè)績虧損拖累，公司逐漸停止了生活館的擴(kuò)張，2017三季度3家關(guān)店，并開始對(duì)已有門店降本增效，持續(xù)優(yōu)化，晨光生活館拖累有望減少；另一方面，公司在2016年首次推出了九木雜物社。九木雜物社是在晨光生活館基礎(chǔ)上的升級(jí)和創(chuàng)新，以ShoppingMall為主，采取工業(yè)化零售模式，旨在打造高品質(zhì)、高復(fù)購率、高客單價(jià)、高性價(jià)比商品模式的店鋪新模式。公司于2017H1新開8家門店，截至目前公司共擁有10家九木雜物社，未來或?qū)⒉扇〗?jīng)銷商加盟開店模式，渠道開拓速度有望加快，發(fā)展?jié)摿善凇? 投資建議: 我們預(yù)計(jì)2017-2018全年公司營業(yè)收入分別為61.94、83.42億元，同比增32.9%、34.7%；公司凈利潤額分別為6.29、8.25億元，同比增27.7%、31.1%，對(duì)應(yīng)PE分別為36.3、27.7倍，目前市值228億；維持“買入”評(píng)級(jí)。 宏發(fā)股份:設(shè)立境外控股公司 國際化銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：鄔博華，馬軍，張垚 事件描述: 公司近期發(fā)布公告，孫公司廈門宏發(fā)電力電器有限公司擬在印度尼西亞投資成立控股子公司印尼宏發(fā)電子有限公司，持股比例為59%。印尼宏發(fā)電子的主要業(yè)務(wù)為面向印尼、東南亞地區(qū)的各智能電表公司銷售電表繼電器。 事件評(píng)論: 電力繼電器銷售增長有望延續(xù)。宏發(fā)股份自成立之初就以國際化為導(dǎo)向，近年海外銷售收入占比達(dá)40%。此外在公司各項(xiàng)重點(diǎn)業(yè)務(wù)中，電力繼電器產(chǎn)品的外銷比重最高。受益于近年歐洲及亞太市場(chǎng)智能電表更換需求的提升，公司電力產(chǎn)品銷售在國內(nèi)招標(biāo)持續(xù)大幅下滑的背景下仍保持了相對(duì)穩(wěn)健增長。本次與印尼當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)界人士合資設(shè)立控股公司，意在進(jìn)一步打開東南亞區(qū)域內(nèi)的新興市場(chǎng)。 電動(dòng)車業(yè)務(wù)全球高端客戶拓展超預(yù)期。過去兩年中，公司電動(dòng)車產(chǎn)品表現(xiàn)最為搶眼，預(yù)計(jì)2017年實(shí)現(xiàn)同比翻倍增長。這一方面是受益于下游 行業(yè)整體放量；另一方面則是公司成功由乘用/物流車市場(chǎng)向大巴市場(chǎng)拓展，預(yù)計(jì)全年大巴產(chǎn)品銷售占比可超過30%。公司目前客戶仍集中在國內(nèi)市場(chǎng)，但2017年成功通過了雷諾、寶馬及奔馳等海外巨頭車企審核，順利進(jìn)入全球供應(yīng)鏈。判斷高壓直流繼電器未來仍將是公司增長最快的業(yè)務(wù)板塊。 家電及汽車業(yè)務(wù)增速有所回落。在家電方面，受行業(yè)需求變化影響，該業(yè)務(wù)在 2015年下半年以來加速下滑，在 2016年三季度則出現(xiàn)拐點(diǎn)，復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)至今。在去年半年報(bào)中，公司披露其通用繼電器出貨增速超 40%，扣除光伏產(chǎn)品后，預(yù)計(jì)家電產(chǎn)品增速超 30%，超市場(chǎng)預(yù)期。 進(jìn)入下半年，由于前年同期基數(shù)升高，家電業(yè)務(wù)增速逐步收窄在預(yù)料之中；汽車方面，受國內(nèi)市場(chǎng)增長放緩影響，去年出貨量增速預(yù)計(jì)較2016年有所放緩，但公司仍在扎實(shí)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，進(jìn)口替代趨勢(shì)不可阻擋。 宏發(fā)股份是我們持續(xù)看好的制造業(yè)白馬公司。中期看，我們認(rèn)為公司在全球繼電器市場(chǎng)份額大概率將超過歐姆龍，此外低壓電器、傳感器等其他電氣產(chǎn)品也將貢獻(xiàn)新利潤支柱。預(yù)計(jì)公司2017/2018年歸屬母公司凈利潤為 7.2/8.8億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.35/1.65元，維持“買入評(píng)級(jí)”。 