帕拉吉之盾，源于諾亞在太古時(shí)期為守護(hù)宇宙而用自己的力量所打造的神器。

近兩年在黑色系光環(huán)籠罩之下，一個(gè)被多數(shù)投資者忽視的小金屬正悄然活躍，上演了一出精彩的“升溫記”：2011年時(shí)持倉(cāng)量尚不足萬(wàn)手，2017年乘著供給側(cè)改革和環(huán)保政策的東風(fēng)，量?jī)r(jià)齊升，持倉(cāng)量一度創(chuàng)下近11萬(wàn)手的歷史新高。

這個(gè)小金屬便是鉛。2017年以來(lái)，滬鉛期價(jià)累計(jì)上漲10.11%，成交金額達(dá)11555.29億元，較2016年增加190.25%。在這背后是企業(yè)套保意識(shí)的覺(jué)醒。隨著上期所不斷完善合約相關(guān)規(guī)則制度，提升實(shí)體企業(yè)套期保值便利度，小金屬正發(fā)揮著為企業(yè)經(jīng)營(yíng)保駕護(hù)航的“大能量”。

逆襲大戲：冷門(mén)變熱門(mén)

“2018年黑色系行情可能是雞肋，有色金屬板塊可能是雞腿！”上海睿福投資管理有限公司董事長(zhǎng)付愛(ài)民表示，噸鋼利潤(rùn)比較高，難以持續(xù)，未來(lái)一兩年看好銅，因銅是未來(lái)的金屬，海外需求的持續(xù)性強(qiáng)。

事實(shí)上，除了“銅博士”之外，一些小金屬2017年以來(lái)也受到投資者青睞，持倉(cāng)量創(chuàng)下歷史新高。

上海期貨交易所(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上期所”)數(shù)據(jù)顯示，2017年滬鉛期貨成交量為1250.92萬(wàn)手，較2016年增加174.25%；成交金額達(dá)11555.29億元，較2016年增加190.25%；實(shí)物交割量為20.31萬(wàn)噸，較2016年增加72.01%。

“我最近一直在關(guān)注鉛這個(gè)品種，以前我很少注意到，但最近其他有色金屬期價(jià)下跌的時(shí)候，鉛價(jià)卻表現(xiàn)抗跌。”資深期貨投資者陳先生表示。

國(guó)際鉛鋅研究小組最新數(shù)據(jù)顯示，2017年1月-11月份，全球精煉鉛市場(chǎng)累計(jì)供應(yīng)為短缺16.9萬(wàn)噸，2016年同期為供應(yīng)過(guò)剩1.6萬(wàn)噸。2016年底LME與上期所庫(kù)存總量為22.36萬(wàn)噸，2017年兩市場(chǎng)庫(kù)存總量為18.42萬(wàn)噸，其中LME庫(kù)存從2016年底的19.49萬(wàn)噸下降到2017年底的14.22萬(wàn)噸，上期所庫(kù)存從2016年底的2.87萬(wàn)噸回升到2017年底的4.20萬(wàn)噸。以上數(shù)據(jù)顯示，全球精煉鉛庫(kù)存有所下降，國(guó)內(nèi)庫(kù)存相對(duì)回升。

從年線(xiàn)上來(lái)看，滬鉛主力連續(xù)合約指數(shù)已實(shí)現(xiàn)“四連陽(yáng)”，累計(jì)漲幅達(dá)59.77%。而有色金屬之首的“銅博士”同期漲幅僅為15.96%。中泰證券此前分析認(rèn)為，鉛價(jià)上漲的原因主要在于環(huán)保對(duì)于供應(yīng)面的影響。國(guó)內(nèi)鉛精礦受環(huán)保核查影響產(chǎn)量下降，隨著環(huán)保力度加大，部分非法再生鉛企業(yè)被取締，在供給端造成了一定收縮。同時(shí)，LME鉛總庫(kù)存仍處于近年低位水平，鉛供需處于緊平衡狀態(tài)。

部分業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，2017年鉛精礦加工費(fèi)持續(xù)走低，國(guó)內(nèi)鉛精礦主產(chǎn)區(qū)湖南、云南部分礦山品位下降，加上環(huán)保因素，國(guó)內(nèi)礦山現(xiàn)有產(chǎn)能和開(kāi)工擴(kuò)建均有所減少，供應(yīng)短缺局面仍在持續(xù)。隨著鉛價(jià)回升，礦山或?qū)⒅饾u恢復(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鉛精礦供應(yīng)將逐步改善。

