自2017年12月中旬以來，黑色系整體“波瀾不驚”。不過，上周以來，黑色系市場(chǎng)出現(xiàn)積極跡象，螺紋鋼不僅期現(xiàn)價(jià)格雙雙止跌企穩(wěn)，最近數(shù)日的交易量也明顯回升。分析人士表示，經(jīng)過連續(xù)一個(gè)多月的慘烈殺跌之后，在期貨盤面的帶動(dòng)下，現(xiàn)貨價(jià)格止跌企穩(wěn)，吸引下游買家主動(dòng)囤貨，也意味著鋼貿(mào)商冬儲(chǔ)的春心已經(jīng)萌動(dòng)。

股期標(biāo)的攜手走高

周一（22日）黑色系多數(shù)品種出現(xiàn)上漲，延續(xù)上周以來的反彈態(tài)勢(shì)。截至昨日收盤，除焦煤期貨1805合約午后跳水小幅收低0.55%外，動(dòng)力煤、焦炭、螺紋鋼、熱卷、鐵礦石期貨主力合約均實(shí)現(xiàn)上漲，漲幅分別為1.67%、1.5%、1.13%、1.01%、0.65%。值得一提的是，與黑色系“沾親”的滬鎳期貨，昨日亦在黑色系上漲的氛圍中獲得提振，主力1805合約收漲1.83%，終結(jié)此前“四連陰”行情。

“最近黑色系出現(xiàn)上漲的主要支撐因素源于冬儲(chǔ)行情的啟動(dòng)，這意味著即期供應(yīng)的后移和當(dāng)前需求的增加，從邏輯上會(huì)對(duì)當(dāng)前價(jià)格構(gòu)成支撐。”西南期貨高級(jí)研究員夏學(xué)釗在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，上周，螺紋鋼廠內(nèi)庫存明顯下降，而社會(huì)庫存繼續(xù)增加，廠內(nèi)庫存疊加社會(huì)庫存總量增加幅度較前一周明顯下降，這反映了貿(mào)易商冬儲(chǔ)確已啟動(dòng)，從而支撐現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng)。

所謂冬儲(chǔ)，是指貿(mào)易商囤貨后，期待春節(jié)后下游需求啟動(dòng)、價(jià)格上漲時(shí)賣出的行為。

除了冬儲(chǔ)需求預(yù)期升溫、現(xiàn)貨市場(chǎng)逐漸企穩(wěn)外，興證期貨高級(jí)研究員林惠認(rèn)為，上周公布的GDP等宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場(chǎng)信心轉(zhuǎn)好，亦對(duì)黑色商品價(jià)格有所提振。

近日政策面頻傳利好亦對(duì)黑色系形成支撐。近日，山西省人民政府官網(wǎng)發(fā)文稱，優(yōu)先鼓勵(lì)資源相鄰煤礦進(jìn)行減量重組，允許資源不相鄰的煤礦進(jìn)行異地重組；1月19日，環(huán)保部發(fā)布公告稱，我國將在京津冀大氣污染傳輸通道城市執(zhí)行大型污染物特別排放限值。此外，全國環(huán)境保護(hù)工作會(huì)議將于近期召開，會(huì)議將對(duì)2018年環(huán)保工作作出具體安排部署。國務(wù)院發(fā)展研究中心資源與環(huán)境政策研究所副所長李佐軍表示，今年針對(duì)大氣污染來源治理的舉措仍將持續(xù)。在業(yè)內(nèi)人士看來，我國加大污染天氣治理力度，將繼續(xù)從供給端利好黑色系走勢(shì)。

A股市場(chǎng)方面，黑色系相關(guān)標(biāo)的亦表現(xiàn)不俗。數(shù)據(jù)顯示，截至昨日收盤，中信一級(jí)行業(yè)中，鋼鐵指數(shù)、煤炭指數(shù)分別上漲1.49%、1.48%，在29個(gè)行業(yè)漲幅榜單中分別占據(jù)第七位、第八位。

東北證券分析師劉立喜、吳狄表示，鋼企業(yè)績預(yù)告利潤大幅增長有望助力行情回穩(wěn)上升。近期鋼企密集發(fā)布業(yè)績預(yù)告利潤大增，動(dòng)態(tài)PE均在7-10區(qū)間，估值水平橫向?qū)Ρ热匀惠^低。

冬儲(chǔ)行情悄然啟動(dòng)

現(xiàn)貨方面，上周，鋼材市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)分化，其中螺紋鋼期現(xiàn)價(jià)格出現(xiàn)同漲，主力合約環(huán)比上漲136元/噸至3926元/噸，全國現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比上漲25元/噸至4089元/噸。

在業(yè)內(nèi)人士看來，上周鋼價(jià)逐步企穩(wěn)，表明自2017年12月中旬以來，現(xiàn)貨價(jià)格在下跌近1000元/噸的寬幅震蕩后，市場(chǎng)關(guān)注已久的冬儲(chǔ)行情如約到來。

“上周市場(chǎng)出現(xiàn)了積極跡象，現(xiàn)貨價(jià)格普遍呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，且從全國主流貿(mào)易商建材成交量來看，最近數(shù)日也是連續(xù)放量。從當(dāng)前的價(jià)、量關(guān)系來看，經(jīng)過連續(xù)一個(gè)多月的慘烈殺跌之后，這個(gè)價(jià)位已經(jīng)吸引了下游買家主動(dòng)囤貨，冬儲(chǔ)的春心已經(jīng)萌動(dòng)。”中信期貨黑色建材團(tuán)隊(duì)表示。