榮盛石化:聚酯龍頭進(jìn)軍大煉化 打開成長空間 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券股份有限公司 研究員：王鳳華 PX-PTA-化纖產(chǎn)業(yè)鏈完整，規(guī)模領(lǐng)先 榮盛石化是全國石化-化纖龍頭企業(yè)之一，現(xiàn)已形成“燃料油、石腦油-芳烴-PTA-聚酯-紡絲-加彈”產(chǎn)業(yè)鏈一體化和規(guī)模化的經(jīng)營格局。控股及參股PTA產(chǎn)能1350萬噸，權(quán)益產(chǎn)能595萬噸；PX、苯產(chǎn)能分別為160萬噸和50萬噸；聚酯切片產(chǎn)能110萬噸；90萬噸FDY、POY產(chǎn)能，35萬噸DTY產(chǎn)能。 受益下游需求增速回升，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體向好 2016-2019年P(guān)TA已進(jìn)入產(chǎn)能過剩消化期，整個(gè)行業(yè)的開工率水平逐年提升，供需格局改善。2018-2019年國內(nèi)新增PTA產(chǎn)能分別約210萬噸和830萬噸；分別對(duì)應(yīng)PX需求量約138萬噸和545萬噸。PX對(duì)外依存度逐年攀升，國內(nèi)PX裝置在2019年大量投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2018-2019年新增產(chǎn)能180萬噸和1480萬噸，未來將有望通過替代進(jìn)口的方式消化，預(yù)計(jì)至2020年，自給率將提高至65%-70%。滌綸長絲2018年新增產(chǎn)能291萬噸，對(duì)應(yīng)PTA需求量約250萬噸。PTA產(chǎn)能增量低于PX需求量和滌綸長絲增量，我們認(rèn)為PTA的回暖行情將延續(xù)。PX產(chǎn)能密集投放在2019年或以后，明年P(guān)X裝置盈利能力有望保持較高水平。滌綸長絲下游增速企穩(wěn)回升至7.8%，產(chǎn)能增速逐年下降，滌綸價(jià)差維持增長的概率較大。 煉化一體化項(xiàng)目打通全產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)模效應(yīng)將顯現(xiàn) 公司在建浙江石油化工有限公司4000萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目，總規(guī)模為4000萬噸/年煉油、800萬噸/年對(duì)二甲苯、280萬噸/年乙烯，每期規(guī)模各半。一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2018年底建成投產(chǎn)，并滾動(dòng)建設(shè)二期項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2020年底建成。項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將進(jìn)一步鞏固并提升產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，將產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，逐步形成以石化、聚酯、紡絲、加彈為主業(yè)的更為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，有利于公司發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)和生產(chǎn)經(jīng)營的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。項(xiàng)目位于舟山綠色石化基地內(nèi)，享受良好的地理、交通優(yōu)勢(shì)及自貿(mào)區(qū)政策支持。公司還與浙能集團(tuán)合資成立浙石油，保障了浙石化原料采購和成品油銷售渠道。 盈利預(yù)測(cè)與估值 預(yù)計(jì)2017~2019年，公司營業(yè)收入分別為585億元、659億元、1462億元；歸母凈利潤20.60億元、30.62億元、71.29億元；EPS分別為0.54元、0.80元、1.87元；最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為29倍、20倍、8倍。