原本是鋼材傳統(tǒng)消費(fèi)淡季的冬天，今年卻因采暖季限產(chǎn)而變得不同。近期，黑色產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種期、現(xiàn)貨均強(qiáng)勁上漲。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，黑色系市場的主要矛盾有哪些？未來市場供需形勢如何？價(jià)格將如何演變？投資者該如何參與？本期邀請(qǐng)山金期貨研究所所長曹有明、東證衍生品研究院黑色產(chǎn)業(yè)高級(jí)分析師顧萌、西南期貨高級(jí)研究員夏學(xué)釗參與討論。

鋼市“淡季不淡”

中國證券報(bào)：黑色系期、現(xiàn)兩市淡季不淡，背后的影響因素有哪些？

顧萌：11月以來，隨著環(huán)保限產(chǎn)正式開啟，市場普遍預(yù)期將會(huì)出現(xiàn)供需兩弱格局。但從目前來看，鋼廠高爐開工率的降幅略不及預(yù)期，需求則仍表現(xiàn)出相當(dāng)旺盛狀態(tài)。鋼市出現(xiàn)淡季不淡的核心原因在于需求旺盛。截至11月25日當(dāng)周，滬市線螺終端采購量環(huán)比雖有回落，但仍高出去年同期1萬噸以上，目前需求端還未看到因環(huán)保和季節(jié)性因素而明顯走弱的跡象。從原料端來看，一方面，鋼廠限產(chǎn)力度略弱于預(yù)期，使原料需求的悲觀預(yù)期有所修正；另一方面，在經(jīng)過9-10月大幅下跌后，原料價(jià)格處于相對(duì)低位。以焦炭為例，主流現(xiàn)貨價(jià)格下跌700元/噸后，獨(dú)立焦化廠基本進(jìn)入虧損狀態(tài)，挺價(jià)和限產(chǎn)意愿的提升加速了焦化廠去庫存?，F(xiàn)貨端的企穩(wěn)對(duì)于市場心態(tài)有很大影響，鋼廠采購意愿也隨之提升。加上市場普遍看好明年春季鋼廠的復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫行情，這也是近期原料價(jià)格大幅上漲的重要原因。

曹有明：近期黑色板塊商品期現(xiàn)貨價(jià)格均出現(xiàn)較為強(qiáng)勁的上漲。首先，進(jìn)入采暖季之后，北方地區(qū)執(zhí)行比較嚴(yán)格的環(huán)保政策，對(duì)鋼材、焦炭等的供給產(chǎn)生明顯影響。另外，進(jìn)入10月中旬之后，鋼材庫存出現(xiàn)明顯下降，螺紋鋼的社會(huì)庫存已降到近幾年低位。庫存下降進(jìn)一步加劇了市場惜售情緒及下游客戶的緊張心理，推動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步上行。而且，進(jìn)入冬季之后，需求比此前市場預(yù)期的要好。在這些因素的共同作用下，造成了當(dāng)前黑色板塊商品期現(xiàn)貨價(jià)格均大幅上漲的局面。

夏學(xué)釗：對(duì)于螺紋鋼來說，“2+26”城市限產(chǎn)政策應(yīng)該是核心支撐因素。11月15日開始，相關(guān)城市陸續(xù)實(shí)施限產(chǎn)，雖然力度不一，但對(duì)供應(yīng)的影響是實(shí)實(shí)在在的；需求端進(jìn)入淡季，但11月份尚未看到明顯下滑；供應(yīng)端收縮力度明顯高于需求收縮力度的情況下，庫存不斷被消耗。11月下旬，螺紋鋼庫存已降至歷史低位。以上就是螺紋鋼價(jià)格呈現(xiàn)強(qiáng)勢的主要原因。對(duì)于原料來說，鋼廠利潤轉(zhuǎn)移可能是支撐其走勢的重要原因。焦炭現(xiàn)貨價(jià)格此前持續(xù)下跌，焦化行業(yè)普遍進(jìn)入微利甚至虧損狀態(tài)；焦炭供應(yīng)端也受到“2+26”城市限產(chǎn)政策的影響；鋼廠自身利潤處于歷史高點(diǎn)，具備向焦化讓渡一些利潤的空間。鐵礦石供需面最弱，但廢鋼價(jià)格上漲及螺礦比值創(chuàng)出歷史高點(diǎn)這兩個(gè)因素，也給鐵礦石期價(jià)提供了反彈動(dòng)力。

供需基本面錯(cuò)配

中國證券報(bào)：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，黑色系市場的主要矛盾有哪些？對(duì)相關(guān)品種價(jià)格走勢有何影響？

曹有明：當(dāng)前，黑色系商品市場的主要矛盾在于供需的錯(cuò)配。短期來看，嚴(yán)格的環(huán)保政策造成供給有一定程度下降，且?guī)齑娼捣黠@，但需求仍保持在較高水平，至少好于前期市場預(yù)期。因此，短期看，螺紋鋼和熱卷期貨的價(jià)格仍有望維持上漲勢頭。近期鐵礦石期貨價(jià)格上漲更多是受到螺紋鋼價(jià)格上漲帶動(dòng)，且受鋼廠限產(chǎn)影響，鐵礦石供需矛盾并不突出，港口庫存還一直在緩慢增加，價(jià)格明顯弱于螺紋鋼。當(dāng)前焦煤和焦炭現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)比較堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)未來焦煤期價(jià)仍有望維持強(qiáng)勢。由于焦炭基差較大，一旦出現(xiàn)調(diào)整，焦炭跌幅可能比較明顯。