鋼廠庫存與社會(huì)庫存方面的變化似乎也在驗(yàn)證這一點(diǎn)。東北證券分析師劉立喜、吳狄表示，伴隨著鋼廠的挺價(jià)出貨意愿逐步提高，貿(mào)易商也逐步冬儲(chǔ)備貨，上周鋼廠螺紋鋼廠庫的庫存下降23.14萬噸，而社會(huì)庫存增27.74萬噸，從側(cè)面印證了冬儲(chǔ)的事實(shí)。

“目前已進(jìn)入寒冬臘月，距離春節(jié)假期還有不足一個(gè)月時(shí)間，因此，對(duì)于打算春節(jié)前冬儲(chǔ)的鋼貿(mào)商及終端需求企業(yè)來說，目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)可以陸續(xù)補(bǔ)充少量庫存。”林惠表示。

據(jù)劉立喜、吳狄介紹，近期，多家中小鋼廠逐步與貿(mào)易商簽訂出臺(tái)冬儲(chǔ)優(yōu)惠合同，其中鎖價(jià)交易較多，結(jié)算優(yōu)惠和利息讓利均有涉及，出清場(chǎng)內(nèi)庫存意愿較強(qiáng)，大中型鋼廠暫無出貨壓力，庫存水平仍處于低位，現(xiàn)貨價(jià)格伴隨著市場(chǎng)拿貨量的增加逐步企穩(wěn)，貿(mào)易商群體成本主要包括倉儲(chǔ)費(fèi)用、轉(zhuǎn)庫費(fèi)和資金成本在3800-4200元/噸，預(yù)期盈利較為穩(wěn)健，逐步分批進(jìn)貨。此外，螺紋鋼期貨1805合約升水約100元/噸運(yùn)行，許久不見的升水行情也提升了貿(mào)易商拿貨情緒，鋼價(jià)正式走入緩慢上升通道。

“目前的基差水平將吸引能合理運(yùn)用期貨工具的貿(mào)易商入場(chǎng)，反過來將穩(wěn)住現(xiàn)貨價(jià)格。一旦現(xiàn)貨穩(wěn)定，則市場(chǎng)心理將好轉(zhuǎn)，在矛盾達(dá)到一定程度爆發(fā)后，可能再度出現(xiàn)期現(xiàn)聯(lián)漲的格局。”中信期貨黑色建材團(tuán)隊(duì)表示。

春季可能適時(shí)“躁動(dòng)”

站在時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，夏學(xué)釗表示，1月下旬確實(shí)是冬儲(chǔ)的啟動(dòng)日期。此外，經(jīng)過一輪1000元/噸左右的下跌后，現(xiàn)貨價(jià)格也已接近貿(mào)易商啟動(dòng)冬儲(chǔ)的心理價(jià)位。但冬儲(chǔ)只是市場(chǎng)價(jià)格的影響因素之一，不是行情的決定性因素，后市鋼材價(jià)格的主導(dǎo)因素仍在于市場(chǎng)整體的供需格局。

“雖然當(dāng)前有冬儲(chǔ)因素支撐，但當(dāng)前畢竟是處于傳統(tǒng)需求淡季，螺紋鋼庫存累積趨勢(shì)預(yù)計(jì)將持續(xù)到春節(jié)后，螺紋鋼價(jià)格大幅上漲的可能性較低，走勢(shì)仍將以震蕩為主。”夏學(xué)釗表示。

林惠也表示，由于螺紋鋼社會(huì)庫存增幅放緩，鋼廠內(nèi)庫存大幅下降，冬儲(chǔ)預(yù)期逐漸升溫，對(duì)市場(chǎng)形成一定支撐，短期價(jià)格筑底跡象明顯。但由于高利潤促使企業(yè)生產(chǎn)積極性仍存，中長期來看，隨著供給的恢復(fù)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格仍將有所回落。

中信期貨黑色建材團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，從模型測(cè)算的結(jié)果顯示，決定2018年供需邊際量的電爐螺紋鋼利潤下降至300-400元/噸，長流程鋼廠利潤從2000元/噸下跌至700元/噸左右。在供給側(cè)改革的大背景下，目前的利潤水平應(yīng)該在“合意利潤”范圍。而從需求來看，2018年春季情況不會(huì)太差，一方面，地產(chǎn)需求恐不會(huì)惡化，另一方面2017年環(huán)保抑制的需求可能在春季釋放，鋼材價(jià)格可能適時(shí)“躁動(dòng)”。

A股方面，聯(lián)訊證券鋼鐵行業(yè)分析師王鳳華、徐鴻飛表示，冬儲(chǔ)行情已然開啟，期貨價(jià)格上漲帶動(dòng)鋼鐵市場(chǎng)情緒回暖，預(yù)計(jì)短期鋼材價(jià)格將得到支撐。疊加越來越多鋼鐵企業(yè)發(fā)布年報(bào)預(yù)告，有業(yè)績加持的鋼鐵個(gè)股將有更多表現(xiàn)機(jī)會(huì)。投資機(jī)會(huì)上，建議重點(diǎn)關(guān)注南方，尤其是環(huán)境敏感區(qū)外的重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。