三家可比公司2018年平均PE為22倍，考慮到公司項(xiàng)目2019年投產(chǎn)后利潤將大幅增厚，給予2018年25倍PE，目標(biāo)價(jià)20元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:浙石化項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程不及預(yù)期，國際油價(jià)大幅波動(dòng)，PX、PTA等產(chǎn)品盈利空間大幅縮小。 曲美家居:新曲美劍指大家居 推激勵(lì)力爭快發(fā)展 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：鄢鵬，蔡方羿 公司概覽:全品類快速成長的品牌家居龍頭 公司主營實(shí)木、板式等家具，以簡歐、新中式等多樣化風(fēng)格涵蓋全屋品類，憑借其先進(jìn)的生產(chǎn)工藝和原創(chuàng)設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先行業(yè)。2013-2016年3年?duì)I收/歸母凈利潤C(jī)AGR為17.83%/17.65%。在“新曲美”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)下，公司2017Q3實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤14.33/1.74億元，同增27.23%/30.67%。 公司看點(diǎn):品類&渠道擴(kuò)張加速，信息化造高壁壘 重設(shè)計(jì)，品類全。公司重產(chǎn)品設(shè)計(jì)，多次獲IF等國際大獎(jiǎng)；八大生活館系列產(chǎn)品滿足各類消費(fèi)群體審美，重環(huán)保品質(zhì)優(yōu)；2011年起推B8滿足定制需求進(jìn)一步拓寬覆蓋面，2017H1已實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/營業(yè)利潤0.76/0.27億元。公司板式產(chǎn)品占比從2012年39%提升至2017H1的49%，后續(xù)或?qū)⒗^續(xù)提升以擴(kuò)大目標(biāo)客戶群。多元渠道，加速擴(kuò)張。公司線上引流線下展店，踐行OAO新銷售模式。截至2017H1，線下經(jīng)銷商/直營店為796/14家，未來加速開店的戰(zhàn)略目標(biāo)明確。公司還將著重以“你+”與“居+”生活館的大家居模式加大渠道滲透，迎合一站式居家消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)；大宗業(yè)務(wù)攜手恒大、萬科等一線地產(chǎn)龍頭，持續(xù)高速增長可期。信息化優(yōu)勢(shì)助力發(fā)展。公司依靠高信息化水平打通銷售前后端，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)拆單、柔性生產(chǎn)，為后續(xù)產(chǎn)品和渠道擴(kuò)張夯實(shí)根基。公司八大生活館系列SKU繁多，其約5~6次的庫存周轉(zhuǎn)率顯著優(yōu)于可比成品企業(yè)低個(gè)位數(shù)的水平。 投資建議:推激勵(lì)充分彰顯信心，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí) 公司股權(quán)激勵(lì)已落地，以每股6.76元的價(jià)格向董事、高管以及中層核心骨干共57人授予合計(jì)763萬股公司限制性股票，解鎖條件包括公司和個(gè)人兩個(gè)維度，公司層面為2018-2020年每年?duì)I收/凈利潤同增均不低于25%/20%。我們看好公司在理順機(jī)制后，產(chǎn)品和渠道加速擴(kuò)張帶來的業(yè)績提速以及大家居業(yè)態(tài)極具潛力的市場(chǎng)空間，預(yù)計(jì)公司2017-2019年全面攤薄EPS為0.50/0.62/0.79元，對(duì)應(yīng)2017-2019年P(guān)E為26/21/16X，PEG為0.92/0.74/0.58X。公司當(dāng)前估值處于上市以來PE-BAND低位，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:1.房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)低于預(yù)期；2.原材料價(jià)格持續(xù)上漲；3.公司渠道拓展力度低于預(yù)期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。