顧萌：鋼材方面，短期影響市場的主要因素在于低庫存、高基差以及冬季需求的不確定性。目前螺紋鋼的廠庫和社會(huì)庫存都處于低位，加之1801合約基差仍在300元/噸以上，期價(jià)仍有繼續(xù)上行動(dòng)力。另外，11月PMI回升提振了市場信心，遠(yuǎn)月基差部分修復(fù)。不過，目前需求旺盛的現(xiàn)象可能包含了下游提前趕工、囤貨等因素在內(nèi)。水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)對(duì)于建筑鋼材需求也有一定的利空影響，進(jìn)入12月后需求端的不確定性在增加。如果需求回落導(dǎo)致庫存下降趨勢出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，加上期現(xiàn)價(jià)格均突破年內(nèi)高位，市場心態(tài)可能會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，投資者還需謹(jǐn)慎對(duì)待價(jià)格的沖高。

夏學(xué)釗：近期市場的焦點(diǎn)矛盾主要有兩方面。其一，近月合約的交割問題，螺紋鋼1801合約仍處于貼水狀態(tài)，在庫存處于歷史低位的背景下，空頭處于被動(dòng)狀態(tài)，空頭的被動(dòng)減倉是近期螺紋鋼近月偏強(qiáng)的重要原因，后市仍可能支撐期價(jià)；焦炭1801合約已處于升水狀態(tài)，具備現(xiàn)貨背景的機(jī)構(gòu)入市參與套利，可能會(huì)使得本次交割量增加，由于當(dāng)前持倉量較大，機(jī)構(gòu)組織倉單的行為引發(fā)了現(xiàn)貨價(jià)格上漲。其二，利潤轉(zhuǎn)移與基本面之間的背離。鋼廠利潤的轉(zhuǎn)移是本月原料漲幅高于成材的重要原因。但從供需關(guān)系而言，鋼廠限產(chǎn)實(shí)際上是利空原料、利多成材的。利潤轉(zhuǎn)移與供需關(guān)系之間存在背離，故認(rèn)為一旦成材價(jià)格走弱，原料或?qū)⒏?/p>

明年春季大概率將調(diào)整

中國證券報(bào)：對(duì)未來黑色系市場的供需形勢有何預(yù)判？投資者該如何參與？

夏學(xué)釗：進(jìn)入12月后，隨著氣溫下降，需求轉(zhuǎn)弱趨勢料將持續(xù)，螺紋鋼需求端的收縮力度將逐步增加，這對(duì)價(jià)格構(gòu)成壓制。但由于“2+26”城市限產(chǎn)政策還在持續(xù)，供應(yīng)端的收縮也將維持，并且螺紋鋼庫存又處于歷史低位，這對(duì)價(jià)格有支撐作用。故而，未來一段時(shí)間，螺紋鋼價(jià)格沖高之后將進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩態(tài)勢，RB1805合約參考區(qū)間3800-4200元/噸，投資者可依托區(qū)間上下沿反向操作，輕倉參與，突破預(yù)設(shè)區(qū)間則止損離場。因供需關(guān)系并不支持原料尤其是鐵礦石價(jià)格的大幅上漲，對(duì)于I1805合約而言，可等待做空機(jī)會(huì)，參考點(diǎn)位550元/噸附近。

曹有明：明年開春之后，隨著采暖季結(jié)束，鋼材供給矛盾將會(huì)緩解。且經(jīng)過一個(gè)冬季的消費(fèi)淡季之后，預(yù)計(jì)鋼材庫存也會(huì)大幅上升。面對(duì)高價(jià)格、高庫存以及供給的放量，明年春季黑色系商品價(jià)格大概率上會(huì)出現(xiàn)比較大幅度的調(diào)整。操作上，由于當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格保持強(qiáng)勢，且仍有較大幅度的基差，螺紋鋼1801合約仍有繼續(xù)上漲空間，前期的多單可以持有進(jìn)入交割月。但對(duì)于1805合約，無論是從季節(jié)性規(guī)律還是供求角度來看，出現(xiàn)調(diào)整的概率都比較大，但調(diào)整預(yù)計(jì)要到春節(jié)前后才能到來。因此，短期仍可逢低做多，但要逢高止盈離場，在春節(jié)前后可嘗試逢高布局中線空單。

顧萌：鋼材方面，由于限產(chǎn)造成的鋼材冬季庫存不足預(yù)計(jì)將導(dǎo)致春季出現(xiàn)階段性供需缺口。但從節(jié)奏上，短期鋼材期現(xiàn)沖高過程中若出現(xiàn)需求走弱將引發(fā)市場回調(diào)。而明年上半年隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期的升溫，鋼價(jià)也將再度面臨沖高回落風(fēng)險(xiǎn)，建議重點(diǎn)關(guān)注庫存變化。原料方面，明年上半年鋼廠復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫將拉動(dòng)煤焦礦需求，對(duì)應(yīng)1805合約原料端預(yù)計(jì)整體將偏強(qiáng)運(yùn)行，雙焦1801合約升水現(xiàn)貨還將對(duì)1805合約產(chǎn)生一定壓制，建議逢回調(diào)逐步建多?？缙贩N套利方面，可關(guān)注1805合約多焦化利潤機(jī)會(huì)，鋼廠利潤則可能先揚(yáng)后抑，取決于鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏。跨期方面，可關(guān)注煤焦原料端1805-1809合約正套。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。