期現(xiàn)一家：現(xiàn)貨企業(yè)問(wèn)計(jì)期貨

作為金屬中比較低調(diào)的一員，滬鉛期貨成交量、成交金額能夠取得突飛猛進(jìn)的成績(jī)，離不開(kāi)企業(yè)的參與。

上期所數(shù)據(jù)顯示，2017年鉛期貨套期保值效率為95.08%，企業(yè)通過(guò)鉛期貨市場(chǎng)規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的效果持續(xù)提升。法人客戶(hù)持倉(cāng)占比為67.06%。“其主力合約保持逐月輪轉(zhuǎn)，為實(shí)體企業(yè)套期保值提供了便利。目前，越來(lái)越多的鉛鋅產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)使用上期所的鉛鋅期貨價(jià)格給現(xiàn)貨貿(mào)易合同計(jì)價(jià)。”上期所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

此外，2017年鉛期貨主力合約與現(xiàn)貨價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)98.52%，表明鉛期貨價(jià)格能夠充分反映國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需變化趨勢(shì)。鉛期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性大幅改善，合約連續(xù)性良好。期貨合約到期期現(xiàn)價(jià)差率為0.98%，期現(xiàn)價(jià)格到期收斂情況良好。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)上市的期貨品種超過(guò)50個(gè)，開(kāi)展期貨套期保值業(yè)務(wù)的上市公司有100多家。作為全國(guó)最大的電解鉛生產(chǎn)企業(yè)，上市公司豫光金鉛也是利用期貨套期保值功能為企業(yè)經(jīng)營(yíng)保駕護(hù)航的代表之一，該公司在運(yùn)用期貨工具規(guī)避企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上已經(jīng)具備豐厚的經(jīng)驗(yàn)。

2018年1月30日至2月1日，由上期所和山東省期貨業(yè)協(xié)會(huì)共同組織的2018年第一期有色(鉛鋅)產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)基地活動(dòng)如期舉行。培訓(xùn)活動(dòng)中，豫光金鉛期貨部秦現(xiàn)軍介紹，公司在本世紀(jì)初即申請(qǐng)了在LME的交易權(quán)限，后來(lái)隨著上期所上市鉛鋅品種和企業(yè)成品在上海期貨交易所注冊(cè)成為標(biāo)準(zhǔn)交割品牌，企業(yè)的套期保值更為深入，經(jīng)驗(yàn)日益豐富。

上期所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，近年來(lái)上期所也在不斷完善鉛期貨合約相關(guān)制度，促進(jìn)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)及套期保值功能的發(fā)揮。2013年，為了使鉛期貨能更好地為產(chǎn)業(yè)服務(wù)，同時(shí)有效發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，上期所對(duì)鉛期貨標(biāo)準(zhǔn)合約作了進(jìn)一步修訂和完善，將鉛期貨合約交易單位由25噸/手調(diào)整為5噸/手。

2014年，針對(duì)鉛下游消費(fèi)產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生轉(zhuǎn)移的客觀(guān)情況，上期所以在注冊(cè)的南方主要鉛冶煉企業(yè)所在地運(yùn)往華南和華東地區(qū)的運(yùn)費(fèi)價(jià)差為依據(jù)，對(duì)廣東地區(qū)鉛期貨交割升貼水作出調(diào)整，引導(dǎo)物流與消費(fèi)需求相匹配，進(jìn)一步平衡并活躍了廣東、江浙滬、天津三大交割倉(cāng)庫(kù)所在地的鉛的庫(kù)存。

上述舉措滿(mǎn)足了期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求，有助于企業(yè)高效地實(shí)現(xiàn)套期保值預(yù)期目標(biāo)，提升期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的廣度和深度，對(duì)鉛工業(yè)的可持續(xù)發(fā)展將產(chǎn)生積極影響。

