1月份USDA報(bào)告意外利多，帶動(dòng)美豆和連盤(pán)豆粕反彈，但國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨進(jìn)入季節(jié)性供需失衡，價(jià)格走勢(shì)疲軟。2月份適逢春節(jié)，豆粕供需失衡仍將延續(xù)，價(jià)格運(yùn)行需要美豆的支撐。在供應(yīng)寬松和美豆出口疲軟的情況下，CBOT大豆在沖擊10美元/蒲式耳面臨阻力，2月份CBOT大豆的機(jī)會(huì)仍然來(lái)自南美天氣的變化。豆粕現(xiàn)貨整體仍將弱于期貨走勢(shì)。

一、1月豆粕期貨先抑后揚(yáng) 現(xiàn)貨震蕩走低

1月份國(guó)內(nèi)豆粕期貨和現(xiàn)貨走出相對(duì)分化的走勢(shì)，期貨市場(chǎng)先跌后漲，整體有所反彈。但豆粕現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)更為疲軟，受需求走弱，庫(kù)存快速增加的壓制，整體呈現(xiàn)震蕩走低的走勢(shì)。

在12月份CBOT大豆沖高回落之后，市場(chǎng)在1月初表現(xiàn)疲軟，但在阿根廷干燥天氣的支撐下，CBOT大豆止跌企穩(wěn)。連盤(pán)豆粕隨CBOT大豆低位震蕩。而后隨著USDA供需報(bào)告發(fā)布時(shí)間的臨近，市場(chǎng)看空情緒增強(qiáng)，連盤(pán)豆粕隨CBOT大豆出現(xiàn)連續(xù)下跌。CBOT大豆在報(bào)告發(fā)布前夕一度跌至950美分/蒲式耳附近，連盤(pán)豆粕主力合約也跌至2730元/噸。

但USDA發(fā)布的供需報(bào)告上調(diào)了巴西大豆產(chǎn)量，并下調(diào)了美國(guó)大豆出口預(yù)估，但同時(shí)意外下調(diào)了美國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)估，并下調(diào)了阿根廷大豆產(chǎn)量。美國(guó)大豆期末庫(kù)存也因此上調(diào)不及市場(chǎng)預(yù)期。報(bào)告相對(duì)偏多，加上此前市場(chǎng)預(yù)估過(guò)于悲觀，因此在報(bào)告發(fā)布之后，CBOT大豆跳升超過(guò)1%。隨后，阿根廷干燥天氣始終未得到緩解，CBOT大豆價(jià)格也因此連續(xù)小幅反彈，到1月底再度逼近10美元/蒲式耳的水平。期間，連盤(pán)豆粕基本隨美豆震蕩反彈，但幅度不及CBOT大豆，主要原因在于豆粕現(xiàn)貨表現(xiàn)更為疲軟，限制了期貨的反彈速度和高度。

在USDA供需報(bào)告發(fā)布之后，期貨盤(pán)面雖然出現(xiàn)明顯反彈，但現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)并不明顯。由于自12月中下旬以來(lái)，油廠大豆壓榨開(kāi)機(jī)率保持較高水平，而下游需求轉(zhuǎn)淡，油廠豆粕庫(kù)存快速上升，壓制了現(xiàn)貨市場(chǎng)的反彈。進(jìn)入1月份，下游春節(jié)備貨需求的節(jié)奏和程度也不及預(yù)期，加上多地出現(xiàn)連續(xù)雨雪天氣，提貨受到影響，油廠豆粕庫(kù)存因此繼續(xù)攀升，部分地區(qū)油廠甚至出現(xiàn)了脹庫(kù)的現(xiàn)象。與此同時(shí)，油廠豆粕新合同銷(xiāo)售也有所放緩，導(dǎo)致豆粕現(xiàn)貨價(jià)格跟跌不跟漲，價(jià)格整體表現(xiàn)疲軟。

我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止到1月底，雖然期貨市場(chǎng)出現(xiàn)小幅反彈，但主要沿海地區(qū)油廠豆粕價(jià)格較12月底還出現(xiàn)了50-100元/噸的下跌。

二、阿根廷大豆產(chǎn)量和美豆出口預(yù)估或延續(xù)下調(diào)

在1月份CBOT大豆走強(qiáng)的過(guò)程中，USDA報(bào)告的意外利多是導(dǎo)火線(xiàn)，而阿根廷持續(xù)的干燥天氣則是助推劑。在2月份，天氣依然是市場(chǎng)走向的關(guān)鍵因素。而由于美豆出口疲軟，以及南美天氣不利作物生長(zhǎng)和收割可能導(dǎo)致的產(chǎn)量調(diào)整，則是另外的重要變數(shù)。

從12月份開(kāi)始，阿根廷開(kāi)始出現(xiàn)干燥天氣，而后出現(xiàn)降雨有所改善，到1月下旬，阿根廷播種完成。但與此同時(shí)，從1月中下旬開(kāi)始，阿根廷干燥天氣持續(xù)出現(xiàn)，加上部分地區(qū)溫度升高，不利于作物生長(zhǎng)。雖然USDA在12月份已經(jīng)下調(diào)了阿根廷大豆的產(chǎn)量預(yù)估，但USDA預(yù)估的5600萬(wàn)噸大豆產(chǎn)量仍然屬于偏高水平，阿根廷羅薩里奧谷物交易所在1月份將大豆產(chǎn)量下調(diào)至5200萬(wàn)噸。阿根廷農(nóng)業(yè)部此前也預(yù)估大豆產(chǎn)量在5300萬(wàn)噸。因此，由于干燥天氣持續(xù)，加上預(yù)估本身偏高，阿根廷大豆產(chǎn)量再度下調(diào)的可能性增大。