七種武器：萬(wàn)變不離其宗

“作為加工企業(yè)，利潤(rùn)非常薄。經(jīng)常要面臨采購(gòu)和銷(xiāo)售定價(jià)模式不匹配、定價(jià)時(shí)間不匹配、數(shù)量不匹配、定價(jià)市場(chǎng)不匹配和在產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。有了期貨之后，我們就可以設(shè)定多種多樣的套期保值策略。”秦現(xiàn)軍表示。

譬如，外購(gòu)原料時(shí)，如果是國(guó)內(nèi)采購(gòu)，在原料作價(jià)同時(shí)可進(jìn)行賣(mài)出保值，或者在原料作價(jià)前買(mǎi)入保值，對(duì)沖原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。如果是國(guó)外采購(gòu)，則根據(jù)內(nèi)外盤(pán)比值鎖定采購(gòu)、銷(xiāo)售價(jià)格。

舉例而言，鉛價(jià)在2016年9月中旬突破14000元/噸平臺(tái)上方后，在短短的三個(gè)月時(shí)間內(nèi)，迅速猛漲至22500元/噸左右，這個(gè)價(jià)格為2011年鉛錠上市交易以來(lái)的新高。在這三個(gè)月的價(jià)格急速上漲過(guò)程中，最大的利多因素為從年初炒作嘉能可鋅精礦減產(chǎn)，到了同年8-9月，冶煉廠(chǎng)在準(zhǔn)備冬儲(chǔ)的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)鉛精礦的供應(yīng)同樣面臨緊張的局面，給鉛價(jià)的迅猛拉升提供了良好的基礎(chǔ)。

秦現(xiàn)軍表示，在這個(gè)過(guò)程中，冶煉廠(chǎng)面臨的局面，一是經(jīng)過(guò)冬儲(chǔ)，系統(tǒng)運(yùn)行里的大量庫(kù)存，包括原料、在產(chǎn)品、成品都有了很豐厚的賬面利潤(rùn)；二是臨近新年長(zhǎng)單談判期，按照常規(guī)情況預(yù)計(jì)，在農(nóng)歷新年前后，由于下游放假及長(zhǎng)單空當(dāng)期，廠(chǎng)家會(huì)積壓庫(kù)存，庫(kù)存壓力大；三是價(jià)格高企，跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)加大，且原料價(jià)格也在高位。

“鎖定變現(xiàn)利潤(rùn)，存貨變現(xiàn)，保證現(xiàn)金流的穩(wěn)定，就成為企業(yè)短期內(nèi)的第一訴求。所以在滬鉛期貨1612合約、1701合約、1702合約上拋出大量空頭頭寸，并且隨著時(shí)間推移，逐步交割和往后換月，直至1705合約銷(xiāo)售旺季來(lái)臨停止交倉(cāng)。在這個(gè)過(guò)程中，我們達(dá)到了以上幾個(gè)目的，保住了大部分的賬面高利潤(rùn)，也保證了健康的現(xiàn)金流。”秦現(xiàn)軍表示。

同時(shí)，豫光金鉛套期保值的操作模式十分靈活，有綜合保值、比價(jià)保值、期現(xiàn)結(jié)合等。但這一切都服務(wù)于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。

秦現(xiàn)軍表示，套期保值策略的制定依據(jù)公司的全年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃及全年利潤(rùn)目標(biāo)，圍繞公司生產(chǎn)、庫(kù)存成本，從而確定階段性的套期保值方案。公司的套期保值操作必須保證期貨頭寸要有現(xiàn)貨相對(duì)應(yīng)，規(guī)避套期保值業(yè)務(wù)過(guò)程當(dāng)中的投機(jī)行為。董事會(huì)對(duì)公司的整個(gè)期貨套期保值業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)。確保套期保值計(jì)劃的合理性，期貨操作的合規(guī)性，套期保值效果的有效性。

“有色金屬行業(yè)期貨品種市場(chǎng)成熟度高，實(shí)體企業(yè)參與度高，利用期貨定價(jià)的模式也得以廣泛應(yīng)用，市場(chǎng)理性且規(guī)范，這是期貨發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的直接表現(xiàn)，也是發(fā)揮功能的重要基礎(chǔ)。也正是因?yàn)槠谪浐芎玫貙?shí)現(xiàn)了價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，才能夠吸引產(chǎn)業(yè)中的相關(guān)企業(yè)深度參與其中，并解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的問(wèn)題。”一位不愿具名的期貨業(yè)人士表示。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。