巴西方面，天氣因素影響有限，部分地區(qū)2月份已經(jīng)進(jìn)入收割階段，USDA在12月份上調(diào)產(chǎn)量預(yù)估之后，繼續(xù)上調(diào)的空間相對(duì)較小。

美國(guó)大豆出口仍然沒(méi)有改善，出口裝船和銷(xiāo)售訂單出現(xiàn)下降，并低于五年均值水平。截止到1月18日當(dāng)周，美豆累計(jì)出口裝船3207萬(wàn)噸，較去年同期減少530萬(wàn)噸。加上未完結(jié)的訂單量，美豆累計(jì)出口銷(xiāo)售4323萬(wàn)噸，較去年同期下降15.3%。USDA在1月份下調(diào)了出口預(yù)估，從6056萬(wàn)噸降至5879萬(wàn)噸。以此計(jì)算，目前出口裝船進(jìn)度為55%，低于去年同期的62%，也低于5年均值的61%。出口銷(xiāo)售進(jìn)度則為73.5%，低于去年同期81.5%，也低于5年均值的82%。這意味著目前出口預(yù)估仍然偏高，USDA很可能在2月份繼續(xù)下調(diào)出口的預(yù)估值。

三、豆粕庫(kù)存上升過(guò)快 供需失衡明顯

進(jìn)入1月份之后，國(guó)內(nèi)油廠豆粕庫(kù)存出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，而需求普遍進(jìn)入淡季，加上春節(jié)前市場(chǎng)期待的備貨需求遲遲不見(jiàn)體現(xiàn)，市場(chǎng)弱勢(shì)明顯。2月份正值春節(jié)假期，一方面油廠停機(jī)會(huì)增多，豆粕庫(kù)存攀升態(tài)勢(shì)有望得到短暫緩解；另一方面，節(jié)后需求恢復(fù)需要時(shí)間，供需狀態(tài)仍然難有明顯改善。

1月份，除月初受環(huán)保缺豆等因素，油廠開(kāi)機(jī)有所下降外，其他大部分時(shí)間開(kāi)機(jī)率都維持在高位水平，1月份整體大豆壓榨量基本與12月持平。另一方面，下游需求進(jìn)入淡季，飼料企業(yè)拿貨積極性不高，春節(jié)前的備貨需求也表現(xiàn)平淡，油廠庫(kù)存消化速度明顯下降。與此同時(shí)，1月份全國(guó)大部分地區(qū)出現(xiàn)雨雪冰凍天氣，不利于豆粕運(yùn)輸。因此，油廠豆粕庫(kù)存在1月份上升明顯，我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止到1月26日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)油廠豆粕庫(kù)存達(dá)到91.4萬(wàn)噸，較12月底增加16萬(wàn)噸，增長(zhǎng)幅度達(dá)到21%。這一庫(kù)存水平也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷年75萬(wàn)噸左右的水平。

按歷年春節(jié)前后的庫(kù)存變化來(lái)看，由于假期油廠停機(jī)較為普遍，而開(kāi)機(jī)完全恢復(fù)預(yù)計(jì)在節(jié)后兩周左右。因此，在2月份中下旬，豆粕庫(kù)存有望出現(xiàn)下降。另一方面，目前油廠大豆庫(kù)存整體也偏高，截止到1月26日當(dāng)周，油廠大豆庫(kù)存486.8萬(wàn)噸，高于12月底，也遠(yuǎn)高于歷年同期。在船期方面，據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2018年2月份國(guó)內(nèi)油廠大豆到港預(yù)計(jì)76船，約合479萬(wàn)噸，較去年1月下降明顯。油廠大豆庫(kù)存也有望得到一定程度緩解，但大豆整體供應(yīng)壓力仍然較大。

從需求角度來(lái)看，1月份由于下游企業(yè)觀望情緒較重，并且現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)不及期貨，油廠豆粕銷(xiāo)售整體較為清淡，僅在月底受市場(chǎng)反彈的帶動(dòng)，成交有所放量。全國(guó)主要油廠全月豆粕成交318萬(wàn)噸左右，較去年12月份有所減少。這意味著節(jié)后油廠仍然面臨加大銷(xiāo)售力度的壓力，不利于價(jià)格運(yùn)行。

在實(shí)際的消費(fèi)端，雖然今年春節(jié)在2月份，節(jié)假日結(jié)束之后進(jìn)入2月下旬，但節(jié)后養(yǎng)殖業(yè)的恢復(fù)仍然需要時(shí)間，豆粕的有效需求難以快速恢復(fù)。另一方面，由于節(jié)前備貨需求沒(méi)有明顯體現(xiàn)，飼料企業(yè)的庫(kù)存在節(jié)后可能會(huì)處于偏低水平，屆時(shí)仍然存在補(bǔ)庫(kù)需求，但程度仍然會(huì)較為有限。

綜合而言，2月份CBOT大豆價(jià)格仍然受制于豐產(chǎn)壓力，以及美豆出口表現(xiàn)不佳的拖累。但天氣變化仍是支撐市場(chǎng)，甚至帶來(lái)反彈的主要?jiǎng)恿Γ?0美元/蒲式耳的位置仍然具有較大的壓力。國(guó)內(nèi)方面，豆粕和大豆的高庫(kù)存，將形成較大的供應(yīng)壓力，而需求淡季下供需失衡的矛盾依舊明顯，預(yù)計(jì)豆粕價(jià)格繼續(xù)隨CBOT大豆震蕩，但現(xiàn)貨可能仍然弱于期貨市場(chǎng)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。